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COVID-19 has affected globalization and digitalization in opposing ways. Globalization���a process of increasingly stronger integration with the world economy where firms can easily access foreign capital and sell a considerable share of their production abroad���has stalled. The global response to the pandemic and the associated collapse in demand have led to a significant drop in trade and financial linkages between countries. Digitalization���firms��� greater use of digital technologies, such as digitizing information and automating manual tasks���has increased. In particular, the physical distancing requirements related to COVID-19 have contributed to more online shopping, remote work and use of industrial robots. We do not cover the developments of the COVID-19 period itself. We examine the impact of globalization and digitalization on the Phillips curve, which represents the sensitivity of inflation to economic activity. We use a sample of 18 advanced economies over two decades and industry-level data with a cross-country dimension. We first estimate Phillips curves for each decade by relating the growth rate of output prices to past inflation and an employment gap. We then assess the relative impact of globalization and digitalization on these Phillips curves. We measure globalization by increases in trade and financial integration and digitalization by the use of industrial robots as a share of a country���s population. We find that globalization significantly reduces the sensitivity of inflation to domestic economic activity, while digitalization has the opposite effect. Some evidence shows that globalization decreases the level of inflation and digitalization increases it. Evidence for the impact of both trends on employment is not as conclusive. We find that the negative impact of globalization is less in industries with high growth in productivity and that the positive impact of digitalization is less in industries with high past investments in information technology., La pand��mie de COVID-19 a eu des retomb��es oppos��es sur la mondialisation et la num��risation. La mondialisation ��� un processus d���int��gration croissante dans l�����conomie mondiale o�� les entreprises peuvent facilement acc��der �� des capitaux ��trangers et exporter une part consid��rable de leur production ��� a stagn��. Les mesures prises �� l�����chelle du globe en r��action �� la pand��mie et l���effondrement connexe de la demande ont en effet entra��n�� un rel��chement important des liens commerciaux et financiers entre les pays. La num��risation ��� soit le recours accru aux technologies num��riques par les entreprises, notamment pour num��riser l���information et automatiser les t��ches manuelles ��� a quant �� elle augment��. Les exigences de distanciation, plus particuli��rement, ont contribu�� �� la hausse des achats en ligne, du t��l��travail et de l���utilisation de robots industriels. Nous ne couvrons pas les ��volutions observ��es au cours de la pand��mie elle-m��me. Nous examinons l���incidence de la mondialisation et de la num��risation sur la courbe de Phillips, qui repr��sente la sensibilit�� de l���inflation �� l���activit�� ��conomique. Nous utilisons des donn��es provenant de 18 ��conomies avanc��es et couvrant deux d��cennies, ainsi que des donn��es sectorielles �� l�����chelle de chaque pays. Nous estimons tout d���abord des courbes de Phillips pour chaque d��cennie en rapportant le taux de croissance des prix des extrants �� l���inflation pass��e et �� une mesure de l�����cart de l���emploi. Nous ��valuons ensuite l���incidence relative de la mondialisation et de la num��risation sur ces courbes de Phillips. Nous mesurons la mondialisation par le renforcement des liens commerciaux et financiers, et la num��risation par le nombre de robots industriels op��rationnels en proportion de la population d���un pays. Nous constatons que la mondialisation r��duit consid��rablement la sensibilit�� de l���inflation �� l���activit�� ��conomique int��rieure, tandis que la num��risation a l���effet inverse. Certains r��sultats montrent que la mondialisation r��duit le niveau d���inflation, et que la num��risation l���augmente. Les donn��es au sujet de l���incidence de ces deux tendances sur l���emploi ne sont pas aussi concluantes. Nous observons que les effets n��gatifs de la mondialisation sont moindres dans les secteurs o�� la croissance de la productivit�� est forte, et que les effets positifs de la num��risation sont moindres dans les secteurs qui avaient d��j�� beaucoup investi dans les technologies de l���information.

The idea that workers continue to search for more productive and better-paying jobs while employed is an old one in labor economics. Usually portrayed as workers climbing the job ladder, the notion of the on-the-job search has proven very successful at interpreting and rationalizing the body of empirical evidence on individual labour market turnover and wage dynamics. At the aggregate level, this turnover is a major force moving workers across firms, occupations and locations, with profound effects on productivity growth. At an individual level, the process constitutes an important source of wage growth. I build a heterogeneous agent incomplete market model with rich labour market dynamics that give rise to a job ladder structure. Workers move slowly toward more productive and better-paying jobs through job-to-job transitions, while negative shocks occasionally throw them back into unemployment. The entire distribution of workers over savings, earnings and jobs is part of the state of the economy, and it shifts in response to aggregate shocks. I calibrate the model to the US economy and use it to explore the role of the ladder during the US Great Recession period and its aftermath. In the wake of the recession, the ladder basically collapsed: firms reduced hiring unemployment increased job-to-job transitions declined This left workers��� wages stagnant for several years, contributing to the sharp contraction and slow recovery of consumption. On the supply side, the slowdown in job-to-job transitions caused workers to remain stuck at the bottom of the ladder, cutting total labour productivity growth. I show that the interaction between weak demand and low productivity helps to make sense of the missing disinflation of the period., L���id��e selon laquelle les gens continuent de chercher un poste plus productif et mieux r��mun��r�� m��me quand ils ont d��j�� un emploi n���a rien de nouveau dans le domaine de l�����conomie du travail. Ce concept de la recherche de travail des personnes en emploi ��� habituellement d��peint comme une fa��on de gravir les ��chelons ��� s���est av��r�� tr��s utile pour interpr��ter et rationaliser les travaux empiriques sur le mouvement des personnes sur le march�� du travail et la dynamique des salaires. Au niveau global, ce mouvement est une grande force entra��nant la rotation du personnel �� l�����chelle des entreprises, des professions et des r��gions, laquelle a des effets profonds sur la croissance de la productivit��. Au niveau individuel, ce processus constitue une source importante de croissance des salaires. Je construis un mod��le �� agents h��t��rog��nes et march��s incomplets comprenant une riche dynamique du march�� du travail qui g��n��re une structure de progression de carri��re. Les travailleurs avancent peu �� peu vers des postes plus productifs et mieux r��mun��r��s en changeant d���emploi, et ils se retrouvent occasionnellement au ch��mage en raison de chocs n��gatifs. Toute la distribution des travailleurs par rapport �� l�����pargne, aux revenus et aux emplois fait partie de la conjoncture, et elle se d��cale en r��ponse aux chocs globaux. J�����talonne le mod��le en fonction de l�����conomie am��ricaine, et je l���utilise pour ��tudier le r��le de la progression de carri��re durant et apr��s la Grande R��cession aux ��tats-Unis. Dans le sillage de cette r��cession, les possibilit��s de monter les ��chelons se sont essentiellement effondr��es : les entreprises ont r��duit les embauches; le ch��mage a augment��; les changements d���emploi ont diminu��. Cela a eu pour cons��quence une stagnation des salaires pendant plusieurs ann��es qui a contribu�� �� la forte contraction et la lente reprise de la consommation. Du c��t�� de l���offre, en raison du ralentissement des changements d���emploi, des travailleurs se sont retrouv��s coinc��s au bas de l�����chelle, ce qui a r��duit la croissance de la productivit�� totale du travail. Je montre que l���interaction entre une faible demande et une basse productivit�� aide �� comprendre l���absence de d��sinflation durant cette p��riode.

We find that the CPI and PPI inflation indexes co-moved strongly throughout the late 20th century, but their correlation has fallen substantially since the early 2000s. We offer a structural explanation for this divergence based on the growth of global supply chains since 2000. This finding offers a unique perspective for the future design of optimal monetary policy., Nous constatons que l���IPC et l���IPP ont ��volu�� pratiquement en parall��le tout au long de la fin du 20e si��cle, mais que leur corr��lation a consid��rablement diminu�� depuis le d��but des ann��es 2000. Nous proposons une explication structurelle de cette divergence fond��e sur la croissance des cha��nes d���approvisionnement mondiales depuis 2000. Cette d��couverte offre une perspective unique pour la conception future de politiques mon��taires optimales.

Central banks in most advanced economies have reacted similarly to the increase in inflation that started in 2021. They initially looked through the rising inflation by leaving monetary policy relatively unchanged. Then, after inflation continued to increase, central banks pivoted by quickly tightening monetary policy. The pivot was explained, at least in part, as aiming to anchor drifting inflation expectations. Why might central banks want to look through supply-driven inflation sometimes and pivot away at other times? When does a change in monetary policy stance help anchor expectations? When is a strong monetary policy tightening compatible with a soft landing? In this paper we present a simple environment that helps clarify these issues by offering an optimal policy perspective on recent central bank behaviour. In particular, we examine optimal policy in an environment where there is a risk of wage-price spirals and where the central bank views wage- and price-setters as having bounded rationality. We show how this can provide a coherent explanation of many aspects of recent central bank behaviour., Les banques centrales de la plupart des économies avancées ont réagi de façon similaire à la hausse de l’inflation qui a commencé en 2021. Elles ont d’abord fait abstraction de cette montée et décidé de ne pratiquement rien changer à leur politique monétaire. Puis, quand l’inflation a continué d’augmenter, elles ont modifié leur stratégie en resserrant rapidement leur politique monétaire. Elles ont justifié ce changement de cap, du moins en partie, par leur volonté d’ancrer les attentes d’inflation qui s’éloignaient de la cible. Pourquoi est-ce que les banques centrales voudraient tantôt faire abstraction de l’inflation portée par l’offre, et tantôt adopter une tactique différente? Dans quelles circonstances un changement d’orientation de la politique monétaire contribue-t-il à ancrer les attentes? Quand un fort resserrement de la politique monétaire est-il compatible avec un atterrissage en douceur? Dans cette étude, nous présentons un environnement simple qui aide à élucider ces questions en offrant une perspective de politique optimale sur le comportement récent des banques centrales. En particulier, nous examinons la politique optimale dans un contexte où il existe un risque de spirales salaires-prix et où la banque centrale considère que les agents qui fixent salaires et les prix ont une rationalité limitée. Nous montrons comment cette démarche peut fournir une explication cohérente de nombreux aspects du comportement récent des banques centrales.

This paper examines novel household-level data from the Canadian Survey of Consumer Expectations (CSCE) from 2014Q4 to 2022Q1 to understand households’ expectations about price and wage inflation, their respective links to views about labour market conditions, and their subsequent impact on households’ outlook for real spending growth. We find, consistent with recent research, that households associate higher expected price inflation with worse labour market conditions. In contrast, higher expected wage growth is linked to better labour market outcomes—an avenue not previously explored—and consistent with standard macroeconomic models. These differing supply-side and demand-side views of price inflation and wage inflation are reflected in households’ spending outlook: expected real spending is negatively linked to inflation expectations but positively linked to expected wage inflation. Finally, the link between households’ inflation expectations and wage growth expectations is weak, suggesting limited pass-through from consumers’ inflation expectations into their expected wage gains, and thus a lower likelihood of entering a wage-price spiral., Cette étude examine de nouvelles données sur les ménages tirées de l’enquête sur les attentes des consommateurs au Canada et recueillies entre le quatrième trimestre de 2014 et le premier trimestre de 2022. Elle vise à comprendre les attentes des ménages à l’égard de l’inflation des prix et des salaires, les liens respectifs entre ces attentes et l’opinion des ménages sur les conditions du marché du travail, ainsi que l’effet subséquent de ces attentes sur les perspectives des ménages quant à la croissance des dépenses réelles. Conformément à d’autres recherches récentes, nous constatons que les ménages associent une inflation attendue plus élevée des prix à de moins bonnes conditions du marché du travail. À l’inverse, ils associent une croissance attendue plus forte des salaires à une situation plus favorable sur le marché du travail – une piste qui n’avait jamais été explorée – ce qui cadre avec les modèles macroéconomiques standards. Ces divergences de points de vue à l’égard de l’inflation des prix (demande) et des salaires (offre) sont reflétées dans les perspectives des ménages relatives aux dépenses. En effet, les dépenses réelles attendues sont liées négativement aux attentes d’inflation des prix, mais elles sont liées positivement aux attentes d’inflation des salaires. Enfin, le lien entre les attentes d’inflation des ménages et les attentes de ceux-ci à l’égard de la croissance des salaires est faible, ce qui laisse croire que les attentes d’inflation des consommateurs ont peu d’incidence sur leurs attentes relativement aux hausses salariales. La probabilité d’une course entre les salaires et les prix est donc mince.

The Bank of Canada, together with a global network of central banks, recently surveyed more than 6,000 firms from around the world. Using the survey data, this paper assesses the effects of digitalization on firms’ pricing and employment decisions. Specifically, we examine firms’ expectations about how their adoption of digital technologies—such as e-commerce, cloud computing, big data, 3-D printing, the Internet of Things, robotics and artificial intelligence—will affect their prices and hiring plans. Digital technologies influence firms’ operations in several ways that can often offset each other. This makes it difficult to pin down the overall impact on prices. Survey results for Canada suggest that some firms expect some downward pressure on prices from (1) efficiency gains, for example from automation, made possible by digital technology and (2) increased online competition and cost compression in the supply chain. Other firms expect that the value added to their products from adopting digital technologies will allow them to charge higher prices. In addition, some firms anticipate that they will have to pass on the costs of adoption to customers. Firms also expect a marginal negative effect on their employment over the next three years as a result of technology-induced automation or productivity gains. This negative effect will largely be offset by more hiring of digital talent or to accommodate stronger sales. Using matching techniques to control for differences in sample size and composition as well as survey frames, we find that, compared with small and medium-sized firms, large firms are more likely to adopt digital technologies and more likely to expect negative effects on both employment and prices., La Banque du Canada, en collaboration avec un réseau international de banques centrales, a récemment interrogé plus de 6 000 entreprises de partout dans le monde. Sur la base des données recueillies, nous évaluons les effets de la numérisation sur les décisions relatives aux prix et à l’emploi. Plus précisément, nous examinons les attentes des entreprises quant à l’incidence de la mise en œuvre de technologies numériques telles que le commerce électronique, l’infonuagique, les mégadonnées, l’impression 3D, l’Internet des objets, la robotique et l’intelligence artificielle sur leurs prix et leurs plans d’embauche. Comme les effets variés de ces technologies sur les activités peuvent souvent se compenser, il est difficile d’en déterminer l’impact global sur les prix. Selon les résultats de l’enquête pour le Canada, certaines entreprises s’attendent à ce que les prix subissent des pressions à la baisse entraînées par 1) les gains d’efficience, associés à l’automatisation par exemple, et 2) la concurrence accrue en ligne et la compression des coûts dans la chaîne d’approvisionnement. D’autres estiment que la valeur ajoutée à leurs produits grâce aux technologies numériques leur permettra d’augmenter leurs prix. D’autres encore prévoient qu’elles devront répercuter sur leurs clients les coûts engendrés par l’adoption de telles technologies. Les entreprises anticipent également un effet négatif marginal sur leur niveau d’emploi au cours des trois prochaines années en raison de l’automatisation ou de gains de productivité découlant de la technologie. Cet effet sera largement compensé par l’embauche d’un nombre accru de ressources compétentes dans le numérique ou destinées à soutenir une hausse des ventes. À l’aide de techniques d’appariement, nous arrivons à tenir compte des différences dans la taille et la composition des échantillons ainsi que dans les paramètres d’enquête. Nous constatons ainsi que, par rapport aux petites et moyennes entreprises, les grandes entreprises sont plus susceptibles d’adopter des technologies numériques et d’anticiper des effets négatifs sur leur niveau d’emploi et leurs prix.

We introduce a new class of time-varying parameter vector autoregressions (TVP-VARs) where the identified structural innovations are allowed to influence — contemporaneously and with a lag — the dynamics of the intercept and autoregressive coefficients in these models. An estimation algorithm and a parametrization conducive to model comparison are also provided. We apply our framework to the US economy. Scenario analysis suggests that the effects of monetary policy on economic activity are larger and more persistent in the proposed models than in an otherwise standard TVP-VAR. Our results also indicate that costpush shocks play an important role in understanding historical changes in inflation persistence., Nous présentons une nouvelle classe de modèles vectoriels autorégressifs (VAR) à paramètres variables dans le temps dans laquelle les innovations structurelles désignées explicitement peuvent influer – simultanément et en décalage – sur la dynamique de la constante et des coefficients autorégressifs. Nous fournissons également un algorithme d’estimation et une paramétrisation facilitant la comparaison des modèles. Nous appliquons ensuite ce cadre à l’économie américaine. Selon notre analyse de scénarios, les effets de la politique monétaire sur l’activité économique seraient plus importants et plus persistants dans les modèles proposés que dans un modèle VAR à paramètres variables dans le temps autrement standard. Nos résultats montrent aussi que les chocs d’inflation par les coûts aideraient grandement à expliquer les variations de la persistance de l’inflation au fil du temps.

From 2011 to 2019, inflation in Canada and advanced economies usually registered below inflation targets, spurring the debate on whether the inflation process has changed. This paper highlights emerging questions that will influence the conduct of monetary policy in Canada in the near term., De 2011 à 2019, l’inflation au Canada et dans les économies avancées a été généralement inférieure aux cibles des autorités monétaires, relançant le débat sur la question de savoir si le processus d’inflation a changé. Cette étude met en lumière des enjeux naissants qui influenceront la conduite de la politique monétaire au Canada à court terme.

It is a common belief that monetary policy has persistent short-run effects on the economy. However, the channels through which it operates are still not fully understood. We study the effects of "helicopter money"—distributing money in a uniform fashion—in an economy where agents have heterogeneous money holdings and are subject to random liquidity needs. We show that an expansionary monetary policy has persistently positive effects on economic output and social welfare. The policy reallocates purchasing power from the rich to the poor through a “redistributive channel.” Furthermore, we find that the effects of positive and negative monetary interventions are typically asymmetric., Il est communément admis que la politique monétaire a des effets à court terme persistants sur l’économie. Toutefois, les canaux par lesquels se transmettent les mesures de politique monétaire sont encore mal compris. Nous étudions l’incidence de « l’hélicoptère monétaire » – qui consiste à distribuer de l’argent de façon uniforme – dans une économie où la détention d’argent est hétérogène et où les agents sont soumis à des besoins aléatoires en liquidités. Nous montrons qu’une politique monétaire expansionniste a des retombées positives durables sur la production économique et le bien-être collectif. Elle engendre un transfert de pouvoir d’achat des personnes aisées aux personnes peu fortunées par la voie d’un « canal de redistribution ». De plus, nous constatons que les chocs de politique monétaire positifs et négatifs ont généralement des effets asymétriques.

Expectations about future inflation are of central importance for public policy and monetary authorities. The inflation expectations of consumers influence their economic choices related to wage negotiations, consumption and savings and, in turn, influence firms’ pricing decisions and aggregate price changes. Monitoring and analyzing consumer inflation expectations is a key aspect of monetary policy practice. This paper examines two current surveys—the Federal Reserve Bank of New York’s Survey of Consumer Expectations and the Bank of Canada’s Canadian Survey of Consumer Expectations—to analyze how consumers form and revise their expectations about future inflation in the US and Canada. We compare results from the two surveys to study if differences in the monetary policy frameworks of both countries or in the survey designs influence findings. We find that Canadian consumers rely more on professional forecasts and the history of actual inflation when forming their expectations, while US consumers rely more on their own lagged expectations. Our results also reveal a substantial socio-economic difference in how respondents weight inflation experience and public information to form their expectations in each country., Les attentes à l’égard de l’inflation sont d’une importance capitale pour les responsables des politiques publiques et les autorités monétaires. Les attentes d’inflation des consommateurs influent en effet sur les décisions qu’ils prennent par rapport aux négociations salariales, à la consommation et à l’épargne. Ces décisions influencent à leur tour les décisions des entreprises en matière de prix et les variations du niveau général des prix. Le suivi et l’analyse des attentes d’inflation des consommateurs constituent par conséquent un aspect essentiel de la conduite de la politique monétaire. Dans cette étude, nous examinons deux enquêtes récentes – l’enquête sur les attentes des consommateurs menée par la Banque fédérale de réserve de New York et l’enquête de la Banque du Canada sur les attentes des consommateurs canadiens – pour analyser comment les consommateurs forment et révisent leurs attentes concernant l’évolution future de l’inflation aux États-Unis et au Canada. Nous comparons les résultats des deux enquêtes afin de déterminer si des différences entre les cadres de conduite de la politique monétaire de ces deux pays ou dans la conception des enquêtes éclairent nos observations. Nous constatons que les consommateurs canadiens se fient davantage aux prévisionnistes et à l’évolution de l’inflation réelle pour former leurs attentes, tandis que les consommateurs américains se basent plus sur leurs propres anticipations passées. Notre analyse fait également ressortir une grande disparité entre les groupes socio-économiques, pour ce qui est du poids que les répondants de chaque pays accordent à l’évolution observée de l’inflation et à l’information publique pour former leurs attentes.

Monetary policy is largely concerned with managing the part of inflation that is persistent (or permanent), a quantity often referred to as trend inflation. For example, a casual reading of any monetary policy report from the Federal Reserve Board will make it clear that, in addition to total (or headline) inflation, the Federal Reserve also focuses on underlying (or core) measures of inflation that exclude more volatile components such as food and energy prices. This strategy is based on the belief that fluctuations in components such as food and energy prices are ultimately temporary and, consequently, should be excluded from monetary policy considerations about the long-run path of inflation. Trend inflation is thus closely related to the concept of core inflation, since both measures provide a reading on inflation without the transient “noise” that is expected to fade in the short run. A more recent development is that goods and services—the two main sectors used to measure inflation—have been experiencing considerably different dynamics over the past three decades. Our goal in this paper is to understand how such contrasting behaviors at the sectoral level affect the aggregate level of trend inflation dynamics. To do so, we develop an empirical framework that accounts for historical changes in the volatility and comovement of trend inflation in the goods and services sectors for the US. Our main finding is that, while both sectors used to contribute to the overall variation in aggregate trend inflation, since the 1990s variations in trend inflation have been almost entirely dominated by the services sector. Two changes in sector-specific inflation dynamics drive our key result: (i) a large fall in the variance of trend inflation in the goods sector; and (ii) the disappearance of comovement between the two sectors. We document similar findings when extending our analysis to Australia and Canada, suggesting our results are not US-specific., La politique monétaire cherche dans une large mesure à agir sur la part de l’inflation qui est durable ou permanente, laquelle est souvent qualifiée d’« inflation tendancielle ». Il suffit d’ouvrir n’importe quel rapport sur la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine pour constater que cette banque centrale se focalise non seulement sur l’inflation globale, mais aussi sur des mesures de l’inflation dite « sous-jacente » ou « fondamentale » qui excluent les composantes les plus volatiles comme l’alimentation et l’énergie. Cette stratégie repose sur l’idée que les fluctuations des prix des aliments et de l’énergie ne sont en définitive que temporaires et que les considérations de politique monétaire concernant la trajectoire à long terme de l’inflation devraient en faire abstraction. Les notions d’inflation tendancielle et d’inflation fondamentale sont donc étroitement liées, puisque l’une et l’autre permettent d’obtenir une lecture de l’inflation qui n’est pas entachée du « bruit » censé s’estomper à court terme. Or, les prix dans les secteurs des biens et des services – les deux grands secteurs sur lesquels repose la mesure de l’inflation – ont évolué selon des dynamiques très différentes au cours des 30 dernières années. Dans cette étude, nous avons cherché à comprendre comment des évolutions sectorielles aussi contrastées se répercutent sur la dynamique de l’inflation tendancielle globale. Nous élaborons à cette fin un cadre empirique qui prend en compte les variations de la volatilité de l’inflation tendancielle dans les secteurs des biens et des services aux États-Unis et les covariations entre ces inflations tendancielles sectorielles au fil du temps. La principale conclusion de notre étude est que si les deux secteurs contribuaient auparavant à la variation totale de l’inflation tendancielle globale, depuis les années 1990, les variations de cette mesure sont presque entièrement attribuables au secteur des services. Ce résultat tient à deux changements intervenus dans la dynamique de l’inflation particulière à chaque secteur : premièrement une baisse marquée de la variance de l’inflation tendancielle dans le secteur des biens et, deuxièmement, la disparition de la covariation entre les deux secteurs. Nous arrivons à des conclusions similaires quand nous étendons notre analyse aux cas de l’Australie et du Canada, ce qui donne à penser que le phénomène n’est pas propre aux États-Unis.

Standard theories of price adjustment are based on the problem of a single-product firm, and therefore they may not be well suited to analyze price dynamics in the economy with multiproduct firms., Les théories habituelles sur l’ajustement des prix sont fondées sur le problème des entreprises à produit unique. Elles pourraient donc ne pas convenir à l’analyse de la dynamique des prix au sein d’une économie composée d’entreprises multiproduits.

We investigate the extent to which excess supply (demand) in labour markets contributes to a lower (higher) growth rate of average nominal wages for workers. Using panel methods on data from 10 advanced economies for 1992–2018, we produce reduced-form estimates of a wage Phillips curve specification that is consistent with a New Keynesian framework. We find comparable effects on nominal wage growth from several indicators of “slack” in the labour market: unemployment rates, unemployment rate gaps, the prime-age employment-to-population ratios, a composite labour market indicator constructed using a principal component for a wide range of labour force data, and unemployment rates separated by duration of unemployment. Our results provide evidence that while the slope of the wage Phillips curve seems to have become flatter following the global financial crisis in 2008, the relationship still appears to be highly significant. We find that the long-term unemployment rate (unemployment longer than six months) has had a larger effect on wage growth in the period since 2008. We also investigate the shape of the Phillips curve and find some evidence of a convex relationship between labour market slack and nominal wage growth, particularly for the pre-crisis period. Piecewise regressions suggest some mixed evidence on nominal rigidities in the aggregate data., Dans la présente étude, nous examinons la mesure dans laquelle l’offre (la demande) excédentaire sur les marchés du travail participe à une baisse (hausse) du taux de croissance des salaires nominaux moyens. En appliquant une méthode d’estimation à des données de panel provenant de dix économies avancées pour la période de 1992 à 2018, nous obtenons une spécification de la courbe de Phillips des salaires de forme réduite qui est compatible avec un cadre néo-keynésien. Nous constatons que plusieurs indicateurs du sous-emploi des ressources sur les marchés du travail ont des effets comparables sur la croissance des salaires nominaux. Ces indicateurs sont : les taux de chômage; les écarts de chômage; les ratios emploi-population des travailleurs dans la force de l’âge; un indicateur composite du marché du travail établi à partir d’une analyse en composantes principales d’un large ensemble de données sur la population active; et les taux de chômage par durée. Selon nos résultats, bien que la courbe de Phillips des salaires semble s’être aplatie depuis la crise financière mondiale de 2008, la relation entre le taux de chômage et la croissance des salaires apparaît encore très significative. Nous constatons que le taux de chômage de longue durée (plus de six mois) influe davantage sur la croissance des salaires depuis 2008. Nous étudions aussi la forme de la courbe de Phillips et nos résultats semblent indiquer que la relation entre le sous-emploi des ressources sur le marché du travail et la croissance des salaires nominaux est convexe, surtout avant la crise. Enfin, par des régressions segmentées, nous tentons de déterminer la présence de rigidités nominales, mais les résultats obtenus à partir des données agrégées à l’étude sont peu concluants.

In this paper, we assess several methods that have been used to measure the Canadian trend unemployment rate (TUR). We also consider improvements and extensions to some existing methods., Dans cette étude, nous analysons diverses méthodes ayant servi à mesurer le taux de chômage tendanciel au Canada. Nous prenons également en considération quelques améliorations et variantes de certaines méthodes existantes.

We use a new real-time database for Canada to study various output gap measures. This includes recently developed measures based on models incorporating many variables as inputs (and therefore requiring real-time data for many variables). We analyze output gap revisions and assess the usefulness of these gaps in forecasting total CPI inflation and three newly developed measures of core CPI inflation: CPI-median, CPI-trim and CPI-common. We also study whether labour-input gaps, projected output gaps, and simple combinations of output gaps can add useful information for forecasting inflation. We find that estimates of excess capacity (the extent to which the economy is below potential) were probably too large around the 2008-2009 recession, as they subsequently tended to be revised down. In addition, we find that, when forecasting CPI-common and CPI-trim, some gaps appear to provide information that reduces forecast errors when compared with models that use only lags of inflation. However, forecast improvements are rarely statistically significant. In addition, we find little evidence of the usefulness of output gaps for forecasting inflation measured by total CPI and CPI-median., Nous utilisons une nouvelle base de données canadiennes en temps réel afin d’étudier diverses mesures de l’écart de production, dont des mesures élaborées récemment qui se fondent sur des modèles intégrant un grand nombre de variables (et nécessitant ainsi des données en temps réel pour un grand nombre de variables). Nous analysons les révisions de l’écart de production et évaluons l’utilité de ces écarts pour prévoir l’inflation mesurée par l’IPC global et l’évolution de trois nouveaux indicateurs de l’inflation fondamentale, en l’occurrence l’IPC-méd, l’IPC-tronq et l’IPC-comm. Nous cherchons aussi à savoir si les écarts du facteur travail, les écarts de production projetés et de simples combinaisons d’écarts de production peuvent éclairer utilement les prévisions d’inflation. Nous constatons que les estimations de la marge de capacités excédentaires (c.-à-d. le degré de sous-performance de l’économie en regard de son potentiel) étaient probablement trop élevées au moment de la récession de 2008-2009, étant donné qu’elles ont ensuite été généralement revues à la baisse. Par ailleurs, nous observons que, lorsqu’on projette l’IPC-comm et l’IPC-tronq, certains écarts paraissent fournir de l’information qui permet de réduire les erreurs de prévision par rapport aux modèles recourant uniquement à des valeurs retardées de l’inflation. Cependant, les améliorations obtenues dans la qualité des prévisions sont rarement significatives statistiquement. En outre, nous trouvons peu d’éléments qui montrent l’utilité des écarts de production pour prévoir l’inflation mesurée par l’IPC global et par l’IPC-méd.

Given the influence that agents’ expectations have on key macroeconomic variables, it is surprising that very few papers have tried to extrapolate agents’ “true” expectations directly from the data. This paper presents one such approach, starting with the hypothesis that there is sluggishness in inflation and real GDP growth forecasts. Using individual-level data on 29 U.S. professional forecasters from the Survey of Professional Forecasters, I find that some degree of sluggishness is present in about 40% of inflation forecasts and in 60% of real GDP growth forecasts. The estimates of sluggishness are then used to recover a series of sluggishness-adjusted expectations that are more volatile and, at times, more accurate than the raw survey forecasts., Vu l’influence que les anticipations des agents économiques exercent sur de grandes variables macroéconomiques, on peut s’étonner du très petit nombre d’études qui ont tenté d’extrapoler les « véritables » anticipations des agents directement à partir des données. Cette étude présente une telle approche, fondée sur l’hypothèse que les prévisions de l’inflation et du PIB réel comportent une certaine inertie. Se servant des données de 29 prévisionnistes professionnels américains tirées de l’enquête auprès des prévisionnistes professionnels, l’auteure constate qu’environ 40 % des prévisions de l’inflation et 60 % de celles du PIB réel présentent un certain degré d’inertie. Elle utilise ensuite les estimations de l’inertie pour obtenir des séries d’anticipations corrigées de l’inertie, lesquelles sont plus volatiles et, parfois, plus exactes que les prévisions brutes basées sur des enquêtes.

Implications for signal extraction from specifying unobserved components (UC) models with correlated or orthogonal innovations have been well investigated. In contrast, the forecasting implications of specifying UC models with different state correlation structures are less well understood. This paper attempts to address this gap in light of the recent resurgence of studies adopting UC models for forecasting purposes. Four correlation structures for errors are entertained: orthogonal, correlated, perfectly correlated innovations, and a new approach that combines features from two contrasting cases, namely, orthogonal and perfectly correlated innovations. Parameter space restrictions associated with different correlation structures and their connection with forecasting are discussed within a Bayesian framework. As perfectly correlated innovations reduce the covariance matrix rank, a Markov Chain Monte Carlo sampler, which builds upon properties of Toeplitz matrices and recent advances in precision-based algorithms, is developed. Our results for several measures of U.S. inflation indicate that the correlation structure between state variables has important implications for forecasting performance as well as estimates of trend inflation., Au regard de l’extraction des signaux, les implications de la spécification de modèles à composantes non observées avec innovations corrélées ou orthogonales ont été largement analysées. Par contraste, s’agissant des prévisions, les implications de modèles à composantes non observées avec différentes structures de corrélation des variables d’état sont moins bien comprises. Dans le présent article, nous tentons de combler cette lacune, à la lumière de la récente résurgence d’études qui adoptent des modèles à composantes non observées afin d’établir des prévisions. Nous considérons quatre structures de corrélation entre les innovations : orthogonales, corrélées et parfaitement corrélées ainsi qu’une nouvelle approche qui combine des éléments de deux structures très différentes, à savoir les innovations orthogonales et parfaitement corrélées. Nous analysons, dans un cadre bayésien, les restrictions de l’espace de paramètres associées à différentes structures de corrélation et leurs liens avec les prévisions. Comme les innovations parfaitement corrélées réduisent le rang de la matrice de covariance, nous développons un algorithme d’échantillonnage de Monte-Carlo par chaînes de Markov qui se fonde sur les propriétés des matrices de Toeplitz et les récentes avancées dans le domaine des algorithmes de précision. Selon nos résultats de plusieurs mesures de l’inflation aux États-Unis, la structure de corrélation entre les variables d’état a d’importantes implications pour la qualité des prévisions et les estimations de l’inflation tendancielle.

In this paper, we analyze the presence of time variation in the pass-through from the nominal effective exchange rate to import prices for 24 advanced economies over the period 1995–2015. In line with earlier studies in the literature, we find substantial heterogeneity in the level of exchange rate pass-through across countries. But, in addition, we show that the dynamics of exchange rate pass-through also differ across countries. Potential explanations for this observation could be of a country-specific nature or could relate to differences in the composition or transmission of global shocks across countries. We then investigate the role of global demand shocks as potential determinants of exchange rate pass-through dynamics in seven advanced economies. We conduct this analysis by running a set of instrumental variable regressions to quantify the contemporaneous exchange rate pass-through that arises from different shocks. Out of the global demand shocks that we examine, we find that oil demand shocks, in particular, are associated with a relatively higher exchange rate pass-through to import prices, while US fiscal policy shocks appear to have the lowest impact., Dans cette étude, nous analysons la présence de variations temporelles dans la transmission des variations du taux de change effectif nominal aux prix des importations pour 24 économies avancées, au cours de la période 1995-2015. À l’instar des études de la littérature publiées précédemment, nous constatons une importante hétérogénéité dans le degré de transmission des variations du taux de change au sein de divers pays. Cependant, nous montrons aussi que la dynamique de cette transmission diffère d’un pays à l’autre. Cette observation pourrait s’expliquer par des facteurs propres à chaque pays ou par des différences dans la composition des chocs économiques mondiaux ou leur transmission entre les pays. Nous nous penchons ensuite sur le rôle des chocs de demande mondiaux en tant que déterminants potentiels de la dynamique de la transmission des variations du taux de change dans sept économies avancées. Nous effectuons cette analyse au moyen d’un ensemble de régressions utilisant des variables instrumentales pour quantifier le degré de transmission actuel des mouvements de change découlant de différents chocs. Parmi les chocs de demande mondiaux que nous examinons, nous découvrons que les chocs de la demande de pétrole, plus particulièrement, sont associés à un degré de transmission relativement élevé des variations du taux de change aux prix des importations, tandis que les chocs liés à la politique budgétaire des États-Unis semblent avoir l’incidence la plus faible.

This paper imagines a world in which countries are on the Bitcoin standard, a monetary system in which all media of exchange are Bitcoin or are backed by it. The paper explores the similarities and differences between the Bitcoin standard and the gold standard and describes the media of exchange that would exist under the Bitcoin standard. Because the Bitcoin standard would closely resemble the gold standard, the paper explores the lessons about how it would perform by examining the classical gold standard period, specifically 1880–1913. The paper argues that because there would be virtually no arbitrage costs for international transactions, countries could not follow independent interest rate policies under the Bitcoin standard. However, central banks would still have some limited ability to act as lenders of last resort. Based on the experience during the classical gold standard period, the paper conjectures that there would be mild deflation and constant exchange rates under the Bitcoin standard. The paper also conjectures how long the Bitcoin standard might last if it were to come into existence., Dans ce document, nous imaginons un monde où le bitcoin est la monnaie étalon des pays, soit un système monétaire au sein duquel tous les échanges se font au moyen du bitcoin ou sont garantis par celui-ci. Nous décrivons la manière dont se feraient les échanges sous le régime d’étalon-bitcoin, et explorons les similitudes et les différences avec l’étalon-or. Étant donné que les deux régimes se ressembleraient beaucoup, nous tentons de déterminer les leçons que l’on pourrait tirer de l’utilisation du bitcoin comme étalon en examinant la période de l’étalon-or classique (de 1880 à 1913). Nous soutenons que, puisque les coûts liés à l’arbitrage seraient pratiquement nuls pour les opérations internationales, les pays ne pourraient pas suivre de politique indépendante en matière de taux d’intérêt sous l’étalon-bitcoin. Cependant, les banques centrales conserveraient une capacité limitée de jouer le rôle de prêteur de dernier ressort. En nous basant sur l’expérience vécue pendant la période de l’étalon-or classique, nous supposons que l’adoption du bitcoin comme étalon entraînerait une légère déflation et une stabilisation des taux de change. Nous estimons également la durée probable d’un tel régime.

In a simple two-sector New Keynesian model, sticky prices generate a counterfactual negative comovement between the output of durable and nondurable goods following a monetary policy shock. We show that heterogeneous factor markets allow any combination of strictly positive price stickiness to generate positive output comovement. Even if the prices of durable goods are flexible, adding sticky information ensures that the output of both sectors moves in the same direction. Furthermore, we find that the combination of sticky information and heterogeneous factor markets produces hump-shaped responses in both sectoral output and inflation, as observed in a vector-autoregression analysis. In contrast to backward indexation to past inflation, which is often assumed in the literature, sticky information leads to a hump-shaped response in the inflation of flexibly priced goods. Finally, the estimated information stickiness through the minimum-distance estimation method suggests that information rigidity is stronger in residential investment than nondurable goods and services., Dans un modèle simple de type nouveau keynésien à deux secteurs, la rigidité des prix engendre une covariation négative contrefactuelle de la production de biens durables et de biens non durables à la suite d’un choc monétaire. Nous montrons que des marchés de facteurs hétérogènes permettent toute combinaison de rigidité des prix strictement positive pour générer une covariation de production positive. Même si les prix des biens durables sont flexibles, l’ajout d’information rigide fait évoluer la production des deux secteurs dans le même sens. De plus, nous constatons qu’une combinaison d’information rigide et de marchés de facteurs hétérogènes engendre des réactions dynamiques en forme de bosse dans le cas de la production et de l’inflation sectorielles, comme il a été observé dans une analyse de vecteurs autorégressifs. Par contraste avec l’indexation rétrospective sur l’inflation passée, souvent présumée dans la littérature, la rigidité de l’information produit une réaction dynamique en forme de bosse pour l’inflation des biens à prix flexible. Enfin, les résultats issus de l’application de la méthode d’estimation de la distance minimale donnent à penser que l’information est plus rigide dans le cas de l’investissement résidentiel que dans celui des biens non durables et des services.

In an open economy such as Canada’s, exchange rate movements can have a material impact on consumer prices. This is particularly important in the current context, with the significant depreciation of the Canadian dollar vis-a-vis the U.S. dollar since late 2012. This paper provides a broad overview of the various mechanisms by which exchange rate movements pass through to consumer prices and discusses the implications of exchange rate pass-through (ERPT) for the conduct of monetary policy. It then describes some of the tools used at the Bank of Canada to help quantify ERPT. We conclude by taking a closer look at the current situation in Canada, presenting a range of evidence that suggests ERPT has played an important role in recent inflation dynamics., Dans une économie ouverte comme le Canada, les mouvements du taux de change peuvent avoir une incidence considérable sur les prix à la consommation. Ce constat revêt une importance particulière dans le contexte actuel où le dollar canadien s’est fortement déprécié depuis la fin de 2012 par rapport à la devise américaine. Dans cette étude, les auteurs brossent un portrait des divers mécanismes par lesquels les variations du taux de change se répercutent sur les prix à la consommation et analysent les conséquences de ce phénomène de transmission pour la conduite de la politique monétaire. Ils décrivent ensuite certains des outils qu’utilise la Banque du Canada pour mesurer le degré de transmission des mouvements de change. En conclusion, ils examinent de plus près la situation actuelle au Canada et présentent un éventail de faits qui donnent à penser que la transmission des variations du taux de change a grandement influé sur la dynamique récente de l’inflation.

This paper evaluates the usefulness of various measures of core inflation for the conduct of monetary policy. Traditional exclusion-based measures of core inflation are found to perform relatively poorly across a range of evaluation criteria, in part due to their inability to filter unanticipated transitory shocks. In contrast, measures such as the trimmed mean and the common component of CPI perform favorably, since they better capture persistent price movements and tend to move with macroeconomic drivers. All measures of core inflation, however, have limitations – consequently, there is merit in monitoring a set of measures. Moreover, core inflation measures are best viewed as complements to, rather than substitutes for, the thorough analysis of inflation and capacity pressures that informs the monetary policy process., Dans cette étude, les auteurs évaluent l’utilité de diverses mesures de l’inflation fondamentale pour la conduite de la politique monétaire. À la lumière de toute une série de critères d’évaluation, ils constatent que les mesures traditionnelles à exclusion de composantes font plutôt pâle figure, ce qui s’explique en partie par leur incapacité à faire abstraction des chocs temporaires inattendus. En revanche, les mesures telles que la moyenne tronquée et la composante commune de l’IPC (indice des prix à la consommation) se démarquent avantageusement, car elles saisissent mieux les variations durables des prix et suivent habituellement l’évolution des déterminants macroéconomiques. Toutes les mesures de l’inflation fondamentale présentent toutefois des lacunes. Il y a donc lieu de surveiller un ensemble de mesures. Par ailleurs, il vaut mieux reconnaître les mesures de l’inflation fondamentale non comme des substituts, mais comme des compléments à l’analyse approfondie de l’inflation et des pressions sur la capacité de production, analyse qui vient éclairer le processus d’élaboration de la politique monétaire.

Inflation targeting (IT) had originally been introduced as a device to bring inflation down and stabilize it at low levels. Given the current environment of persistently weak inflation in many advanced economies, IT central banks must now bring inflation up to target. In this paper, the author tests to what extent inflation expectations are anchored in such circumstances, by comparing (i) IT and non-IT countries, and (ii) across periods when inflation is at normal levels, (persistently) high, or (persistently) weak. He finds that under low and persistently low inflation, some disanchoring can occur - inflation expectations are more dependent on lagged inflation; forecasters tend to disagree more; and inflation expectations get revised down in response to lower-than-expected inflation, but do not respond to higher-than-expected inflation. Since inflation expectations in IT countries are substantially better anchored than those in the control group, policy rates in IT countries need to react less to changes in inflation, making IT central banks considerably less likely to hit the zero lower bound., Les régimes de ciblage de l’inflation ont été proposés au départ comme moyen de faire baisser l’inflation et de la maintenir à des niveaux bas. Or dans le contexte actuel caractérisé par la faiblesse persistante de l’inflation dans de nombreux pays avancés, l’action des banques centrales qui poursuivent une cible d’inflation se porte maintenant sur la remontée de l’inflation à la cible fixée. Dans son étude, l’auteur détermine à l’aide de tests jusqu’à quel point les attentes d’inflation restent ancrées à la cible en de telles circonstances en comparant les pays qui ont adopté une cible d’inflation à des pays qui n’ont pas retenu cette stratégie, d’une part, et, d’autre part, en comparant ces attentes respectives en périodes d’inflation normale, (durablement) élevée ou (durablement) basse. Il constate qu’en période d’inflation faible et durablement faible un certain désancrage peut se produire - à savoir que les attentes d’inflation affichent une dépendance accrue à l’égard du taux d’inflation passé, que les prévisionnistes sont davantage en désaccord et que les anticipations sont révisées à la baisse lorsque l’inflation se révèle plus faible qu’escompté, mais ne réagissent pas dans le cas contraire. Les anticipations d’inflation sont nettement mieux ancrées dans les pays où l’on poursuit une cible d’inflation que dans le groupe témoin. Il n’est donc pas nécessaire que le taux directeur varie autant en réaction à une évolution de l’inflation, et les banques centrales de ces pays sont beaucoup moins susceptibles de se heurter à la borne du zéro.

We study the cyclical properties of sales, regular price changes and average prices paid by consumers (“effective” prices) using data on prices and quantities sold for numerous retailers across many U.S. metropolitan areas. Inflation in the effective prices paid by consumers declines significantly with higher unemployment while little change occurs in the inflation rate of prices posted by retailers. This difference reflects the reallocation of household expenditures across retailers, a feature of the data which we document and quantify, rather than sales. We propose a simple model with household store-switching and assess its implications for business cycles and policymakers., Les auteurs analysent les propriétés cycliques des soldes, des variations de prix des articles non soldés et des prix moyens acquittés par les consommateurs (prix « effectifs »), à l’aide de données sur les prix et les quantités vendues provenant d’un grand nombre de détaillants dans de nombreuses agglomérations américaines. Ils observent qu’en ce qui a trait aux prix effectifs réglés par le consommateur, l’inflation diminue sensiblement lorsque le chômage augmente, alors que pour ce qui est des prix affichés dans les commerces, l’inflation varie peu. Cette différence tient moins aux soldes qu’à la réaffectation des dépenses des ménages entre les détaillants, caractéristique que les données recueillies permettent d’étayer et de quantifier. Les auteurs présentent un modèle simple dans lequel les ménages changent de magasin, et évaluent les implications de ces mouvements pour les cycles économiques et la politique monétaire.

In this paper, the authors propose a measure of underlying inflation for Canada obtained from estimating a monthly factor model on individual components of the CPI. This measure, labelled the common component of CPI, has intuitive appeal and a number of interesting features. In particular, it is not affected by sector-specific price movements that can distort the signal in many other measures of underlying inflation, and appears to capture price movements that are indicative of aggregate demand fluctuations in the Canadian economy. This indicator may serve as a useful complement to existing measures of underlying inflation monitored by the Bank of Canada., Les auteurs proposent une mesure de l’inflation sous-jacente au Canada qu’ils obtiennent en estimant, à partir de données mensuelles, un modèle factoriel des variations des composantes individuelles de l’indice des prix à la consommation (IPC). La mesure, dénommée composante commune de l’IPC, présente un attrait intuitif et un certain nombre de caractéristiques intéressantes. En effet, elle n’est pas influencée par les mouvements sectoriels de prix qui peuvent brouiller le signal envoyé par un bon nombre d’autres mesures de l’inflation sous-jacente, et elle semble capter les mouvements de prix associés aux fluctuations de la demande globale dans l’économie canadienne. Cet indicateur pourrait être un complément utile des mesures de l’inflation sous-jacente qui font l’objet d’un suivi régulier de la part de la Banque du Canada.

Rising consumer prices may reflect shifts by consumers to new higher-priced products, mostly for durable and semi-durable goods. I apply Bils’ (2009) methodology to newly available Canadian consumer price data for non-shelter goods and services to estimate how price increases can be divided between quality growth and price inflation. I find that less than one-third of observed price increases during model changeovers should be attributed to quality growth. This implies overall price inflation close to inflation measured by the official index. I conclude that, according to Bils’ methodology, the quality bias is not an important source of potential mismeasurement of CPI inflation in Canada., La hausse des prix à la consommation s’explique peut-être par le déplacement des achats des ménages vers de nouveaux produits - surtout durables et semi-durables - assortis de prix plus élevés. L’auteur applique la méthodologie de Bils (2009) à de nouvelles données canadiennes sur les prix des biens et services non liés au logement afin d’estimer la part des augmentations imputable à l’amélioration de la qualité plutôt qu’à l’inflation pure. Il montre que moins du tiers des hausses observées lors de changements de modèles peut être attribué à l’effet qualité. Le taux d’inflation véritable serait donc proche du taux mesuré par l’indice officiel. Sur la base de la méthodologie de Bils, l’auteur conclut que l’effet qualité n’est pas une source potentielle importante de biais dans le calcul de l’indice des prix à la consommation au Canada.

We examine the extent to which vertical and horizontal market structure can together explain incomplete retail pass-through. To answer this question, we use scanner data from a large U.S. retailer to estimate product level pass-through for three different vertical structures: national brands, private label goods not manufactured by the retailer and private label goods manufactured by the retailer. Our findings emphasize that accounting for the interaction of vertical and horizontal structure is important in understanding how market structure affects pass-through, as a reduction in double-marginalization can raise pass-through directly but can also reduce it indirectly by increasing market share., Les auteurs s’interrogent sur la mesure dans laquelle la structure verticale d’un marché et sa structure horizontale peuvent ensemble expliquer la transmission incomplète des coûts aux prix de détail. Pour répondre à cette question, ils estiment, à l’aide de données provenant d’un important détaillant américain recueillies par balayage optique, le degré de transmission des coûts selon les produits, pour trois structures verticales différentes : marques nationales, marques de distributeur non fabriquées par le détaillant et marques de distributeur fabriquées par lui. D’après les résultats de l’étude, il faut tenir compte de l’interaction des structures verticale et horizontale si l’on veut comprendre comment la structure d’un marché influe sur le degré de répercussion des coûts, du fait que la réduction de la double marginalisation peut aussi bien faire augmenter directement ce degré que le faire diminuer indirectement par l’élargissement des parts de marché.

We examine the relative ability of simple inflation targeting (IT) and price level targeting (PLT) monetary policy rules to minimize both inflation variability and business cycle fluctuations in Canada for shocks that have important consequences for global commodity prices. We find that commodities can play a key role in affecting the relative merits of the alternative monetary policy frameworks. In particular, large real adjustment costs in energy supply and demand induce highly persistent cost-push pressures in the economy leading to a significant deterioration in the inflation – output gap trade-off available to central banks, particularly to those pursuing price level targeting., Les auteurs examinent la capacité relative de règles simples de ciblage de l’inflation et de ciblage du niveau des prix à minimiser tant la variabilité de l’inflation que les fluctuations économiques au Canada lorsque les chocs subis ont d’importantes retombées sur les cours mondiaux des produits de base. Ils constatent que ces derniers peuvent jouer un rôle déterminant dans les mérites relatifs de ces deux types de règles de politique monétaire. En particulier, des coûts d’ajustement réels considérables de l’offre et de la demande d’énergie engendrent des pressions très persistantes sur les coûts et donc sur l’inflation. Ces pressions entraînent une nette détérioration de l’arbitrage entre l’inflation et l’écart de production, surtout pour les banques centrales qui poursuivent une cible de niveau des prix.

We provide a decomposition of nominal yields into real yields, expectations of future inflation and inflation risk premiums when real bonds or inflation swaps are unavailable or unreliable due to their relative illiquidity. We combine nominal yields with surveys of inflation forecasts within a no-arbitrage model where conditional expectations are latent but spanned by the history of the observed data, analog to a GARCH model for the conditional variance. The filtering problem is numerically trivial and we conduct a battery of out-of-sample comparisons. Our favored model matches the quarterly inflation forecasts from surveys and uses the information in yields to produce the best monthly forecasts. Moreover, we restrict the distribution of the inflation Sharpe ratios to achieve economically reasonable estimates of the inflation risk premium and of the real rates. We find that the inflation risk premium (i) is positive on average, (ii) rises when the unemployment rate increases and (iii) when the level of interest rates decreases. Hence, real yields are more pro-cyclical than nominal yields due to variations of the inflation risk premiums., Les auteurs proposent de décomposer les taux de rendement nominaux en trois éléments – taux réels, inflation anticipée et primes de risque d’inflation – lorsqu’il n’existe pas d’obligations ou de swaps indexés sur l’inflation ou que les données ne sont pas fiables en raison de l’illiquidité relative de ces instruments. Ils combinent les prévisions d’inflation recueillies par enquête aux rendements nominaux dans le cadre d’un modèle fondé sur l’absence d’arbitrage où les anticipations conditionnelles sont latentes mais dépendent des observations passées, à la manière de la variance conditionnelle dans un modèle GARCH. Le problème de filtrage est simple numériquement, ce qui permet aux auteurs de comparer entre elles un grand nombre de prévisions hors échantillon. Leur modèle parvient à reproduire les prévisions d’inflation trimestrielles tirées d’enquêtes, et c’est aussi celui qui fournit les meilleures prévisions mensuelles grâce à l’information extraite des taux nominaux. Les auteurs imposent en outre des restrictions à la distribution des ratios de Sharpe associés au risque d’inflation pour obtenir des estimations économiquement raisonnables de la prime de risque d’inflation et des taux réels. Ils constatent que la prime est positive en moyenne et qu’elle s’accroît quand le taux de chômage monte ou que les taux d’intérêt baissent. La procyclicité des rendements réels serait ainsi plus marquée que celle des rendements nominaux à cause de la variation des primes de risque d’inflation.

This paper documents the rate at which labour flows between industries and between firms within industries using the most recent data available. It examines the determinants of these flows and their relationship with the productivity growth. It is found that the dispersion of industry employment growth rates has been elevated since 2005, and that this increase is not likely to be related to the business cycle. It is also found that changes in real exchange rates and commodity prices can account for a significant part of the employment dispersion across industries, especially since 2005. However, shifts of employment labour between industries have generally not contributed positively to aggregate labour productivity growth. With respect to movements of labour between firms within industries, it is found that the job reallocation rates have fallen steadily over the past decade and a half. Finally, unlike labour flows between industries, excess job reallocation rates within industries are found to be strongly related to multifactor productivity and labour productivity growth at the industry level., Les auteurs étudient les plus récentes données disponibles sur le rythme de redistribution du travail entre les secteurs et entre les entreprises d'un même secteur. Ils analysent les déterminants des flux de main-d'oeuvre et leur relation avec la progression de la productivité. Ils notent que la dispersion des taux de croissance sectorielle de l'emploi a augmenté depuis 2005 et que cette hausse n'est vraisemblablement pas liée au cycle économique. Ils constatent également que la dispersion de l'emploi entre les secteurs pourrait tenir en grande partie aux variations des taux de change réels et des prix des matières premières, surtout depuis 2005. En général, toutefois, les déplacements de maind'oeuvre intersectoriels n'ont pas contribué positivement à la progression de la productivité globale du travail. En ce qui concerne les mouvements de main-d'oeuvre intrasectoriels, les taux de redistribution des emplois ont diminué de façon constante au cours de la dernière décennie et demie. Enfin, contrairement aux flux de main-d'oeuvre intersectoriels, les taux de redistribution excédentaire des emplois à l'intérieur des secteurs se révèlent être en relation étroite avec la croissance de la productivité multifactorielle et de la productivité du travail à l'échelle sectorielle.

Using identification-robust methods, the authors estimate and evaluate for Canada and the United States various classes of inflation equations based on generalized structural Calvo-type models. The models allow for different forms of frictions and vary in their assumptions regarding the type of price indexation adopted by firms. Point and confidence-set parameter estimates are obtained based on the inversion of identification-robust test statistics. Focus is maintained on the structural aspect of the model with formal imposition of the restrictions that map the theoretical model into the econometric one. The results show that there is some statistical merit to using indexation-based Calvo-type models for inflation. However, some identification difficulties are also uncovered with considerable uncertainty associated with estimated parameter values. In particular, we find that implausibly-high frequency of price re-optimization values cannot be ruled out from our identification-robust confidence sets., À l'aide de méthodes d'inférence robustes sur le plan de l'identification, les auteurs estiment et évaluent, pour le Canada et les États-Unis, plusieurs classes d'équations d'inflation fondées sur des modèles structurels généralisés comportant un mécanisme de révision des prix à la Calvo. Ces modèles autorisent des frictions diverses et définissent le type d'indexation des prix adopté par les entreprises selon différentes hypothèses. Les auteurs obtiennent une estimation ponctuelle des paramètres et déterminent une région de confiance en inversant le résultat de tests d'inférence robustes. Les restrictions qu'implique le modèle théorique sont imposées au modèle économétrique afin de maintenir la dimension structurelle du modèle. Les résultats révèlent une certaine légitimité statistique des modèles à la Calvo avec indexation des prix aux fins de la prévision de l'inflation. Ces modèles présentent cependant certains problèmes d'identification puisqu'une forte incertitude entache les valeurs estimées des paramètres. Les auteurs n'arrivent notamment pas à exclure des régions de confiance calculées des fréquences de révision des prix trop élevées pour être vraisemblables.

Commodity prices have increased dramatically and persistently over the past several years, followed by a sharp reversal in recent months. These large and persistent movements in commodity prices raise questions about their implications for global inflation. The process of globalization has motivated much debate over whether global factors have become more important in driving the inflation process. Since commodity prices respond to global demand and supply conditions, they are a potential channel through which foreign shocks could influence domestic inflation. The author assesses whether commodity prices can be used as effective leading indicators of inflation by evaluating their predictive content in seven major industrialized economies. She finds that, since the mid-1990s in those economies, commodity prices have provided significant signals for inflation. While short-term increases in commodity prices can signal inflationary pressures as early as the following quarter, the size of this link is relatively small and declines over time. The results suggest that monetary policy has generally accommodated the direct effects of short-term commodity price movements on total inflation. While indirect effects of short-term commodity price movements on core inflation have remained relatively muted, more persistent movements appear to influence inflation expectations and signal changes in both total and core inflation at horizons relevant for monetary policy. The results also suggest that commodity price movements may provide larger signals for inflation in the commodity-exporting countries examined than in the commodity-importing economies., Les produits de base ont vu leurs prix augmenter considérablement et de manière persistante ces dernières années, puis chuter brusquement dans les récents mois. Les répercussions de telles fluctuations sur l'inflation mondiale suscitent des interrogations. Le processus de mondialisation a été la source de bien des débats visant à savoir si les facteurs internationaux jouent aujourd'hui un rôle accru dans l'évolution de l'inflation. Comme les cours des produits de base sont sensibles aux conditions de l'offre et de la demande mondiales, ils constituent un canal potentiel de transmission par lequel des chocs extérieurs pourraient influer sur les taux d'inflation nationaux. L'auteure s'attache à évaluer si les prix de ces produits sont de bons indicateurs avancés de l'inflation en appréciant leur pouvoir prédictif au sein de sept grandes économies industrialisées. Dans celles-ci, il apparaît que les cours des matières premières ont fourni depuis le milieu des années 1990 des signaux significatifs annonciateurs d'inflation. Si le renchérissement des produits de base à court terme peut annoncer l'émergence de tensions inflationnistes dès le trimestre suivant, le lien s'avère en revanche assez mince et s'atténue encore avec le temps. D'après les résultats, la politique monétaire n'a en règle générale pas cherché à faire contrepoids aux effets directs des variations de prix à court terme des matières premières sur l'inflation globale. L'incidence indirecte de ces fluctuations de court terme sur l'inflation fondamentale est restée relativement limitée, mais les mouvements plus durables semblent de nature à modifier les attentes d'inflation et à signaler des changements dans l'inflation tant globale que fondamentale, et ce, aux horizons pertinents pour la politique monétaire. Les résultats obtenus permettent également de penser que les cours des produits de base sont de meilleurs indicateurs avancés de l'inflation parmi les pays exportateurs de matières premières que parmi les pays importateurs.

Models with imperfect information that generate persistent monetary nonneutrality predominantly rely on assumptions leading to substantial heterogeneity of information across price-setters. This paper develops a quantitative general equilibrium model in which the degree of heterogeneity of information is determined endogenously. In the model, firms use two technologies to acquire information: costly updating to full information and costless learning from publicly observed market signals. Price changes of firms that update information infrequently are synchronized with market signals. This leads to an externality whereby less frequent updating increases the information conveyed by prices and quantities. When the model is calibrated to moments from a panel of BLS commodity sectors, it is found that the private value of costly updating to full information is close to zero, market signals are informative, and the real effects of monetary shocks are small., Les modèles où l'information est imparfaite et où la monnaie n'est pas neutre en longue période reposent essentiellement sur des hypothèses qui introduisent une forte hétérogénéité dans l'information dont disposent les décideurs de prix. L'auteur construit un modèle d'équilibre général quantitatif dans lequel le degré d'hétérogénéité de l'information est déterminé de manière endogène. Les entreprises du modèle acquièrent de l'information par deux voies : au moyen d'une mise à jour qui leur donne accès à une information complète mais qui comporte un coût, et à la faveur d'une connaissance gratuite, déduite de signaux de marché de notoriété publique. Les entreprises qui actualisent peu fréquemment l'information modifient leurs prix au rythme des signaux du marché. Ce comportement donne lieu à une externalité du fait que la sporadicité des mises à jour accroît la quantité d'information véhiculée par les prix et les volumes. En étalonnant son modèle en fonction de moments calculés à partir des données du Bureau of Labor Statistics sur les prix d'une gamme étendue de produits, l'auteur constate que la mise à jour non gratuite est d'une valeur quasi nulle pour l'entreprise, que les signaux du marché apportent de l'information et que les chocs monétaires ont peu d'effets réels.

Using data for 14 countries over the 1994 to 2005 period, we assess the leading indicator properties of gold at horizons ranging from 6 to 24 months. We find that gold contains significant information for future inflation for several countries, especially for those that have adopted formal inflation targets. This finding may arise from the manner in which inflation expectations are formed in these countries, which may result in more rapidly mean-reverting inflation rates. Compared to other inflation indicators for Canada, gold remains statistically significant when combined with variables such as the output gap or the growth rate of a broad monetary aggregate., À l’aide de données portant sur 14 pays et couvrant la période 1994-2005, l’auteur évalue les propriétés du prix de l’or comme indicateur avancé à des horizons allant de 6 à 24 mois. Il constate que le prix observé de l’or contient de l’information utile sur l’évolution future de l’inflation dans plusieurs pays, en particulier là où des cibles d’inflation explicites ont été adoptées. Ce résultat pourrait être lié au mode de formation des attentes d’inflation dans ces pays, lequel pourrait faire revenir plus rapidement le taux d’inflation à la moyenne. Lorsqu’il est comparé à d’autres indicateurs de l’inflation au Canada, le prix de l’or reste statistiquement significatif même s’il est accompagné de variables telles que l’écart de production ou le taux de croissance d’un agrégat monétaire au sens large.

We assess the implications of price indexation for estimated frequency of price adjustment in sticky price models of business cycles. These models predominantly assume that non-reoptimized prices are indexed to lagged or average inflation. The assumption of price indexation adds tractability although it is not likely reflective of the price practices of firms at the micro level. Under indexation firms have less incentive to adjust their prices, which implies downward bias in the estimated frequency of price changes. To evaluate the bias, we generate data with Calvo-type models without indexation. The artificial data are then used to estimate the frequency of price changes with indexation. Considering different assumptions about the degree of price rigidity and the level of trend inflation in the data-generating model, we find that the estimated indexation bias can be substantial, ranging up to 12 quarters in some cases., Les auteurs évaluent l'incidence de l'indexation sur la fréquence estimée de révision des prix dans les modèles du cycle économique à prix rigides. La majorité de ces modèles partent de l'hypothèse que les prix sont indexés sur l'inflation moyenne ou passée en dehors des périodes de réoptimisation. Cette hypothèse est adoptée pour accroître la maniabilité du modèle, mais elle ne reflète vraisemblablement pas les pratiques des entreprises au niveau microéconomique. En régime d'indexation, celles-ci sont moins incitées à ajuster leurs prix, ce qui donne à penser que la fréquence de révision des prix est sous-estimée. Pour évaluer la taille de ce biais, les auteurs génèrent des données à l'aide de modèles à la Calvo sans indexation, dans lesquels ils formulent diverses hypothèses concernant le degré de rigidité des prix et le taux d'inflation tendanciel. Ils estiment ensuite la fréquence de révision des prix en régime d'indexation au moyen des données ainsi créées. Les auteurs constatent que le biais dû à l'indexation peut être considérable et atteint jusqu'à douze trimestres dans certains cas.

We develop a five-region version (Canada, an oil exporter, the United States, emerging Asia and Japan plus the euro area) of the Global Economy Model (GEM) encompassing production and trade of crude oil, and use it to study the international transmission mechanism of shocks that drive oil prices. In the presence of real adjustment costs that reduce the short- and medium-term responses of oil supply and demand, our simulations can account for large endogenous variations of oil prices with large effects on the terms of trade of oil-exporting versus oil-importing countries (in particular, emerging Asia), and result in significant wealth transfers between regions. This is especially true when we consider a sustained increase in productivity growth or a shift in production technology towards more capital- (and hence oil-) intensive goods in regions such as emerging Asia. In addition, we study the implications of higher taxes on gasoline that are used to reduce taxes on labor income, showing that such a policy could increase world productive capacity while being consistent with a reduction in oil consumption., Les auteurs élaborent une version de GEM (Global Economy Model) qui inclut cinq régions (le Canada, les autres pays exportateurs de pétrole, les États-Unis, les économies émergentes d'Asie, et le Japon plus la zone euro) et au sein duquel ils modélisent la production et les échanges de pétrole brut. Ils utilisent ce modèle pour analyser les mécanismes de transmission internationaux des chocs se répercutant sur le prix du pétrole. En présence de rigidités réelles qui contribuent à réduire, à court et moyen terme, la réaction de l'offre et de la demande de pétrole, les simulations présentées dans l'étude montrent que le modèle peut générer de façon endogène de larges variations du prix du pétrole ayant des effets importants sur les termes de l'échange des régions exportatrices de pétrole par rapport aux régions importatrices (dont les économies émergentes d'Asie). Ces fortes variations des termes de l'échange génèrent des transferts de richesse appréciables entre les régions. Les auteurs observent ce résultat en particulier lorsqu'ils simulent une augmentation durable du rythme de croissance de la productivité ou une hausse de l'intensité capitalistique (et donc pétrolière) du processus de production dans des régions comme celle regroupant les économies émergentes d'Asie. Les auteurs étudient aussi les implications d'une majoration de la taxe sur l'essence qui permet de réduire les impôts sur le revenu du travail. Ils démontrent qu'une telle mesure peut entraîner un accroissement des capacités de production dans le monde tout en favorisant une baisse de la consommation de pétrole.