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Portfolio flows are an important source of funding for both private and public agents in emerging market economies. In this paper, we study the influence of changes in domestic and US monetary policy rates on portfolio inflows in an emerging market economy and discriminate among fixed income instruments (government securities and other corporate bonds) and variable income instruments (shares). We employ monthly data on portfolio inflows of non-residents in Colombia during the period 2011-2020 and identify the monetary policy shocks using a SVAR model with long-run restrictions. We find a positive and statistically significant response of portfolio inflows in government securities and corporate bonds to changes in both domestic and US monetary policy rates. Portfolio inflows in the stock market react more to changes in the inflation rate and do not react to changes in monetary policy rates. Our findings are consistent with the predictions of the interest rate channel and reestablish the predominant role of inflation rate in driving portfolio inflows. The results suggest that domestic and US monetary policy actions have an important effect on the behavior of portfolio inflows in emerging economies.

En las ultimas dos decadas el Banco de la Republica de Colombia ha intervenido de manera asidua en el mercado cambiario, excepto en los ultimos 5 anos. Los objetivos son acumular reservas internacionales, aminorar excesos de volatilidad cambiaria y moderar desviaciones de la tasa de cambio respecto de su tendencia. Este articulo evalua la magnitud y duracion del impacto cambiario de los distintos tipos e instrumentos de intervencion y deriva implicaciones de politica. Los resultados mas importantes son: primero, los canales de transmision de la politica cambiaria actuan en cierto grado y bajo ciertas condiciones. Segundo, los distintos tipos de intervencion o instrumentos tienen un impacto limitado o nulo sobre la tasa de cambio y duran poco. Tercero, no se encuentra evidencia de que la intervencion oral tenga efecto cambiario alguno. Cuarto, la estructura del mercado cambiario impacta el traspaso de la intervencion por medio de su grado de liquidez. Quinto, las condiciones iniciales de la economia y el tipo de choque que experimente influyen en el tamano, duracion y grado de traspaso de la intervencion. La implicacion de politica mas importante es que la flotacion cambiaria, como ha sucedido en los ultimos anos, es la politica indicada.

Se analizan los ingresos de la cuenta corriente de la balanza de pagos que comprenden las exportaciones de bienes y servicios, las rentas de las inversiones de Colombia en el exterior y las transferencias corrientes que incluyen las remesas de trabajadores. Se encuentra que los ingresos externos son bajos frente a otros paises emergentes, concentrados en exportaciones de bienes basicos, de origen minero y petrolero, mientras que la participacion de las exportaciones de servicios es reducida. Los destinos geograficos de las exportaciones son poco diversificados, siendo Estados Unidos el principal socio comercial. Estas caracteristicas aumentan la vulnerabilidad de la economia colombiana a choques de terminos de intercambio y de demanda externa. La concentracion en recursos naturales se refleja en un escaso nivel de complejidad de las exportaciones colombianas y en una baja insercion del pais en las cadenas globales de valor. Otras fuentes de ingresos como la renta factorial, las remesas y otras transferencias han aumentado su participacion en los ingresos totales durante ultimos anos hasta un 20% en promedio. El uso intensivo de medidas no arancelarias, la complejidad de los procesos logisticos y la infraestructura inadecuada han aumentado los costos de comerciar, impidiendo un mejor desempeno y mayor diversificacion de las exportaciones del pais.

Una paradoja que se presenta a nivel mundial es la creciente demanda por efectivo, a pesar de los altos ritmos de adopcion de los pagos electronicos. En este articulo presentamos evidencia internacional de que la demanda creciente de efectivo se da aun con el efecto negativo que los pagos electronicos ejercen sobre dicha demanda. En nuestras estimaciones, este efecto es mas que compensado por el impacto que tienen el crecimiento en la actividad economica, la reduccion en los costos de oportunidad, y, en menor grado, las actividades economicas informales y al margen de la ley sobre la demanda de efectivo. Dado que los sistemas de pago electronicos reducen la dependencia del efectivo, nos preguntarnos por que su uso es tan limitado en Colombia. Mostramos que, aunque el publico ha alcanzado un amplio acceso a instrumentos de pago electronicos, como las tarjetas debito, la aceptacion por parte de los comercios es limitada. Este desbalance entre los dos lados del mercado impide que se materialicen los efectos de red que podrian propiciar un mayor uso de estos sistemas. Nuestros resultados sugieren que politicas de oferta que incentiven la competencia en los servicios de afiliacion de los comercios y hagan mas asequible el acceso de los usuarios finales a los sistemas de pago electronicos; y politicas de demanda que promuevan la formalidad y la educacion financiera podrian promover su uso y la aceptacion con beneficos significativos para los colombianos.

En este documento se estudian las llegadas de turistas internacionales a Colombia. Se identifica el origen geografico de los viajeros y se dividen en dos subgrupos: los colombianos residentes en el exterior y los extranjeros. Se encuentra que los arribos de turistas internacionales: i) se concentran en 20 paises emisores, ii) se componen, mayoritariamente, de colombianos no residentes, iii) se aceleraron en los ultimos 5 anos debido al incremento notable de las llegadas de extranjeros, y iv) explican la dinamica de los ingresos externos por viajes. Se estiman ecuaciones de gravedad con modelos de datos panel para el periodo 2001-2017, hallando que las llegadas dependen positivamente del tamano de la economia de los paises emisores de turistas, del volumen de comercio, de la poblacion colombiana residente en el exterior y de la infraestructura en los establecimientos de alojamiento, y negativamente de la distancia hasta Colombia y de la percepcion de inseguridad interna. Ademas, se encuentra que los determinantes de las llegadas son diferentes entre los colombianos no residentes y los extranjeros.

Realizamos el calculo de varias medidas (semi-)estructurales de inflacion basica mensual de Colombia, para el periodo 2000:1-2017:11, a partir de dos metodologias semi-estructurales, a saber, modelos VAR estructurales (SVAR) y modelos macroeconomicos semiestructurales de tipo Neokeynesiano. Ademas, se realiza una evaluacion de las medidas con base en siete criterios deseables para una medida de este tipo. Los resultados de evaluacion individual favorecen la medida obtenida usando modelos Neokeynesianos semi-estructurales y luego la de un SVAR con restriccion de signos; asi mismo, auguran buen desempeno de promedios que incluyen cuatro medidas, entre ellas dos de las propuestas en este trabajo.

This paper analyzes the non-linear and asymmetric effects of fiscal multipliers for expenditure and tax revenue for the Colombian economy. For this purpose, we use autoregressive vector models with smooth transition estimated with Bayesian methods between 1995-Q1 and 2015-Q4. The results show evidence of the existence of dependence on the impact (non-linearity) and none-asymmetry of fiscal multipliers. We found that expenditure and tax revenue multipliers are higher when the economy is in periods of a negative output gap than when it is positive. Also, the expenditure multipliers are slightly lower than the tax revenue multipliers regardless of the state of the economy. JEL Classification: C11, C32, E62, H39. Resumen Este documento analiza los efectos no lineales y asimétricos de los multiplicadores fiscales de gasto e ingresos tributarios para la economía colombiana. Para ello se utilizan modelos de vectores autorregresivos con transición suave estimados con métodos bayesianos, para el período comprendido entre 1995-Q1 y 2015-Q4. Los resultados muestran evidencia de existencia de dependencia en el impacto (no linealidad) y no asimetría de los multiplicadores fiscales. De esta manera, se encuentra que los multiplicadores de gasto e impuestos son mayores cuando la economía está en periodos de brecha del producto negativa, que cuando es positiva. Además, los multiplicadores de gastos son inferiores que los de ingreso por impuestos, independientemente del estado de la economía en el que se encuentren. Clasificación JEL: C11, C32, E62, H39.

Para contar la historia de la banca central de un pais se pueden elegir varios caminos. Es posible adoptar un enfoque de caracter biografico, siguiendo sucesivamente las trayectorias vitales y laborales de los personajes mas influyentes en el desarrollo cronologico y administrativo de la entidad; otro metodo comun es hacer un seguimiento de las normas y regulaciones internas y externas que marcaron hitos en la actividad del banco central; tambien es posible concentrarse en las ideas y doctrinas economicas imperantes a lo largo de la historia de la institucion y analizar como se reflejaron en el diseno de las politicas y las actuaciones de las autoridades. En el caso de la historia del Banco de la Republica que ahora presentamos se ha adoptado un enfoque eclectico, con plena conciencia de que el lector encontrara como producto final un texto heterogeneo. Hemos querido que en este trabajo participara un conjunto muy destacado de economistas e historiadores colombianos, todos con vinculos academicos, personales o profesionales con el Banco, y un rango muy amplio de experiencias, enfoques e intereses. Algunos de los escritores invitados se han ocupado, de tiempo atras, en la historia economica con un enfoque clasico de ciencia social; otros se han centrado principalmente en los estudios teoricos y econometricos, de manera que su aproximacion a esta historia es quiza mas descriptiva y puntual. (Tomado del prologo del libro)

La literatura local e internacional que ha estudiado la transmision de la tasa de cambio sobre los precios -exchange rate pass-through- asume que los movimientos cambiarios son exogenos a las perturbaciones que impactan la economia y la tasa de cambio en si misma. Este supuesto ha sido revaluado recientemente a partir de las predicciones de modelos macroeconomicos modernos, que indican que aquellos son endogenos. Basado en esta conjetura, el presente documento muestra que efectivamente el grado de transmision depende de la perturbacion que origine el movimiento de la tasa de cambio, es decir, que la transmision es shock-dependent. Para sustentar esta conclusion el estudio utiliza datos mensuales de una economia pequena y abierta para el periodo 2001-2016 y un modelo VAR estructural lineal.

Con el fin de la banda cambiaria en Colombia en 1999, la estrategia de inflacion objetivo (IO) se convirtio en el marco de politica monetaria implementado por la Junta Directiva del Banco de la Republica, el cual aun sigue vigente. Este trabajo presenta un recuento historico del proceso de adopcion de esa estrategia en Colombia, asi como las mejoras a nivel institucional y tecnico que fueron necesarias para adoptarla, ademas se explica el desempeno que este regimen de politica monetaria tuvo frente a la crisis financiera del 2008. Tambien se hace una reflexion sobre su utilizacion en el mundo y se sugiere, mediante modelos ANOVA y ARIMAX, que la IO ha sido efectiva en la reduccion de la inflacion.

Determining the exchange rate pass-through on inflation is a necessity for central banks as well as for firms and households. This is an apparently easy and intuitive task, but it faces high complexity and uncertainty. This paper examines the short and long-term impact of an exchange rate shock on inflation along the distribution chain in the presence of endogeneity, nonlinearity and asymmetry. The econometric model is a smooth transition autoregressive vector estimated by Bayesian methods. This incorporates a model of pricing and the endogenous nature of the exchange rate pass-through (PT). The paper uses monthly data from Colombia for the period 2002 to 2015. The main findings are that PT is incomplete (as predicted and found by most of the recent literature) endogenous and then changes over time, nonlinear and asymmetric in the short and long terms to the state of the economy (i.e., PT is nonlinear state-dependent) and to exchange rate shocks. Historically, findings have showed that the accumulated PT on inflation of import prices rises from 20% in the first month of the exchange rate shock to a maximum of around 66% in the first year. The equivalent figures on the inflation of producer goods go from 13% to 52%; on the inflation of imported consumer goods from 6% to 48%, and on the CPI inflation from 4% to 30%. At four years, the respective figures for accumulated PT are 98%, 84%, 94% and 80%, but uncertainty about these estimates increases rapidly over time.

Taxes on financial transactions have been especially controversial because of their potential effects on banking disintermediation. A modality of such taxes (Bank Debit Tax, BDT) was introduced in Colombia since the late nineties. Using monthly panel data from 1996 to 2014 for the major depository institutions, this paper provides evidence on the effects of the BDT on bank intermediation spreads. For the total sample (thirteen banks), results suggest that nowadays the hypothetical elimination of the BDT would reduce spreads in 90 basis points, from 7,7% to levels close to 6,8%. The results do not provide clear evidence of differential impacts by bank size. Tests for a regime switch of the BDT are performed, but no evidence is found to support this conjecture. Classification JEL: G12, G21, G28, H21

Conocer el grado de transmision de los cambios en la tasa de cambio sobre la inflacion interna es un interrogante constante de las autoridades monetarias de cualquier pais. En este documento se reestima el grado de transmision de corto y mediano plazo de las variaciones de la tasa de cambio del peso colombiano sobre la inflacion de los bienes importados, estimados en Gonzalez et al. (2010). Se utilizan datos trimestrales de Colombia para el periodo 1985-2014 y un modelo VAR no lineal de transicion suave logistica. Los resultados muestran que los grados de transmision en general se mantienen, a pesar de la ampliacion del periodo de estudio, que cubre la crisis financiera internacional 2007-2009, y de ajustes a la metodologia econometrica implementada. Se concluye que el grado transmision es incompleto, endogeno y asimetrico, tanto en el corto como en el mediano plazo. Ademas, que un choque a la variacion de la tasa de cambio se transmite a la inflacion de los bienes importados en grados que varian entre 12% y 88%.

Las crisis financieras recientes han incrementado de manera significativa la complejidad de la politica economica. Hoy dia es necesario estar preparado para enfrentar huracanes financieros que surgen de lugares inesperados y que se expanden alrededor del mundo como reguero de polvora. Para peor, estas crisis producen un profundo desconcierto entre inversores y analistas —incluyendo al propio Fondo Monetario Internacional—. La presente obra contiene un conjunto importante de articulos de alto calibre profesional que se enfocan sobre los nuevos desafios que enfrenta la politica economica en estas circunstancias. Los articulos estudian las caracteristicas de los flujos de capitales, tanto en su totalidad como en su composicion (capital de cartera, inversion directa, etc.) y su interrelacion con el mercado de commodities (cafe y petroleo, en particular). Esto se complementa con un estudio cuidadoso de las vulnerabilidades financieras y un detallado analisis del papel de todos estos factores en la economia colombiana. El libro se convierte en un verdadero pionero en esta literatura y deberia transformarse en referencia obligada para todos aquellos que quieran entender los nuevos fenomenos y desarrollar herramientas para prevenir sus peores consecuencias o paliar sus costos en economias emergentes, como la colombiana.

En este trabajo se presentan los resultados de una aplicación de la estimación y pronóstico de modelos de Vectores Autorregresivos usando técnicas bayesianas (BVAR), para la inflación anual colombiana. Se comparan los resultados del uso de diversas especificaciones y de priors; los hiperparámetros de las prior se seleccionan de acuerdo a criterio de bondad del pronóstico. Luego, para las especificaciones seleccionadas, se compara la bondad del pronóstico de la inflación anual generada por los modelos BVAR con el de una caminata aleatoria univariada, y contra los de modelos VAR convencionales. Los resultados muestran que los modelos BVAR mejoran los modelos de los VAR análogos, logrando reducciones de hasta 72.8% en la Raíz del Error Cuadrático Medio de Pronóstico (RECMP).

In this paper we develop a dynamic stochastic general equilibrium fiscal model for the Colombian economy. The model has three main components: the existence of non-Ricardian households, price and wage rigidities, and a fiscal authority that finances government spending partly with public debt. The model is calibrated to capture the empirical evidence on the macroeconomic effects of government spending and it is used to study the effect of an oil price shock under different fiscal policy rules. Our results show that fiscal multipliers in Colombia are positive in a way consistent with the evidence. Our analysis also shows that a structural fiscal rule delivers a better outcome in terms of macroeconomic volatility relative to a balanced budget rule or a countercyclical fiscal rule.

En este documento se utiliza la metodologia FAVAR (factor augmented VAR) para evaluar el impacto de variaciones no esperadas en cuatro variables internacionales: las tasas de interes de corto plazo, el riesgo, el precio real del petroleo, el cafe y el carbon, y la actividad economica mundial. Se utilizan funciones de impulso respuesta y descomposicion historica de choques para evaluar la importancia de los factores externos en la actividad economica colombiana, con enfasis en la crisis de fin de siglo.

Este trabajo utiliza la metodologia VAR-X estructural para explicar por que crecio el desempleo en Colombia desde niveles cercanos a 7 % en 1995:1 hasta 19 % en 2000:1, y por que permanecio en niveles de dos digitos durante la decada siguiente. Se trato de una combinacion desafortunada de choques y de instituciones laborales mal disenadas para enfrentarlos. La participacion laboral se incremento fuertemente desde comienzos de los 1990s por motivos demograficos y como respuesta a la crisis de 1998-2000; la demanda cayo abruptamente en esos mismos anos, debido a la parada subita de flujos de capital y a una politica fiscal y monetaria pro-ciclica; y la dinamica de la productividad ha sido excesivamente lenta, principalmente en los 2000s. Los costos no salariales y el salario minimo real tambien han jugado un papel importante en la explicacion del nivel y de la persistencia del desempleo.

La evidencia empírica para Colombia muestra relaciones tanto positivas como negativas entre el crecimiento del producto y empleo, a diferencia de lo encontrado en economías desarrolladas como la de los Estados Unidos. El presente trabajo usa modelos VAR y de Equilibrio General Dinámico y Estocástico para abordar explicaciones de ese fenómeno. Los resultados obtenidos, usando datos trimestrales para Colombia, son consistentes para las dos metodologías; se encuentra que la correlación entre el producto y el empleo es condicional a la fuerza motora del ciclo económico. En particular se encuentra que choques tecnológicos inducen una correlación negativa entre producto y empleo, mientras choques no tecnológicos inducen la correlación contraria.

Este documento evalua el grado de transmision de corto y largo plazo sobre la inflacion de los bienes importados de un choque a la depreciacion del peso colombiano cuando se controla por el ciclo economico. Encontramos que la transmision es 05r cuando la perturbacion ocurre en un periodo de auge que de recesion economica.

The Colombian economy and financial system have coped reasonably well with the effects of the global financial crisis. Hence, unconventional" policy measures have not been at the center of the policy decisions and discussions. Nominal short term interest rates have remained the main monetary policy tool and "Quantitative easing" measures have not been central in the policy response. The one "unconventional" monetary instrument used by the Central Bank in Colombia has been changes in reserve requirements (RR) on financial system deposits. Interestingly, they were adopted before the global financial crisis, as a reaction to domestic credit conditions. The effects of RR on interest rate and interest rate pass-through in an inflation targeting regime are not as straightforward as those under a monetary targeting regime. Conceptually, those effects depend on the degree of substitution between deposits and central bank credit as sources of funds for banks and on the extent to which RR changes affect the risks facing banks. The empirical results for Colombia suggest that RR are important long run determinants of business loan interest rates and have been effective in strengthening the pass-through from policy to deposit and lending interest rates. "

En este documento estimamos el grado de transmision de corto y largo plazo sobre la inflacion de los bienes importados de un choque a la tasa de devaluacion nominal en presencia de asimetrias. Utilizamos una ecuacion estandar de pass-through para modelos con competencia imperfecta, datos trimestrales de Colombia para el periodo 1985 a 2007 y modelos econometricos lineales y no lineales. Los resultados muestran que la transmision es menos que proporcional, sin importar el plazo considerado. Tambien se encuentra que el grado y la dinamica de la transmision son endogenos y asimetricos al signo, tamano y volatilidad de los tasa de cambio y al estado de la economia. La transmision es 05r cuando la economia esta en auge, es mas abierta, las firmas esperan que los movimientos en la tasa de cambio sean permanentes, la tasa de cambio real esta depreciada, la tasa de cambio nominal se devalua y la inflacion es 05r.

Usando un enfoque Bayesiano, estimamos un modelo DSGE de economia pequena y abierta con imperfecciones en el mercado de credito para la economia colombiana. Usamos el modelo para investigar cuales son las fuentes de fluctuaciones del ciclo economico. Mostramos que los efectos de hoja de balance juegan un papel importante en la explicacion de los ciclos economicos en Colombia. Finalmente, hacemos un ejercicio de simulacion que muestra que tratar de establecer un regimen de tasa de cambio fija pudo haber exacerbado la crisis economica durante 1998-1999.

Durante 1999-2003 Colombia experiment´o una profunda recesion. El producto cayo un 4.2% y la inversion cayo aun mas, 34.6%. La severidad de la recesionpuede ser explicada por un mecanismo de acelerador financiero como el desarrollado por Bernanke, Gertler y Gilchrist (1999)? Para responder esta pregunta, en con imperfecciones en el mercado de cr´edito para la economia colombiana utilizando metodos Bayesianos. El principal resultado es que los efectos de hoja de balance juegan un papel importante en la explicacion del ciclo economico en Colombia.

Analiza las implicaciones de modelas los bancos comerciales como entidades independientes que reaccionan optimamente ante las indicaciones del entorno. A partir de un modelo microeconomico se analiza la estimacion de la transmision de las tasas de interes.

Banks and other credit institutions are key players in the transmission of monetary policy, especially in emerging market economies, where the responses of deposit and loan interest rates to shifts in policy rates are among the most important channels. This pass-through depends on the conditions prevailing in the loan and deposit markets, which are, in turn, affected by macroeconomic factors. Hence, when setting their policy, monetary authorities must take into account those conditions and the behavior of banks. This paper illustrates this point by means of a theoretical micro-banking model and shows empirical evidence for Colombia suggesting that some aspects of the model might be relevant features of the transmission mechanism.

Una estimacion adecuada de la brecha del producto es un requisito indispensable para la conduccion de la politica monetaria bajo el regimen de inflacion objetivo. Por esta razon, en la literatura y al interior del Banco de la Republica, se trabaja con una gran variedad de mediciones a partir de tecnicas alternativas. Desafortunadamente, como la brecha del producto es una variable no observable, siempre hay gran incertidumbre sobre cualquier estimacion. Para sobreponerse a este problema, en el Departamento de Inflacion se siguen regularmente una amplia gama de indicadores, en especial encuestas de opinion empresarial y datos de actividad, para mejorar la comprension de la situacion de la economia en el ciclo y para identificar posibles presiones de demanda. Aunque en principio parece razonable y adecuado contar con gran cantidad de medidas y monitorear diversas fuentes de informacion complementarias, en la practica resulta problematico poder resumir de manera eficiente la informacion disponible en una sola medida que pueda ser utilizada para producir pronosticos de inflacion y recomendaciones de politica. Hasta hace poco, la reduccion de la informacion se hacia a partir del juicio de los expertos sobre los pesos relativos que se asignaban para cada medicion y para la informacion proveniente de encuestas. Lo cual potencialmente podia conducir a un problema de variables omitidas y a sesgar cualquier estimacion. Para resolver este problema en este trabajo se estima un indicador de brecha del producto como el factor no observado entre los datos disponibles. Dicho factor se estima utilizando componentes principales estaticos, el cual debe resumir la informacion contenida en los datos mientras que excluye cualquier error presente en las medidas originales. La calidad del indicador se evalua posteriormente a partir de su capacidad predictiva de la inflacion basica de bienes no transables en Colombia, mediante una Curva de Phillips hibrida. Los resultados sugieren, como se esperaba, que el indicador de brecha del producto es superior a cualquiera de las medidas individuales para senalar presiones de demanda, puesto que combina de manera eficiente la informacion de varias fuentes. Adicionalmente se encuentra, que los pronosticos fuera de muestra se pueden mejorar si se excluyen para la estimacion del indicador aquellas medidas que provienen de filtros estadisticos. Lo cual reafirma la importancia de seguir fuentes alternativas de informacion, en especial de encuestas de opinion industrial, a pesar de que la industria tan solo pesa un 15% del PIB en Colombia.

In this paper we estimated a volatility model for COP/US under two different samples, one containing the information before the “discretional interventions” started, and the other using the whole sample. We use a nonparametric approach to estimate the mean and “volatility smile” return functions using daily data. For the pre-interventions sample, we found a nonlinear expected return function and, surprisingly, a non-symmetric “volatility smile”. These lack of linearity and symmetry are related to absolute returns above 1,5% and 1,0%, respectively. We also found that the “discretional interventions” did not shift the mean response function, but moved the expected returns along the line towards the required levels. In contrast, the “volatility smile” tends to increase in a non-symmetric way after accounting for “discretional interventions”. The Sep/29/2004 announcement does not seem to have had any effect on the expected conditional mean or variance functions, but the Dec/17/2004 announcement seems to be related to non-symmetric effects on the volatility smile. We concluded that the announcement of discretional intervention by the monetary authority was more efficient when time and amount were unannounced.

Colombian monthly data covering the period from 1995:01 to 2002:11 and ECM, fixed and time-varying parameters and Kalman filter techniques are used in this paper to quantify the exchange rate pass-through effects on import prices within a sample of manufactured imports. Also, whether the foreign exchange and inflation regimes affect the degree of pass-through is evaluated. The analytical framework used was a mark-up model. The main finding is that the long-run pass-through elasticities for the industries in the sample are stable and go from 0.1 to 0.8 and the short-run ones are unstable and go from 0.1 to 0.7, supporting mark-up hypotheses, in contrast to the hypotheses of perfect market competition and complete pass-through. The findings also show evidence of the variability and different degrees of pass-trough among manufacturing sectors, which confirm the importance of using dynamic models and disaggregate data for an analysis of the pass-through. Both, the hypothesis that under a floating regime there is a low degree of pass-through and the hypothesis that a low inflation environment has the same result are not supported.

This document reviews and applies recently developed techniques for Bayesian estimation and model selection in the context of Time Series modeling for Stochastic Volatility. After the literature review on Generalized Conditional Autoregressive models, Stochastic Volatility models, and the relevant results on Markov Chain Monte Carlo methods (MCMC), an example applying such techniques is shown. The methodology is used with a series of Weekly Colombian-USA Exchange Rate on seven different mod els. The GARCH model, which uses Type-IV Pearson distribution, is favored for the selecting technique, Reversible Jump MCMC, over other models, including Stochastic Volatility Models with a Student-t distribution.

En la literatura sobre el consumo y el ahorro es cada vez mas frecuente la utilizacion de bases de datos de caracter microeconomico, ya que ellas permiten un estudio detallado de los determinantes del ahorro privado. En el caso Colombiano, dichas bases de datos existen para las empresas y los hogares. En particular, la Superintendencia de Sociedades posee una muestra confiable desde 1984 que cubre alrededor de 600 firmas a traves del tiempo. Tal como se desprende del trabajo de Sanchez. et.al (1986), el analisis cuidadoso de esta informacion es de crucial importancia para entender la evolucion reciente del ahorro privado en Colombia dado el auge y declive que experimento el ahorro de las empresas en el periodo 1983-1994. Para el caso de los hogares no existe informacion del panel, materia prima de muchos de los estudios de ahorro en los Estados Unidos. Ademas, aunque existen encuestas de los anos 1936-1940. 1953, 1963-1967, 1971, 1985 y 1994, en el futuro ellas deberian llevarse a cabo con una mayor periodicidad e incluir preguntas relacionadas con la riqueza y las herencias del hogar entrevistado. Asi se sentarian las bases para futuros estudios microeconometricos que sirvieran para entender las causas del continuo deterioro del ahorro de los hogares experimentado desde 1970. Dada la importancia del ahorro de los hogares dentro del ahorro privado, y en vista de la limitada posibilidad de realizar estudios microeconometricos, las cuentas nacionales y financieras son y seguiran siendo por mucho tiempo la principal fuente para el estudio de los determinantes del ahorro en Colombia. Tal como se mencionara en la segunda seccion de este trabajo, las cuentas nacionales del pais estan sujetas a criticas de diversa indole. No obstante, en relacion con los demas paises de America Latina y con otras naciones en desarrollo, nuestras cuentas nacionales contienen informacion especialmente valiosa que vale la pena destacar. En particular, los investigadores colombianos son privilegiados al poder encontrar informacion sobre consumo desagregada entre bienes durables y no durables a partir de 1965. Asi mismo, pueden discriminar el ahorro privado aquel realizado por las empresas y los hogares. Ademas en la medida que las empresas pueden ser discriminadas entre publicas y privadas, se asegura una mayor consistencia en la medicion del ahorro y el ingreso de los sectores publico y privado. Esto contrasta con las cuentas nacionales de otros paises, las cuales pecan por un inadecuado cubrimiento del sector publico trayendo consigo sesgos importantes cuando existen grandes transacciones corrientes y de capital de las empresas publicas financieras y no financieras con el sector externo y el privado (Schmidt-Hebbel y Serven (1996). Uno de los aspectos mas positivos de las cuentas nacionales de Colombia es que aquellas se vienen construyendo de manera metodica desde 1950. Sin embargo, la mayoria de los investigadores colombianos han sido reacios a trabajar con la informacion que cubre el periodo 1950-1969 puesto que durante esos anos las cuentas nacionales las elaboro el Banco de la Republica bajo una metodologia diferente a la que adopto el DANE a partir de 1970(1). En terminos econometricos desechar el periodo 1950-1969 significa perder casi la mitad de la informacion sacrificandose un importante numero de grados de libertad y restandole credibilidad al trabajo estadistico. Consciente de estos problemas, Agudelo (1991) y Londono (1995) buscaron reconciliar las dos series pero su metodologia cuenta con algunos vacios. Por un lado, Agudelo (1991) concentro sus esfuerzos unicamente en reconstruir nuevas series de ahorro para el periodo 1950-1969. Infortunadamente, para el investigador interesado en los determinantes del ahorro es esta reconstruccion no es suficiente. En efecto, ademas de las series de ahorro esta reconstruccion no es suficiente. En efecto, ademas de las series de ahorro es importante generar nuevas series para el PIB, el PNB, el consumo publico y construye gran parte de estas variables, su trabajo no es completamente consistente. En particular, su empalme no permite que se cumpla una identidad basica, segun la cual el ahorro privado debe ser el mismo bien sea que se calcule como: (i) ingreso disponible privado menos consumo privado, o (ii) la diferencia entre inversion total y la suma del ahorro publico con el extremo. En la segunda seccion de este trabajo se construye series nuevas de los principales rubros de las cuentas nacionales para el periodo 1950-1969 y se empalman con las construidas por el DANE a partir de1970. En la tercera parte las series de ingreso y ahorro de los sectores publico, privado y externo son corregidas por un factor que mide las ganancias netas de capital. La cuarta seccion resalta las principales diferencias de las series presentadas en las secciones II y III. Adicionalmente, investiga las causas que estan detras de la caida del ahorro privado en la decada de los noventa. La quinta parte concluye.

La relacion entre el deficit fiscal y la tasa de interes es uno de los temas mas controvertidos en la literatura economica. Aun cuando el estudio teorico del problema ha sido abordado tanto por la escuela Neoclasica como por la Keynesiana, los resultados de los trabajos empiricos no permiten establecer en forma clara el tipo de asociacion entre este par de variables. Los estudios econometricos sobre el tema, elaborados en su mayor parte para los Estados Unidos, tomaron fuerza durante la decada del ochenta, como respuesta a la necesidad de explicar el vinculo entre el deficit federal y las tasas de interes de corto y largo plazo. Para la economia colombiana no se conocen estudios especificos, a pesar de que en algunos trabajos, como los de Carrizosa (1985) y Easterly (1991), se considera el deficit fiscal del sector publico como uno de los determinantes del tipo de interes. Posiblemente, la limitacion mas importante a la cual se han visto enfrentados los estudiosos del tema, es la carencia de informacion consistente y confiable sobre las variables fiscales, en especial el deficit economico del sector publico, el cual solo desde mediados de la decada del ochenta comenzo a calcularse periodicamente, por parte del Departamento Nacional de Planeacion y del Banco de la Republica. Sin embargo, para tratar de subsanar las limitaciones de informacion fiscal Garcia y Guterman (1988) estimaron el deficit anual del sector publico colombiano del periodo 1950-1986. Teniendo en cuenta que durante los tres ultimos anos se ha observado un incremento importante en la inflacion interna del deficit, en este ensayo se pretende evaluar, mediante diversas metodologias econometricas, la posible existencia de una relacion entre el deficit de operaciones efectivas del gobierno nacional central y la Tasa de interes de los Certificados de Deposito a Termino (TCDT), durante el periodo (1980-1993). El presente ensayo se ha dividido en cuatro secciones, incluyendo esta introduccion. En la segunda, se presenta de manera general una revision de la literatura teorica y empirica, destacando los aspectos mas relevantes de los enfoques existentes sobre el tema. En la tercera, aparecen los resultados de la aplicacion de algunas metodologias econometricas para el caso colombiano, como las convencionales pruebas de causalidad un modelo basado en componentes no esperados y un modelo de correccion de errores. Finalmente, se incluyen algunas conclusiones.

En este ensayo se estudia, para Colombia, la relacion que existe entre el deficit del sector publico no financiero y el del gobierno nacional central con la tasa de interes de mercado. El estudio considera el periodo 1950-1993 para el sector publico en su conjunto y el periodo 1963-1993 para el gobierno nacional. Inicialmente, se presenta una revision de la literatura teorica y empirica sobre el tema. Luego, se describe el comportamiento del deficit y el de sus fuentes de financiamiento tanto para el gobierno como para el sector publico. Por ultimo, se senala los resultados de algunos ejercicios econometricos, los cuales no permiten sustentar la hipotesis de que existe algun tipo de relacion entre deficit y tasa de interes en la economia colombiana.