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56 p. – Bibliogr.: p. 48-56, [ES] Desde la creación de Bitcoin en 2008, la primera moneda virtual, las criptomonedas y el blockchain, tecnología que sostiene todo el sistema que rodea a las mismas, han sido un tema en boca de todos; y a pesar de que las criptomonedas han acaparado toda la atención, lo que realmente pretende ser el foco de atención de este trabajo es la tecnología tras él: el blockchain. Dicha tecnología es lo que hace posible el funcionamiento del sistema de forma descentralizada y permitiendo transacciones entre iguales (P2P) sin necesidad de ninguna autoridad central que regule todos los procesos. Gracias a esta tecnología se han podido desarrollar incontables herramientas que pretenden facilitar y automatizar muchos procesos que sin ella serían más costosos, además de crear nuevos modelos de negocio que sin esta tecnología no serían viables. El objetivo principal del presente trabajo será analizar la viabilidad de la tecnología blockchain y el potencial de las aplicaciones y diferentes usos que se le están dando a la misma, más allá del “boom” de las monedas virtuales, de las cuales también se analizara su posible recorrido. Para llegar a este análisis también se deberá exponer el concepto de blockchain, analizando su definición, historia y estructura, así como los conceptos más importantes que la rodea. Posteriormente se procederá a analizar las plataformas que se han ido creando gracias a esta tecnología. A continuación, se tratarán las diferentes herramientas que se han desarrollado: criptomonedas, Smart contracts, NTFs…; y, por último, analizar los usos que hasta ahora se les han ido dando a las mencionadas aplicaciones en los diferentes sectores y se tratarán de predecir posibles usos en el futuro más próximo., [EN] Since the creation of Bitcoin in 2008, the first virtual currency, cryptocurrencies and blockchain, the technology that supports the entire system surrounding them, have been a hot topic; and despite cryptocurrencies have grabbed all the attention, what is really meant to be the focus of this work is the technology behind it: the blockchain. This technology makes it possible for the system to operate in a decentralized manner and allows peer-to-peer transactions without the need for a central authority to regulate all processes. Thanks to this technology, countless tools have been developed that aim to simplify and automate many processes that would be more expensive without it, and also create new business models that would not be feasible without this technology. The main objective of this work will be to analyse the viability of the blockchain technology and the potential of the applications and different uses that are being given to it, beyond the "boom" of virtual currencies, of which their possible path will also be analysed. To reach this analysis, the concept of blockchain must also be exposed, analysing its definition, history, and structure, as well as the most important concepts that surround it. Subsequently, the platforms that have been created thanks to this technology will be analysed. Then, the different tools that have been developed: cryptocurrencies, Smart contracts, NFTs... will be treated; and finally, the uses that have been given to the aforementioned applications in different sectors will be analysed and possible uses in the nearest future will be predicted.

176 p., Una de las enseñanzas que han aflorado tras la crisis financiera global es la necesidad de ir más allá de un enfoque meramente microprudencial de la regulación y supervisión de los sistemas financieros. De este modo, los responsables de la formulación de las políticas prudenciales han potenciado una orientación macroprudencial de las mismas y, más concretamente, han adoptado una serie de medidas destinadas a reducir los riesgos sistémicos derivados de una excesiva prociclicidad financiera. Sin embargo, hay que tener en cuenta que estas medidas prudenciales tienen un impacto económico significativo por el racionamiento y encarecimiento del crédito que conllevan. Además, dichas medidas generan incentivos para su elusión promoviendo el desarrollo de lo que se conoce como banca en la sombra. Es por ello que la implantación de cualquier política prudencial debería partir de un detallado diagnóstico de las causas que, en última instancia, subyacen en el desencadenamiento de problemas de riesgo sistémico. De este modo, el presente trabajo tiene como objetivo principal la identificación y el análisis del conjunto de factores que, en el contexto del ciclo crediticio, influyen en la rentabilidad y en la solvencia de las entidades financieras y en la estabilidad del sistema financiero en su conjunto.Así, inicialmente ponemos el foco sobre el fenómeno de la prociclicidad crediticia entendido como un proceso de retroalimentación entre el sector financiero y la economía real mediante el cual se amplifican los ciclos económicos y se causa o agrava la inestabilidad financiera. Así, planteamos como hipótesis que existe una relación negativa entre el crecimiento crediticio de las entidades financieras durante la fase expansiva del ciclo y su desempeño posterior durante la desaceleración. Sin embargo, en la literatura científica también se ha observado que en muchas ocasiones crecimientos crediticios elevados no han desembocado en una crisis bancaria. Por ello, hemos considerado neces

This paper explains multi-tranche structuring and the yield that securitisation bonds offer by incorporating several factors into a comprehensive model. Results indicate that the degree of complexity of multi-tranche securitisation structures is related to market completeness and solving information asymmetry problems. We also find that the complexity of multi-tranche structure enables the yield offered by triple-A bonds to be reduced but not the average yield, concluding that tranching is a zero-sum game. This research uses a database comprising of all the MBS and ABS issues (1993–2011) in Spain, one of the world’s main securitisation markets. Analysing this long period has allowed us, for the first time, to contrast the Great Financial Crisis (GFC) disruptive effect on the analysed relationships in the securitisation market.

This paper presents our analysis of a complete financial data set on the population of Spanish deposit institutions for the last credit cycle. This information is combined with details about the characteristics of the corporate governance of the banks. Our results show that in a context of rapid credit growth (2002–2007), only financial institutions managed with political criteria have eventually experienced serious solvency problems (2008–2017) and have finally had to be bailed out with public resources. These results are particularly relevant for the establishment of appropriate prudential policies in countries where a government-owned banking system still exists.

[EN] Debt issue credit ratings can lead to conflicts of interest as the issuer itself is entrusted with contracting and compensating the rating agency. Into the bargain, the credit rating agency may be involved in designing the issues that the same agency subsequently rates. Credit rating agencies thus could have incentives to rate issues advantageously. Given the economic importance of this issue, in this paper we have proposed to analyze this phenomenon, known as rating shopping in academic literature, for Spanish market securitization issues for the period of time comprehensive from January 1993 to December 2011. In sum 3,665 published ratings are been analysed, for an issued nominal amount of 791,090 million Euros. The results show an association between the credit rating agency contracted and the mean rating awarded. Significant differences are observed in the ratings associated to the contracting manager (or special purpose vehicle SPV- manager firm), to the number of ratings or to the type of collateral. Furthermore, a pattern compatible with rating shopping was observed for some types of collateral: abnormally high market shares associated with certain agencies awarding unusually generous ratings. However, this phenomenon is not seen to be widespread on the rating market associated to Spanish securitization issues., [ES] Las calificaciones crediticias de las emisiones de deuda pueden plantear un conflicto de intereses al ser el propio emisor el encargado de contratar y retribuir a la agencia de calificación, y a que ésta puede participar en el diseño de las emisiones que posteriormente califica. Así, se pueden generar incentivos para que las agencias de calificación otorguen calificaciones ventajosas a las emisiones. En este trabajo, analizamos este fenómeno, conocido en la literatura académica como compra de calificaciones crediticias o arbitraje de ratings, para el conjunto de las emisiones de titulización realizadas en el mercado español en el periodo comprendido entre enero de 1993 y diciembre de 2011. En términos acumulados se han analizado 3.665 calificaciones de crédito o ratings, asociados a un volumen nominal emitido de bonos de titulización de 791.090 millones de euros. Los resultados evidencian una asociación entre la agencia otorgante y el rating medio otorgado, observándose diferencias significativas en los ratings asociados a la sociedad gestora contratante, al número de ratings o al colateral de respaldo. Además, para algún tipo de colateral se observa un patrón compatible con el rating shopping: cuotas de mercado anormalmente elevadas asociadas a ciertas agencias otorgantes de ratings anormalmente generosos. No obstante, este fenómeno no se observa de forma generalizada en el mercado de ratings asociado a las emisiones de titulización españolas.

[ES] Este artículo analiza los determinantes de la rentabilidad primaria de los bonos de titulización hipotecaria (conocidos en la literatura como mortgage backed securities, o MBS) emitidos en España durante el periodo 1993-2011, periodo en el que el mercado español llegó a convertirse en el más importante de Europa continental. Los resultados obtenidos sobre el análisis de la población completa de MBS emitidos (262 tramos configurados sobre 94 fondos de titulización) indican que la estructuración multitramo de los MBS ha ayudado a reducir el riesgo percibido global de las emisiones de MBS, mediante la generación de mercados más completos y la reducción de los problemas derivados de la existencia de asimetrías informativas implícitas en el proceso de selección de los activos transmitidos por parte de la entidad cedente. Esta reducción del riesgo percibido ha tenido un efecto directo sobre la rentabilidad ofrecida por los bonos de titulización emitidos. Además, no se encuentran evidencias de que la emisión de MBS persiga la transmisión efectiva de riesgos, más bien al contrario. Las Entidades de crédito, por lo general, han retenido los tramos de primeras pérdidas, lo que ha contribuido a mantener en niveles muy bajos (por debajo de la rentabilidad de la deuda soberana) la rentabilidad ofrecida por los MBS. Precisamente, el escaso diferencial ofrecido por los bonos de titulización se debe a que los tramos retenidos no han ofrecido primas de rentabilidad ajustadas al riesgo inherente., [EN] This article analyzes the determinants of the primary profitability of mortgage-backed securities (MBS) issued in Spain between 1993 and 2011, a period during which the Spanish market became the most important in continental Europe. The results obtained from an analysis of the entire population of MBS issued (262 tranches from 94 securitization funds) indicates that their multiframe structuring helped reduce the perceived global risk associated with issuing these bonds by creating more complete markets. It also helped reduce the problems derived from the existence of information assymetries implicit in the selection of assets transferred by the issuing entity. This reduction in perceived risk had a direct effect on the profitability of the bonds issued. Furthermore, no evidence is found that the issue of MBS led to the transmission of risk. On the contrary, the credit agencies have on the whole retained the first loss tranches, contributing to maintaining MBS profitability levels at very low levels (be¬neath sovereign debt profitability). Indeed, the scant difference in profitability is due to the fact that the tranches that were retained did not offer return premiums that were adjusted to the inherent risk., [FRE] Cet article analyse les déterminants de la rentabilité primaire des bons de titrisation hypothécaire (connus dans les publications comme mortgage backed securities, ou MBS) émis en Espagne dans la période 1993-2011, pendant laquelle le marché espagnol est devenu le plus important de l’Europe continentale. Les résultats obtenus sur l’analyse de la totalité des MBS émis (232 segments constitués sur 94 fonds de titrisation) indiquent que la structuration multi branche des MBS a aidé à réduire le risque perçu global des émissions de ces bons de titrisation, par la génération de marchés plus complets et la réduction des problèmes dérivés de l’existence d’asymétries informatives, implicites dans le processus de sélection des actifs transmis par l’organisme cédant. Cette réduction du risque perçu a eu un effet direct sur la rentabilité offerte par les bons de titrisation émis. En outre, il existe des évidences que l’émission de MBS poursuit la transmission effective de risques. Bien au contraire, les organismes de crédit, en général, ont retenu les segments des premières pertes, ce qui a contribué à maintenir des niveaux très bas (en dessous de la rentabilité de la dette souveraine) la rentabilité offerte par les MBS. Précisément, la rare différence offerte par les bons de titrisation est due au fait que les segments retenus n’ont pas offert de primes de rentabilité ajustées au risque inhérent., [POR] Este artigo analisa os determinantes da rentabilidade primária das gratificações de titulação hipotecária (conhecidos na literatura como mortgage backed securities ou MBS), emitidos na Espanha durante o período de 1993 e 2011, período no qual o mercado espanhol chegou a se converter no mais importante da Europa Continental. Os resultados obtidos sobre a análise da população completa de MBS emitidos (262 tranches configurados sobre 94 fundos de titulação) indicam que a estruturação multitranche dos MBS ajudou a reduzir o risco percebido global das emissões dessas gratificações de titulação, mediante a geração de mercados mais completos e a redução dos problemas derivados da existência de assimetrias informativas, implícitas no processo de seleção dos ativos transmitidos por parte da entidade cedente. Essa redução do risco percebido teve um efeito direto sobre a rentabilidade oferecida pelas gratificações de titulação emitidas. Além disso, não se encontram evidências de que a emissão de MBS persiga a transmissão efetiva de riscos. Provavelmente o contrário: as entidades de crédito, geralmente, retêm os tranches de primeiras perdas, o que contribui para a manutenção em níveis muito baixos (abaixo da rentabilidade da dívida soberana) da rentabilidade oferecida pelos MBS. Precisamente, o escasso diferencial oferecido pelas gratificações de titulação se deve a que tranches retidos não oferecem prêmios de rentabilidade ajustadas ao risco inerente.

[ES] La calificación crediticia externa es un elemento clave para el buen fin de las operaciones de titulización. No obstante, las agencias de calificación han sido objeto de una intensa controversia, cuestionándose su fiabilidad y objetividad. En este trabajo abundamos en esta cuestión, analizando la distribución de los ratings otorgados a las emisiones de bonos de titulización llevadas a cabo en España (1993-2011), uno de los países más activos en cuanto al volumen de emisiones, llegaron a ocupar el segundo puesto a nivel europeo y el tercero a nivel mundial. Aportamos evidencia sobre ciertas anomalías entre las que cabe destacar la estructura oligopolística del mercado del rating, la fragilidad desde una perspectiva histórica de las calificaciones otorgadas, y la existencia de patrones no homogéneos en la elección de la agencia de calificación, tanto si se tiene en cuenta la sociedad gestora, como el colateral de respaldo., [EN] External credit rating is a key aspect for the successful completion of securitization operations. However, rating agencies have been the subject of intense controversy, with questions being raised about their reliability and objectivity. This paper delves further into this point, by analysing the distribution of the ratings awarded to the securitization bond issues performed in Spain (1993-2011), one of the most active countries in terms of the volume of issues, reaching second place in Europe and third worldwide. We provide evidence on certain discrepancies, including the oligopolistic structure of the rating market, the fragility from a historical perspective of the awarded ratings, and the existence of non-homogenous patterns in the choice of the rating agency, irrespective of whether the manager or the collateral provided is taken into account.

Rating enables the information asymmetry existing in the issuer-investor relationship to be reduced, particularly for issues with a high degree of complexity, as is the case of securitizations. However, there may be a serious conflict of interest between the issuer’s choice and remuneration of the agency and the credit rating awarded, resulting in lower quality and information power of the published rating. In this paper, we propose an explicative model of the number of ratings requested, by analyzing the relevance of the number of ratings to measure the reliability, where multirating is shown to be associated to the quality, size, liquidity and the degree of information asymmetry relating to the issue. Thus, we consider that the regulatory changes that foster the widespread publication of simultaneous ratings could help to alleviate the problem of rating model arbitrage and the crisis of confidence in credit ratings in general and in the securitization issues, in particular.

Códigos JEL: G21, E32, E44, En este trabajo investigamos los procesos de prociclicidad crediticia para las entidades de depósito españolas tomando en consideración el periodo 1984-2009. Así, en primer lugar, hemos aplicado la metodología macroprudencial propuesta en Basilea III para la identificación de ciclos crediticios expansivos potencialmente peligrosos en términos de riesgo sistémico y de estabilidad bancaria. Para el caso español se detectan dos ciclos crediticios expansivos (1987-1991 y 2004-2007) los cuales, efectivamente, desembocan en sendos problemas de estabilidad financiera. En segundo lugar, llevamos a cabo un análisis microprudencial que nos ha permitido obtener evidencia empírica que sugiere la efectividad de la provisión estadística para minimizar y/o diferir los efectos adversos derivados de la prociclicidad crediticia en las entidades de depósito españolas para el segundo ciclo crediticio. Los resultados obtenidos son relevantes para el diseño de las políticas prudenciales que tienen como objetivo monitorizar y promover preventivamente la estabilidad del sistema bancario.

Códigos JEL: G12, G21, G24, G32., En este trabajo se analiza la Titulización Hipotecaria en España en el periodo 1993-2011. El objetivo del trabajo es doble. Por un lado, se lleva a cabo un análisis descriptivo de los Fondos de Titulización Hipotecaria (FTH), observando su evolución atendiendo a variables como el tipo de emisor, el tamaño medio de las emisiones, el número de tramos, el peso relativo de los tramos subordinados y la rentabilidad primaria ofrecida por los Bonos de Titulización Hipotecaria (BTH). Por otro lado, se analizan los factores que afectan a la rentabilidad primaria ofrecida por los BTH, haciendo una referencia especial al papel desempeñado por las agencias de calificación en los mercados de titulización. Los resultados obtenidos aportan evidencia de la relevancia del peso de los tramos subordinados, el diseño de la estructura multitramo o la coyuntura económico financiera sobre la rentabilidad exigida por los inversores de BTH.

[ES]Este trabajo se centra en el análisis de la relación entre las políticas crediticias de las entidades de crédito y el comportamiento de las mismas ex post. Se hace una revisión de la teoría que justifica que los mercados crediticios pueden estar sujetos, en determinadas circunstancias, a un componente endógeno más elevado de lo que, en general, se atribuye. Se plantea como hipótesis de trabajo la existencia de una relación entre la intensidad en el crecimiento de la cartera crediticia de los bancos en las fases de expansión crediticia y su comportamiento ex post. Los resultados preliminares presentados confirman la hipótesis de que las entidades que más desvían su crecimiento crediticio respecto del crecimiento del PIB nominal, están sujetas a un peor comportamiento en cuanto a la evolución posterior de sus beneficios, rentabilidades e insolvencias., [EN]This study analyzes the relationship between financial institutions’ lending policies and their ex-post performance. It reviews the theory that explains that credit markets can be subject, under certain circumstances, to a larger endogenous component than ordinarily believed. The working hypothesis is that a relationship exists between the intensity of banks’ loan portfolio growth in expansive periods and their ex-post performance. The preliminary results confirm the hypothesis that institutions whose lending growth deviates most from nominal GDP growth are subject to poorer subsequent performance in terms of earnings, profitability and bad debts.

© Este trabajo está licenciado bajo la licencia Creative Commons Attribution 3.0., [ES] El presente trabajo se centra en el análisis de la relación entre las políticas crediticias de las entidades de crédito y el desempeño de las mismas ex-post. Tras llevar a cabo una revisión de la teoría se plantea como hipótesis de trabajo la relación entre la intensidad en el crecimiento de la cartera crediticia de los bancos en las fases de expansión crediticia, y su desempeño ex-post. Los resultados preliminares presentados confi rman nuestra hipótesis: las entidades que más desvían su crecimiento crediticio respecto del crecimiento del PIB nominal están sujetas a un peor comportamiento en cuanto a la evolución posterior de sus benefi cios, rentabilidades e insolvencias., [EN] This paper analyzes the relationship between bank credit policies and their ex-post performance. Literature review reveals that, sometimes, credit markets can be affected by a stronger endogenous component that usually assumed. We propose that the growth speed of the bank credit portfolio in expansive cycles is related to its ex-post performance once the recession cycle begins. The analysis outcomes refl ect a strong relation between the speed in the expansion of the credit and a poorer behaviour of the benefi ts, returns and insolvencies.