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This paper intends to apply the theory of real options in a construction project for a small hydroelectric power station in Colombia. The calculation of the net present value and the internal rate of return indicate that the project is viable, however, these methodologies are unaware of the option of expansion existing in said project. The article presents the calculation of this option based on the binomial tree methodology, where volatility is obtained through an EGARCH model based on the daily returns of energy prices. It is concluded that the real option makes the project viable, while developing tools that help to work this type of case in the valuations of projects belonging to the energy sector., El presente trabajo pretende aplicar la teoría de opciones reales en un proyecto de construcción de una pequeña central hidroeléctrica en Colombia. El cálculo del valor presente neto y de la tasa interna de retorno indica que el proyecto es viable; sin embargo, estas metodologías desconocen la opción de expansión existente en dicho proyecto. El artículo presenta el cálculo de esta opción basándose en la metodología de árboles binomiales, en los que la volatilidad se obtiene a través de un modelo EGARCH elaborado con base en los retornos diarios de los precios de la energía. Se concluye que la opción real hace viable el proyecto, a la vez que desarrolla herramientas que ayudan a trabajar este tipo de casos en las valoraciones de proyectos pertenecientes al sector energía.

En las últimas décadas, las opciones de crecimiento se han consolidado como una de las principales fuentes de valor de la empresa. Este trabajo tiene por objeto estudiar diferentes variables proxy utilizadas tanto por investigadores como profesionales en el ámbito financiero para estimar el valor de las opciones de crecimiento. La principal razón por la que se utilizan estas aproximaciones es la falta de información que sufren la mayoría de partes implicadas en la valoración. A pesar de su amplia utilización, apenas existen trabajos que profundicen en el estudio de este tipo de medidas y de las ventajas y desventajas de cada una. Con el fin de cubrir esta laguna, este trabajo identifica algunas de las aproximaciones más utilizadas en la literatura y estudia la relación empírica entre ellas. Los resultados sugieren que medidas más eleboradas como el modelo de Kester están relacionadas con otras proxies más sencillas como el ratio de endeudameinto, la inversión en activo fijo, el I+D o el incremento de las ventas., Over the last few decades, growth options have been recognized as one of the main sources of firm value. This work aims to analyze different proxy variables that could help both researchers and professionals from the financial area in their attempts to estimate growth option value (GOV). The main reason why this study is relevant is the lack of information most parties interested in growth option valuation suffer. In spite of their broad application, there are hardly any works that look further into this type of measures, discussing which advantages and drawback each variable displays. In order to fill this gap, this work identifies some of the most common variables from the literature and studies the empirical relationship between them. Our results suggest that more complex measures like Kester are related to other simpler proxies such as the debt ratio, capital expenditures, research and development or sales rate of growth., Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, Grado en Derecho y Grado en Administración y Dirección de Empresas

The purpose of this research document is to analyze a mining company of an emerging economy, which is the world leader in copper. For the analysis, the method of valuation of real options proposed by Stewart Myers (Myers S., 1984) was selected based on the valuation work options made by Fisher Black and Myron Scholes in 1973, which has been complemented by authors such as Merton and Cox. In the study, the main relevant aspects in the valuation of companies are developed, considering that it is a little diffused topic at an academic level in Peru., El propósito del presente documento de investigación es analizar una empresa minera de una economía emergente, que es líder a nivel mundial en cobre. Para el análisis se ha seleccionado el método de valoración de opciones reales propuesto por Stewart Myers (Myers S., 1984) basado en el trabajo de valoración opciones realizado por Fisher Black y Myron Scholes en 1973, que ha sido complementado por autores como Merton y Cox. En el estudio los principales aspectos relevantes en la valoración de empresas son desarrollado, considerando que es tema poco difundido a nivel académico en el Perú.

This paper intends to apply the theory of real options in a construction project for a small hydroelectric power station in Colombia. The calculation of the net present value and the internal rate of return indicate that the project is viable, however, these methodologies are unaware of the option of expansion existing in said project. The article presents the calculation of this option based on the binomial tree methodology, where volatility is obtained through an EGARCH model based on the daily returns of energy prices. It is concluded that the real option makes the project viable, while developing tools that help to work this type of case in the valuations of projects belonging to the energy sector., El presente trabajo pretende aplicar la teoría de opciones reales en un proyecto de construcción de una pequeña central hidroeléctrica en Colombia. El cálculo del valor presente neto y de la tasa interna de retorno indica que el proyecto es viable; sin embargo, estas metodologías desconocen la opción de expansión existente en dicho proyecto. El artículo presenta el cálculo de esta opción basándose en la metodología de árboles binomiales, en los que la volatilidad se obtiene a través de un modelo EGARCH elaborado con base en los retornos diarios de los precios de la energía. Se concluye que la opción real hace viable el proyecto, a la vez que desarrolla herramientas que ayudan a trabajar este tipo de casos en las valoraciones de proyectos pertenecientes al sector energía.

El sector de la construcción en Colombia juega un papel fundamental dentro del crecimiento económico y, en particular, en la generación de empleo no formal. En el presente trabajo se realiza la valoración de una opción de diferir la construcción de un edificio de apartamentos, que es utilizada como complemento al valor presente neto del proyecto en su valoración tradicional. El valor de la opción real se obtiene utilizando la metodología de árboles binomiales, en la que la volatilidad se calcula con base en los flujos de caja del proyecto. Los resultados indican que la viabilidad financiera del proyecto se ratifica y se incrementa al incluir el valor de la opción de diferir., The construction sector in Colombia plays a fundamental role in economic growth and, in particular, in the generation of non-formal employment. In the present work, the evaluation of an option to defer the construction of an apartment building is carried out, which is used as a complement to the net present value of the project in its traditional valuation. The value of the real option is obtained using the binomial tree methodology, where volatility is calculated based on the cash flows of the project. The results indicate that the financial viability of the project is increased and ratified by including the value of the option to defer.

En un mercado que busca proteger sus inversiones, la financiación de cualquier tipo de proyecto, sea este de corto o largo plazo, tiene sus riesgos. Para el caso de los proyectos de infraestructura, que son de un riesgo muy alto para sus inversionistas, el project finance, de la mano de las APP se ha convertido en un instrumento de financiación confiable y muy utilizada. Este instrumento ha venido acompañado de la aplicación de las opciones reales, las cuales juegan un papel relevante en el proceso de contratación de los proyectos. En este sentido, si es verdad que la economía a nivel internacional cada vez es más exigente en el sector vial, ferroviario y aeroportuario, para el caso de Colombia se necesita que las concesiones que se han conformado para un mejor desarrollo económico, tenga la seguridad, la flexibilidad, la volatilidad y la factibilidad que en un futuro generen rentabilidad y que sus desembolsos sean de carácter positivo y no les generen pérdidas a las compañías desarrolladoras., In a market that seeks to protect your investments, the financing of any type of project, be it short or long term, has its risks. In the case of infrastructure projects, which are very high risk for their investors, project finance, together with PPPs, has become in a reliable financing instrument. This instrument has been accompanied by the application of real options, which play an important role in the contracting process of the projects. In this sense, if it is true that the international economy is increasingly demanding in the road, rail and airport sectors, in the case of Colombia it is necessary that the concessions that have been conformed for a better economic development, can have security , flexibility, volatility and feasibility that in the future generate profitability and that their disbursements can be in a positive nature and do not generate losses for the development companies.

El flujo de caja descontado (FCD) considera las variables de forma estática o determinística. Por esta razón, a través de una simulación de Monte Carlo se procede a sensibilizar variables del entorno y de la empresa de manera aleatoria, tomando en cuenta los principales indicadores de generación de valor que pueden ser obtenidos en el FCD. Adicionalmente, como metodología complementaria, se realiza una valoración por medio de opciones reales tomando en cuenta la flexibilidad gerencial implícita en el proyecto; este modelo es capaz de traducir dicha flexibilidad en volatilidad, permitiendo incorporar el valor extrínseco del riesgo potencial, al alza de la inversión., The discounted cash flow (DCF) considers the variables statically or deterministically. For this reason, through a Monte Carlo simulation proceed to sensitize variables of the environment and the company randomly, considering the main indicators of value generation that can be obtained in the DCF. Additionally, as a complementary methodology, a valuation is made by real options considering the management flexibility implicit in the project; this model can translate this flexibility into volatility, allowing to incorporate the extrinsic value of upside potential risk of the investment.

En el presente trabajo se lleva a cabo la implementación de opciones reales como método de valoración aplicado al sector inmobiliario. Se considera una opción de abandono para un proyecto de construcción de vivienda a través de la metodología de árboles binomiales, que se contrarrestó con la aplicación de métodos tradicionales como FCF (flujo de caja libre) y APV (valor presente ajustado). El objetivo es demostrar que la complementariedad de estas técnicas agrega valor en la toma de decisiones gerenciales al incluir la flexibilidad que puede hacer de un proyecto inviable evaluado por métodos tradicionales, un proyecto rentable o aumentar su valor a través de la opción real. En Colombia fue poca la aplicación encontrada de opciones reales en el sector de estudio, pese los múltiples beneficios que brida al ser considerado un negocio diferente a los convencionales por la dependencia de factores incontrolables., In the present document is carried out the valuation real options method applied to the real estate sector. It is considered an abandonment option for a homebuilding project through the binomial tree methodology, which is counteracted to the application of traditional methods such as FCF (free cash flow) and APV (adjusted present value). The objective is to demonstrate that the complementarity of these technics add value in making managerial decisions because of the flexibility can make that an unviable project, evaluated by traditional methods, a profitable project or to increase the value of it through the real option. In Colombia there is little application of real options in the studied industry, in spite of the multiple benefits that it can be provides in a business considered different from conventional ones due to the dependence of uncontrollable factors.

El objetivo de nuestra investigación era evaluar la viabilidad financiera para la puesta en marcha del agente de carga internacional en la compañía objeto de estudio, mediante el método de valoración de opciones reales. Se propuso una metodología de estudio cuantitativo con un enfoque exploratorio y descriptivo, y se construyeron árboles binomiales para las opciones de abandono, expansión y escogencia. Los resultados indican que el uso de la metodología de opciones reales permitió reconocer e incorporar en la valoración la flexibilidad, la volatilidad de las variables y el riesgo, generando una valoración más precisa comparada con los resultados obtenidos al utilizar la metodología tradicional de descuento de flujos de caja. La valoración con opciones reales permitió visualizar impactos, resultados y el mejor escenario para la toma de decisiones., The objective of our research was to evaluate the financial viability for the startup of the international freight forwarding agent in the company under study, through the valuation method of real options. A quantitative study methodology was proposed with an exploratory and descriptive approach, and binomial trees were constructed for the options of abandonment, expansion and choice. The results indicate that the use of the real options methodology allowed to recognize and incorporate in the valuation the flexibility, the volatility of the variables and the risk, generating a more precise valuation compared with the results obtained by using the traditional methodology of discounting flows of box. The valuation with real options allowed to visualize impacts, results and the best scenario for making decisions.

En la actualidad, en los distintos países en desarrollo hay una gran apuesta por generar fuentes de energía renovables, que sean fáciles de implementar y que generen bienestar económico, ambiental, social y otros aspectos relevantes para el bien común. Las centrales hidroeléctricas dentro del país han ayudado a fomentar el crecimiento rentable para las distintas partes relacionadas en estos proyectos, pero a su vez, necesitan de importantes sumas de dinero para ser desarrollados. A estos factores anteriormente mencionados se añade el factor incertidumbre, el cual distorsiona los resultados de una valoración financiera por métodos tradicionales. Por esta razón, la teoría de opciones reales juega un papel importante en estos proyectos, ya que cuantifica y rentabiliza la flexibilidad operativa y la posible volatilidad de los factores que afectan la inversión. Mediante las opciones reales se encontró que un proyecto de inversión en una turbina para aumentar la capacidad de generación pasa de ser no viable –cuando se evalúa por método de valor presente neto (VPN)– a ser un negocio atractivo para sus inversionistas.

Esta investigación, cuyo objetivo es diseñar la valoración de un parqueadero con el enfoque de opciones reales, se desarrollará mediante la utilización de las metodologías tradicionales como una fuente de información primaria; posteriormente, utilizando el enfoque de opciones reales, se definirá la viabilidad de la expansión del proyecto. Se utilizará la metodología de árboles binomiales y la simulación Monte Carlo para demostrar la viabilidad de la expansión, tomando así un horizonte de tiempo de seis años al realizar dicha valoración. Los resultados indicarán si el enfoque de las opciones reales permite evaluar los posibles escenarios que se pueden presentar a lo largo del proyecto, y si se pueden implementar estrategias que permitan tomar la mejor decisión y llevar a cabo la creación de un proyecto que genere rentabilidad para los inversionistas., This research aims to design the valuation of a parking lot with the real options approach. It will be developed through the use of traditional methodologies as a primary information source, then, the Real Options approach will provide us with the viability of the expansion of the project. The methodology of binomial trees and the Monte Carlo simulation will be used to demonstrate the viability of the expansion, thus taking a time horizon of six years to make such an assessment. The results will indicate if the real options approach allows the evaluation of the possible scenarios arising throughout the project and the implementation strategies that allow to take the best decision and carry out the execution of a project which generates profitability for the investors.

El objetivo de este trabajo es identificar los impactos en términos de valor al evaluar proyectos en los que está presente la flexibilidad o toma de decisiones de la gerencia. Para ello se definió como metodología la valoración de un proyecto industrial, dedicado al procesamiento de aguacate Hass, mediante el empleo de métodos tradicionales de valoración con criterio el del NVP. Luego se construyeron árboles binomiales para evaluar las opciones reales de expansión, abandono y escogencia con el fin de complementar la valoración inicial. Los resultados indican que ambos métodos se complementan entre sí y que la presencia de flexibilidad y reacción frente a cambios de variables de incertidumbre representan una porción de valor adicional en la evaluación de proyectos. La motivación del trabajo recayó en demostrar cómo los conceptos de valor pueden verse limitados por suponer la pasividad de los encargados del proyecto y cómo se ignoran factores estratégicos., The objective of this work is to identify the impacts in terms of value when evaluating projects where management's flexibility or decision making is present. For this purpose, the evaluation of an industrial project, dedicated to Hass avocado processing, using traditional methods of valuation with NVP criteria was defined as a methodology. Then binomial trees were built to evaluate the real options of expansion, abandonment and choice complementing the initial assessment. The results indicate that both methods complement each other and that the presence of flexibility and reaction to changes in uncertainty variables represent a portion of additional value in the evaluation of projects. The motivation of the work lies in demonstrating how the concepts of value can be limited by assuming the passivity of the project managers and how strategic factors are ignored.

Las opciones reales como metodología de valoración se destacan por incluir el valor generado por la flexibilidad que tienen los administradores de poder tomar decisiones que mitiguen pérdidas en situaciones adversas o incrementen el valor en situaciones favorables. Esta técnica es muy útil al momento de evaluar proyectos que tengan alta incertidumbre. Este trabajo analiza la viabilidad financiera de abrir una mina de carbón a cielo abierto bajo un panorama de precios y demanda inciertos, adicional a los riesgos operacionales propios de la actividad. Partiendo del valor obtenido mediante una valoración de flujos de caja descontados (FCD), se realiza la valoración de la opción de abandonar el proyecto por medio de reticulados binomiales. Los resultados muestran que incluir la opción incrementa el valor del proyecto en el 33 %, resaltando que las decisiones de la administración deben garantizar la posibilidad de abandonar el proyecto y se pueda realizar el mayor valor., The attractiveness of real options as a valuation methodology is the flexibility that managers have to make decisions in order to mitigate the losses in adverse situations or to increase the value in favorable ones. This technique is very useful to evaluate projects with a high degree of uncertainty. This work analyzes the financial viability of opening a surface coal mine under an uncertain demand and price scenario, in addition to the operational risks of the mine activity itself. Starting from a discounted cash flow (DCF) valuation, a binomial lattice approach is used to value the possibility of abandoning the project. In the end, the result showed that the project´s value is maximized and increased by 33 % when managers included under their alternatives the possibility of abandoning the project.

Las opciones reales se han convertido en un elemento fundamental a la hora de valorar proyectos de inversión, especialmente cuando estos poseen dentro de sus características principales, la opción de diferir la inversión. Este trabajo valora un proyecto inmobiliario, incorporando la opción de diferir por un período de tiempo de cinco años, el inicio de su construcción. La metodología utilizada para valorar la opción fue árboles binomiales, donde la volatilidad fue calculada con base en los flujos de caja del proyecto. Los resultados aportan evidencia que confirma que el valor de la opción incrementa el valor total del proyecto en un 58%., Real options have become a key element when it comes to valuing investment projects, especially when they have the option of deferring the investment. This work values a real estate project incorporating the option of deferring the beginning of its constructionfor for a period of five years, the methodology used to calculate the option value was binomial trees, where volatility was calculated based on the project cash flows. The results provide evidence confirming that the option value increases the total project value by 58%.

El presente trabajo pretende valorar una empresa tecnológica emergente mediante la utilización, como complemento de los flujos de caja descontados, la metodología de las opciones reales, debido a la alta volatilidad de las variables que afectan el desarrollo de dicha categoría de compañías. El trabajo presenta en su parte inicial una valoración tradicional de acuerdo con los flujos de caja descontados con una tasa apropiada para el riesgo de la empresa y más tarde se ofrece la valoración de una opción real de expansión que tiene la empresa con la posibilidad de abrir sus operaciones en otro mercado diferente al colombiano, que es el país en el que opera en la actualidad. La combinación de ambas metodologías permitió acercarse a la realidad que presenta el mencionado tipo de empresas dado que se incluye el valor de la flexibilidad en el valor final de ella. Se utilizó el software Risk Simulator para calcular las incertidumbres de las variables asociadas con las referidas empresas, así como el software SLS para valorar la opción real de expansión., This paper aims to value a StartUp technology using the methodology of the real options as a complement of the traditional valuation. Due to the high volatility of the variables that affect the development of these companies the Real Option methodology helps to obtain the final value. This work presents a traditional valuation under the discounted cash flow at an adequate rate for the company's risk, and subsequently the valuation of a real expansion option. Basically the company has the possibility of opening its operations in a new market, so this allow to value this real option. The combination of both methodologies enable to approach the reality presented by this type of companies since it includes the value of flexibility in the final value of the company. The Risk Simulator software is used to calculate the uncertainties of the variables associated with this type of companies, as well as the SLS software to assess the real expansion option.

El presente trabajo expone el papel que juegan las opciones reales a la hora de decidir sobre la adquisición horizontal de una empresa de transporte de carga terrestre en el departamento de Antioquia a través de la opción de diferir. Para su desarrollo primero se realizó una revisión de la teoría tanto de los flujos de caja descontados como de las opciones reales; seguidamente se elaboró la valoración de la empresa por flujos de caja descontados y, posteriormente, se efectuó el cálculo de la opción de diferir a través de la metodología de los árboles binomiales. Finalmente, se evidenció que la inclusión de la opción de diferir en las adquisiciones genera un valor agregado, con lo cual se pudo definir el mejor momento para realizar la adquisición de la empresa tomando como referencia los posibles escenarios que se podrían presentar durante un año., This work depicts the paper that real options play when deciding on the horizontal acquisition of a ground transportation company in Colombia´s department of Antioquia through a deferring option. For its development, the theory of discounted cash flows and real options was first reviewed. Then the valuation of the company was elaborated by discounted cash flows and, later, the calculation of the deferring option was made through the binomial tree methodology. Finally, it was shown that the inclusion of the deferring option in the acquisitions generates an added value, with which it was possible to define the best moment to carry out the acquisition of the company, taking as reference the possible scenarios that could be presented during a year.

El sector de la minería se caracteriza por la existencia de proyectos que poseen flexibilidad operativa y administrativa, debido a la alta volatilidad de los factores externos que afectan el desarrollo de estos proyectos. La metodología apropiada para valorar este tipo de proyectos son las opciones reales ya que incluyen el valor de la flexibilidad en el valor final del proyecto. En la valoración del proyecto minero de cobre se utiliza el método de árboles binomiales, con el cual se analiza y valoriza la opción de cierre temporal de la mina. El resultado de la valoración por este método aumenta en un 10,12% respecto al cálculo realizado por la metodología de valor presente neto, resaltando la importancia de valorar por medio de opciones reales para maximizar el valor total de los proyectos mineros., The mining sector is characterized by the existence of projects that have operational and administrative flexibility, due to the high volatility of external factors that affect the development of these projects. The appropriate methodology for evaluating this type of project is the real options since it includes the value of the flexibility in the final value of the project. In the valuation of the copper mining project, the binomial tree method is used to analyzed and valued the option of temporary closure of the mine in five periods. The result of the valuation shows that when assessing the project by this method, the value of the project in the zero period increased 10.12% with respect to the calculation made by the net present value methodology, showing the importance of valuing through real options to maximize the total value of mining projects.

Los métodos de valoración tradicional tienen un carácter estático debido a que suponen que las condiciones básicas de un proyecto no pueden ser modificadas y, por lo tanto, presentan grandes limitaciones para analizar proyectos del sector agrícola que están sujetos a condiciones de riesgo, incertidumbre y flexibilidad. En este sentido, el análisis con opciones reales (OR) se presenta como una alternativa para la toma de decisiones en dicho sector. En el presente trabajo se realiza una revisión general de la teoría de OR: Tipos, conceptos y modelos de valoración. Adicionalmente, se expone un estudio de caso en el que se evaluó una opción de expansión para un cultivo de aguacate Hass en el municipio de Angostura, departamento de Antioquia. Los resultados mostraron que la opción incrementó el valor del proyecto en un 63% en contraste con la técnica del Valor Presente Neto (VPN)., Traditional valuation methods have a static character because they assume that the basic conditions of a project cannot be changed. For this reason, they present great limitations for analyzing projects in the agricultural sector that are subject to conditions of risk, uncertainty and flexibility. In this sense, the analysis with real options (RO) is presented as an alternative for decision making in this sector. In the present work, a general review is carried out of the theory of RO: Types, concepts and valuation models. Additionally, a case study is shown where an expansion option is evaluated for a Hass Avocado crop in the municipality of Angostura, department of Antioquia. The results showed that the option increased the value of the project by 63% in contrast to the Net Present Value (NPV) technique.

Con mucha frecuencia las valoraciones de proyectos realizadas por los profesionales en finanzas son elaboradas por medio de metodologías que asumen una única decisión determinística; algunos ejemplos de ellas son el descuento de flujo de caja y el cálculo de la tasa interna de retorno (TIR). Sobre estas prácticas se tiene poca margen de maniobra y se toman decisiones estratégicas importantes (Cifuentes y Espinoza, 2016); sin embargo, la aplicación de modelos dinámicos como las opciones reales (en adelante OR) ha permitido mayor flexibilidad en el modelaje de escenarios financieros y estas se han convertido en una herramienta mucho más acorde a los entornos variables de los negocios (Mun, 2002). Esta situación impone nuevos retos legales y financieros al Gobierno y a los inversionistas privados, de tal forma que proyectos de infraestructura entrantes puedan ejecutarse bajo el marco regulatorio de las asociaciones público-privadas (APP), generando valor económico y financiero y cumpliendo con los estándares técnicos requeridos. El presente trabajo pretende implementar la metodología de valoración de OR al sector de infraestructura vial a través de un ejercicio aplicado a un caso real de inversión de la Organización de Ingeniería Internacional S. A., Odinsa, en la participación de una iniciativa público-privada. Haciendo uso de esta metodología se logra cuantificar el valor oculto en la volatilidad del proyecto asociada al riesgo de demanda. Los resultados obtenidos, además de ir en línea con la generación de valor económico, le generan valor a la compañía y le dan elementos adicionales para tomar decisiones de inversión informadas. Asimismo, las OR se convierten en una herramienta que brinda a los directivos mayor poder de negociación y flexibilidad frente a diferentes actores en un proceso de valoración de proyectos de infraestructura vial., Very often the valuations of projects carried out by professionals in finance are elaborated through methodologies that assume a single deterministic decision; some examples of these are the cash flow discount and the calculation of the internal rate of return (IRR). These practices have little room for maneuver and important strategic decisions are made (Cifuentes & Espinoza, 2016). However, the application of dynamic models such as real options has allowed greater flexibility in the modeling of financial scenarios and have become a tool much more in line with the variable environments of business (Mun, 2002). This situation imposes new legal and financial challenges to the Government and private investors, so that incoming infrastructure projects can be executed under the regulatory framework of public-private partnerships (PPP), generating economic and financial value and complying with technical standards required. The present work aims to implement the real options assessment methodology to the road infrastructure sector through an exercise applied to a real investment case of the International Engineering Organization SA, Odinsa, in the participation of a public-private initiative. Using this methodology, we can quantify the value hidden in the volatility of the project associated with demand risk. The results obtained, in addition to going in line with the generation of economic value, generate value for the company and give it additional elements to make informed investment decisions. Likewise, the real options become a tool that provides managers with greater bargaining power and flexibility vis-à-vis different actors in a process of assessment of road infrastructure projects.