Search

This paper tested a value investing strategy for the Brazilian market, selecting stocks based on the criteria suggested by Graham (2007) so that lower quality companies with potential risks not captured by the traditional risk models were eliminated. Five hundred thirty-two stocks were analyzed in the period from May 2005 to April 2015 and, after applying the Graham selection filters, portfolios with 10-year maturity were obtained. After simulating the portfolios’ performances over the analysis period and measuring the Sharpe ratios, it was possible to verify: (i) the validity of the Graham model for selecting stocks in the Brazilian market, (ii) tiering of the Graham filters according to their relevance, and (iii) the ideal composition for a value investing portfolio in the Brazilian market for the period analyzed. The portfolios obtained were able to offer higher risk adjusted returns than the Bovespa Index in the period, as well as lower risk metrics. The results confirmed the validity of the value investing strategy in the domestic market. RESUMO Este artigo testou uma estratégia de investimento em valor para o mercado brasileiro, usando critérios de seleção das ações baseados nas formulações de Graham (2007), de modo que fossem eliminadas as empresas de desempenho inferior que apresentassem riscos não capturados pelos modelos tradicionais. Foram selecionadas 532 ações durante o período de maio de 2005 a abril de 2015 e, após a aplicação dos filtros de Graham, foram obtidas carteiras de 10 anos de maturidade. Com a simulação do desempenho das carteiras pelo período analisado e do cálculo do índice de Sharpe, foi possível verificar: (i) a validade do uso do modelo de Graham para selecionar ações no mercado brasileiro; (ii) a hierarquização dos filtros de Graham pelo critério de relevância; e (iii) a composição ideal de uma carteira de investimentos orientada pelo value investing para o mercado brasileiro no período analisado. As carteiras obtidas foram capazes de oferecer retornos ajustados aos riscos superiores ao do Índice Bovespa no período, além de apresentarem medidas de risco inferiores. Os resultados atestaram a validade da estratégia de value investing no mercado nacional.

O objetivo deste trabalho é realizar previsões de séries de retornos de ações de empresas dos setores financeiro, de alimentos, industrial e de serviços, utilizando redes neurais artificiais (RNA) do tipo feedforward treinadas com algoritmo de Levenberg-Marquardt e modelos Arima-Garch. Selecionaram-se duas séries de cada setor, e os dados foram obtidos da economática. Para o setor financeiro, são analisadas as séries dos bancos Bradesco e Itaú, no setor de alimentos a Perdigão e a Sadia, no setor industrial a Marcopolo e a Gerdau, e no setor de serviços o Pão de Açúcar e Lojas Americanas. Verificou-se que as previsões realizadas pelas duas técnicas têm desempenhos parecidos, não revelando superioridade de nenhuma técnica. The main purpose of this work is realize stock returns forecasting for financial, food, industrial and services companies using feedforward neural networks trained with Levenberg-Marquardt algorithm and Arima-Garch models. In each area two time series was selected from Economatica. To the financial area, Bradesco and Itaú was analyzed, Perdigão and Sadia in the food sector, Marcopolo and Gerdau in the industrial area, finally Pão de Açúcar and Lojas Americanas in the services. The forecasting generated by the two techniques had similar performance implying no significant differences between them.

RESUMO Objetivo: analisar as reações do mercado acionário ao anúncio de F&A, ou seja, verificar se houve criação de valor e, consequentemente, maximização da riqueza dos acionistas ou se houve destruição de valor e, consequentemente, redução da riqueza dos acionistas de empresas adquirentes no curto prazo. Método: Quantitativo-empírico Fundamentação teórica: Estudo de eventos Resultados: Não se pode afirmar que as aquisições tiveram um impacto significativo na geração de valor dos bancos adquirentes nem, tampouco, se pode afirmar o contrário. Dada a falta de preponderância de retornos positivos ou negativos, diferentes percepções das operações podem ter ocorrido. No caso de retornos positivos, as hipóteses são de que o mercado enxergaria sinergias operacionais e financeiras, além de ganhos de escala ou market share. Tais análises, no entanto, são difíceis de comprovar empiricamente. Contribuições: Os resultados podem ter sua explicação pelo fato de que as sinergias oriundas dos processos de F&A no setor bancário serviram apenas para a consolidação de grandes players de mercado, acarretando uma diminuição de competitividade nesse setor. Os retornos anormais negativos nos processos de F&A advêm da estrutura de competição monopolística do mercado (Tabak et al., 2012). ABSTRACT Objective: Analyze the reactions of the stock market to M&A announcements, i.e. find out if there was value creation and consequently maximization of shareholder wealth or whether there was value destruction and consequently a decrease in the wealth of the shareholders of the acquiring companies in the short term. Design/methodology/approach: Event study - Quantitative Method Findings: It can neither be affirmed that the acquisitions had a significant impact on value creation for purchasers and banks, nor can it be denied. Given the lack of preponderance of either positive or negative returns, the transactions may have been perceived in different manners. Practical implications: The results may be explained by the fact that the synergies that resulted from the M&A processes in the banking sector only helped consolidating major market players and consequently reduced competitiveness in that sector. The negative abnormal returns of M&A processes are due to the monopolistic market competition structure (Tabak, Fazio & Cajueiro, 2012). Contributions: Event Study with robust errors

This work aims to investigate the return of Real State Investment Trusts (REITs) in order to identify your style and consequently its behavior toward rates of the Brazilian financial market in the fixed income segment , equities and real estate segment for the period 2011 to 2015. the study concluded that even if the real estate fund is of course backed by a real asset , considered as a safe asset and low volatility , it was found that the dynamics inherent to price changes and risks associated with FIIs , there is a character hybrid of these funds with respect to the fixed and variable income market. The results showed that the returns of FIIs accompany more pronounced the fixed interest and returns the property market , confirming the international empirical results Niskanen and Falkenbach (2010 ) and Ghosh , Miles and Sirmans (1996). Os Fundos Imobiliários (FIIs) são veículos de investimentos que reúnem investidores cujo objetivo é aplicar seus recursos em ativos de cunho imobiliário. As ofertas públicas dos fundos de investimento imobiliário vêm crescendo ano a ano, e a negociação de suas cotas, embora ainda baixa, também vem apresentado crescimento constante, tornando o investimento em fundos imobiliários uma opção bastante acessível e satisfatória para os investidores de qualquer porte. Assim, este trabalho tem por objetivo investigar o retorno dos fundos de investimentos imobiliários, buscando identificar seu estilo e, consequentemente, seu comportamento frente aos índices do mercado financeiro brasileiro do segmento de renda fixa, de renda variável e do segmento imobiliário. Para tanto, a metodologia adotada neste estudo foi a aplicaçao de um modelo de regressão linear múltipla, cujas variáveis analisadas foram o retorno dos fundos de investimento imobiliário em função dos índices do merado financeiro dos segmentos de renda fixa, de renda variável e do segmento imobiliário, para o período de 2011 a 2013. O estudo concluiu que mesmo que o fundo imobiliário esteja naturalmente lastreado a um ativo real, considerado com um ativo seguro e com baixa volatilidade, verificou-se que, pela dinâmica inerente às variações de preços e riscos associados aos FIIs, há um caráter híbrido desses fundos no que tange ao mercado de renda fixa e variável. Os resultados apontaram que os retornos dos FIIs acompanham de forma mais pronunciada os juros prefixados e os retornos do mercado imobiliário, corroborando com os resultados empíricos internacionais de Niskanen e Falkenbach (2010) e Ghosh, Miles e Sirmans (1996).

This paper seeks to analyze if the variations of returns and systematic risks from Brazilian portfolios could be explained by the nonparametric conditional Capital Asset Pricing Model (CAPM) by Wang (2002). There are four informational variables available to the investors: (i) the Brazilian industrial production level; (ii) the broad money supply M4; (iii) the inflation represented by the Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); and (iv) the real-dollar exchange rate, obtained by PTAX dollar quotation.This study comprised the shares listed in the BOVESPA throughout January 2002 to December 2009. The test methodology developed by Wang (2002) and retorted to the Mexican context by Castillo-Spíndola (2006) was used. The observed results indicate that the nonparametric conditional model is relevant in explaining the portfolios’ returns of the sample considered for two among the four tested variables, M4 and PTAX dollar at 5% level of significance. Esse artigo analisa a evolução do retorno e risco sistemático das carteiras de 11 setores da economia brasileira através do modelo do CAPM condicional não paramétrico, proposto por Wang (2002). São utilizadas quatro variáveis explicativas: (i) o nível da produção industrial brasileira; (ii) o agregado monetário M4; (iii) a inflação, representada pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); e (iv) a taxa de câmbio real-dólar, obtida pela cotação do dólar PTAX. A amostra compreendeu ações listadas na BOVESPA no período de janeiro de 2002 a dezembro de 2009. Os testes do modelo Wang seguiram também a metodologia de Castillo-Spíndola (2006) para economias emergentes. Os resultados encontrados indicam que o CAPM condicional não paramétrico de Wang é robusto para a explicação dos retornos das carteiras da amostra considerada, sendo que duas das quatro variáveis testadas, i.e., M4 e dólar PTAX, foram significativas ao nível de 5%.

A project can be defined as a complex system. This requires the use of resources (human, material, technology, etc.), allocated among alternative uses, as a means to achieve specific goals by the presence of constraints of different orders. The planning, allocation and prioritization of resources, including human resource specialists (HRE), is performed by means of single project management.This treatment can cause internal strife by using the same resource or even its underuse, and may worsen in software development environments due to the high degree of interdependence, uncertainty and risk of each project. This need is related to the so called Job Shop Problem (JSP). In this context, the objective of this study is to evaluate the mathematical models of genetic algorithm and optimization and their contributions to solve Job Shop Problem in software development projects with the use of human resources specialists. Um projeto pode ser definido como um sistema complexo que exige o emprego de recursos (recursos humanos, materiais, tecnologia, entre outros), alocados entre fins alternativos, como meio de atingir objetivos específicos, mediante a presença de restrições de diferentes ordens. O planejamento, a alocação e a priorização de recursos humanos, inclusive Recursos Humanos Especialistas (RHE) são realizados por meio do gerenciamento de projetos de forma individual. Esse tratamento pode causar disputa interna pela utilização do mesmo recurso ou até mesmo a sua subutilização. Isso pode ser mais pronunciado em ambientes de desenvolvimento de softwares devido ao alto grau de interdependência, de incerteza e de risco de cada projeto. Tal necessidade está relacionada ao chamado Job Shop Problem (JSP). Nesse contexto, o objetivo deste trabalho é avaliar modelos matemáticos de algoritmo genético e de otimização e suas contribuições para a resolução de Job Shop Problem em projetos de desenvolvimento de software com a utilização de Recursos Humanos Especialistas.

O risco de crédito é o risco associado a uma perda econômica decorrente de uma contraparte não cumprir com suas obrigações contratuais. O evento de não honrar com uma obrigação contratual de pagamento é denominado default na literatura internacional, o qual foi traduzido como descumprimento nesta obra. O risco de descumprimento é bastante significativo e pode aumentar rapidamente e sem qualquer aviso, podendo trazer perdas significativas para o negócio a médio e longo prazo. Trata-se de um risco que não se pode fazer hedge, tampouco estrutura-lo de forma a se livrar dele, mas pode ser mitigado se for adequadamente mensurado e gerenciado. Utilizando o modelo KMV para estimar a probabilidade de descumprimento das firmas com ações negociadas na B3, este trabalho buscou investigar a probabilidade de descumprimento conjunta de um grupo de firmas. Os resultados encontrados mostram que quando há um choque adverso que afeta a economia como um todo, a probabilidade de descumprimento de um setor mais concentrado (com poucas firmas participantes) é maior em relação a setores menos concentrados, isto é, com um maior número de firmas participantes. Credit risk is the risk associated with an economic loss arising from a counterparty’s failure to meet its contractual payment obligations. The event of not meeting with a contractual payment obligation is known as default. The default risk is quite significant and can increase quickly and with no warning, and can bring significant losses to the business in the medium and long run. The default risk is a risk that no one can hedge it away, nor structure it in order to get rid of it, but can be mitigated if it is properly measured and managed. Using the KMV model to estimate the probability of default of public firms, this paper investigated the probability of joint failure of default of a group of firms. The results show that when there is an adverse shock affecting the economy as a whole, the probability of default with a more concentrated economic sector (with few participating firms) is higher in relation to less concentrated ones, that is, with a larger number of participating firms.

O principal objetivo dos investidores é obter o maior retorno e lucro possíveis, correndo o menor risco. Por outro lado, os gestores de risco têm como responsabilidade o monitoramento dos riscos a fim de impedir que se corram riscos acima dos limites determinados pelas companhias. Este trabalho busca apresentar uma série de métricas de risco, baseadas em Maximum Drawdown, utilizando simulação histórica ao invés das tradicionais métricas baseadas em retorno. O Maximum Drawdown fornece a informação da maior queda de valor de ativo que um investidor pode sofrer em determinado intervalo de tempo. Essas métricas podem ser utilizadas como teste de estresse em complemento a outras métricas mais tradicionais. Os cálculos das métricas de risco são feitos tanto para ativos individuais, como para portfólios diversificados. As métricas utilizaram simulação histórica com diferentes intervalos de tempo, intervalo de Holding Period e intervalos de confiança. A seguir, foi feito o backtest destas métricas a fim de verificar a aderência das mesmas, mostrando que a métrica de Maximum Drawdown at Risk utilizando GEV foi a métrica que apresentou maiores taxas de aprovação nos diferentes cenários. A principal contribuição desse trabalho está na apresentação de diferentes métricas de risco baseadas em Maximum Drawdown, análise da melhor métrica para cada situação e aplicações das métricas na gestão de risco e em cenários de estresse. The main objective of investors is to obtain the highest possible return profit, by running the lowest risk. On the other hand, risk managers are responsible for monitoring the risks in order to prevent risks to be above the limits determined by the companies. This paper attempts to present a series of risk metrics based on Maximum Drawdown historical distributions instead of traditional return-based metrics. Maximum Drawdown provides the information of the largest drop in the asset value that an investor can have in a given time interval,since these metrics can be used as stress test metrics in addition to other more traditional metrics. The calculations of the risk metrics are done for both individual assets and for diversified portfolios. The metrics use historical simulation with different time intervals, Holding Period and confidence intervals. The backtest of these metrics is done to verify their adherence, so it shows that the Maximum Drawdown at Risk using GEV metric is the metric that presents the highest approval rates in the different scenarios. The main contribution of this paper is the presentation of different risk metrics based on Maximum Drawdown, analyse of the best metric for each situation and applications of the metrics to risk management and to stress scenarios.

O objetivo desta dissertação é verificar a existência de retornos anormais, volumes de negócios significativos e os betas para as ações incluídas no Índice de Valores da Bolsa de São Paulo (Ibovespa) no período entre 2014 e 2018. Analisou-se 18 ações, sendo que para cada uma delas foram calculados os retornos anormais e acumulados dentro de cada janela de evento, tomando como base o modelo de mercado. Ao todo foram testadas 4 janelas de eventos: 1ª prévia de 30 dias, 2ª prévia de 15 dias, 3ª prévia de 1 dia e data de efetivação da carteira teórica quadrimestral. Posteriormente, foram apuradas as médias dos retornos e o comportamento dos volumes de negócios com suas respectivas significâncias. Os resultados das análises identificaram retorno anormal positivo e significante exatamente na data de efetivação da carteira do Ibovespa, mas devido à carência de resultados significativos em torno da janela de efetivação da carteira, não foi possível aceitar a hipótese de pressão dos preços. A hipótese de mercado eficiente na forma semiforte também foi rejeitada com persistência dos retornos anormais significativos em todas as análises. Em termos metodológicos, buscou-se estimar janelas de eventos de 30 dias antes até 30 dias depois em torno da data de efetivação, com janelas de 120 dias para apurar a existência de anomalias nos retornos, um fenômeno conhecido dentro da literatura de finanças como efeito índice. Enfim, constata-se que a mudança na metodologia de composição do Ibovespa implementada em 2014 não apresentou novos indícios explicativos para os retornos e volumes encontrados. The objective of this study is to verify the existence of abnormal returns, significant business volumes and betas of the shares included in the São Paulo Stock Exchange Index (Ibovespa) in the period between 2014 and 2018. Were analyzed 18 shares and for each of them the abnormal and accumulated returns were calculated within each event window, based on the market model. In total, 4 event windows were tested: 1st 30 day preview, 2nd 15 day preview, 3rd 1 day preview and effective date of the quarterly portfolio. Subsequently, the averages of the returns and the behavior of the business volumes with their respective significance were determined. The results of the analyzes identified a positive and significant abnormal return exactly at the date of effectiveness of the Ibovespa portfolio, but due to the lack of significant results around the window of effectiveness of the portfolio, it was not possible to accept the hypothesis of price pressure. The efficient market hypothesis in the semifortex form was also rejected with persistence of significant abnormal returns in all analyzes. In methodological terms, it was tried to estimate windows of events from 30 days before to 30 days later around the effective date, with windows of 120 days to ascertain the existence of anomalies in the returns, a phenomenon known within the finance literature as effect index. Finally, it is verified that the change in Ibovespa composition methodology implemented in 2014 did not present new explanatory indications for the returns and volumes found.

As empresas normalmente se alavancam através de emissão de dívida e fazem isso para gerenciar suas necessidades financeiras e/ou operacionais. A teoria de trade off defende que administradores busquem um nível estático e pré-determinado de endividamento para maximizar o valor da empresa. Portanto, é esperado que saltos na alavancagem não sejam frequentes e eventuais desvios em relação ao nível ótimo sejam rapidamente corrigidos. Este trabalho analisou a estrutura de capital das empresas listadas na B3, de 2010 a 2016, a fim de verificar se a teoria de trade off pode explicar o comportamento observado durante esse período. Foi constatado que, embora não retornem prontamente ao nível anterior de alavancagem, as empresas permaneceram em níveis compatíveis com o ótimo, o que é consistente com a teoria de trade off e sinaliza que flexibilidade financeira é também uma preocupação. Firms normally leverage their capital structure through debt issuance, in order to manage their financial and operational needs. Trade off theory suggests that managers must aim at a pre-determined and static leverage target to maximize the firm’s value. Therefore, one should not expect to observe frequent jumps in leverage, and any difference between optimal and observed leverage would be promptly corrected. This paper studied the capital structure of companies listed at B3, from 2010 to 2016, aiming to investigate if trade off theory can be used to explain their behavior during this period. It was observed that, although companies do not return to previous leverage levels quickly, they tend to stay around optimal levels, which is consistent with trade off theory and suggests that financial flexibility is also a concern.

Os fundos de pensão brasileiros têm alocado 90% dos seus recursos em investimentos na classe de ativos de renda fixa e renda variável. A inserção de investimentos alternativos, como commodities, pode melhorar a relação risco/retorno dado que carrega correlação nula em comparação com as demais. Para verificar se essa nova categoria pode ser considerada como investimento em uma carteira com a melhor relação risco/retorno, fez-se o uso do índice de Sharpe para comparar carteiras ótimas que utilizaram commodities com outras que não se utilizaram disso. Como teste de robustez usou-se de Ledoit e Wolf (2008) que compara dois índices de Sharpe em séries temporais não normais. Além de investigar o período de 2009 a 2017, foram observados também os triênios compreendidos nessa época. Os resultados demonstraram que a renda fixa mantém altos retornos com baixa volatilidade e as carteiras utilizaram bastaste dessa, o segmento de mercado renda variável não foi relevante para nenhum período analisado e os investimentos em commodities foram considerados no período de alta de juros da economia. O índice de Sharpe desse período foi estatisticamente maior que a carteira tradicional. Brazilian pension funds have allocated 90% of their investments in fixed income and equity. The insertion of alternative investments, such as commodities, can improve the risk / return relationship since it carries zero correlation in comparison with the others. To verify if this new category can be considered as investment in a portfolio with the best risk / return ratio, the Sharpe Ratio was used to compare optimal portfolios that used commodities with others that did not use it. As a robustness test, we applied Ledoit and Wolf (2008), which compares two Sharpe Ratios in non-normal time series. The period considered is 2009 to 2017, we also observed periods of three years. The results showed that fixed income maintains high returns with low volatility and the portfolios resorts it, equities was not relevant for any period analyzed and investments in commodities were considered in the period of high interest of the economy. The Sharpe Ratio of that period was statistically higher than the traditional portfolio.

Este artigo busca aferir a existência de Window Dressing no mercado brasileiro de fundos, analisando fundos de investimento em ações. O Window Dressing é uma prática que apresenta determinada composição do portfólio ao mercado, diferente daquela mantida pelo fundo no período de reporte. Momentos antes do fechamento do período, gestores de fundos alteram suas posições com o objetivo de apresentar em carteira papéis eventualmente mais seguros ou mais rentáveis. Com a existência de Window Dressing, o mercado pode sinalizar resultados distorcidos e guiar a alocação de recursos por parte dos investidores em fundos que eles não investiriam na ausência de tais práticas. Em adição, a adoção do Window Dressing pode apresentar aumento nos custos de transação e, portanto, destruir valor. Acreditamos que existe uma lacuna de resultados empíricos para o tema proposto por esta pesquisa no Brasil. Desta forma, o artigo propõe um estudo empírico para aferir a existência da prática de Window Dressing entre 2010 e 2016. Por meio das técnicas de Análise de Resíduos, Diferença entre Rankings e Diferença de Retornos Reversos, este artigo apresenta evidências favoráveis a prática de Window Dressing nos fundos de investimento em ações. Os resultados encontrados apresentam conexão com as pesquisas prévias de O’Neal (2001), Ng e Wang (2004), Bremer e Kato (1996) e Ortiz, Sarto, Vicente (2010) e Agarwal, Gay e Ling (2014). Em suma, encontramos resultados consistentes para a prática de Window Dressing em fundos de investimento geridos por instituições pequenas, perdedores frente ao IBOVESPA e que apresentaram alto Tracking Error no período. This paper investigates the presence of Window Dressing in the Brazilian investment fund market, focusing on equity funds. Window Dressing is a practice that consists of disclosure a portfolio composition to the market, different from that maintained by the fund in the reporting period. Just before the end of the period, fund managers change their positions with the sole purpose of presenting safer, more profitable papers or both. Considering the presence of Window Dressing, the market may signal distorted results to investors and guide their allocation in direction of funds they would not invest in the absence of such practices. Moreover, the adoption of Window Dressing may increase transaction costs and thus destroy value. We believe that there is a lack of empirical evidence on this topic in Brazil. Thus, our paper proposes an empirical study to verify the presence of Window Dressing from 2010 to 2016. We adopt Market Model Residuals, Rank Gap and Backward Holding Return Gap empirical strategies to show evidences of Window Dressing in investment funds. Our results are related to previous literature by O'Neal (2001), Ng and Wang (2004), Bremer and Kato (1996) and Ortiz, Sarto, Vicente (2010) and Agarwal, Gay and Ling (2014). In a nutshell, we find consistent results for Window Dressing in funds managed by small companies, and funds managed by small companies, losers against IBOVESPA and which presented high Tracking Error in the period.

O objetivo do presente artigo é analisar o impacto da confiança na estrutura de capital das empresas brasileiras. Foi utilizado como benchmark o estudo de Oliver e Mefteh (2010), que analisaram os fatores determinantes da estrutura de capital das empresas francesas e também o impacto da confiança sobre o endividamento destas empresas, e encontraram uma relação positiva entre a confiança e a alavancagem das empresas deste país. No entanto, essa relação foi refutada com a realidade das empresas brasileiras, onde, embora os fatores característicos (tangibilidade, ROA, market-to-book e tamanho) tiveram suas relações esperadas confirmadas, o fator confiança apresentou relação inversa (negativa) à encontrada em trabalhos com o mesmo objetivo anteriormente estudados. Estes resultados salientam a importância da replicação de artigos do exterior na realidade do mercado brasileiro, a fim de testar suas hipóteses e a posterior aplicabilidade à realidade das empresas no Brasil. This research aims to analyze the impact of confidence in the capital structure of Brazilian firms. Using the work of Oliver and Mefteh (2010) as a benchmark, who analyzed the determinants of capital structure for French firms as well as the impact of confidence on the debt level of these firms, finding a positive relationship between confidence and firms’ leverage for that country. However, this relationship could not be observed in the Brazilian context where, although firms’ characteristics (tangibility, ROA, Market-to-book and size) had their expected relationships confirmed, confidence presented an inverse relationship (negative) to what is presented in papers with the same objective. These results highlight the importance of replicating foreign studies to the Brazilian market reality, in order to test their hypotheses and their applicability to the Brazilian firms’ reality.

A descentralização federativa, promovida pela Constituição Federal de 1988, elevou os Municípios brasileiros ao importante papel na disseminação das políticas públicas. Por estarem mais próximos da população, as decisões realizadas na esfera municipal são prontamente percebidas pelos usuários e pelos cidadãos. Por outro lado, as demandas sociais e a administração da máquina administrativa necessitam de uma gestão financeira eficiente e uma constante busca por recursos. Adicionalmente, a Lei 9.478/97, que alterou o modo de distribuição das rendas do petróleo, trouxe, para alguns Municípios, uma nova fronteira de recursos, disponibilizada pela distribuição dos royalties de petróleo. Diante dessa nova fronteira de recursos, questiona-se se não há, por parte dos Municípios beneficiados, um relaxamento no esforço fiscal e o aumento da ineficiência na gestão da máquina administrativa. Neste trabalho objetiva-se verificar se as rendas do petróleo provocam distorções na forma como os Municípios são conduzidos em seu esforço fiscal, ou seja, se os royalties de petróleo contribuem para o aumento das ineficiências nos Municípios envolvidos em sua busca pelas receitas próprias e na sua gestão de despesas. Para a realização deste trabalho, foram selecionados 56 Municípios do Estado de São Paulo, contemplados pela distribuição das rendas do petróleo durante o período compreendido entre os anos de 2005 a 2012. A eficiência dos Municípios foi obtida a partir de um modelo de fronteira de produção não paramétrico, a Análise Envoltória de Dados, criando um ranking dos Municípios paulistas beneficiados pelos royalties de petróleo. Os resultados mostraram que, diante das regras de distribuição dos royalties de petróleo impostas pelo marco regulatório, os valores distribuídos aos Municípios paulistas possuem grande variabilidade e são relevantes apenas em poucos Municípios. Não houve diferença significativa no esforço fiscal dos Municípios afetados pela variável royalites de petróleo. No entanto, diversos fatores ligados à gestão municipal indicaram que tais rendas contribuem para aumentar as ineficiências na gestão da máquina administrativa municipal The federal decentralization promoted by the Constitution of 1988 raised the Brazilian municipalities to the important role in the dissemination of public policies. Once they are closest to the population, the decisions made at the municipal level are readily perceived by users and citizens. On the other hand, the social demands and the management of the administrative structure need efficient financial management and a constant search for resources. Additionally, the 9.478/97 Act, which amended the mode of distribution of oil revenues, brought to some municipalities, a new frontier of resources available by the distribution of oil royalties. Given this new frontier of resources, one wonders whether there is not relaxation in fiscal effort and an increasing inefficiency in the management of the administrative machinery by the benefited municipalities. The aim of this work is verify if petroleum revenues cause distortions in the way municipalities run their fiscal effort, that is, if the oil royalties contribute to increase inefficiencies in the municipalities involved in their search for the own revenues and their expense management. For this work, we selected 56 municipalities of the State of São Paulo which have been received the distribution of oil revenues during the period between the years 2005 to 2012. The efficiency of municipalities was obtained from a non-parametric production frontier model, the Data Envelopment Analysis - DEA, creating a ranking of the São Paulo municipalities which received oil royalties. Given the distribution rules of oil royalties imposed by the regulatory framework, the results showed the values distributed to São Paulo municipalities have great variability and has been showed relevant only in a few municipalities. There was no significant difference in the tax effort of the municipalities affected by the variable oil royalites. However, several factors related to municipal management indicated that such rents can contribute to increase inefficiencies in the management of municipal administrative machinery

Esta dissertação investiga a relação entre a prática da governança corporativa e o custo de capital implícito das empresas brasileiras de capital aberto, buscando verificar se as empresas do Novo Mercado da BM&FBovespa possuem menor custo de capital implícito em relação as empresas do Mercado Tradicional. A amostra utilizada contempla as 228 maiores empresas não financeiras de capital aberto do Brasil, sendo 114 do Novo Mercado e 114 do Mercado Tradicional. O período de análise compreende os anos 2000 a 2013. Como proxy de governança corporativa foi utilizada a participação da empresa no Novo Mercado e para o cálculo do custo de capital implícito foi utilizado o método de Easton. Os resultados mostram que nos últimos 10 anos existem fortes indícios apontando para custos de capital menores para maiores níveis de governança corporativa. This dissertation considers the relationship between the practice of corporate governance and the implied cost of capital by the Brazilian´s publicly held companies seeking companies in the Novo Mercado da BM&FBovespa has lower implied cost of capital over the business of Traditional Market. The sample was used in this research includes the 228 largest non-financial publicly held companies in Brazil, in which 114 include Novo Mercado and 114, Traditional Market. The period considers from 2000 to 2013. As a proxy for corporate governance was used companies included in Novo Mercado segment. The Easton estimation method was used to calculate the implied cost of capital. The results show strong evidence of lower cost of capital for higher levels of corporate governance during the last ten years.

Os Fundos Imobiliários possibilitam o acesso de pequenos poupadores ao investimento no segmento imobiliário. Cada vez mais se percebe o aumento de investidores nesse tipo de aplicação, o que incentiva o mercado a aumentar a oferta de novos produtos para atender essa demanda. Nesse sentido, são apresentados os resultados em relação aos riscos e fatores que podem influenciar a rentabilidade desses investimentos, levando em consideração a pouca informação disponível aos pequenos investidores. Este trabalho explora o retorno dos fundos de investimentos imobiliários, buscando medir a sensibilidade de seu retorno frente a índices do mercado financeiro do segmento de renda fixa, de renda variável e do segmento imobiliário. A metodologia adotada neste estudo foi a da regressão múltipla, sendo o retorno dos fundos selecionados a variável a ser explicada. Como variáveis explicativas foram testados os índices do mercado financeiro dos segmentos de renda fixa, renda variável e do segmento imobiliário. O estudo concluiu que o investimento em Fundo Imobiliário não tem seu retorno associado somente ao mercado imobiliário, mas, traz consigo, componentes da variação do segmento de renda fixa e da renda variável The investments through Real Estate Funds provided access to the little investors to put money in the Real Estate segment. The hike of investors in this type of investment is increasingly perceived, what encourages the market to increase the supply of new products to attend this demand. In this sense, it presents results regarding the risks and factors that may influence the profitability of these investments, taking into account the limited information available to retail investors. This paper explores the return of Real Estate Funds, seeking to measure the sensitivity of its return comparing to indexes of financial market indexes of fixed income, equities and Real Estate. The methodology adopted in this study was the regression, arranged through panel data, being the returns of the funds the variable to be explained. As explanatory variables it was tested indexes of the financial market on fixed income, equities and Real Estate. The study concluded that the investment in Real Estate Funds had its return linked to the housing/Real Estate, the fixed income and equities markets