(The Study on the Effect of the Change in USA Financial Conditions on the Korea Financial Markets: FCI Analysis)

Korean Abstract: 본 연구는 일국의 금융시장 충격이 타국의 금융시장에 어떻게 영향을 끼치는 지를 분석하기위하여 先行연구들이 취했던 자산가격의 국내전이효과, 또는 주식시장간 전이효과 등과 같은 개별 금융변수들이 국내금융시장에 미치는 효과만을 평가하는 방법에서 벗어나 일국 금융시장의 전반적인 여건의 변화가 타국의 금융시장에 미치는 파급효과를 살펴보는데 초점을 맞춘다. 이를 위해 금융시장의 전반적인 여건변화를 반영하는 금융여건지수(FCI)를 이용하여 미국의 금융시장 여건의 변화가 한국 금융시장의 환율, 채권, 주식에 미치는 영향을 세 금융변수의 수익률과 수익률의 변동성 관점에서 살펴보았다. 월별자료를 이용하여 3-변량 GARCH모형을 추정한 결과, 미국금융여건의 변화는 환율 및 주식의 수익률에는 상당한 부(‑)의 영향을 끼치나 채권의 수익률에는 영향을 미치지 못하고 환율, 주식, 채권 수익률의 변동성에는 거의 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다. 단일 금융시장 변수를 이용하여 한국금융시장에 미치는 영향을 분석할 경우 FCI를 이용할 경우보다 과소평가의 가능성이 관찰되었다. 또한 강건성 분석(Robust Analysis)을 시도한 결과, FCI의 산출방법이 다르더라도 실증분석 결과는 질적인 차이가 거의 없는 것으로 나타났다. 본 연구는 거시건전성을 통해 금융시장의 안정을 추구하려는 중앙은행은 미국 금융시장의 여건변화가 한국 개별 금융시장에 미치는 영향이 상이함을 고려하여 정책을 펼 칠 필요가 있음을 시사한다. English Abstract: Existing literature has taken an approach in which the effect of the shock to only individual foreign financial market on domestic financial markets is considered―the contagion effect of asset prices or the transmission effect between international stock markets―in order to examine how the shock to one country financial market affects other country financial markets. This study takes new approach in which the effect of the change in overall financial conditions on other country financial markets is focused on. For this end, we employ the financial condition index (FCI) which reflects overall financial conditions and analyze how the change in US FCI affects Korea foreign exchange, bond and stock markets in terms of the return and its' volatility of exchange rate, bond price, and stock price. We use monthly data and estimate 3-variables GARCH model. The empirical results show that the change in USA financial conditions has an negative impact on the returns of foreign exchange and stock while it does not affect bond's return. The volatility of the return of all three financial variables appears not to be affected by the US FCI. If the change in US stock price was only considered in order to examine the effect of US financial market on Korea financial markets, it was observed that the effect has been underestimated. In addition, as the result of robust analysis, the fundamental results have not been changed when different FCI was used. The result of this study suggests that the Bank of Korea needs to conducts macro-prudential policy in order to stabilize Korea financial market with bearing in mind that the effect of the change in US financial conditions has different impact on Korea individual financial market.