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Existing literature documents that house prices respond to monetary policy surprises with a significant delay, taking years to reach their peak response. We present new evidence of a much faster response. We exploit information contained in listings for residential properties for sale in the United States between 2001 and 2019 from the CoreLogic Multiple Listing Service Dataset. Using high-frequency measures of monetary policy shocks, we document that a one-standard-deviation contractionary monetary policy surprise lowers housing list prices by 0.2%–0.3% within two weeks—a magnitude on par with the effect on stock prices. House prices respond more strongly to the surprises to future rates as compared with the surprise changes in the federal funds rate. Sale prices are mostly predetermined by list prices and do not respond independently to monetary policy surprises., Les études effectuées à ce jour indiquent que les prix des logements réagissent aux décisions inattendues de politique monétaire avec un décalage important, l’effet maximal se faisant sentir après des années. Nous soutenons, nouvelles preuves à l’appui, que cette réaction est en fait beaucoup plus rapide. Nous examinons les informations contenues dans les inscriptions des propriétés résidentielles à vendre aux États-Unis entre 2001 et 2019, tirées de l’ensemble de données du service interagences de CoreLogic. En utilisant des mesures de haute fréquence des chocs de politique monétaire, nous remarquons qu’un choc restrictif de politique monétaire d’un écart-type fait baisser les prix d’inscription des logements de 0,2 à 0,3 % dans les deux semaines qui suivent, ce qui représente un ordre de grandeur comparable à celui de l’effet observé sur les cours des actions. Les prix des logements réagissent plus fortement aux surprises relatives aux taux futurs qu’aux modifications inattendues du taux des fonds fédéraux. Les prix de vente sont principalement prédéterminés par les prix d’inscription et ne réagissent pas de façon indépendante aux décisions inattendues de politique monétaire.

COVID-19 has affected globalization and digitalization in opposing ways. Globalization���a process of increasingly stronger integration with the world economy where firms can easily access foreign capital and sell a considerable share of their production abroad���has stalled. The global response to the pandemic and the associated collapse in demand have led to a significant drop in trade and financial linkages between countries. Digitalization���firms��� greater use of digital technologies, such as digitizing information and automating manual tasks���has increased. In particular, the physical distancing requirements related to COVID-19 have contributed to more online shopping, remote work and use of industrial robots. We do not cover the developments of the COVID-19 period itself. We examine the impact of globalization and digitalization on the Phillips curve, which represents the sensitivity of inflation to economic activity. We use a sample of 18 advanced economies over two decades and industry-level data with a cross-country dimension. We first estimate Phillips curves for each decade by relating the growth rate of output prices to past inflation and an employment gap. We then assess the relative impact of globalization and digitalization on these Phillips curves. We measure globalization by increases in trade and financial integration and digitalization by the use of industrial robots as a share of a country���s population. We find that globalization significantly reduces the sensitivity of inflation to domestic economic activity, while digitalization has the opposite effect. Some evidence shows that globalization decreases the level of inflation and digitalization increases it. Evidence for the impact of both trends on employment is not as conclusive. We find that the negative impact of globalization is less in industries with high growth in productivity and that the positive impact of digitalization is less in industries with high past investments in information technology., La pand��mie de COVID-19 a eu des retomb��es oppos��es sur la mondialisation et la num��risation. La mondialisation ��� un processus d���int��gration croissante dans l�����conomie mondiale o�� les entreprises peuvent facilement acc��der �� des capitaux ��trangers et exporter une part consid��rable de leur production ��� a stagn��. Les mesures prises �� l�����chelle du globe en r��action �� la pand��mie et l���effondrement connexe de la demande ont en effet entra��n�� un rel��chement important des liens commerciaux et financiers entre les pays. La num��risation ��� soit le recours accru aux technologies num��riques par les entreprises, notamment pour num��riser l���information et automatiser les t��ches manuelles ��� a quant �� elle augment��. Les exigences de distanciation, plus particuli��rement, ont contribu�� �� la hausse des achats en ligne, du t��l��travail et de l���utilisation de robots industriels. Nous ne couvrons pas les ��volutions observ��es au cours de la pand��mie elle-m��me. Nous examinons l���incidence de la mondialisation et de la num��risation sur la courbe de Phillips, qui repr��sente la sensibilit�� de l���inflation �� l���activit�� ��conomique. Nous utilisons des donn��es provenant de 18 ��conomies avanc��es et couvrant deux d��cennies, ainsi que des donn��es sectorielles �� l�����chelle de chaque pays. Nous estimons tout d���abord des courbes de Phillips pour chaque d��cennie en rapportant le taux de croissance des prix des extrants �� l���inflation pass��e et �� une mesure de l�����cart de l���emploi. Nous ��valuons ensuite l���incidence relative de la mondialisation et de la num��risation sur ces courbes de Phillips. Nous mesurons la mondialisation par le renforcement des liens commerciaux et financiers, et la num��risation par le nombre de robots industriels op��rationnels en proportion de la population d���un pays. Nous constatons que la mondialisation r��duit consid��rablement la sensibilit�� de l���inflation �� l���activit�� ��conomique int��rieure, tandis que la num��risation a l���effet inverse. Certains r��sultats montrent que la mondialisation r��duit le niveau d���inflation, et que la num��risation l���augmente. Les donn��es au sujet de l���incidence de ces deux tendances sur l���emploi ne sont pas aussi concluantes. Nous observons que les effets n��gatifs de la mondialisation sont moindres dans les secteurs o�� la croissance de la productivit�� est forte, et que les effets positifs de la num��risation sont moindres dans les secteurs qui avaient d��j�� beaucoup investi dans les technologies de l���information.

The idea that workers continue to search for more productive and better-paying jobs while employed is an old one in labor economics. Usually portrayed as workers climbing the job ladder, the notion of the on-the-job search has proven very successful at interpreting and rationalizing the body of empirical evidence on individual labour market turnover and wage dynamics. At the aggregate level, this turnover is a major force moving workers across firms, occupations and locations, with profound effects on productivity growth. At an individual level, the process constitutes an important source of wage growth. I build a heterogeneous agent incomplete market model with rich labour market dynamics that give rise to a job ladder structure. Workers move slowly toward more productive and better-paying jobs through job-to-job transitions, while negative shocks occasionally throw them back into unemployment. The entire distribution of workers over savings, earnings and jobs is part of the state of the economy, and it shifts in response to aggregate shocks. I calibrate the model to the US economy and use it to explore the role of the ladder during the US Great Recession period and its aftermath. In the wake of the recession, the ladder basically collapsed: firms reduced hiring unemployment increased job-to-job transitions declined This left workers��� wages stagnant for several years, contributing to the sharp contraction and slow recovery of consumption. On the supply side, the slowdown in job-to-job transitions caused workers to remain stuck at the bottom of the ladder, cutting total labour productivity growth. I show that the interaction between weak demand and low productivity helps to make sense of the missing disinflation of the period., L���id��e selon laquelle les gens continuent de chercher un poste plus productif et mieux r��mun��r�� m��me quand ils ont d��j�� un emploi n���a rien de nouveau dans le domaine de l�����conomie du travail. Ce concept de la recherche de travail des personnes en emploi ��� habituellement d��peint comme une fa��on de gravir les ��chelons ��� s���est av��r�� tr��s utile pour interpr��ter et rationaliser les travaux empiriques sur le mouvement des personnes sur le march�� du travail et la dynamique des salaires. Au niveau global, ce mouvement est une grande force entra��nant la rotation du personnel �� l�����chelle des entreprises, des professions et des r��gions, laquelle a des effets profonds sur la croissance de la productivit��. Au niveau individuel, ce processus constitue une source importante de croissance des salaires. Je construis un mod��le �� agents h��t��rog��nes et march��s incomplets comprenant une riche dynamique du march�� du travail qui g��n��re une structure de progression de carri��re. Les travailleurs avancent peu �� peu vers des postes plus productifs et mieux r��mun��r��s en changeant d���emploi, et ils se retrouvent occasionnellement au ch��mage en raison de chocs n��gatifs. Toute la distribution des travailleurs par rapport �� l�����pargne, aux revenus et aux emplois fait partie de la conjoncture, et elle se d��cale en r��ponse aux chocs globaux. J�����talonne le mod��le en fonction de l�����conomie am��ricaine, et je l���utilise pour ��tudier le r��le de la progression de carri��re durant et apr��s la Grande R��cession aux ��tats-Unis. Dans le sillage de cette r��cession, les possibilit��s de monter les ��chelons se sont essentiellement effondr��es : les entreprises ont r��duit les embauches; le ch��mage a augment��; les changements d���emploi ont diminu��. Cela a eu pour cons��quence une stagnation des salaires pendant plusieurs ann��es qui a contribu�� �� la forte contraction et la lente reprise de la consommation. Du c��t�� de l���offre, en raison du ralentissement des changements d���emploi, des travailleurs se sont retrouv��s coinc��s au bas de l�����chelle, ce qui a r��duit la croissance de la productivit�� totale du travail. Je montre que l���interaction entre une faible demande et une basse productivit�� aide �� comprendre l���absence de d��sinflation durant cette p��riode.

We find that the CPI and PPI inflation indexes co-moved strongly throughout the late 20th century, but their correlation has fallen substantially since the early 2000s. We offer a structural explanation for this divergence based on the growth of global supply chains since 2000. This finding offers a unique perspective for the future design of optimal monetary policy., Nous constatons que l���IPC et l���IPP ont ��volu�� pratiquement en parall��le tout au long de la fin du 20e si��cle, mais que leur corr��lation a consid��rablement diminu�� depuis le d��but des ann��es 2000. Nous proposons une explication structurelle de cette divergence fond��e sur la croissance des cha��nes d���approvisionnement mondiales depuis 2000. Cette d��couverte offre une perspective unique pour la conception future de politiques mon��taires optimales.

Central banks in most advanced economies have reacted similarly to the increase in inflation that started in 2021. They initially looked through the rising inflation by leaving monetary policy relatively unchanged. Then, after inflation continued to increase, central banks pivoted by quickly tightening monetary policy. The pivot was explained, at least in part, as aiming to anchor drifting inflation expectations. Why might central banks want to look through supply-driven inflation sometimes and pivot away at other times? When does a change in monetary policy stance help anchor expectations? When is a strong monetary policy tightening compatible with a soft landing? In this paper we present a simple environment that helps clarify these issues by offering an optimal policy perspective on recent central bank behaviour. In particular, we examine optimal policy in an environment where there is a risk of wage-price spirals and where the central bank views wage- and price-setters as having bounded rationality. We show how this can provide a coherent explanation of many aspects of recent central bank behaviour., Les banques centrales de la plupart des économies avancées ont réagi de façon similaire à la hausse de l’inflation qui a commencé en 2021. Elles ont d’abord fait abstraction de cette montée et décidé de ne pratiquement rien changer à leur politique monétaire. Puis, quand l’inflation a continué d’augmenter, elles ont modifié leur stratégie en resserrant rapidement leur politique monétaire. Elles ont justifié ce changement de cap, du moins en partie, par leur volonté d’ancrer les attentes d’inflation qui s’éloignaient de la cible. Pourquoi est-ce que les banques centrales voudraient tantôt faire abstraction de l’inflation portée par l’offre, et tantôt adopter une tactique différente? Dans quelles circonstances un changement d’orientation de la politique monétaire contribue-t-il à ancrer les attentes? Quand un fort resserrement de la politique monétaire est-il compatible avec un atterrissage en douceur? Dans cette étude, nous présentons un environnement simple qui aide à élucider ces questions en offrant une perspective de politique optimale sur le comportement récent des banques centrales. En particulier, nous examinons la politique optimale dans un contexte où il existe un risque de spirales salaires-prix et où la banque centrale considère que les agents qui fixent salaires et les prix ont une rationalité limitée. Nous montrons comment cette démarche peut fournir une explication cohérente de nombreux aspects du comportement récent des banques centrales.

Are unregulated capital flows excessive during a stagflation episode? We argue that they likely are, owing to a macroeconomic externality operating through the economy’s supply side. Inflows raise domestic wages through a wealth effect on labor supply and cause unwelcome upward pressure on marginal costs in countries where monetary policy is trying to drive down costs to stabilize inflation. Yet market forces are likely to generate such inflows. Optimal capital flow management instead requires net outflows, suggesting topsy-turvy capital flows following markup shocks., Les flux de capitaux non réglementés sont-ils trop élevés en période de stagflation? Nous soutenons qu’ils le sont probablement, en raison d’une externalité macroéconomique qui agit par le canal de l’offre dans l’économie. Les entrées de capitaux font augmenter les salaires intérieurs par l’entremise d’un effet de richesse sur l’offre de travail. Elles exercent aussi des pressions à la hausse indésirables sur les coûts marginaux dans les pays où la politique monétaire tente de faire baisser les coûts pour stabiliser l’inflation. Pourtant, les forces du marché sont susceptibles de causer de telles entrées de capitaux. Or une gestion optimale des flux de capitaux viserait plutôt des sorties nettes de capitaux. Cela fait craindre des flux de capitaux à l’envers à la suite de chocs de taux de marge.

"When making production and pricing decisions, firm managers may not have the resources to track, interpret and respond to macroeconomic news. Despite the potential importance of such attention for firm performance, empirically assessing this importance has been challenging. This is because attention is neither easily observable nor quantifiable. We construct a novel measure of firm attention to macroeconomic news based on their public annual filings with the US Securities and Exchange Commission. We then use this measure to determine the size of information costs in a model with rationally inattentive firms. We show that output response of inattentive firms is more sensitive to monetary policy than that of attentive firms. The paper provides some of the first direct evidence of the importance of firm attention to the macroeconomy. We document that more firms pay attention to macroeconomic news during recessions even though most firms appear to always or never pay attention. When they do pay attention to a central bank���s moves during recessions, monetary stimulus has a smaller effect on output.", "Au moment de prendre des d��cisions sur la production et l�����tablissement des prix, les responsables d���entreprises ne disposent peut-��tre pas des ressources n��cessaires pour suivre et interpr��ter les nouvelles macro��conomiques et y r��agir. Malgr�� l���importance potentielle pour une entreprise de pr��ter attention �� de telles nouvelles, du point de vue de ses r��sultats financiers, l�����valuation empirique de cette importance pose un d��fi. La raison : l���attention est une variable difficile �� observer et �� quantifier. Nous ��laborons un nouvel indicateur de l���attention port��e par les entreprises aux informations macro��conomiques en nous basant sur les relev��s annuels que les soci��t��s ouvertes soumettent �� la US Securities and Exchange Commission. Nous nous servons ensuite de cet indicateur pour d��terminer l���ampleur des co��ts de l���information dans un mod��le int��grant des entreprises rationnellement inattentives. Nous montrons que la production des entreprises inattentives r��agit davantage �� la politique mon��taire que celle des entreprises attentives. Cette ��tude fournit certains des premiers ��l��ments probants sur l���importance de l���attention accord��e par les entreprises aux informations macro��conomiques. M��me si la plupart des entreprises semblent soit toujours pr��ter attention aux nouvelles macro��conomiques, soit ne jamais le faire, nous constatons qu���elles sont plus nombreuses �� s���y int��resser en p��riode de r��cession. Quand elles s���int��ressent aux interventions de la banque centrale pendant une r��cession, la d��tente mon��taire a une plus faible incidence sur leur production."

This paper examines novel household-level data from the Canadian Survey of Consumer Expectations (CSCE) from 2014Q4 to 2022Q1 to understand households’ expectations about price and wage inflation, their respective links to views about labour market conditions, and their subsequent impact on households’ outlook for real spending growth. We find, consistent with recent research, that households associate higher expected price inflation with worse labour market conditions. In contrast, higher expected wage growth is linked to better labour market outcomes—an avenue not previously explored—and consistent with standard macroeconomic models. These differing supply-side and demand-side views of price inflation and wage inflation are reflected in households’ spending outlook: expected real spending is negatively linked to inflation expectations but positively linked to expected wage inflation. Finally, the link between households’ inflation expectations and wage growth expectations is weak, suggesting limited pass-through from consumers’ inflation expectations into their expected wage gains, and thus a lower likelihood of entering a wage-price spiral., Cette étude examine de nouvelles données sur les ménages tirées de l’enquête sur les attentes des consommateurs au Canada et recueillies entre le quatrième trimestre de 2014 et le premier trimestre de 2022. Elle vise à comprendre les attentes des ménages à l’égard de l’inflation des prix et des salaires, les liens respectifs entre ces attentes et l’opinion des ménages sur les conditions du marché du travail, ainsi que l’effet subséquent de ces attentes sur les perspectives des ménages quant à la croissance des dépenses réelles. Conformément à d’autres recherches récentes, nous constatons que les ménages associent une inflation attendue plus élevée des prix à de moins bonnes conditions du marché du travail. À l’inverse, ils associent une croissance attendue plus forte des salaires à une situation plus favorable sur le marché du travail – une piste qui n’avait jamais été explorée – ce qui cadre avec les modèles macroéconomiques standards. Ces divergences de points de vue à l’égard de l’inflation des prix (demande) et des salaires (offre) sont reflétées dans les perspectives des ménages relatives aux dépenses. En effet, les dépenses réelles attendues sont liées négativement aux attentes d’inflation des prix, mais elles sont liées positivement aux attentes d’inflation des salaires. Enfin, le lien entre les attentes d’inflation des ménages et les attentes de ceux-ci à l’égard de la croissance des salaires est faible, ce qui laisse croire que les attentes d’inflation des consommateurs ont peu d’incidence sur leurs attentes relativement aux hausses salariales. La probabilité d’une course entre les salaires et les prix est donc mince.

We introduce behavioral learning equilibria (BLE) into a multi-variate linear framework and apply it to New Keynesian DSGE models. In a BLE, boundedly rational agents use simple but optimal first-order autoregressive (AR(1)) forecasting rules whose parameters are consistent with the observed sample mean and autocorrelation of past data. We study the BLE concept in a standard three-equation New Keynesian model and develop an estimation methodology for the canonical Smets and Wouters (2007) model. A horse race between rational expectations equilibrium (REE), BLE and constant gain learning models shows that the BLE model outperforms the REE benchmark and is competitive with constant gain learning models in terms of in-sample and out-of-sample fitness. Sample autocorrelation learning of optimal AR(1) beliefs provides the best fit when short-term survey data on inflation expectations are considered in the estimation. As a policy application, we show that optimal Taylor rules under AR(1) expectations inherit history dependence, requiring a lower degree of interest rate smoothing than REE., Nous introduisons un équilibre basé sur l’apprentissage des comportements dans un cadre linéaire multivarié et l’appliquons à des modèles dynamiques stochastiques d’équilibre général (DSEG) de type Nouveaux Keynésiens. Dans un équilibre basé sur l’apprentissage des comportements, les agents dotés d’une rationalité limitée utilisent des règles d’anticipation de la forme des processus autorégressifs d’ordre 1 (AR (1)) simples mais optimales dans le sens où leurs paramètres correspondent à la moyenne de l’échantillon et à l’autocorrélation des données passées observées. Nous étudions le concept d’équilibre basé sur l’apprentissage des comportements à l’aide d’un modèle Nouveau Keynésien standard à trois équations et nous mettons au point une méthode d’estimation pour le modèle canonique de Smets et Wouters (2007). Une évaluation comparative entre le modèle d’équilibre basé sur des anticipations rationnelles (REE), le modèle d’équilibre basé sur l’apprentissage des comportements et les modèles d’apprentissage à gain constant montre que le modèle d’équilibre basé sur l’apprentissage des comportements fait mieux que le modèle à anticipations rationnelles de référence et est comparable aux modèles d’apprentissage à gain constant en termes d’adéquation statistique sur l’échantillon et hors échantillon. Lorsqu’on intègre au modèle les anticipations d’inflation à court terme tirées des données d’enquête et que les anticipations de la forme d’AR (1) évoluent grâce à un apprentissage de l’autocorrélation et de la moyenne, ces anticipations offrent la meilleure adéquation avec les données. Pour ce qui est de l’application empirique à la politique monétaire, nous montrons que la règle de Taylor, qui est optimale lorsque les anticipations sont formées avec des modèles AR (1), intègre de la dépendance au sentier et nécessite de ce fait un degré plus faible de lissage des taux d’intérêt que le modèle avec anticipations rationnelles.

Did supply disruptions and cost pressures play a role in rising inflation in 2020 during the COVID-19 pandemic? Using data collected from websites of large retailers in multiple sectors and countries, we show that shortages may indicate transitory inflationary pressures., Les probl��mes d���approvisionnement et les pressions sur les co��ts ont-ils jou�� un r��le dans la hausse de l���inflation connue en 2020 pendant la pand��mie de COVID-19? Au moyen de donn��es recueillies sur les sites Web de grands d��taillants dans de nombreux secteurs et pays, nous montrons que les p��nuries peuvent indiquer des pressions inflationnistes passag��res.

Over the last few decades, real interest rates have trended downward in many countries. The most common explanation is that this reflects depressed demand due to demographic, technological and other real factors such as income inequality. In this paper we explore the claim that these trends may have been amplified by certain features of monetary policy. We show that when long-run asset demands by households are C-shaped in relation to real interest rates, a feature we motivate through bequest motives, monetary policy has the potential to affect steady-state properties even if money is neutral in the long run. In particular, we show that if monetary policy reacts aggressively to inflation, this supports a steady state where inflation is close to the central bank’s target. However, the same aggressive policy simultaneously favours the emergence of, and the convergence to, a second stable and determinate steady state where both the real interest rate and inflation are lower and monetary policy is constrained by the effective lower bound. We discuss how fiscal policy can be used to escape this low-real-rate, low-inflation trap with the potential for a discontinuous response of long-run inflation., Au cours des dernières décennies, les taux d’intérêt réels se sont inscrits en baisse dans de nombreux pays. L’explication la plus courante est que ces tendances reflètent la faiblesse de la demande, qui s’explique par des facteurs démographiques et technologiques et d’autres facteurs réels, tels que les inégalités de revenu. Dans la présente étude, nous examinons l’hypothèse selon laquelle ces tendances ont pu être amplifiées par certaines caractéristiques de la politique monétaire. Nous montrons que, quand la demande à long terme d’actifs par les ménages présente une relation en forme de C par rapport aux taux d’intérêt réels, ce que nous expliquons par la volonté des ménages de constituer un héritage, la politique monétaire est susceptible d’influer sur les propriétés de l’état stationnaire même si la monnaie est neutre à long terme. Plus précisément, notre étude révèle que, si la politique monétaire réagit vigoureusement à l’inflation, cela soutient un état stationnaire où l’inflation avoisine la cible de la banque centrale. Toutefois, la même politique vigoureuse favorise simultanément l’apparition, et la coexistence, d’un deuxième état stationnaire stable et déterminé où le taux d’intérêt réel et l’inflation sont tous deux moins élevés et où la politique monétaire est limitée par la valeur plancher. Nous expliquons également comment la politique budgétaire peut être utilisée pour s’échapper de cette trappe de bas taux d’intérêt réel et de basse inflation qui pourrait provoquer une réaction discontinue de l’inflation à long terme.

Standard monetary models adopt an infinite horizon with discounting. Testing these models in the lab requires implementing this horizon within a limited time frame. We compare three approaches to such an implementation and discuss their relative advantages., Les modèles monétaires standards opèrent sur un horizon infini auquel on applique un taux d’actualisation. Pour tester ces modèles en laboratoire, il faut mettre en place un jeu à horizon infini sur une période limitée. Nous comparons trois approches pour ce faire et discutons de leurs avantages respectifs.

"Open market operations are among the most common instruments that central banks use to conduct monetary policy. However, there is little understanding about how these operations can unevenly affect households with different portfolio compositions and levels of wealth. I study how monetary policy is transmitted through open market operations and what this means for different households along the distribution of wealth. In my model, heterogeneous households save using both money and government bonds while facing random liquidity needs. I show that open market operations that increase the supply of government bonds are associated with higher nominal interest rates and increased economic activity. A higher supply of bonds improves households��� ability to insure against future liquidity needs.�� It also leads to more efficient trading between households and therefore reduces inequality. Moreover, this type of operation redistributes wealth from rich to poor households and raises consumption and welfare among households with lower levels of wealth.", "Les op��rations d���open market font partie des instruments les plus couramment utilis��s par les banques centrales pour mener la politique mon��taire. Toutefois, on comprend mal comment elles peuvent toucher les m��nages de mani��re in��gale selon la composition de leur portefeuille et leur richesse. J�����tudie la transmission de la politique mon��taire par la voie des op��rations d���open market et les implications de ces derni��res sur diff��rents m��nages en fonction de leur richesse. Dans mon mod��le, des m��nages h��t��rog��nes ��pargnent en d��tenant des esp��ces et des obligations d�����tat et ont des besoins al��atoires en liquidit��s. Je montre que les op��rations d���open market qui augmentent l���offre d���obligations d�����tat sont associ��es �� une hausse des taux d���int��r��t nominaux et de l���activit�� ��conomique. L���augmentation de l���offre d���obligations permet aux m��nages de mieux r��pondre �� de futurs besoins en liquidit��s. Elle am��liore aussi l���efficacit�� des transactions entre m��nages, ce qui r��duit les in��galit��s. De plus, ce type d���op��rations d���open market entra��ne une redistribution de la richesse des riches vers les pauvres ainsi qu���accro��t la consommation et le bien-��tre des m��nages moins bien nantis."

The Bank of Canada, together with a global network of central banks, recently surveyed more than 6,000 firms from around the world. Using the survey data, this paper assesses the effects of digitalization on firms’ pricing and employment decisions. Specifically, we examine firms’ expectations about how their adoption of digital technologies—such as e-commerce, cloud computing, big data, 3-D printing, the Internet of Things, robotics and artificial intelligence—will affect their prices and hiring plans. Digital technologies influence firms’ operations in several ways that can often offset each other. This makes it difficult to pin down the overall impact on prices. Survey results for Canada suggest that some firms expect some downward pressure on prices from (1) efficiency gains, for example from automation, made possible by digital technology and (2) increased online competition and cost compression in the supply chain. Other firms expect that the value added to their products from adopting digital technologies will allow them to charge higher prices. In addition, some firms anticipate that they will have to pass on the costs of adoption to customers. Firms also expect a marginal negative effect on their employment over the next three years as a result of technology-induced automation or productivity gains. This negative effect will largely be offset by more hiring of digital talent or to accommodate stronger sales. Using matching techniques to control for differences in sample size and composition as well as survey frames, we find that, compared with small and medium-sized firms, large firms are more likely to adopt digital technologies and more likely to expect negative effects on both employment and prices., La Banque du Canada, en collaboration avec un réseau international de banques centrales, a récemment interrogé plus de 6 000 entreprises de partout dans le monde. Sur la base des données recueillies, nous évaluons les effets de la numérisation sur les décisions relatives aux prix et à l’emploi. Plus précisément, nous examinons les attentes des entreprises quant à l’incidence de la mise en œuvre de technologies numériques telles que le commerce électronique, l’infonuagique, les mégadonnées, l’impression 3D, l’Internet des objets, la robotique et l’intelligence artificielle sur leurs prix et leurs plans d’embauche. Comme les effets variés de ces technologies sur les activités peuvent souvent se compenser, il est difficile d’en déterminer l’impact global sur les prix. Selon les résultats de l’enquête pour le Canada, certaines entreprises s’attendent à ce que les prix subissent des pressions à la baisse entraînées par 1) les gains d’efficience, associés à l’automatisation par exemple, et 2) la concurrence accrue en ligne et la compression des coûts dans la chaîne d’approvisionnement. D’autres estiment que la valeur ajoutée à leurs produits grâce aux technologies numériques leur permettra d’augmenter leurs prix. D’autres encore prévoient qu’elles devront répercuter sur leurs clients les coûts engendrés par l’adoption de telles technologies. Les entreprises anticipent également un effet négatif marginal sur leur niveau d’emploi au cours des trois prochaines années en raison de l’automatisation ou de gains de productivité découlant de la technologie. Cet effet sera largement compensé par l’embauche d’un nombre accru de ressources compétentes dans le numérique ou destinées à soutenir une hausse des ventes. À l’aide de techniques d’appariement, nous arrivons à tenir compte des différences dans la taille et la composition des échantillons ainsi que dans les paramètres d’enquête. Nous constatons ainsi que, par rapport aux petites et moyennes entreprises, les grandes entreprises sont plus susceptibles d’adopter des technologies numériques et d’anticiper des effets négatifs sur leur niveau d’emploi et leurs prix.

We introduce a new class of time-varying parameter vector autoregressions (TVP-VARs) where the identified structural innovations are allowed to influence — contemporaneously and with a lag — the dynamics of the intercept and autoregressive coefficients in these models. An estimation algorithm and a parametrization conducive to model comparison are also provided. We apply our framework to the US economy. Scenario analysis suggests that the effects of monetary policy on economic activity are larger and more persistent in the proposed models than in an otherwise standard TVP-VAR. Our results also indicate that costpush shocks play an important role in understanding historical changes in inflation persistence., Nous présentons une nouvelle classe de modèles vectoriels autorégressifs (VAR) à paramètres variables dans le temps dans laquelle les innovations structurelles désignées explicitement peuvent influer – simultanément et en décalage – sur la dynamique de la constante et des coefficients autorégressifs. Nous fournissons également un algorithme d’estimation et une paramétrisation facilitant la comparaison des modèles. Nous appliquons ensuite ce cadre à l’économie américaine. Selon notre analyse de scénarios, les effets de la politique monétaire sur l’activité économique seraient plus importants et plus persistants dans les modèles proposés que dans un modèle VAR à paramètres variables dans le temps autrement standard. Nos résultats montrent aussi que les chocs d’inflation par les coûts aideraient grandement à expliquer les variations de la persistance de l’inflation au fil du temps.

We propose a portfolio-balance model of the yield curve in which inflation is determined through an interest rate rule that satisfies the Taylor principle. Because arbitrageurs care about their real wealth, they only absorb an increase in the supply of nominal bonds if they are compensated with an increase in their real rates of return. At the same time, because the Taylor principle implies that short-term nominal rates are adjusted more than one for one in response to changes in inflation, the real return on nominal bonds depends positively on inflation. In equilibrium, inflation increases when there is an increase in the supply of nominal bonds to compensate arbitrageurs for the additional supply they have to hold., Quels sont les effets de l’offre de titres d’État à rendement nominal sur la macroéconomie? Une réponse à cette question nous est fournie par les versions modernes des théories explicatives de la courbe de rendement que sont l’habitat préféré et le rééquilibrage des portefeuilles. Toutes choses égales par ailleurs, lorsque l’offre d’obligations à rendement nominal diminue, leur prix, en principe, augmente. En conséquence, les taux d’intérêt du marché baissent, ce qui favorise la croissance économique et neutralise les pressions déflationnistes. Les responsables des banques centrales invoquent souvent ce mécanisme pour justifier leur recours aux achats massifs d’actifs (aussi appelés « assouplissement quantitatif ») entre autres mesures de politique monétaire non traditionnelles. Dans cette étude, je m’écarte des hypothèses sur lesquelles reposent les théories de l’habitat préféré et du rééquilibrage des portefeuilles à deux égards : Je postule que les investisseurs sont réfractaires au risque et se préoccupent de leur richesse réelle future. Les investisseurs préfèrent détenir des obligations à rendement réel (qui sont sûres) plutôt que des obligations à rendement nominal (qui sont exposées au risque d’inflation). Par conséquent, ils ne détiendront des obligations à rendement nominal à long terme que s’ils sont suffisamment indemnisés (c’est-à-dire par une hausse des taux de rendement réels des obligations à rendement nominal). Je postule l’application du principe de Taylor au comportement de la banque centrale. Autrement dit, cette dernière ajuste les taux d’intérêt nominaux à court terme dans une proportion supérieure à un pour un en réponse à une évolution de l’inflation. Le rendement d’un investissement dans des obligations à rendement nominal par rapport aux obligations à rendement réel augmente donc lorsque l’inflation monte, car la banque centrale relève davantage les taux d’intérêt que n’augmente l’inflation. L’investissement dans des obligations à rendement nominal donne ainsi lieu à des gains réels. Mon modèle prédit qu’une diminution de l’offre d’obligations à rendement nominal peut se traduire par une baisse de l’inflation. Le modèle n’est pas suffisamment réaliste pour décrire complètement la dynamique de l’inflation. Les résultats font toutefois ressortir la possibilité que l’assouplissement quantitatif produise des effets de rééquilibrage des portefeuilles qui vont à l’encontre des idées reçues des décideurs publics.

From 2011 to 2019, inflation in Canada and advanced economies usually registered below inflation targets, spurring the debate on whether the inflation process has changed. This paper highlights emerging questions that will influence the conduct of monetary policy in Canada in the near term., De 2011 à 2019, l’inflation au Canada et dans les économies avancées a été généralement inférieure aux cibles des autorités monétaires, relançant le débat sur la question de savoir si le processus d’inflation a changé. Cette étude met en lumière des enjeux naissants qui influenceront la conduite de la politique monétaire au Canada à court terme.

It is a common belief that monetary policy has persistent short-run effects on the economy. However, the channels through which it operates are still not fully understood. We study the effects of "helicopter money"—distributing money in a uniform fashion—in an economy where agents have heterogeneous money holdings and are subject to random liquidity needs. We show that an expansionary monetary policy has persistently positive effects on economic output and social welfare. The policy reallocates purchasing power from the rich to the poor through a “redistributive channel.” Furthermore, we find that the effects of positive and negative monetary interventions are typically asymmetric., Il est communément admis que la politique monétaire a des effets à court terme persistants sur l’économie. Toutefois, les canaux par lesquels se transmettent les mesures de politique monétaire sont encore mal compris. Nous étudions l’incidence de « l’hélicoptère monétaire » – qui consiste à distribuer de l’argent de façon uniforme – dans une économie où la détention d’argent est hétérogène et où les agents sont soumis à des besoins aléatoires en liquidités. Nous montrons qu’une politique monétaire expansionniste a des retombées positives durables sur la production économique et le bien-être collectif. Elle engendre un transfert de pouvoir d’achat des personnes aisées aux personnes peu fortunées par la voie d’un « canal de redistribution ». De plus, nous constatons que les chocs de politique monétaire positifs et négatifs ont généralement des effets asymétriques.

Expectations about future inflation are of central importance for public policy and monetary authorities. The inflation expectations of consumers influence their economic choices related to wage negotiations, consumption and savings and, in turn, influence firms’ pricing decisions and aggregate price changes. Monitoring and analyzing consumer inflation expectations is a key aspect of monetary policy practice. This paper examines two current surveys—the Federal Reserve Bank of New York’s Survey of Consumer Expectations and the Bank of Canada’s Canadian Survey of Consumer Expectations—to analyze how consumers form and revise their expectations about future inflation in the US and Canada. We compare results from the two surveys to study if differences in the monetary policy frameworks of both countries or in the survey designs influence findings. We find that Canadian consumers rely more on professional forecasts and the history of actual inflation when forming their expectations, while US consumers rely more on their own lagged expectations. Our results also reveal a substantial socio-economic difference in how respondents weight inflation experience and public information to form their expectations in each country., Les attentes à l’égard de l’inflation sont d’une importance capitale pour les responsables des politiques publiques et les autorités monétaires. Les attentes d’inflation des consommateurs influent en effet sur les décisions qu’ils prennent par rapport aux négociations salariales, à la consommation et à l’épargne. Ces décisions influencent à leur tour les décisions des entreprises en matière de prix et les variations du niveau général des prix. Le suivi et l’analyse des attentes d’inflation des consommateurs constituent par conséquent un aspect essentiel de la conduite de la politique monétaire. Dans cette étude, nous examinons deux enquêtes récentes – l’enquête sur les attentes des consommateurs menée par la Banque fédérale de réserve de New York et l’enquête de la Banque du Canada sur les attentes des consommateurs canadiens – pour analyser comment les consommateurs forment et révisent leurs attentes concernant l’évolution future de l’inflation aux États-Unis et au Canada. Nous comparons les résultats des deux enquêtes afin de déterminer si des différences entre les cadres de conduite de la politique monétaire de ces deux pays ou dans la conception des enquêtes éclairent nos observations. Nous constatons que les consommateurs canadiens se fient davantage aux prévisionnistes et à l’évolution de l’inflation réelle pour former leurs attentes, tandis que les consommateurs américains se basent plus sur leurs propres anticipations passées. Notre analyse fait également ressortir une grande disparité entre les groupes socio-économiques, pour ce qui est du poids que les répondants de chaque pays accordent à l’évolution observée de l’inflation et à l’information publique pour former leurs attentes.

Monetary policy is largely concerned with managing the part of inflation that is persistent (or permanent), a quantity often referred to as trend inflation. For example, a casual reading of any monetary policy report from the Federal Reserve Board will make it clear that, in addition to total (or headline) inflation, the Federal Reserve also focuses on underlying (or core) measures of inflation that exclude more volatile components such as food and energy prices. This strategy is based on the belief that fluctuations in components such as food and energy prices are ultimately temporary and, consequently, should be excluded from monetary policy considerations about the long-run path of inflation. Trend inflation is thus closely related to the concept of core inflation, since both measures provide a reading on inflation without the transient “noise” that is expected to fade in the short run. A more recent development is that goods and services—the two main sectors used to measure inflation—have been experiencing considerably different dynamics over the past three decades. Our goal in this paper is to understand how such contrasting behaviors at the sectoral level affect the aggregate level of trend inflation dynamics. To do so, we develop an empirical framework that accounts for historical changes in the volatility and comovement of trend inflation in the goods and services sectors for the US. Our main finding is that, while both sectors used to contribute to the overall variation in aggregate trend inflation, since the 1990s variations in trend inflation have been almost entirely dominated by the services sector. Two changes in sector-specific inflation dynamics drive our key result: (i) a large fall in the variance of trend inflation in the goods sector; and (ii) the disappearance of comovement between the two sectors. We document similar findings when extending our analysis to Australia and Canada, suggesting our results are not US-specific., La politique monétaire cherche dans une large mesure à agir sur la part de l’inflation qui est durable ou permanente, laquelle est souvent qualifiée d’« inflation tendancielle ». Il suffit d’ouvrir n’importe quel rapport sur la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine pour constater que cette banque centrale se focalise non seulement sur l’inflation globale, mais aussi sur des mesures de l’inflation dite « sous-jacente » ou « fondamentale » qui excluent les composantes les plus volatiles comme l’alimentation et l’énergie. Cette stratégie repose sur l’idée que les fluctuations des prix des aliments et de l’énergie ne sont en définitive que temporaires et que les considérations de politique monétaire concernant la trajectoire à long terme de l’inflation devraient en faire abstraction. Les notions d’inflation tendancielle et d’inflation fondamentale sont donc étroitement liées, puisque l’une et l’autre permettent d’obtenir une lecture de l’inflation qui n’est pas entachée du « bruit » censé s’estomper à court terme. Or, les prix dans les secteurs des biens et des services – les deux grands secteurs sur lesquels repose la mesure de l’inflation – ont évolué selon des dynamiques très différentes au cours des 30 dernières années. Dans cette étude, nous avons cherché à comprendre comment des évolutions sectorielles aussi contrastées se répercutent sur la dynamique de l’inflation tendancielle globale. Nous élaborons à cette fin un cadre empirique qui prend en compte les variations de la volatilité de l’inflation tendancielle dans les secteurs des biens et des services aux États-Unis et les covariations entre ces inflations tendancielles sectorielles au fil du temps. La principale conclusion de notre étude est que si les deux secteurs contribuaient auparavant à la variation totale de l’inflation tendancielle globale, depuis les années 1990, les variations de cette mesure sont presque entièrement attribuables au secteur des services. Ce résultat tient à deux changements intervenus dans la dynamique de l’inflation particulière à chaque secteur : premièrement une baisse marquée de la variance de l’inflation tendancielle dans le secteur des biens et, deuxièmement, la disparition de la covariation entre les deux secteurs. Nous arrivons à des conclusions similaires quand nous étendons notre analyse aux cas de l’Australie et du Canada, ce qui donne à penser que le phénomène n’est pas propre aux États-Unis.

Standard theories of price adjustment are based on the problem of a single-product firm, and therefore they may not be well suited to analyze price dynamics in the economy with multiproduct firms., Les théories habituelles sur l’ajustement des prix sont fondées sur le problème des entreprises à produit unique. Elles pourraient donc ne pas convenir à l’analyse de la dynamique des prix au sein d’une économie composée d’entreprises multiproduits.

We investigate the extent to which excess supply (demand) in labour markets contributes to a lower (higher) growth rate of average nominal wages for workers. Using panel methods on data from 10 advanced economies for 1992–2018, we produce reduced-form estimates of a wage Phillips curve specification that is consistent with a New Keynesian framework. We find comparable effects on nominal wage growth from several indicators of “slack” in the labour market: unemployment rates, unemployment rate gaps, the prime-age employment-to-population ratios, a composite labour market indicator constructed using a principal component for a wide range of labour force data, and unemployment rates separated by duration of unemployment. Our results provide evidence that while the slope of the wage Phillips curve seems to have become flatter following the global financial crisis in 2008, the relationship still appears to be highly significant. We find that the long-term unemployment rate (unemployment longer than six months) has had a larger effect on wage growth in the period since 2008. We also investigate the shape of the Phillips curve and find some evidence of a convex relationship between labour market slack and nominal wage growth, particularly for the pre-crisis period. Piecewise regressions suggest some mixed evidence on nominal rigidities in the aggregate data., Dans la présente étude, nous examinons la mesure dans laquelle l’offre (la demande) excédentaire sur les marchés du travail participe à une baisse (hausse) du taux de croissance des salaires nominaux moyens. En appliquant une méthode d’estimation à des données de panel provenant de dix économies avancées pour la période de 1992 à 2018, nous obtenons une spécification de la courbe de Phillips des salaires de forme réduite qui est compatible avec un cadre néo-keynésien. Nous constatons que plusieurs indicateurs du sous-emploi des ressources sur les marchés du travail ont des effets comparables sur la croissance des salaires nominaux. Ces indicateurs sont : les taux de chômage; les écarts de chômage; les ratios emploi-population des travailleurs dans la force de l’âge; un indicateur composite du marché du travail établi à partir d’une analyse en composantes principales d’un large ensemble de données sur la population active; et les taux de chômage par durée. Selon nos résultats, bien que la courbe de Phillips des salaires semble s’être aplatie depuis la crise financière mondiale de 2008, la relation entre le taux de chômage et la croissance des salaires apparaît encore très significative. Nous constatons que le taux de chômage de longue durée (plus de six mois) influe davantage sur la croissance des salaires depuis 2008. Nous étudions aussi la forme de la courbe de Phillips et nos résultats semblent indiquer que la relation entre le sous-emploi des ressources sur le marché du travail et la croissance des salaires nominaux est convexe, surtout avant la crise. Enfin, par des régressions segmentées, nous tentons de déterminer la présence de rigidités nominales, mais les résultats obtenus à partir des données agrégées à l’étude sont peu concluants.

We provide an updated evaluation of the value of various measures of core inflation that could be used in the conduct of monetary policy. We find that the Bank of Canada’s current preferred measures of core inflation—CPI-trim, CPI-median and CPI-common—continue to outperform alternative core measures across a range of criteria. These measures remain less biased, less volatile and much more persistent relative to alternative core measures and CPI inflation. They are also still moving with the economic cycle. Our analysis shows that historical revisions have been relatively small among these three core inflation measures since their inception and that CPI-common seems less prone to revisions and sector-specific shocks than CPI-trim and CPI-median., Nous proposons une nouvelle évaluation de l’utilité de diverses mesures de l’inflation fondamentale pouvant servir à la conduite de la politique monétaire. Nous constatons que les mesures actuellement privilégiées par la Banque du Canada, à savoir l’IPC-moyenne tronquée, l’IPC-médiane pondérée et l’IPC-composante commune, répondent encore le mieux à toute une série de critères. Comme à l’évaluation précédente, celles-ci sont moins biaisées, moins volatiles et beaucoup plus à même de rendre compte des variations persistantes de l’inflation que les autres mesures de l’inflation fondamentale et que l’inflation mesurée par l’IPC. De plus, elles continuent à ce jour de suivre le cycle économique. Notre analyse révèle que les révisions historiques apportées à ces trois mesures depuis leur mise en place ont été relativement mineures et que l’IPC-composante commune semble moins susceptible de faire l’objet de révisions et moins sensible aux chocs sectoriels que l’IPC-moyenne tronquée et l’IPC-médiane pondérée.

In this paper, we assess several methods that have been used to measure the Canadian trend unemployment rate (TUR). We also consider improvements and extensions to some existing methods., Dans cette étude, nous analysons diverses méthodes ayant servi à mesurer le taux de chômage tendanciel au Canada. Nous prenons également en considération quelques améliorations et variantes de certaines méthodes existantes.

We propose a simple, model-free way to measure selection in price setting and its contribution to inflation dynamics. The proposed measure of price selection is based on the observed comovement between inflation and the average level from which adjusting prices depart. When adjusting prices depart from lower-than-usual levels, the associated price adjustments are larger, pushing inflation above average. Using detailed micro-level consumer price data for the United Kingdom, the United States and Canada, we find robust evidence of strong price selection across goods and services. At a disaggregate level, price selection accounts for 37% of inflation variance in the United Kingdom, 36% in the United States, and 28% in Canada. Price selection is stronger for goods with less frequent price changes or with larger average price changes. Aggregate price selection is considerably weaker. This evidence can be accounted for by a relatively standard multisector sticky-price model. The model demonstrates a one-to-one mapping between our measure of price selection and the extent of monetary non-neutrality., Dans cette étude, nous proposons un moyen simple, qui ne recourt à aucun modèle, de mesurer la sélection des prix et sa contribution à la dynamique de l’inflation. La mesure proposée est fondée sur les covariations observées entre l’inflation et le niveau moyen à partir duquel les prix s’ajustent. Lorsque les prix s’ajustent à partir de niveaux relativement bas, les variations de prix sont supérieures à la moyenne, ce qui pousse l’inflation au-dessus de la moyenne. L’analyse de données microéconomiques détaillées sur les prix à la consommation au Royaume-Uni, aux États-Unis et au Canada montre de façon concluante une forte sélection des prix pour les biens et les services. À un niveau désagrégé, la sélection des prix représente respectivement 37 %, 36 % et 28 % de la variance de l’inflation au Royaume-Uni, aux États-Unis, au Canada. La sélection des prix est plus forte dans le cas des biens ayant des variations de prix moins fréquentes ou en moyenne plus prononcées. À un niveau agrégé, la sélection des prix est beaucoup plus faible. Ces observations peuvent être expliquées par un modèle multisectoriel à prix rigides relativement standard. Ce modèle montre qu’il existe une correspondance biunivoque entre notre mesure de la sélection des prix et le degré de non-neutralité monétaire.

We use a new real-time database for Canada to study various output gap measures. This includes recently developed measures based on models incorporating many variables as inputs (and therefore requiring real-time data for many variables). We analyze output gap revisions and assess the usefulness of these gaps in forecasting total CPI inflation and three newly developed measures of core CPI inflation: CPI-median, CPI-trim and CPI-common. We also study whether labour-input gaps, projected output gaps, and simple combinations of output gaps can add useful information for forecasting inflation. We find that estimates of excess capacity (the extent to which the economy is below potential) were probably too large around the 2008-2009 recession, as they subsequently tended to be revised down. In addition, we find that, when forecasting CPI-common and CPI-trim, some gaps appear to provide information that reduces forecast errors when compared with models that use only lags of inflation. However, forecast improvements are rarely statistically significant. In addition, we find little evidence of the usefulness of output gaps for forecasting inflation measured by total CPI and CPI-median., Nous utilisons une nouvelle base de données canadiennes en temps réel afin d’étudier diverses mesures de l’écart de production, dont des mesures élaborées récemment qui se fondent sur des modèles intégrant un grand nombre de variables (et nécessitant ainsi des données en temps réel pour un grand nombre de variables). Nous analysons les révisions de l’écart de production et évaluons l’utilité de ces écarts pour prévoir l’inflation mesurée par l’IPC global et l’évolution de trois nouveaux indicateurs de l’inflation fondamentale, en l’occurrence l’IPC-méd, l’IPC-tronq et l’IPC-comm. Nous cherchons aussi à savoir si les écarts du facteur travail, les écarts de production projetés et de simples combinaisons d’écarts de production peuvent éclairer utilement les prévisions d’inflation. Nous constatons que les estimations de la marge de capacités excédentaires (c.-à-d. le degré de sous-performance de l’économie en regard de son potentiel) étaient probablement trop élevées au moment de la récession de 2008-2009, étant donné qu’elles ont ensuite été généralement revues à la baisse. Par ailleurs, nous observons que, lorsqu’on projette l’IPC-comm et l’IPC-tronq, certains écarts paraissent fournir de l’information qui permet de réduire les erreurs de prévision par rapport aux modèles recourant uniquement à des valeurs retardées de l’inflation. Cependant, les améliorations obtenues dans la qualité des prévisions sont rarement significatives statistiquement. En outre, nous trouvons peu d’éléments qui montrent l’utilité des écarts de production pour prévoir l’inflation mesurée par l’IPC global et par l’IPC-méd.

We propose a functional principal components method that accounts for stratified random sample weighting and time dependence in the observations to understand the evolution of distributions of monthly micro-level consumer prices for the United Kingdom (UK). We apply the method to publicly available monthly data on individual-good prices collected in retail stores by the UK Office for National Statistics for the construction of the UK Consumer Price Index from March 1996 to September 2015. In addition, we conduct Monte Carlo simulations to demonstrate the effectiveness of our methodology. Our method allows us to visualize the dynamics of the price distribution and uncovers interesting patterns during the sample period. Further, we demonstrate the efficacy of our methodology with an out-of-sample forecasting algorithm that exploits the time dependence of distributions. Our out-of-sample forecast compares favorably with the random walk forecast., Nous proposons une méthode d’analyse en composantes principales fonctionnelles qui rend compte de la pondération de l’échantillonnage aléatoire stratifié et de la dépendance temporelle des observations dans le but de comprendre l’évolution des distributions de données microéconomiques mensuelles sur les prix à la consommation au Royaume-Uni. Nous appliquons la méthode à des données mensuelles sur les prix par produit recueillies par l’Office for National Statistics dans les commerces de détail entre mars 1996 et septembre 2015 afin de construire l’indice des prix à la consommation du Royaume-Uni. De plus, nous effectuons des simulations de Monte-Carlo pour démontrer l’efficacité de notre méthodologie. Notre méthode nous permet de visualiser la dynamique de la distribution de prix et met en lumière des phénomènes intéressants pendant la période considérée. Par ailleurs, nous démontrons l’efficacité de notre méthodologie à l’aide d’un algorithme de prévision hors échantillon qui exploite la dépendance temporelle des distributions. Notre prévision hors échantillon se compare favorablement à la prévision issue d’une marche aléatoire.

Given the influence that agents’ expectations have on key macroeconomic variables, it is surprising that very few papers have tried to extrapolate agents’ “true” expectations directly from the data. This paper presents one such approach, starting with the hypothesis that there is sluggishness in inflation and real GDP growth forecasts. Using individual-level data on 29 U.S. professional forecasters from the Survey of Professional Forecasters, I find that some degree of sluggishness is present in about 40% of inflation forecasts and in 60% of real GDP growth forecasts. The estimates of sluggishness are then used to recover a series of sluggishness-adjusted expectations that are more volatile and, at times, more accurate than the raw survey forecasts., Vu l’influence que les anticipations des agents économiques exercent sur de grandes variables macroéconomiques, on peut s’étonner du très petit nombre d’études qui ont tenté d’extrapoler les « véritables » anticipations des agents directement à partir des données. Cette étude présente une telle approche, fondée sur l’hypothèse que les prévisions de l’inflation et du PIB réel comportent une certaine inertie. Se servant des données de 29 prévisionnistes professionnels américains tirées de l’enquête auprès des prévisionnistes professionnels, l’auteure constate qu’environ 40 % des prévisions de l’inflation et 60 % de celles du PIB réel présentent un certain degré d’inertie. Elle utilise ensuite les estimations de l’inertie pour obtenir des séries d’anticipations corrigées de l’inertie, lesquelles sont plus volatiles et, parfois, plus exactes que les prévisions brutes basées sur des enquêtes.

Implications for signal extraction from specifying unobserved components (UC) models with correlated or orthogonal innovations have been well investigated. In contrast, the forecasting implications of specifying UC models with different state correlation structures are less well understood. This paper attempts to address this gap in light of the recent resurgence of studies adopting UC models for forecasting purposes. Four correlation structures for errors are entertained: orthogonal, correlated, perfectly correlated innovations, and a new approach that combines features from two contrasting cases, namely, orthogonal and perfectly correlated innovations. Parameter space restrictions associated with different correlation structures and their connection with forecasting are discussed within a Bayesian framework. As perfectly correlated innovations reduce the covariance matrix rank, a Markov Chain Monte Carlo sampler, which builds upon properties of Toeplitz matrices and recent advances in precision-based algorithms, is developed. Our results for several measures of U.S. inflation indicate that the correlation structure between state variables has important implications for forecasting performance as well as estimates of trend inflation., Au regard de l’extraction des signaux, les implications de la spécification de modèles à composantes non observées avec innovations corrélées ou orthogonales ont été largement analysées. Par contraste, s’agissant des prévisions, les implications de modèles à composantes non observées avec différentes structures de corrélation des variables d’état sont moins bien comprises. Dans le présent article, nous tentons de combler cette lacune, à la lumière de la récente résurgence d’études qui adoptent des modèles à composantes non observées afin d’établir des prévisions. Nous considérons quatre structures de corrélation entre les innovations : orthogonales, corrélées et parfaitement corrélées ainsi qu’une nouvelle approche qui combine des éléments de deux structures très différentes, à savoir les innovations orthogonales et parfaitement corrélées. Nous analysons, dans un cadre bayésien, les restrictions de l’espace de paramètres associées à différentes structures de corrélation et leurs liens avec les prévisions. Comme les innovations parfaitement corrélées réduisent le rang de la matrice de covariance, nous développons un algorithme d’échantillonnage de Monte-Carlo par chaînes de Markov qui se fonde sur les propriétés des matrices de Toeplitz et les récentes avancées dans le domaine des algorithmes de précision. Selon nos résultats de plusieurs mesures de l’inflation aux États-Unis, la structure de corrélation entre les variables d’état a d’importantes implications pour la qualité des prévisions et les estimations de l’inflation tendancielle.

Inflation can affect both the dispersion of commodity-specific price levels across locations (relative price variability, RPV) and the dispersion of inflation rates (relative inflation variability, RIV). Some menu-cost models and models of consumer search suggest that the RIV-inflation relationship could differ from the RPV-inflation relationship. However, most empirical studies examine only RIV, finding that RIV is high when inflation is high. We examine city-level retail price data from Japan, Canada and Nigeria, and find that the impact of inflation on RIV differs from its effect on RPV. In particular, positive inflation shocks reduce RPV but raise RIV., L’inflation peut avoir un effet sur la dispersion des niveaux de prix de certains produits dans plusieurs régions du monde (variabilité des prix relatifs, VPR) et sur la dispersion des taux d’inflation (variabilité de l’inflation relative, VIR). D’après une partie des modèles de coûts d’affichage et des modèles de prospection qui illustrent les démarches des consommateurs, la relation entre inflation et VIR pourrait différer de la relation entre inflation et VPR. Or, la plupart des études empiriques sont focalisées sur la VIR : elles déterminent que la VIR est élevée quand l’inflation est forte. Nous nous intéressons à l’évolution des prix de détail dans un échantillon de villes japonaises, canadiennes et nigérianes. L’inflation a des effets différents sur la VIR et sur la VPR. En particulier, des chocs d’inflation positifs font baisser la VPR mais monter la VIR.

This paper contributes to the debate on the magnitude of exchange rate elasticities by providing a set of price and quantity elasticities for 51 advanced and emerging-market economies. Specifically, for each of these countries we report the elasticity of trade prices and trade quantities on both the export and on the import sides, as well as the reaction of the trade balance. To that end, we use a large unified database of highly disaggregated bilateral trade flows, covering 5,000 products and more than 160 trading partners. We present a range of estimates using not only standard regression techniques but also generated regressors that aim to address key omitted variable biases, particularly relating to unobserved marginal costs and competitor prices in the importing market. Our results show that quantity elasticities are significantly below one, pass-through is incomplete and export prices react significantly to exchange rate changes. Despite low quantity elasticities, the trade balance reacts positively to a depreciation in all countries because export and import prices adjust. Overall, our findings suggest that changes in the exchange rate can play an important role in addressing global trade imbalances., Cet article contribue au débat sur l’ordre de grandeur des élasticités commerce en fournissant les élasticités prix et quantités de 51 pays avancés et émergents. Plus particulièrement, nous présentons pour chacun de ces pays l’élasticité des prix et des quantités au taux de change pour les exportations et pour les importations, ainsi que la réaction de la balance commerciale. À cette fin, nous utilisons des données très désagrégées de commerce bilatéral couvrant 5 000 produits différents et plus de 160 pays partenaires. Nous présentons une gamme de résultats obtenus à la fois au moyen de régressions classiques et de régresseurs générés qui prennent en compte l’effet de variables non observées, notamment les coûts marginaux et le prix des compétiteurs dans le pays importateur. Ces résultats montrent que les élasticités quantités sont significativement inférieures à un, que la transmission des variations du taux de change est incomplète et que les prix d’exports réagissent significativement aux mouvements du taux de change. Malgré des élasticités quantités faibles, la réaction de la balance commerciale à une dépréciation est positive pour tous les pays parce que les prix d’imports et d’exports s’ajustent. Dans l’ensemble, les résultats donnent à penser que les taux de change peuvent jouer un rôle important dans la correction des balances commerciales.

In this paper, we analyze the presence of time variation in the pass-through from the nominal effective exchange rate to import prices for 24 advanced economies over the period 1995–2015. In line with earlier studies in the literature, we find substantial heterogeneity in the level of exchange rate pass-through across countries. But, in addition, we show that the dynamics of exchange rate pass-through also differ across countries. Potential explanations for this observation could be of a country-specific nature or could relate to differences in the composition or transmission of global shocks across countries. We then investigate the role of global demand shocks as potential determinants of exchange rate pass-through dynamics in seven advanced economies. We conduct this analysis by running a set of instrumental variable regressions to quantify the contemporaneous exchange rate pass-through that arises from different shocks. Out of the global demand shocks that we examine, we find that oil demand shocks, in particular, are associated with a relatively higher exchange rate pass-through to import prices, while US fiscal policy shocks appear to have the lowest impact., Dans cette étude, nous analysons la présence de variations temporelles dans la transmission des variations du taux de change effectif nominal aux prix des importations pour 24 économies avancées, au cours de la période 1995-2015. À l’instar des études de la littérature publiées précédemment, nous constatons une importante hétérogénéité dans le degré de transmission des variations du taux de change au sein de divers pays. Cependant, nous montrons aussi que la dynamique de cette transmission diffère d’un pays à l’autre. Cette observation pourrait s’expliquer par des facteurs propres à chaque pays ou par des différences dans la composition des chocs économiques mondiaux ou leur transmission entre les pays. Nous nous penchons ensuite sur le rôle des chocs de demande mondiaux en tant que déterminants potentiels de la dynamique de la transmission des variations du taux de change dans sept économies avancées. Nous effectuons cette analyse au moyen d’un ensemble de régressions utilisant des variables instrumentales pour quantifier le degré de transmission actuel des mouvements de change découlant de différents chocs. Parmi les chocs de demande mondiaux que nous examinons, nous découvrons que les chocs de la demande de pétrole, plus particulièrement, sont associés à un degré de transmission relativement élevé des variations du taux de change aux prix des importations, tandis que les chocs liés à la politique budgétaire des États-Unis semblent avoir l’incidence la plus faible.

We use narrative evidence along with a novel database of real-time data and forecasts from the Bank of Canada's staff economic projections from 1974 to 2015 to construct a new measure of monetary policy shocks and estimate the effects of monetary policy in Canada. We show that it is crucial to take into account the break in the conduct of monetary policy caused by the announcement of inflation targeting in 1991 when estimating the effects of monetary policy. For instance, we find that a 100-basis-point increase in our new shock series leads to a 1.0 per cent decrease in real GDP and a 0.4 per cent fall in the price level, while not accounting for the break leads to a permanent decrease in real GDP and a price puzzle. Finally, we compare our results with updated narrative evidence for the U.S. and the U.K. and argue that taking into account changes in the conduct of monetary policy in these countries also yields significantly different effects of monetary policy., Nous utilisons de l’information narrative ainsi qu’une nouvelle base de données en temps réel et des prévisions provenant des projections économiques établies par le personnel de la Banque du Canada de 1974 à 2015 pour construire une nouvelle mesure de chocs de politique monétaire et estimons les effets de la politique monétaire au Canada. Nous montrons qu’il est primordial de prendre en compte le changement structurel dans la conduite de la politique monétaire causé par l’annonce du ciblage de l’inflation en 1991 lorsque nous estimons les effets de la politique monétaire. Par exemple, nous constatons qu’une augmentation de 100 points de base de notre nouvelle série se traduit par une diminution de 1 % du PIB réel et de 0,4 % du niveau des prix, tandis que nous observons un recul permanent du PIB réel et une augmentation inattendue du niveau des prix si le changement structurel dans la conduite de la politique monétaire n’est pas pris en compte. Finalement, nous comparons nos résultats avec ceux des États-Unis et du Royaume-Uni et trouvons aussi que prendre en compte le changement de la conduite de la politique monétaire dans ces pays produit des effets différents en matière de politique monétaire.

This paper imagines a world in which countries are on the Bitcoin standard, a monetary system in which all media of exchange are Bitcoin or are backed by it. The paper explores the similarities and differences between the Bitcoin standard and the gold standard and describes the media of exchange that would exist under the Bitcoin standard. Because the Bitcoin standard would closely resemble the gold standard, the paper explores the lessons about how it would perform by examining the classical gold standard period, specifically 1880–1913. The paper argues that because there would be virtually no arbitrage costs for international transactions, countries could not follow independent interest rate policies under the Bitcoin standard. However, central banks would still have some limited ability to act as lenders of last resort. Based on the experience during the classical gold standard period, the paper conjectures that there would be mild deflation and constant exchange rates under the Bitcoin standard. The paper also conjectures how long the Bitcoin standard might last if it were to come into existence., Dans ce document, nous imaginons un monde où le bitcoin est la monnaie étalon des pays, soit un système monétaire au sein duquel tous les échanges se font au moyen du bitcoin ou sont garantis par celui-ci. Nous décrivons la manière dont se feraient les échanges sous le régime d’étalon-bitcoin, et explorons les similitudes et les différences avec l’étalon-or. Étant donné que les deux régimes se ressembleraient beaucoup, nous tentons de déterminer les leçons que l’on pourrait tirer de l’utilisation du bitcoin comme étalon en examinant la période de l’étalon-or classique (de 1880 à 1913). Nous soutenons que, puisque les coûts liés à l’arbitrage seraient pratiquement nuls pour les opérations internationales, les pays ne pourraient pas suivre de politique indépendante en matière de taux d’intérêt sous l’étalon-bitcoin. Cependant, les banques centrales conserveraient une capacité limitée de jouer le rôle de prêteur de dernier ressort. En nous basant sur l’expérience vécue pendant la période de l’étalon-or classique, nous supposons que l’adoption du bitcoin comme étalon entraînerait une légère déflation et une stabilisation des taux de change. Nous estimons également la durée probable d’un tel régime.

In this paper, we argue that differences in the cost structures across sectors play an important role in firms’ decisions to adjust their prices. We develop a menu-cost model of pricing in which retail firms intermediate trade between producers and consumers. An important facet of our analysis is that the labor-cost share of retail production differs across goods and services in the consumption basket. For example, the price of gasoline at the retail pump is predicted to adjust more frequently and by more than the price of a haircut because of the high volatility in wholesale gasoline prices relative to the wages of unskilled labor, even when both retailers face a common menu cost. This modeling approach allows us to account for some of the cross-sectional differences observed in the frequency of price adjustments across goods. We apply this model to Ecuador to take advantage of inflation variations and the rich panel of monthly retail prices., Dans cet article, nous avançons que les différences de structures de coûts entre les secteurs jouent un rôle essentiel dans les décisions des entreprises de rajuster leurs prix. Nous recourons à un modèle à coûts d’étiquetage dans lequel les détaillants servent d’intermédiaires commerciaux entre les producteurs et les consommateurs. L’un des aspects importants de notre analyse tient au fait que la part associée aux coûts de maind’oeuvre dans la production au détail diffère d’un bien et d’un service à l’autre dans le panier de consommation. À titre d’exemple, le modèle prédit un rajustement du prix de l’essence à la pompe plus fréquent et plus marqué que celui du prix d’une coupe de cheveux en raison de la grande volatilité des prix de gros de l’essence par rapport aux salaires des travailleurs non spécialisés, même lorsque les deux détaillants doivent composer avec des coûts d’étiquetage identiques. Cette méthode de modélisation nous permet de tenir compte de certaines des différences transversales observées dans la fréquence de rajustement des prix selon les biens. Nous appliquons ce modèle à l’Équateur pour tirer avantage des variations de l’inflation et d’un riche ensemble de données sur les prix de détail mensuels.

In a simple two-sector New Keynesian model, sticky prices generate a counterfactual negative comovement between the output of durable and nondurable goods following a monetary policy shock. We show that heterogeneous factor markets allow any combination of strictly positive price stickiness to generate positive output comovement. Even if the prices of durable goods are flexible, adding sticky information ensures that the output of both sectors moves in the same direction. Furthermore, we find that the combination of sticky information and heterogeneous factor markets produces hump-shaped responses in both sectoral output and inflation, as observed in a vector-autoregression analysis. In contrast to backward indexation to past inflation, which is often assumed in the literature, sticky information leads to a hump-shaped response in the inflation of flexibly priced goods. Finally, the estimated information stickiness through the minimum-distance estimation method suggests that information rigidity is stronger in residential investment than nondurable goods and services., Dans un modèle simple de type nouveau keynésien à deux secteurs, la rigidité des prix engendre une covariation négative contrefactuelle de la production de biens durables et de biens non durables à la suite d’un choc monétaire. Nous montrons que des marchés de facteurs hétérogènes permettent toute combinaison de rigidité des prix strictement positive pour générer une covariation de production positive. Même si les prix des biens durables sont flexibles, l’ajout d’information rigide fait évoluer la production des deux secteurs dans le même sens. De plus, nous constatons qu’une combinaison d’information rigide et de marchés de facteurs hétérogènes engendre des réactions dynamiques en forme de bosse dans le cas de la production et de l’inflation sectorielles, comme il a été observé dans une analyse de vecteurs autorégressifs. Par contraste avec l’indexation rétrospective sur l’inflation passée, souvent présumée dans la littérature, la rigidité de l’information produit une réaction dynamique en forme de bosse pour l’inflation des biens à prix flexible. Enfin, les résultats issus de l’application de la méthode d’estimation de la distance minimale donnent à penser que l’information est plus rigide dans le cas de l’investissement résidentiel que dans celui des biens non durables et des services.

Inflation expectations are a key determinant of actual and future inflation and thus matter for the conduct of monetary policy. We study how firms form their inflation expectations using quarterly firm-level data from the Bank of Canada’s Business Outlook Survey, spanning the 2001 to 2015 period. The data are aggregated to construct an inflation expectations index. Results based on the index suggest that expectations are not consistent with the rationality assumption but are, still, more complex than purely adaptive expectations. Firms’ own unique experiences, such as the dynamics of the prices they expect to pay (wages/inputs), significantly influence aggregate expectations. Expectations are also found to be significantly and positively correlated with movements in oil prices. Most of the preceding results hold at the firm level. The estimation of structural shift specifications suggests that inflation expectations in Canada have drifted downward since the Great Recession. However, the data do not suggest that Canadian businesses’ expectations have become unanchored., Les anticipations d’inflation constituent un déterminant essentiel de l’inflation actuelle et future et entrent par conséquent en ligne de compte dans la conduite de la politique monétaire. À partir des données trimestrielles recueillies par la Banque du Canada auprès des firmes dans le cadre de son enquête sur les perspectives des entreprises, de 2001 à 2015, les auteurs examinent la façon dont les firmes forment ces anticipations. Les données sont agrégées pour établir un indice des anticipations d’inflation. Les résultats fondés sur cet indice montrent que les anticipations ne cadrent pas avec l’hypothèse de rationalité, mais sont cependant plus complexes que des attentes purement adaptatives. L’expérience propre à chaque firme, par exemple la dynamique des prix qu’elle prévoit payer (salaires ou intrants), exerce une influence marquée sur les anticipations agrégées. Les auteurs constatent aussi que les anticipations sont fortement et positivement corrélées avec les mouvements des prix du pétrole. Les résultats qui précèdent se confirment en grande partie au niveau de l’entreprise. L’estimation de spécifications tenant compte d’un changement structurel donne à penser que les anticipations d’inflation au Canada ont eu tendance à baisser depuis la Grande Récession. Toutefois, les données n’indiquent pas que les attentes des entreprises canadiennes ne soient plus ancrées.

In an open economy such as Canada’s, exchange rate movements can have a material impact on consumer prices. This is particularly important in the current context, with the significant depreciation of the Canadian dollar vis-a-vis the U.S. dollar since late 2012. This paper provides a broad overview of the various mechanisms by which exchange rate movements pass through to consumer prices and discusses the implications of exchange rate pass-through (ERPT) for the conduct of monetary policy. It then describes some of the tools used at the Bank of Canada to help quantify ERPT. We conclude by taking a closer look at the current situation in Canada, presenting a range of evidence that suggests ERPT has played an important role in recent inflation dynamics., Dans une économie ouverte comme le Canada, les mouvements du taux de change peuvent avoir une incidence considérable sur les prix à la consommation. Ce constat revêt une importance particulière dans le contexte actuel où le dollar canadien s’est fortement déprécié depuis la fin de 2012 par rapport à la devise américaine. Dans cette étude, les auteurs brossent un portrait des divers mécanismes par lesquels les variations du taux de change se répercutent sur les prix à la consommation et analysent les conséquences de ce phénomène de transmission pour la conduite de la politique monétaire. Ils décrivent ensuite certains des outils qu’utilise la Banque du Canada pour mesurer le degré de transmission des mouvements de change. En conclusion, ils examinent de plus près la situation actuelle au Canada et présentent un éventail de faits qui donnent à penser que la transmission des variations du taux de change a grandement influé sur la dynamique récente de l’inflation.

This paper investigates the impact of market structure on the joint determination of exchange rate pass-through and currency of invoicing in international trade. A novel feature of the study is the focus on market share of firms on both sides of the market—that is, exporting firms and importing firms. A model of monopolistic competition with heterogeneous firms has the following set of predictions: a) exchange rate pass-through should be non-monotonic and U-shaped in the market share of exporting firms, but monotonically declining in the market share of importers; b) exchange rate pass-through should be lower, the higher is local currency invoicing of imports; and c) producer currency invoicing should be related non-monotonically and U-shaped to exporter market share, and monotonically declining in importing firms’ market share. We test these predictions using a new and large micro data set covering the universe of Canadian imports over a six-year period. The data strongly support all three predictions., Nous analysons l’effet de la structure de marché sur le choix du degré de transmission des variations du taux de change et la monnaie de facturation retenue dans les échanges internationaux. L’originalité de l’étude est l’intérêt porté aux deux côtés du marché, c’est-à-dire aux exportateurs et aux importateurs. Le modèle de concurrence monopolistique à entreprises hétérogènes utilisé aboutit à une série de prévisions : a) la relation entre la transmission des variations du taux de change et la part de marché des exportateurs devrait être non monotone et donner lieu à une courbe en U; en ce qui concerne la part de marché des importateurs, la relation décroît de façon monotone; b) la transmission des variations du taux de change devrait être faible lorsque les importations sont plus susceptibles d’être facturées dans la monnaie de l’importateur; c) la facturation dans la monnaie des producteurs devrait donner lieu à une relation non monotone avec la part de marché des exportateurs et à une courbe en U, ainsi qu’à une relation constamment décroissante avec la part de marché des importateurs. Ces prévisions sont vérifiées à l’aide d’un nouvel ensemble de microdonnées sur toutes les importations canadiennes effectuées en six ans. Les données confirment largement chacune des trois prévisions.

Estimating potential output and the output gap - the difference between actual output and its potential - is important for the proper conduct of monetary policy. However, the measurement and interpretation of potential output, and hence the output gap, is fraught with uncertainty, since it is unobservable. It is therefore important that we continually expand and improve upon existing models, and innovate by testing new approaches and incorporating them into the analysis of potential output and the output gap. Within this context, this paper first provides an assessment of the extended multivariate filter (EMVF), which the Bank has used since the late 1990s to come up with a baseline measure of the output gap. It is determined that the EMVF has several limitations that need to be addressed. Consequently, a modified version of the EMVF incorporating revised conditioning information is presented. In addition, a newly developed methodology, the integrated framework (IF), provides a separate analysis of trend labour input and trend labour productivity, and in doing so accounts for more long-term structural changes in the economy. While neither of these approaches is perfect, and both have limitations, they represent improvements over the conventional method. The paper also outlines how the modified EMVF, the IF, and information from the Bank’s Business Outlook Survey and other sources are used to come up with an estimate of the current output gap and the future growth rate of potential output., L’estimation de la production potentielle et de l’écart de production - soit la différence entre la production effective et potentielle - est importante pour la conduite appropriée de la politique monétaire. Cependant, la production potentielle n’étant pas observable, la mesure et l’interprétation de cette variable, et par conséquent de l’écart de production, sont entourées d’incertitude. Il est donc essentiel de continuellement développer et améliorer les modèles existants, d’innover en mettant à l’essai de nouvelles méthodes et d’incorporer celles-ci dans l’analyse de la production potentielle et de l’écart de production. C’est dans cette optique qu’est d’abord proposée une évaluation du filtre multivarié élargi (EMVF) dont la Banque se sert depuis la fin des années 1990 pour établir une mesure de référence de l’écart de production. Ce filtre comporte plusieurs lacunes qu’il faut combler. Par conséquent, une version modifiée du filtre multivarié élargi comprenant une révision de l’information exploitée pour estimer la production potentielle est exposée. De plus, une méthode nouvelle procure une analyse distincte de la croissance tendancielle du facteur travail et de la croissance tendancielle de la productivité du travail, et prend en compte certains changements structurels à long terme de l’économie. Même si aucune de ces approches n’est parfaite, et bien qu’elles présentent toutes les deux des lacunes, elles constituent un progrès par rapport à la méthode de mesure habituelle de l’écart de production. L’étude décrit aussi de quelle manière le filtre élargi, le cadre intégré et l’information de l’enquête sur les perspectives des entreprises menée par la Banque sont utilisés avec d’autres sources pour estimer l’écart de production actuel et le taux de croissance future de la production potentielle.

This paper evaluates the usefulness of various measures of core inflation for the conduct of monetary policy. Traditional exclusion-based measures of core inflation are found to perform relatively poorly across a range of evaluation criteria, in part due to their inability to filter unanticipated transitory shocks. In contrast, measures such as the trimmed mean and the common component of CPI perform favorably, since they better capture persistent price movements and tend to move with macroeconomic drivers. All measures of core inflation, however, have limitations – consequently, there is merit in monitoring a set of measures. Moreover, core inflation measures are best viewed as complements to, rather than substitutes for, the thorough analysis of inflation and capacity pressures that informs the monetary policy process., Dans cette étude, les auteurs évaluent l’utilité de diverses mesures de l’inflation fondamentale pour la conduite de la politique monétaire. À la lumière de toute une série de critères d’évaluation, ils constatent que les mesures traditionnelles à exclusion de composantes font plutôt pâle figure, ce qui s’explique en partie par leur incapacité à faire abstraction des chocs temporaires inattendus. En revanche, les mesures telles que la moyenne tronquée et la composante commune de l’IPC (indice des prix à la consommation) se démarquent avantageusement, car elles saisissent mieux les variations durables des prix et suivent habituellement l’évolution des déterminants macroéconomiques. Toutes les mesures de l’inflation fondamentale présentent toutefois des lacunes. Il y a donc lieu de surveiller un ensemble de mesures. Par ailleurs, il vaut mieux reconnaître les mesures de l’inflation fondamentale non comme des substituts, mais comme des compléments à l’analyse approfondie de l’inflation et des pressions sur la capacité de production, analyse qui vient éclairer le processus d’élaboration de la politique monétaire.

Inflation dynamics in advanced countries have produced two consecutive puzzles during the years after the global financial crisis. The first puzzle emerged when inflation rates over the period 2009-11 were consistently higher than expected, although economic slack in advanced countries reached its highest level in recent history. The second puzzle - still present today - was initially observed in 2012, when inflation rates in advanced countries were weakening rapidly despite the ongoing economic recovery. This paper specifies a global Phillips curve for headline inflation using inflation expectations by professional forecasters and a measure of economic slack at the global level over the period 1995q1-2013q3. Phillips curve data points in the period after the global financial crisis show a significantly different but consistent pattern compared to data points in the period before or during the crisis. In the next step, potential explanatory variables at the global level are assessed regarding their ability to improve the in-sample fit of the global Phillips curve. The analysis yields three main findings. First, the standard determinants can still explain a sizable share of global inflation dynamics. Second, household inflation expectations are an important addition to the global Phillips curve. And third, the fiscal policy stance helps explain global inflation dynamics. When taking all three findings into account, it is possible to closely replicate global inflation dynamics over the post-crisis period., La dynamique de l’inflation au sein des pays avancés a donné lieu à deux énigmes, qui se sont succédé après la crise financière mondiale. La première apparaît au moment où, de 2009 à 2011, les taux d’inflation étaient systématiquement plus élevés que prévu tandis que le niveau des capacités excédentaires atteignait, de mémoire récente, un sommet. La seconde énigme persiste à ce jour : malgré la reprise, l’inflation connaît un affaiblissement rapide pour la première fois en 2012. Dans son étude, l’auteur spécifie tout d’abord une courbe de Phillips mondiale de l’inflation nominale en s’appuyant sur les anticipations d’inflation de prévisionnistes professionnels, ainsi qu’une mesure des capacités excédentaires à l’échelle internationale pour la période allant du 1er trimestre 1995 au 3e trimestre 2013. Après la crise, les points de données de la courbe présentent une forme homogène sensiblement différente de la forme épousée avant ou pendant la crise. L’auteur évalue ensuite l’aptitude de plusieurs variables explicatives à améliorer l’adéquation statistique sur l’échantillon pour la spécification choisie de la courbe de Phillips. De son analyse se dégagent trois conclusions importantes. 1) Les déterminants habituels permettent encore d’interpréter une bonne partie de la dynamique de l’inflation à l’échelle internationale. 2) Les anticipations d’inflation des ménages sont un apport important à la courbe de Phillips mondiale. 3) L’orientation de la politique budgétaire aide à expliquer le comportement de l’inflation dans le monde. La prise en compte de ces trois observations rend possible une reproduction plus fidèle de la dynamique de l’inflation dans l’après-crise.

Macroeconomists have traditionally ignored the behavior of temporary price markdowns (“sales”) by retailers. Although sales are common in the micro price data, they are assumed to be unrelated to macroeconomic phenomena and generally filtered out., Les macroéconomistes ont traditionnellement négligé l’étude des réductions temporaires de prix (soldes) qu’effectuent les détaillants. Très répandus dans les microdonnées relatives aux prix, les soldes tendent pourtant à être expurgés, car ils sont jugés indépendants des phénomènes macroéconomiques.

This paper studies the formation of consumers’ inflation expectations using micro-level data from the Michigan Survey. It shows that beyond the well-established socio-economic determinants of inflation expectations such as gender, income or education, other characteristics such as the households’ financial situation and their purchasing attitudes also matter., Les auteurs étudient la formation des attentes des consommateurs en matière d’inflation à partir de microdonnées tirées de l’enquête menée par l’Université du Michigan auprès des consommateurs. Ils montrent qu’au-delà des déterminants socio-économiques des attentes d’inflation bien établis comme le sexe, le revenu ou le niveau de scolarité, d’autres caractéristiques telles que la situation financière des ménages et leurs attitudes d’achat sont également importantes.

Inflation targeting (IT) had originally been introduced as a device to bring inflation down and stabilize it at low levels. Given the current environment of persistently weak inflation in many advanced economies, IT central banks must now bring inflation up to target. In this paper, the author tests to what extent inflation expectations are anchored in such circumstances, by comparing (i) IT and non-IT countries, and (ii) across periods when inflation is at normal levels, (persistently) high, or (persistently) weak. He finds that under low and persistently low inflation, some disanchoring can occur - inflation expectations are more dependent on lagged inflation; forecasters tend to disagree more; and inflation expectations get revised down in response to lower-than-expected inflation, but do not respond to higher-than-expected inflation. Since inflation expectations in IT countries are substantially better anchored than those in the control group, policy rates in IT countries need to react less to changes in inflation, making IT central banks considerably less likely to hit the zero lower bound., Les régimes de ciblage de l’inflation ont été proposés au départ comme moyen de faire baisser l’inflation et de la maintenir à des niveaux bas. Or dans le contexte actuel caractérisé par la faiblesse persistante de l’inflation dans de nombreux pays avancés, l’action des banques centrales qui poursuivent une cible d’inflation se porte maintenant sur la remontée de l’inflation à la cible fixée. Dans son étude, l’auteur détermine à l’aide de tests jusqu’à quel point les attentes d’inflation restent ancrées à la cible en de telles circonstances en comparant les pays qui ont adopté une cible d’inflation à des pays qui n’ont pas retenu cette stratégie, d’une part, et, d’autre part, en comparant ces attentes respectives en périodes d’inflation normale, (durablement) élevée ou (durablement) basse. Il constate qu’en période d’inflation faible et durablement faible un certain désancrage peut se produire - à savoir que les attentes d’inflation affichent une dépendance accrue à l’égard du taux d’inflation passé, que les prévisionnistes sont davantage en désaccord et que les anticipations sont révisées à la baisse lorsque l’inflation se révèle plus faible qu’escompté, mais ne réagissent pas dans le cas contraire. Les anticipations d’inflation sont nettement mieux ancrées dans les pays où l’on poursuit une cible d’inflation que dans le groupe témoin. Il n’est donc pas nécessaire que le taux directeur varie autant en réaction à une évolution de l’inflation, et les banques centrales de ces pays sont beaucoup moins susceptibles de se heurter à la borne du zéro.

We study the cyclical properties of sales, regular price changes and average prices paid by consumers (“effective” prices) using data on prices and quantities sold for numerous retailers across many U.S. metropolitan areas. Inflation in the effective prices paid by consumers declines significantly with higher unemployment while little change occurs in the inflation rate of prices posted by retailers. This difference reflects the reallocation of household expenditures across retailers, a feature of the data which we document and quantify, rather than sales. We propose a simple model with household store-switching and assess its implications for business cycles and policymakers., Les auteurs analysent les propriétés cycliques des soldes, des variations de prix des articles non soldés et des prix moyens acquittés par les consommateurs (prix « effectifs »), à l’aide de données sur les prix et les quantités vendues provenant d’un grand nombre de détaillants dans de nombreuses agglomérations américaines. Ils observent qu’en ce qui a trait aux prix effectifs réglés par le consommateur, l’inflation diminue sensiblement lorsque le chômage augmente, alors que pour ce qui est des prix affichés dans les commerces, l’inflation varie peu. Cette différence tient moins aux soldes qu’à la réaffectation des dépenses des ménages entre les détaillants, caractéristique que les données recueillies permettent d’étayer et de quantifier. Les auteurs présentent un modèle simple dans lequel les ménages changent de magasin, et évaluent les implications de ces mouvements pour les cycles économiques et la politique monétaire.