La retraite par capitalisation protège-t-elle contre le vieillissement démographique ? une analyse théorique

Since the 1980s, the concomitance of several unfavorable developments has highlighted the difficulties of pay-as-you-go pension schemes in ensuring their financial balance. Public pension systems have entered a crisis in several countries. Some believe that the only way out of this impasse is to break free from the “pay-as-you-go trap” by setting up funded pension plans. The main argument put forward is that, unlike the old public pay-as-you-go systems, a funded pension, based on individual savings, is immune to the problem of population aging. However, in this paper, we will try to show that, contrary to what is often argued, capitalization is not a system intrinsically protected against the consequences of demographic aging. With a generation smaller than the one that preceded it, it will be very difficult to finance pensions, whether by pay-as-you-go or funded. We must not lose sight of the fact that, fundamentally, pensions are nothing more than a drain on the work of those in active employment at the time the pensions are received. This basic reality may be barely visible in the case of a system based on individual savings, but it is nonetheless true.
Depuis les années 1980, plusieurs évolutions défavorables se sont conjuguéespour mettre la lumière sur les difficultés des systèmes de retraite par répartition à assurer leurs équilibres financiers. Les systèmes publics de pension sont entrés en crise dans plusieurs pays. Afin de sortir de cette impasse, d’aucuns considèrent que le seul moyen est de se libérer du «piège de la répartition»en mettant en place des régimes de retraite par capitalisation. L’argument phare avancé est que, contrairement aux vieux systèmes publics par répartition, une retraite par capitalisation, assise sur l’épargne individuelle, est à l’abri du problème du vieillissement démographique. Cependant, dans les développements qui suivent, on va essayer de montrer que, contrairement à ce qu’on avance souvent, la capitalisation n’est pas un système intrinsèquement protégé contre les conséquences des changements démographiques. Avec une génération moins nombreuse que celle qui l’a précédée, on aura beaucoup de peine à financer les retraites que l’on soit en répartition ou en capitalisation. Il ne faut pas perdre de vue le fait que, fondamentalement, les retraites ne sont rien d’autre qu’un ponction sur le travail des personnes en activité au moment où les pensions sont perçues. Cette réalité élémentaire peut être à peine visible dans le cas d’un système qui repose sur l’épargne individuelle, mais elle n’en demeure pas moins vraie.