Wertsteigerung durch Sell-Offs: Eine Meta-Analyse

Sell-Offs, d. h. Desinvestitionen durch den Verkauf von Unternehmensteilen, sind eine bedeutsame strategische Masnahme des Managements, um den Unternehmenswert zu steigern. Die vorliegenden zahlreichen empirischen Untersuchungen zeigen jedoch heterogene Befunde zu den durch Sell-Offs ausgelosten Wertanderungen und deren Einflussfaktoren. Insofern besteht eine hohe Relevanz fur eine umfassende Meta-Analyse der bislang vorliegenden Ergebnisse. Mit dem vorliegenden Beitrag werden deshalb erstmalig 64 Ereignisstudien zu Wertsteigerungen von Sell-Offs, die im Zeitraum von 1984–2010 publiziert wurden, anhand von vierzehn Hypothesen studienubergreifend untersucht. Dabei wird ermittelt (1) in welchem Ausmas Wertsteigerungen durch Sell-Offs realisiert und (2) durch welche Faktoren die Aktienkursreaktionen bei der Ankundigung von Sell-Offs beeinflusst wurden. Die Ergebnisse zeigen eindeutige positive Auswirkungen auf den Wert des verkaufenden Unternehmens bei der Bekanntgabe von Sell-Offs. Zudem ergeben sich signifikant positive Einflusse auf den Unternehmenswert bei der Ankundigung von Sell-Offs durch Faktoren, die (a) durch das Desinvestitionsobjekt bedingt sind (relative Transaktionsgrose, unzureichende Rentabilitat und inlandischer Sitz) und (b) das desinvestierende Unternehmen kennzeichnen (Ausschuttung des Desinvestitionserloses an die Kapitalgeber, Bekanntgabe des Verkaufspreises sowie Kaufpreiszahlung mit Aktien). Die Ergebnisse der Meta-Analyse betonen sowohl die Vorteilhaftigkeit als auch die Notwendigkeit, dass von den Unternehmen ihr Portfolio der Beteiligungen kontinuierlich uberpruft wird, um ggf. Sell-Offs wertsteigernd durchfuhren zu konnen. Die identifizierten Einflussfaktoren geben Anhaltspunkte fur das Management, um bei der Durchfuhrung von Sell-Offs moglichst positive Auswirkungen auf den Unternehmenswert zu erzielen.