Search

The modernization of the financial intermediation process and adapting to new technologies, brought adjustments to operational processes, providing the reduction of information borrowing costs, allowing generate greater customer satisfaction, due to increased competitiveness in addition to making gains with long efficiency period. In this context, this research aims to analyze the evolution in scale and technological efficiency of credit and multiple cooperative banks from 2009 to 2013. We used the method of Data Envelopment Analysis - DEA, which allows to calculate the change in efficiency of institutions through the Malmquist Index. The results indicated that institutions that employ larger volumes of assets in the composition of its resources presented evolution in scale and technological efficiency, influencing the change in total factor productivity. It should be noticed that cooperatives had, in some years, advances in technology and scale efficiency higher than banks. However, this result can be explained by the fact that the average efficiency of credit unions have been lower than that of banks in the analyzed sample, indicating that there is greater need to improve internal processes by cooperatives, compared to multiple banks surveyed.

A modernização do processo de intermediação financeira e a adaptação a novas tecnologias, trouxeram ajustes aos processos operacionais e permitiram a diminuição dos custos de captação da informação, maior satisfação aos clientes, o aumento da competitividade, além de ganhos com eficiência a longo prazo. Neste contexto, esta pesquisa analisa a evolução em eficiência de escala e tecnológica das cooperativas de crédito e dos bancos múltiplos no período de 2009 a 2013. Utilizou-se o método de Análise Envoltória de Dados (DEA), o qual permite calcular a mudança na eficiência das instituições por meio do índice de Malmquist. Os resultados indicaram que instituições que empregam maiores volumes em ativos na composição dos seus recursos apresentaram evolução na eficiência de escala e tecnológica, influenciando na mudança de produtividade total dos fatores. Cabe destacar que as cooperativas tiveram, em alguns períodos, avanços em tecnologia e em eficiência de escala superiores aos bancos. De certa forma, este resultado pode ser explicado pelo fato da média de eficiência das cooperativas de crédito ter sido inferior ao dos bancos estudados no período de análise, sinalizando que há necessidade de aprimorar os processos internos por parte das cooperativas, se comparado aos bancos múltiplos pesquisados. The modernization of the financial intermediation process and adapting to new technologies, brought adjustments to operational processes, providing the reduction of information borrowing costs, allowing generate greater customer satisfaction, due to increased competitiveness in addition to making gains with long efficiency period. In this context, this research aims to analyze the evolution in scale and technological efficiency of credit and multiple cooperative banks from 2009 to 2013. We used the method of Data Envelopment Analysis - DEA, which allows to calculate the change in efficiency of institutions through the Malmquist Index. The results indicated that institutions that employ larger

Resumo O sistema financeiro desempenha papel crucial em qualquer economia. Fatores como forte regulamentação do setor bancário, mensuração e avaliação em termos de desempenho e eficiência vêm sendo fundamentais para as instituições financeiras. A sustentabilidade de longo prazo de cooperativas e bancos demanda a identificação e a comparação das variáveis que influenciam sua rentabilidade. Este estudo realizou a análise de um painel de instituições com características similares, compreendendo o período de 2009 a 2013. Os resultados indicaram que o retorno sobre o ativo dessas instituições mostrou-se afetado por: empréstimos, eficiência (mensurada por meio de análise envoltória de dados), despesas totais, depósitos totais, outras receitas e taxa Selic. Já o retorno sobre o patrimônio líquido mostrou-se influenciado por: depósitos totais, empréstimos, taxa Selic, PIB, inflação, outras receitas e despesas totais. Na amostra estudada, os resultados indicaram que não há diferença estatística se a instituição financeira for classificada como banco múltiplo ou como cooperativa de crédito quando considerado o ROE como medida de desempenho. Abstract The financial system plays a crucial role in any economy. Factors such as strong regulation of the banking sector, measurement and evaluation in terms of performance and efficiency has been important for financial institutions. The long-term sustainability of cooperatives and banks demand the identification and comparison of variables that influence their profitability. The present study carried out an analysis of a panel of institutions between 2009 and 2013 with similar characteristics. The results indicate that the return on assets of these institutions was affected by loans, efficiency (measured using data envelopment analysis), total expenses, total deposits, other income and the Selic rate. However, return on equity was influenced by total deposits, loans, Selic rate, GDP, inflation, other income and total expenses. In the sample studied, the results indicated that there is no statistical difference if the financial institution is classified as a multiple bank or credit union, when considering ROE as a performance measure.

O artigo apresenta um estudo comparativo da capacidade preditiva dos modelos EWMA, GARCH (1,1), EGARCH (1,1) e TARCH (1,1), quando utilizados para prever a volatilidade das taxas de câmbio praticadas no mercado interbancário brasileiro. A amostra é composta pelas cotações diárias de fechamento da taxa de câmbio real/dólar estadunidense observadas no período de 20 de agosto de 2001 a 30 de setembro de 2003. Os resultados demonstraram que o modelo TARCH (1,1) apresentou o melhor desempenho preditivo para o período, acompanhado de perto pelo modelo EGARCH (1,1), seguindo-se o modelo GARCH (1,1) e, por último, o modelo EWMA. Constatou-se também que todos os modelos revelaram uma propensão a superestimar a volatilidade futura, e que a Clearing de Câmbio da BM&F atua de forma excessivamente conservadora e subjetiva na definição dos índices de variação da taxa de câmbio contratualmente garantidos e, conseqüentemente, na exigência de garantias. This paper presents a comparative study of the predictive capacity of the models EWMA, GARCH (1,1) EGARCH (1,1) and TARCH (1,1) when applied to forecast the volatility of the exchange rates in the Brazilian inter-bank market. The sample consists of the daily closing quotations of the exchange rate real/US dollar obtained in the period from August 20, 2001 to September 30, 2003. The results showed that the TARCH (1,1) model, provided the most accurate forecast performance for this period, followed closely by the EGARCH (1,1) model, then the GARCH (1,1) model, and finally the EWMA model. There was also evidence that all the models revealed a tendency to overestimate the future volatility. It was confirmed as well that the Brazilian Exchange Clearinghouse operates in an extremely traditional and subjective way concerning the definition of the exchange rate variation indexes guaranteed under contract and, consequently, in collateral requirements.

O risco operacional é um tema instigante e vem adquirindo cada vez mais relevância no âmbito tanto da academia quanto do mercado financeiro e de capitais. Esta pesquisa discute em profundidade a aplicação da abordagem de distribuição de perdas (LDA) no cálculo docapital regulamentar para risco operacional de uma instituição financeira brasileira de grande porte. Uma base com cinco anos de dados de perdas foi coletada, permitindo a apuração do capital regulamentar relativo aos oito tipos de eventos de risco operacional da linha de negócios varejo. Foram testadas várias configurações para os parâmetros de modelagem, gerando-se um total de vinte e quatro cenários distintos que incluem a correção ou não por índice inflacionário, a imposição de diferentes valores mínimos para os dados de perda e a possibilidade de agrupamento de dados de um mesmo tipo de perda e data de ocorrência. Verificou-se que a definição dos parâmetros representa um fator crítico para o processo, podendo alterar substancialmente o capital regulamentar calculado para o risco operacional. Os resultados ainda indicam a necessidade de se determinar as distribuições de frequência e severidade que para cada combinação linha de negócio-tipo de perda, não sendo apropriada a presunção de qualquer distribuição a priori. Operational risk is a fascinating issue and has been experiencing a rising relevance both in academy and in financial and capital markets. This research aims to provide an in-depth assessment of the loss distribution approach (LDA) appropriateness as a tool for measuring operational risk capital requirement for a Brazilian large-sized financial institution. Operational loss data within a five-year span were collected, which allowed the measurement of capital requirement for the eight event types of operational risk occurred in the Retail Banking business line. Twenty-four distinct scenarios have been prepared from several changes in model parameters, such as imposing different thresholds levels, the data adjustment by inflation index, and the possibility of grouping data caused by a common operational loss event observed at the same day. Research results suggest that parameters settings are a critical feature for the process and can substantially change operational risk capital requirements. Results still point to the need to determine frequency and severity distributions for each combination of business line-loss event type, since theres no a priori appropriate distribution that should be used in the calculation of operational risk capital requirement.

FAPEMIG - Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado de Minas Gerais Esta pesquisa tem por objetivo analisar as relações entre o nível de turnover da carteira, o desempenho e a capacitação profissional dos gestores de fundos de investimentos em ações no Brasil. Para tal fim, analisou-se uma amostra de 130 fundos de ações livres, no período de janeiro de 2012 a janeiro de 2018. A metodologia consistiu na análise de duas medidas de turnover — uma baseada nas alterações monetárias dos ativos na carteira e outra na troca dos pesos dos ativos — e três medidas de desempenho: alfa de Jensen pelo modelo CAPM, alfa de Jensen pelo modelo de Carhart (1997) e índice de Sharpe, corrigido pelo procedimento de Israelsen (2005). As estimações foram realizadas com base na utilização de dados em painel, variáveis instrumentais e modelo de equações simultâneas. Os principais resultados apontaram uma relação positiva entre o nível de turnover da carteira e o desempenho medido pelo alfa de Jensen dos fundos de investimentos em ações. Aditivamente, constatou-se que gestores que possuem certificação CFA gerem fundos com melhor desempenho. Além disso, a idade do gestor e o tempo dedicado à gestão do mesmo fundo se revelaram como variáveis estatisticamente significantes e negativamente correlacionadas ao desempenho dos fundos. This research aimed to analyze the relationship between the level of portfolio turnover, performance and managers professional qualification of equity investment funds in Brazil, For this purpose, a sample of 130 funds, that are classified by ANBIMA as Ações Livres, was analyzed, in the period between January 2012 and January 2018. The methodology consisted of the analysis of two measures of portfolio turnover — one based on the monetary changes of the assets in the portfolio and another one on the exchange of the weights of the assets — and three measures of fund performance: Jensen alphas by the model CAPM, Jensen alpha by the model of Carhart (1997) and Sharpe's index, corrected by the Israelsen procedure (2005). The estimates were made based on the use of panel data, instrumental variables and a model of simultaneous equations. The main results pointed to a positive relationship between the level of portfolio turnover and the performance measured by Jensen's alpha of equity funds. In addition, it was found that managers who hold CFA certification manage funds with better performance. In addition, the age of the manager and the time spent managing the same fund were shown to be statistically significant variables and negatively correlated to the performance of the funds.

A indústria de fundos de investimentos tem apresentado crescimento significativo no mercado de capitais brasileiro, tanto no montante administrado como na quantidade de fundos ofertados. A oferta expressiva de fundos no mercado conduz a questionamentos quanto a suas avaliações e às seleções por parte do investidor. Este estudo aborda a avaliação da performance e eficiência de fundos brasileiros de investimentos em ações com gestão ativa operados entre janeiro de 2000 e maio de 2017, com base na aplicação de indicadores tradicionais de performance e de técnicas não paramétricas e paramétricas de mensuração da eficiência. Apresenta-se uma análise comparativa dos resultados obtidos com base no alfa de Jensen, no índice de Sharpe generalizado, no Data Envelopment Analysis (DEA) e na Stochastic Frontier Analysis (SFA), com estimação mensal, trimestral e semestral. Esses resultados foram comparados com o coeficiente de correlação de Spearman por categoria de fundos ao mês, trimestre e semestre, sem e com uma defasagem das variáveis. Por fim, os resultados obtidos na avaliação de desempenho dos fundos foram utilizados como estratégias de seleção de fundos na estimação de portfólios por categoria, com rebalanceamento mensal, trimestral e semestral. Os portfólios foram estimados com base na performance e na eficiência, mensuradas e avaliados com base no retorno acumulado, no retorno médio, no desvio-padrão, no value at risk, no Sharpe, no alfa, no beta e no turnover com um, dois e três fundos. As carteiras com dois e três fundos foram consideradas com base na ponderação ingênua e no tamanho dos fundos. O desempenho desses portfólios estimados também foi comparado ao desempenho de portfólios clássicos identificados na literatura de estratégias de seleção de ativos no caso, Ibovespa, portfólio ingênuo (1/n) e portfólio ponderado pelo tamanho com todos os ativos. Os resultados apontaram que, em termos de retornos líquidos, volatilidade e VaR, as categorias de fundos em ações Livre, Índice Ativo e Valor e Crescimento se destacaram. Na avaliação da performance com o alfa e o índice de Sharpe, as categorias de fundos de ações Livre e Valor e Crescimento apresentaram desempenho superior. Com relação ao DEA e à SFA, as categorias menores de Sustentabilidade e Governança, Small Caps e Dividendos foram mais eficientes. Além disso, apurou-se que não há relação de convergência forte entre os indicadores. Tal como as estratégias de seleção de fundos pautadas nessas métricas, não apresentaram um consenso geral de desempenho. A alta rotatividade dos ativos nas carteiras não permitiu identificar consenso de desempenho superior exclusivo das carteiras de performance ou das carteiras de eficiência. Todavia, foram identificados desempenho superior recorrente das carteiras fundamentadas em Sharpe e DEA e elevado risco das carteiras pautadas no alfa e na SFA, sendo que as carteiras baseadas no DEA apresentaram ainda, menor risco sistêmico Investment funds are very profitable in the Brazilian capital market. The expressive offer of funds leads to questions about their valuations and selections by the investor. This study addresses an evaluation of the performance and efficiency of Brazilian investment funds with operational management between January 2000 and May 2017, based on the application of traditional performance indicators and non-parametric and parametric techniques for measuring efficiency. There is a comparative analysis of the results based on Jensen Alfa, on Sharpe generalized index, on analysis of data envelopes (DEA) and Stochastic Frontier Analysis (SFA), with monthly, quarterly and semiannual estimates. These results were compared with the Spearman correlation coefficient by fund category at a month, a quarter and a semester, with and without a lag of the variables. Finally, the results obtained in the performance evaluation of the funds that use as a fund selection strategy in the estimation of portfolio by category, with monthly, quarterly and semiannual rebalancing. Portfolios were estimated based on performance and effective, measured and evaluated based on cumulative return, on average return, on standard deviation, on value at risk, on Sharpe, alpha, beta, and turnover with one, two and three funds. Portfolios with two and three funds were considered based on naïve weighting and size of funds. The performance of the estimated portfolios was also compared to the performance of classic portfolios identified in the asset selection strategy literature, in the case of Ibovespa, naïve portfolio (1/n) and size-weighted portfolio with all assets. The results pointed out that in terms of net returns, volatility and VaR, categories of funds in free shares, Active Index and Value and Growth stood out. In the evaluation of performance with the alpha and the Sharpe index, categories of Free and Value and Growth stock funds presented superior performance. With regard to the DEA and SFA, smaller categories of Sustainability and Governance, Small Caps and Dividends were more efficient. In addition, it was found that there is no strong convergence relationship between the indicators. As with the strategy of selecting funds based on these metrics, they did not present a consensus of performance. The high turnover of the assets in the portfolios did not allow the identification of the superior performance consensus exclusive of performance charts or efficiency portfolios. However, the recurrent superior performance of the letters based on Sharpe and DEA and high risk of non-alpha and SFA portfolio were identified, with nonDEA based portfolios still presenting lower systemic risk

A volatilidade tem bastante destaque nos estudos de finanças, pois é um parâmetro fundamental na precificação de derivativos, alocação eficiente de portfólios e gestão de risco. Acreditando que, durante o período não regular do pregão, ocorre a chegada de informações relevantes capazes de impactar a volatilidade do dia, o presente estudo busca avaliar como os períodos after-market e pré-abertura impactam a estimação da volatilidade condicional de um dia à frente. Para isso, utilizou-se o modelo Asymetric Power Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (APARCH), da família ARCH, incorporando o período after-market, o leilão de pré-abertura e o overnight total, para avaliar se eles carregam informações relevantes para a modelagem da volatilidade. Foram analisadas as 20 ações de empresas brasileiras listadas na BM&FBovespa e pertencentes ao índice BR TITANS 20 com ADRs listados nas bolsas de Nova York e na NASDAQ, no período de primeiro de janeiro de 2010 até 24 de julho de 2015, a partir de dados intradiários em intervalos de 15 minutos. Os resultados foram avaliados dentro da amostra pelo critério de informação AICc e pela significância estatística dos coeficientes, e fora da amostra pelos critérios RMSE, MAPE e R² da regressão de Mincer Zarnowitz. A análise dos resultados dentro e fora da amostra não permite afirmar o melhor modelo, pois não há unanimidade entre todas as ações. Entretanto, em ambas as análises, os períodos não regulares do pregão demonstraram incorporar informações relevantes para a maior parte das ações. Ademais, os modelos que incorporaram o período pré-abertura obtiveram, em geral, resultados superiores aos modelos que incorporaram o período after-market, demonstrando que tal período carrega informações relevantes para a previsão da volatilidade condicional. The volatility has enough notability in the studies of Finance because it is a fundamental parameter in derivatives pricing, efficient allocation of portfolios, and risk management. Believing that during the non-regular trading hours occurs the arrival of important information capable of impacting on the volatility of the day, this study aims to evaluate how the after-market and pre-opening periods impact on estimation of conditional volatility a day ahead. For this, we used the APARCH model, of the ARCH family, incorporating the after-market, pre-opening and total Overnight periods, to assess if them carry important information for modeling the volatility. We analyzed the 20 stocks of Brazilian companies listed on the BM&FBovespa and belonging to the BR TITANS 20 with ADRs listed in the stock exchanges of New York and on NASDAQ, in the period from January 1, 2010 until 24 July 2015, from intraday data at 15 minute intervals. The results were evaluated in-sample by the AICc information criterium and the statistical significance of the coefficients, and out-of-sample by RMSE, MAPE and R ² of the regression of Mincer Zarnowitz. The analysis of the results both in and out-of-sample does not allow to claim the best model, because there is no unanimity among all the stocks, however, in both analyses, non-regular trading hours showed to incorporate important information for most stocks. Furthermore, the models that incorporated the pre-opening period obtained, in general, superior results to the models that incorporated the after-market period, demonstrating that this period carries important information for conditional volatility forecast.

This work is focused on the study of idiosyncratic risk at the aggregate and firm-level and its effect on returns. For that analysis we use a model-free measure, namely the cross-sectional variance (CSV), easily obtained at any frequency, as proposed in Garcia, Mantilla-García, and Martellini (2014). This measure was employed in the U.S. and Brazilian stock markets using equal- and value-weighted market returns, at daily and monthly frequencies. For U.S. stocks, first the main findings in the aforementioned authors’ work were replicated and their sample was extended until December 2014. The results relative to these estimations imply that aggregate idiosyncratic volatility is still positive and significant in predicting equal- and value-weighted market returns. In a second moment, credit ratings of firms rated by Standard & Poor’s were used to construct a CSV measure according to the firm’s credit quality into investment grade, non-investment grade and all rated firms. The analysis relying on CSV by levels of ratings pointed out to the relevance of monthly value-weighted measures in predicting market returns in the whole sample. Using Brazilian stocks from January 2000 to June 2016, the behavior of CSV was investigated as a proxy to idiosyncratic variance over time and its predictive power to forecast market returns throughout the whole timespan, subperiods, up and down markets, expansion and recession periods as well testing its power with the inclusion of market variance, investor sentiment, aggregate dividend yield and expected and unexpected measures of illiquidity. It was also analyzed whether that measure can predict risk factors omitted from the CAPM model as presented in Carhart (1997) and Fama and French (2015) five-factor model. Overall, these findings suggest that the firm-specific risk aggregated over the stocks in the sample is not able to robustly predict market returns or risk factors. Using credit ratings of Brazilian firms showed to be very limited due to the number of rated companies, therefore a new CSV based on ratings or the stock’s market capitalization (size) were constructed; however, these approaches also do not corroborate the idea that aggregate idiosyncratic variance is useful in predicting market returns. After that, attention was focused on understanding the cross-sectional effects of expected idiosyncratic volatility and expected return using an EGARCH model developed by Nelson (1991) and a Skewed – Generalized Error Distribution (Skew-GED). Portfolios were formed based only on expected idiosyncratic risk and controlling for other characteristics which have been shown to affect the stock return, specifically size, book-to-market, momentum and reversal return applying Ang et al.’s (2006) methodology to account for these variables in a double sorting procedure. The abnormal returns generated by these portfolios, in general, are not statistically significant when controlling for other characteristics. Fama and MacBeth (1973) cross-sectional regressions to evaluate the relation between expected returns and expected idiosyncratic volatility controlling for portfolio beta, market capitalization, book-to-market, turnover, momentum, coefficient of variation of turnover, and lagged return were run. Using the three different models consistently suggest that expected idiosyncratic volatility is not related to expected returns when the forward-looking return observation is not included in the estimations supporting Fink, Fink and He (2012) results. Este trabalho tem como foco o estudo do risco idiossincrático nos níveis agregado e da firma e seu efeito sobre os retornos. Para essa análise, usamos uma medida independente de modelos, nomeadamente a variância cross-sectional (cross-sectional variance, CSV), facilmente obtida em qualquer frequência, como proposto em Garcia, Mantilla-García e Martellini (2014). Essa medida foi empregada nos mercados de ações dos Estados Unidos e Brasil usando retornos de mercado igualmente ponderados e por capitalização de mercado, nas frequências diária e mensal. Para ações dos Estados Unidos, primeiro os resultados principais do trabalho dos autores previamente mencionados foram replicados e sua amostra foi expandida até Dezembro 2014. Os resultados relativos a essas estimações implicam que a volatilidade idiossincrática agregada é ainda positiva e significante para prever retornos de mercado igualmente ponderados e por capitalização de mercado. Em um segundo momento, ratings de crédito de firmas rateadas pela Standard & Poor’s foram usados para construir a medida CSV de acordo com a qualidade de crédito da firma em grau de investimento, especulativo e todas as firmas rateadas. As análises sobre a CSV por níveis de ratings apontaram a relevância das medidas mensais com capitalização de mercado para prever retornos de mercado na amostra completa. Usando ações brasileiras de janeiro de 2000 até junho de 2016, o comportamento da CSV foi investigado como uma proxy para a variância idiossincrática ao longo do tempo e seu poder preditivo para prever retornos de mercado durante todo o período de tempo, subperíodos, mercados em alta e baixa, períodos de expansão e recessão, como também seu poder foi testado com a inclusão da variância de mercado, sentimento do investidor, dividend yield agregado e medidas de iliquidez esperada e inesperada. Também foi analisado se a medida pode prever fatores de risco omitidos do modelo CAPM, como apresentado em Carhart (1997) e no modelo de cinco fatores de Fama e French (2015). De maneira geral, esses resultados sugerem que o risco específico da firma agregado sobre as ações na amostra não é capaz de robustamente prever retornos de mercado ou fatores de risco. Usando ratings de crédito de firmas brasileiras mostrou-se muito limitado devido ao número de companhias avaliadas, assim uma nova CSV baseada em ratings ou na capitalização de mercado da ação (tamanho) foram construídas; contudo, essas abordagens também não corroboram a ideia de que a variância idiossincrática agregada é útil em prever retornos de mercado. Depois disso, a atenção foi focada no entendimento dos efeitos cross-sectional da volatilidade idiossincrática esperada e retornos esperados usando o modelo EGARCH desenvolvido por Nelson (1991) e a Distribuição Generalizada do Erro – Assimétrica (Skewed – Generalized Error Distribution, Skew-GED). Portfólios foram formados baseados somente no risco idiossincrático esperado e controlando por outras características que têm mostrado afetar o retorno da ação, especificamente tamanho, valor patrimonial/valor de mercado, momento e reversão do retorno aplicando a metodologia de Ang et al. (2006) para considerar essas variáveis em um procedimento de sorteio bivariado. Os retornos anormais gerados por esses portfólios, em geral, não são estatisticamente significantes quando controlando por outras características. Regressões cross-section de Fama e MacBeth (1973) para avaliar a relação entre retornos esperados e volatilidade idiossincrática

Este trabalho tem por objetivo analisar a relação entre comomentos de terceira e de quarta ordem (higher comoments) e fatores de risco e sua adequação em diferentes modelos de mensuração de desempenho de fundos de investimento, bem como a associação dessa medida à captação líquida das carteiras. A literatura concernente à precificação de ativos financeiros elenca fatores que podem ser relevantes para a especificação de retornos de ações, títulos e portfólios, dentre eles retorno de mercado, tamanho, book-to-market, além de dois outros reportados por Fama e French (2015): lucratividade e investimento. Argumenta-se, também, que características da distribuição de probabilidades dos retornos são relevantes à sua explicação. Assim, a coassimetria e a cocurtose podem ser precificados pelos agentes nos mercados de capitais. São estas as variáveis utilizadas neste estudo para determinar a performance de fundos de investimento e, consequentemente, sua relação com a captação. Os fundos que constituem a amostra são aqueles que têm ações como principal ativo da carteira classificados pela ANBIMA como: Ibovespa Ativo, IBrX Ativo, Ações Livre (no período de abril de 2001 a abril de 2015), Dividendos, Setoriais, Small Caps e Sustentabilidade e Governança (no período de março de 2008 a abril de 2015). Metodologicamente, o trabalho apresenta duas fases. A primeira se refere à estimação dos parâmetros que representam a sensibilidade dos fundos de investimento aos fatores supracitados, bem como à comparação dos modelos CAPM, FFC, FF5 e FF5M, acrescidos ou não de coassimetria e cocurtose, por meio de procedimento de efeitos fixos, visando concluir sobre o modelo que melhor captura a relação. A segunda trata da verificação da relação entre a performance, calculada pelos interceptos das regressões da primeira fase à captação líquida dos fundos que apresentaram alfas (desempenho) significativos. Procedeu-se, então, à reestimação dos modelos por meio de janelas temporais móveis, de modo que o alfa calculado em cada uma delas representasse a performance do fundo no período imediatamente subsequente. Esses alfas foram, então, regredidos, juntamente com o logaritmo do patrimônio líquido e a captação defasada à captação líquida. Também se estimou a relação captação-performance por meio de regressões cross section, com taxas e idade como variáveis de controle. Os resultados demonstraram que os coeficientes de coassimetria e cocurtose são pouco relevantes para a determinação do desempenho e da captação líquida de fundos de investimento. Dentre os fatores de risco, mercado, SMB e MOM foram os parâmetros que se mostram importantes para os retornos dos fundos. Os modelos em que estão contidos, FFC e FF5M, foram aqueles que apresentam maior poder explicativo à especificação dos retornos dos fundos. Além disso, seus alfas se relacionam à captação líquida. Há, ainda, indícios de convexidade na relação entre desempenho e captação. The purpose of this study is to analyze the relationship between third and fourth comoments (higher comoments) and risk factors and their adequacy in different models of mutual funds performance measurement, and its association with funds flows. The literature about asset pricing enumerates factors that may be relevant to the specification of stock and portfolios returns, including market return, size, book-to-market, and two others reported by Fama and French (2015): profitability and investment. It is also argued that characteristics of the distribution of probabilities of returns are relevant to their explanation. Thus, coskewness and cokurtosis can be priced in capital markets. These variables are used in this study in order to determine funds performance and flows. Sample is formed by funds that have stocks as the main asset in their portfolios. They are classified by ANBIMA as: Ibovespa Ativo, IBrX Ativo, Ações Livre (from April 2001 to April 2015), Dividendos, Setoriais, Small Caps and Sustenabilidade/Governança (from March 2008 to April 2015). Methodologically, this study is divided in two phases. The first one refers to the estimation of parameters that represent the sensitivity of funds returns to the factors, as well as the comparison of the CAPM, FFC, FF5 and FF5M models, with and without coskewness and cokurtosis, using fixed effects procedure, in order to argue about the model that best describes funds retunrs. The second one deals with the relationship between performance measured by the intercepts (significant alphas) of the regressions in the first phase and funds flows. Then, the models were reestimated using moving windows so that the alpha calculated on each of them represented funds performance in the next period. These alphas were then regressed along with total net assets and lagged flows. It was also estimated the relationship between flows and performance through cross section regressions with fund fees and ages as control variables. Results show that the coefficients of coskewness and cokurtosis have little relevance in determining performance and funds flow. Among risk factors, market, SMB, and MOM were the parameters that showed relevant parameters to the explanation of funds returns. The models in which they are contained, FFC and FF5M, were those that presented greater explanatory power to the specification of fund returns. In addition, there is also evidence of convexity in the relationship between performance and flows.

Este trabalho trata da precificação de produtos financeiros com base em custos. Seu objetivo foi avaliar qual método de custeio utilizado para precificação de produtos financeiros melhor se aplica a uma Instituição Financeira (IF) de médio porte com atuação regional. Foram analisados três métodos de custeio, quais sejam: o Custeio por Absorção com Departamentalização (CAD), o Custeio Baseado em Atividades (ou Activity Based Costing Custeio ABC) e o Custeio Totalmente Variável (CTV). Os conceitos de cada um desses métodos foram utilizados para se identificar qual é a carteira de produtos que proporciona os melhores resultados operacionais para a IF objeto de estudo, bem como para se calcular o spread mínimo, ou seja, o spread necessário para cobertura dos custos e despesas operacionais e não operacionais, além dos impostos, com vistas à formação de preços dos produtos comercializados por essa IF. A escolha desses métodos se deu, principalmente, pela sua aplicabilidade a esse tipo de entidade. A metodologia utilizada partiu da alocação dos custos da IF aos produtos de acordo com os preceitos de cada um dos métodos de custeio. Tal alocação indicou a escolha da carteira de produtos e sua consequente precificação, sendo, então, realizadas projeções de resultados pelo prazo de dez anos. A partir dos indicadores econômico-financeiros usualmente utilizados para análise de desempenho de IF, foi possível avaliar qual desses métodos é o mais eficaz para auxiliar o processo de escolha da carteira de produtos que proporciona os melhores resultados ao longo do tempo. O que se verificou é que a escolha do método de custeio mais adequado depende, em primeiro lugar, da relação custo-benefício de sua implantação, pois, ainda que um método se mostre o mais adequado do ponto de vista teórico, o custo e a dificuldade de sua implantação e manutenção podem, eventualmente, onerar a empresa de tal forma que inviabilize sua utilização ao longo do tempo e impeça, não só a avaliação de desempenho da IF, mas também a própria utilização do método em si. Por esse motivo, após proceder a essa avaliação, a aplicação do Custeio ABC foi descartada. A análise dos resultados apontou também que, no caso do CAD, existe a necessidade de se estabelecerem critérios de alocação de custos bastante consistentes a fim de evitar distorções nos resultados comparativos. A conclusão da pesquisa demonstrou que, de acordo com os critérios atualmente adotados, o método de custeio mais adequado para a IF estudada foi o CAD, pois ele permite a prática de preços em cada produto mais aderentes à utilização da estrutura por eles consumida, garantindo resultados econômico-financeiros sustentáveis e eficazes. Por fim, sugere-se que esta pesquisa seja aplicada em outras IF a fim de avaliar o quanto a estrutura de custos e o tipo de produto comercializado podem influenciar a análise do método de custeio mais adequado para cada uma delas. This paper is about cost based financial products pricing. Its main goal was to evaluate which costing method employed for financial product pricing best applied to a médium financial institution (FI) that operates regionally. The three following methods have been analyzed: Departmentalized Absorption Costing, Activity Based Costing and Totally Variable Costing. The concepts of each of the methods were applied in order to identify which product portfolio would bring the best operational results to the studied FI, as well as to calculate the minimum interest spread, that is, the necessary spread for meeting the operational and non-operational costs and expenses, in addition to taxes, aiming at pricing the products marketed by the FI. The choice of such methods considered, mainly, its applicability to this type of entity. The methodology started by allocating the costs of the FI to the products based on the precepts of each of the costing methods. Such allocation dictated the choice of the product portfolio and of its pricing, and was followed by a projection of results for a period of ten years. The study of the financial indicators usually employed for analyzing the performance of a FI, made it possible to evaluate which of the methods is the most efficient for supporting the process of selecting the product portfolio that will deliver the best results over time. What was shown is that the choice of the most appropriate costing method depends primarily on the cost-benefit ratio of its implementation, because even if a method is the most appropriate from a theoretical perspective, the cost and difficulty of its implementation and maintenance may encumber the company in such way that would derail it from being used over time and prevent not only the evaluation of the FIs performance, but also the very use of the method itself. That was why, after this analysis, the use of Activity Based Costing was discarded. Result evaluation also pointed that in the case of Departmentalized Absorption Costing, there is a need to establish consistent cost allocation criteria in order to avoid distortions in the comparative results. The studys conclusion demonstrated that, in accordance to the currently used criteria, the most appropriate cost method for the FI was the Departmentalized Absorption Costing, as it allows the practice of prices that are adherent to the use of the structure by each product, guaranteeing sustainability and effective financial results. Finally, it is suggested that this research is applied to other FIs in order to assess how much the cost structure and the type of the products marketed may affect the analysis of the most appropriate cost method for each one of them.

As instituições financeiras são fundamentais em qualquer economia, fatores como a forte regulamentação do setor bancário, a mensuração e avaliação em termos de desempenho e eficiência vêm sendo fundamental, para as instituições financeiras. Após o processo de consolidação econômica, em 1995, as instituições bancárias, por intermédio das fusões e aquisições, buscaram aumentar seu ganho de escala e escopo, gerando a expectativa de aumento da eficiência. Contudo, o resultado foi aquém do esperado, quando não negativos. Estas mudanças contribuíram para que aumentasse, ainda mais, a procura por serviços prestados por cooperativas principalmente pelo valor dos serviços oferecidos, comparado com os bancos. Cabe destacar, que o avanço da tecnologia contribuiu para a redução do custo da obtenção de informação, diminuindo as vantagens competitivas promovidas pela proximidade dos clientes com as cooperativas. Neste sentido, para que as cooperativas e/ou bancos continuem a existir a longo prazo, é fundamental a capacidade de se adaptar ao ambiente em que atuam, buscando maior eficiência e rentabilidade. Neste contexto, esta pesquisa teve como objetivo realizar um paralelo da eficiência e da rentabilidade entre os bancos múltiplos e as cooperativas de crédito filiadas aos sistemas Sicredi, Sicoob e Unicred entre os períodos de 2009 a 2013. É importante frisar que as cooperativas de crédito e os bancos múltiplos possuem produtos e serviços parecidos e estão correndo riscos semelhantes. Para essa análise foi utilizada, para mensurar a eficiência, a metodologia de Análise Envoltória de Dados por meio do modelo de retornos variáveis à escala com orientação a produto. Possibilitou-se também, mensurar a ocorrência de progresso ou retrocesso tecnológico dos indicadores de eficiência ao longo dos anos, por meio do índice de Malmquist. Ao avaliar os fatores que influenciam a rentabilidade, utilizou-se a regressão múltipla com dados em painel. Nesse contexto estudado, as cooperativas apresentaram um score médio de eficiência de 82,33%. Foi possível destacar, que as cooperativas com os piores scores de eficiência utilizaram elevados volumes de alguns dos insumos, tais como os Depósitos Totais e as Despesas de Captação para geração das operações de crédito e sobras. Identificou-se que instituições as quais empregam maiores volumes em Ativos Totais na composição dos seus recursos, tendem a ter avanço na mudança de produtividade total dos fatores, influenciando, assim, a eficiência. Para o contexto bancário, a eficiência média foi de 89,71% e os bancos com os piores resultados de eficiência empregaram recursos mais onerosos, como Depósitos Totais e Despesas Operacionais para gerarem as operações de crédito e lucro. Os bancos múltiplos estudados apresentaram queda no indicador ROA em 2%, comparando o período de 2009 com o período de 2013. Já o outro indicador, ROE, apresentou aumento de 3,14% neste mesmo período. Para as cooperativas estudadas, a rentabilidade mensurada pelo indicador ROA, reduziu em 19,61%, saindo do patamar de 0,51% para 0,41%, comparando o período de 2009 com o período de 2013. O outro indicador, ROE, apresentou redução de 32,32% considerando esse mesmo período. O indicador, ROA é afetado pelas variáveis Empréstimos/Ativo Total e Selic. Já o indicador, ROE é influenciado pelas variáveis Depósitos Totais/Ativo Total, Selic, PIB, Inflação, Eficiência e Despesas Totais/Ativo Total. É importante ressaltar que os resultados, da amostra estudada, indicaram que não há diferença estatística pelo fato de ser banco múltiplo ou cooperativa de crédito se considerado o indicador de rentabilidade ROE. De maneira geral, as cooperativas apresentaram eficiência inferior aos bancos, em decorrência da maior oscilação para adequar-se às mudanças tecnológicas e os declines em eficiência de escala. No âmbito da rentabilidade, considerando o indicador ROA, as cooperativas apresentaram uma média geral de 0,52%, já para os bancos este índice foi em média de 1,03%. Analisando o indicador ROE, a média das cooperativas foi de 12,49%, e dos bancos a média foi de 14,10%. Essa inferioridade pode ser decorrente dos menores scores de eficiência das cooperativas, já que este é um dos fatores determinante para a rentabilidade. Outro ponto considerado às cooperativas que apresentaram maior score de eficiência. Estas obtiveram, em média, maior rentabilidade em ambos indicadores. No contexto bancário, o grupo de instituições com maior eficiência apresentou somente maior ROE. A rentabilidade maior medida pelo indicador ROA foi apresentada pelo grupo de instituições com eficiência entre 80% e 89%. Desta forma cabe destacar, que o foco das cooperativas não é a maximização das sobras, mas sim, atender às mais diversas necessidades dos cooperados. Financial institutions are fundamental in any economy, factors such as the strong regulation of the banking industry, measurement and evaluation in terms of performance and efficiency have been key to financial institutions. After the process of economic consolidation in 1995, banking institutions through mergers and acquisitions, sought to increase their economies of scale and scope generating the expected increase efficiency. However, the result was below expectations, if not negative. These changes contributed to increase, even more, the demand for services provided by cooperatives mainly by the value of services offered, compared with banks. It should be noted that the advance of technology has contributed to reducing the cost of obtaining information diminishing the competitive advantages promoted by the proximity of customers with cooperatives. In this sense, to which cooperatives and / or banks continue to exist in the long term, it is essential the ability to adapt to the environment that act on, seeking greater efficiency and profitability. In this context, this study aimed to carry out a parallel efficiency and profitability across multiple banks and credit unions affiliated to Sicredi systems, Sicoob and Unicred between the periods from 2009 to 2013. It is important to note that credit unions and multiple banks have similar products and services and are running similar risks. For this analysis was used to measure the efficiency, data envelopment analysis methodology through the variable returns to scale model-oriented product. Also, it was possible to measure the occurrence of technological progress or retraction of performance indicators over the years through the Malmquist index. To evaluate the factors influencing profitability, we used multiple regression with panel data. In this study context, cooperatives had a mean score of 82.33% efficiency. You can highlight that cooperatives with the worst scores efficiency using high volumes of some inputs, such as Total Deposits and Funding to generate fees from credit and leftovers operations. It was identified that institutions that employ higher volumes in Total Assets in the composition of its resources tend to have breakthrough in changing total factor productivity, influencing efficiency. For the banking context, the average efficiency was 89.71% and the banks with the worst results of efficiency employ more costly features such as total deposits and operating expenses to generate the credit and profit operations. Multiple banks studied in ROA indicator decreased by 2% compared to the 2009 period with the period of 2013. The other indicator, ROE, increased by 3.14% over the same period. For cooperatives studied, profitability as measured by ROA indicator decreased by 19.61%, from the level of 0.51% to 0.41% compared to the 2009 period with the period of 2013. The other indicator, ROE decreased of 32.32% considering the same period. The ROA indicator is affected by variables Loans / Total Assets and Selic. But the ROE indicator is influenced by variables Total Deposits / Total Assets, Selic, GDP, Inflation, Efficiency and Total Expenses / Total Assets. Importantly, the results for the sample indicated that no statistical difference to be multiple bank or credit union is considered the ROE profitability indicator. In general, the cooperatives had lower efficiency to banks, which can be explained by greater sway in adjusting to technological changes and declines in scale efficiency. As part of the profitability, considering the ROA indicator, cooperatives showed an overall average of 0.52%, while for banks this ratio averaged 1.03%. Analyzing the ROE indicator, the average of cooperatives was 12.49%, and banks the average was 14.10%. This inferiority may be due to the lower scores efficiency of cooperatives, since this is a decisive factor for profitability. Another point to note was that the cooperatives had a higher score of efficiency were those who had, on average, higher profitability on both indicators. For the banking context, the group of institutions more efficiently presented only higher ROE. The higher profitability as measured by ROA indicator was presented by the group of institutions with efficiency between 80% and 89%. It is noteworthy that the focus of the cooperative is not maximizing the remains, but rather meet the various needs of members.

O segmento bancário é importante para a economia por se relacionar com todos os demais agentes econômicos, sendo tanto, uma opção de investimento, quanto uma fonte de financiamento. Portanto, a relevância da solidez das instituições bancárias justifica a existência de uma significativa regulamentação do setor, como os Acordos de Basileia firmados em nível mundial. A crise dos subprimes ocorrida em 2008 fez ressurgir algumas discussões sobre o conceito de Narrow Banking, que se refere a instituições bancárias que atuam de forma mais concentrada em alguma atividade e aplicam seus recursos em investimentos mais seguros. Alguns autores acreditam que essa forma de atuação pode reduzir o risco sistêmico do segmento bancário, pois tende a tornar os bancos mais eficientes e, em caso de alguma dificuldade, os efeitos negativos teriam menor abrangência, já que a atuação é mais restrita. Entretanto, a discussão sobre os Narrow Banks ainda está concentrada no âmbito teórico e não foram encontradas menções sobre níveis diferentes de Narrowness. Diante disso, o objetivo deste trabalho é propor uma forma de classificação dos bancos brasileiros em cinco graus de Narrowness, a saber: Máximo, Médio Alto, Intermediário, Médio Baixo e Mínimo. Foi utilizada a Análise de Cluster ou Agrupamento, método de K-Means, para formar cinco grupos. As variáveis consideradas foram: Concentração de Receita, Concentração de Atividade, Grau de Risco dos Créditos, Municípios Abrangidos e Capital Próprio. A amostra foi composta pelos bancos múltiplos privados atuantes no mercado brasileiro entre os anos de 2007 a 2013, totalizando 784 elementos. Além disso, foram criados quatro bancos teóricos (Máximo, Médio Alto, Médio Baixo e Mínimo) que serviram de referência para a hierarquização dos grupos, mas que não foram considerados nas análises complementares. As composições dos grupos ficaram assim: Máximo com 56 bancos; Médio Alto com 168 instituições; Intermediário com 155 bancos; Médio Baixo com 387 bancos e Mínimo com 18 instituições. Em seguida, foram feitas análises complementares identificando o comportamento dos bancos durante os anos considerados e avaliando a existência de correlação entre o grau de Narrowness e a rentabilidade e também com o Índice de Basileia, utilizando o método de Mann Whitney. Com relação à evolução dos grupos ao longo dos anos, percebe-se que, nos anos seguintes ao da crise dos subprimes, há uma redução de alguns bancos em seu nível de Narrowness. Uma explicação é que a atuação mais concentrada eleva o risco devido à menor diversificação, então, em momentos de crise, as instituições tenderiam a reduzir seu risco diminuindo a concentração das suas atividades. Já, com relação à rentabilidade, não foi encontrada uma evolução gradativa, mas o nível máximo apresentou um desempenho melhor. Para o Índice de Basileia, a hipótese inicial foi confirmada, sendo identificada uma diminuição do risco gradativo em função do grau de Narrowness, sendo que para os dois maiores níveis a diferença foi estatisticamente significativa. Portanto, é possível inferir que o grau de Narrowness afeta positivamente o desempenho dos bancos. The banking segment is important to the economy as they are related to all the other economic agents, being either an investment option or a source of financing. Therefore, the relevance of the banking institutions solidity justifies the existence of a significant regulation of the sector, such as the Basel Convention signed worldwide. The subprime crisis occurred in 2008 rised again some discussions on the concept of Narrow Banking, which refers to banking institutions that act in a more concentrated way in some activity and apply their resources in more secure investments. Some authors believe that this way of working can reduce the systemic risk of the banking segment, because it tends to make the banks more efficient and, in case of any difficulty, the negative effects would have less effect, since the activity is more restricted. However, the discussion on the Narrow Banks is still concentrated in theoretical framework and not having been found the classification of institutions or entries on different degrees of Narrowness. So, the aim of this work is to propose a form of classification of the Brazilian banks in five degrees of Narrowness, that are: High, Medium High, Intermediate, Low to Medium and Minimum. It was used the Cluster Analysis, K-Means method, to form five groups. The variables considered were: Concentration of Revenue, Concentration of Activity, Degree of Risk of Credits, Included Cities and proper funds. The sample was composed of all the multiple private banks that are active in the Brazilian market from 2007 to 2013, totalling 784 elements. In addition, four theoretical banks (Maximum, Medium High, Medium Low and Minimum) were created that served as a reference for the establishment of a hierarchy of the groups, which were not considered in further analyzes. The compositions of the groups remained as follows: Maximum with 56 banks; Medium High with 168 institutions; Intermediary with 155 banks; Low to Medium with 387 banks and Minimum with 18 institutions. Afterwards, some complementary analyzes were performed to identify the conduct of the banks during the considered years and to evaluate the existence of correlation between the degree of Narrowness and the profitability, and also with the Basel Ratio, using the method of Mann Whitney. Related to the evolution of the groups over the years, it can be noticed that, in the following years of the subprime crisis, there is a reduction of some banks in their degree of Narrowness. An explanation is that the more concentrated action raises the risk due to less diversification, then, in moments of crisis, the institutions tend to reduce their risk by decreasing the concentration of their activities. In terms of profitability, it was not found a gradual evolution, but the maximum level outperformed. For the Basel Standards, the initial hypothesis was confirmed, identifying a decrease risk gradual depending on the degree of Narrowness, and for the two higher levels the difference was statistically significant. Therefore, it is possible to deduce that the degree of Narrowness affects positively the performance of banks.