UMA AVALIAÇÃO DA POLÍTICA MONETÁRIA NOS REGIMES DE METAS CAMBIAIS E DE METAS PARA INFLAÇÃO

In this paper, we evaluate the macroeconomic performance of monetarypolicy conduction under the crawling peg (CP) and inflation targeting (IT) in Brazil, bothimplemented after the Real Plan. In order to do so, we estimate several autoregressive (VAR)regressions with monthly data in the 1995-2014 period. Our findings show that during thecrawling peg system (1995 to June-1999), the monetary authority was not able to affectinflation in the country. Interest rate innovations had no significant impacts on prices, andhighly recessive effects on output. After the inflation targeting implementation (July-1999to 2014), we verify that policy rate shocks reduced output, consumer prices inflation, and inflation expectations. However, between 2010 and 2014 specifically, monetary policylost much of its effectiveness. Thus, we conclude that inflation targeting has improved theoutcomes of monetary policy in Brazil, but such result depends crucially on the commitmentof the Central Bank with the fundamentals of this framework. Este artigo objetiva comparar o desempenho da condução da política monetária nos regimes de câmbio administrado e de metas para inflação no período pós-Plano Real (1995-2014). Para tanto, estimam-se modelos de regressões autovetorais (VAR) com dados mensais no período considerado. As estimações mostram que, sob o regime de âncora cambial, a autoridade monetária não foi capaz de controlar adequadamente o indicador de inflação. Os choques nos juros não impactaram os preços e surtiram efeitos altamente recessivos sobre o produto. No regime de metas para inflação, verifica-se significativa influência da taxa básica de juros sobre o produto, as expectativas de inflação e a inflação efetiva. As análises em diferentes amostras durante o regime de metas mostram, contudo, uma perda de eficácia da política monetária entre os anos de 2010 e 2014. Conclui-se, portanto, que a simples adoção do regime de metas não é garantia de bom desempenho da política monetária no Brasil. A capacidade de ajustar a economia depende crucialmente do comprometimento do Banco Central com as boas práticas que fundamentam a abordagem.