Ülke Kredi Notları ve Kredi Temerrüt Takasları Arasındaki İlişkinin İncelenmesi: Türkiye ve Seçilmiş Ülkeler Üzerine Karşılaştırmalı Bir Analiz

Financial globalization in the 21th century has led the sovereign credit ratings and credit default swaps (CDS), which drive the global capital flows, to become the most important factors of the individual country economies, as well as global economy. The global financial crisis and European debt crisis afterwards have demonstrated the importance of understanding the determinants of sovereign credit ratings and CDS premiums. Within the scope of this study, it has been investigated whether the sovereign credit ratings and CDS premiums change according to the political and economic factors and CDS premiums can explain the sovereign credit ratings. Panel data method, with annual economic and political data of 68 countries for 2004-2017 period, is used for the study. It is found that real GDP per capita, political stability and regulatory quality positively affect sovereign credit ratings, while GDP share of general government gross debt, unemployment and default history have negative affect on sovereign credit ratings. These variables have mostly significant opposite effects on CDS premiums, as expected except for political stability. It is observed that inflation and exchange rate volatility also positively affect CDS premiums. Lastly, it is found that the power of CDS premiums to explain sovereign credit ratings alone is close to the explanatory power of other macroeconomic and political variables. ACCEPTANCE AND APPROVAL i YAYIMLAMA VE FİKRİ MÜLKİYET HAKLARI BEYANI ii ETİK BEYAN iii ÖZET iv ABSTRACT v TABLE OF CONTENTS vi INTRODUCTION 1 CHAPTER 1 : BASIC APPROACHES TO CREDIT RATING AGENCIES, SOVEREIGN CREDIT RATINGS AND CREDIT DEFAULT SWAPS 5 1.1. GENERAL FEATURES OF CREDIT RATINGS 5 1.2. HISTORICAL DEVELOPMENT OF RATING CONCEPT AND CREDIT RATING AGENCIES 8 1.2.1. Historical Development of Credit Rating 8 1.2.2. Global Credit Rating Agencies 12 CHAPTER 2 : CRITICISMS TOWARDS CREDIT RATING AGENCIES AND RISE OF CREDIT DEFAULT SWAPS 21 2.1. CRITICISMS TOWARDS CREDIT RATING AGENCIES 21 2.1.1. Lack of Transparency in Credit Rating Agencies 21 2.1.2. Lack of Competition in the Credit Rating Market 22 2.1.3. Conflict of Interest 23 2.1.4. CRAs Can Not Foresee Crises and Deepen Current Crises 26 2.2. CREDIT DEFAULT SWAPS 34 2.2.1. Structure and Mechanism of Credit Default Swaps 34 2.2.2. Intended Purposes of Credit Default Swaps 36 2.2.3. Credit Event 41 2.2.4. The CDSs and Financial Crisis 42 CHAPTER 3 : FACTORS AFFECTING SOVEREIGN CREDIT RATINGS AND CREDIT DEFAULT SWAPS 45 3.1. EVOLUTION OF SOVEREIGN RATING MODELS 45 3.2. METHODOLOGIES OF THREE BIGGEST RATING AGENCIES 46 3.2.1. S&P’s Sovereign Credit Rating Methodology 46 3.2.2. Moody’s Sovereign Rating Methodology 57 3.2.3. Fitch Ratings Sovereign Credit Rating Methodology 63 3.2.4. Macroeconomic policies and performance 63 3.2.5. Assessment of Grading Systems of Credit Rating Agencies 67 3.3. LITERATURE ON DETERMINANTS OF SOVEREIGN CDS AND CREDIT RATINGS 68 CHAPTER 4 : ANALYSIS ON SOVEREIGN CREDIT RATINGS AND CDS PREMIUMS 81 4.1. PANEL DATA 81 4.2. MODEL AND THE ESTIMATION METHOD 84 4.2.1. Panel Data Methodology 84 4.3. DATA 86 4.4. ESTIMATION OF SOVEREIGN CREDIT RATINGS AND CDS PREMIUMS 95 CONCLUSION 104 BIBLIOGRAPHY 108 ANNEX 1 116 ANNEX 2 119 ANNEX 3 120 ANNEX 4 121 ANNEX 5 122 ORIGINALITY REPORT 123 ETHIC COMISSIONS FORM 124 21. yüzyılda artan finansal küreselleşme, sermaye akımlarını yönlendiren ülke kredi notlarını ve kredi temerrüt takaslarını (KTT) ülke ekonomilerinin ve küresel ekonominin en önemli aktörleri haline getirmiştir. Küresel finansal kriz ve sonrasında yaşanan Avrupa borç krizi ülke kredi notlarını ve KTT primlerinin belirleyicilerini anlamanın önemini göstermiştir. Bu kapsamda, bu çalışmada KTT’lerin ve ülke kredi notlarının hangi ekonomik ve sosyal değişkenlerden etkilendiği ve KTT primleri ile ülke kredi notunu açıklamanın mümkün olup olmadığı araştırılmıştır. Çalışmada, 2004-2007 yıllarını kapsayan 68 ülke verisi kullanılarak panel veri yöntemiyle analizler yapılmıştır. Çalışma sonucunda, kişi başına düşen reel milli gelir, siyasi istikrar ve mevzuat kalitesi değişkenlerinin ülke kredi notunu pozitif etkilediği ortaya çıkarken, genel devlet brüt borç stokunun GSYH’ye oranı, işsizlik ve temerrüt geçmişinin ülke kredi notları üzerinde negatif etkiye sahip olduğu belirlenmiştir. Bu değişkenlerin büyük bölümünün beklendiği şekilde KTT primlerini ters şekilde etkilediği sonucuna ulaşılmıştır. Ülke kredi notlarından farklı olarak, enflasyon ve döviz kuru oynaklığı değişkenlerinin KTT primleri üzerinde anlamlı etkiye sahip olduğu, diğer taraftan siyasi istikrar değişkeninin ise KTT primleri üzerinde belirgin etkiye sahip olmadığı sonucuna ulaşılmıştır. Son olarak ise, KTT primlerinin tek başına ülke kredi notlarını açıklama gücünün diğer makroekonomik ve siyasi değişkenlerle oluşturulan modellere yakın olduğu görülmüştür.