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Le succès de la compagnie d’assurance passe inéluctablement par la construction de portefeuille d’investissement tenant compte de la complexité, de la spécificité et du caractère changeant des politiques d’investissement de l’assureur. Cette recherche a pour objectif de donner une explication aux deux plus importantes étapes du processus d’investissement dans une entreprise d’assurance vie. La première étape consiste en l’élaboration de la politique de placement qui détaille les objectifs de rentabilité souhaités au bout de l’horizon d’investissement; les niveaux de risques tolérés et les contraintes de portefeuilles ainsi que les stratégies admissibles. L’autre étape étant l’allocation stratégique d’actifs, sa détermination qui ne fait pas l’objet de ce travail nécessite en amont une modélisation des actifs puis des engagements. A ce niveau, les données que nous avons analysées s’étendent du 1er janvier 2012 au 31 décembre 2021. Les classes d’actifs prises en compte sont les actifs de taux, les actifs immobiliers, les actifs de type actions, et les actifs monétaires. L’utilisation de la théorie d’allocation stratégique d’actifs en assurance-vie nous a relevé que leur portefeuille est d’une part long-termiste et investis principalement dans des actifs de taux dans une vision mono-factorielle (risque) de sécurité uniquement afin de garantir leur solvabilité.

No campo da geografia — e, mais especificamente nos campos da geografia econômica e das finanças — os fundos de pensão e seu papel como agente econômico ainda são frequentemente deixados de lado. Considerando a importância de inserir os fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica, nesse artigo, procura-se delimitar alguns dos diferentes enfoques e caminhos de análise sobre as quais o campo da geografia econômica pode se aprofundar nas dinâmicas que envolvem a atuação de fundos de pensão no espaço e na economia. Para tanto, esse trabalho de sistematização conta com o levantamento e análise de uma bibliografia internacional. Como resultado, exploramos três possíveis caminhos de investigação, dentro do campo da geografia econômica, nos quais os fundos de pensão e sua relação com o espaço, podem ser colocados em destaque. São eles: 1) fundos de pensão e o fluxo de capital institucional pelo espaço; 2) os efeitos da economia de aglomeração na tomada de decisão de fundos de pensão e; 3) o espaço e seus ativos reais, como propriedades imobiliárias e infraestruturas, como objeto de investimentos dos fundos de pensão. Concluímos levantando possíveis agendas de pesquisas que podem ser desenvolvidas a partir dos três diferentes enfoques propostos. En el ámbito de la geografía -y, más concretamente, en el de la geografía económica y las finanzas-, los fondos de pensiones y su papel como agente económico siguen siendo frecuentemente dejados de lado. Considerando la importancia de la inserción de los fondos de pensiones como objeto de estudio de la geografía económica, este artículo pretende delimitar algunos de los diferentes enfoques y vías de análisis a través de los cuales el campo de la geografía económica puede profundizar en las dinámicas que implican la actuación de los fondos de pensiones en el espacio y la economía. Para ello, este trabajo de sistematización se apoya en el relevamiento y análisis de una bibliografía internacional. En consecuencia, exploramos tres posibles vías de investigación, dentro del campo de la geografía económica, en las que se pueden destacar los fondos de pensiones y su relación con el espacio. Estos son: 1) los fondos de pensiones y el flujo de capital institucional a través del espacio; 2) los efectos de la economía de aglomeración en el proceso de toma de decisiones de los fondos de pensiones y; 3) el espacio y sus activos reales, como inmuebles e infraestructuras, como objeto de las inversiones de los fondos de pensiones. Concluimos planteando las posibles agendas de investigación que pueden desarrollarse a partir de los tres diferentes enfoques propuestos. In the field of geography - and, more specifically in the fields of economic geography and financial geography - pension funds and their role as an economic agent are still frequently left aside. Considering the importance of inserting pension funds as a research object in economic geography, this article seeks to delimit some of the different approaches and analysis paths through which the field of economic geography can deepen on the dynamics that involve the performance of pension funds in space and economy. For this, this systematization work counts on the collection and analysis of an international bibliography. As a result, we explore three possible paths of investigation, within the field of economic geography, in which pension funds and their relation with space may be highlighted. These are: 1) pension funds and the flow of institutional capital through space; 2) the effects of agglomeration economics on pension funds' decision making and; 3) space and its real assets, such as real estate and infrastructure, as an object of pension funds' investments. We conclude by raising possible research agendas that can be developed from the three different approaches proposed. Dans le domaine de la géographie - et, plus précisément, dans les domaines de la géographie économique et de la finance - les fonds de pension et leur rôle en tant qu'agent économique sont encore fréquemment laissés de côté. Considérant l'importance d'insérer les fonds de pension comme objet d'étude de la géographie économique, cet article cherche à délimiter certaines des différentes approches et voies d'analyse à travers lesquelles le domaine de la géographie économique peut approfondir les dynamiques qui impliquent la performance des fonds de pension dans l'espace et l'économie. Pour ce faire, ce travail de systématisation s'appuie sur le recensement et l'analyse d'une bibliographie internationale. En conséquence, nous explorons trois voies d'investigation possibles, dans le domaine de la géographie économique, dans lesquelles les fonds de pension et leur relation avec l'espace peuvent être mis en évidence. Il s'agit de : 1) les fonds de pension et le flux de capital institutionnel à travers l'espace ; 2) les effets de l'économie d'agglomération sur le processus décisionnel des fonds de pension et ; 3) l'espace et ses actifs réels, tels que l'immobilier et les infrastructures, comme objet d'investissement des fonds de pension. Nous concluons en évoquant les agendas de recherche possibles qui peuvent être développés à partir des trois différentes approches proposées.

La financiarisation est le modèle systémique de richesse dans le capitalisme qui découle de l'effondrement du système de Bretton Woods. C'est un modèle qui, simultanément, a stimulé et résulté d'un ensemble de changements dans les systèmes monétaires et financiers. Parmi ces changements, on peut citer la consolidation d'un standard de dollar flexible ; la gestion du patrimoine financier par les investisseurs institutionnels; la libéralisation financière et la déréglementation économique (Boubel et al., 2004). La fin du système de Bretton Woods et l'avènement de la « diplomatie du dollar fort », qui s'exprime surtout lors du choc des taux d'intérêt en 1979, inaugurent une nouvelle ère d'instabilité pour les principaux pays, principalement ceux de la périphérie du capitalisme (Tavares & Fiori, 2019) et ont donné naissance à un nouveau modèle systémique de richesse ; la financiarisation, dans lequel les opérations avec des actifs financiers ont reçu une importance accrue dans la gestion de la richesse. Cet article a pour objectif de montrer l'impact de la financiarisation de l’économie sur la structure du marché financier marocain, ainsi de mettre en relief le rôle dynamique des investisseurs institutionnels.

Our understanding of the determinants of innovation remain limited, leaving place to a prolific fieldof study. This thesis provides a study of determinants internal to the firm, as it is the place wheremost innovations are produced. More precisely, we study the governance mechanisms at placebetween the different stakeholders of the firm. Our research shed light on the positive role ofinstitutional investors in the opening of corporate venture capital structures, synonym of an openinnovation process. Furthermore, we provide evidence that the board of directors affects corporateinnovation thanks to directors’ network and industrial expertise. Last, we demonstrate that thefinancing through bonds and convertible debt enhance the innovation output of a firm.; Notre compréhension des déterminants de l’innovation reste limitée, laissant place à un champ derecherche prolifique. Cette thèse se propose d’étudier les déterminants internes à l’entreprise dansla mesure où celle-ci est le principal lieu où l’innovation émerge. Nous étudions notamment, lesmécanismes de gouvernement d’entreprise et mettons en évidence leur rôle dans la mise en placede politiques d’innovation. Notre recherche démontre l’influence positive des investisseursinstitutionnels sur l’ouverture de structures de capital-risque d’entreprise, synonyme de processusd’innovation ouverte. Par ailleurs, nous démontrons que la composition du conseil d’administrationfavorise l’innovation grâce au réseau et à l’expertise sectorielle des administrateurs. Enfin, nousétablissons une relation positive sur l’innovation du financement par dette obligataire et convertible.

Despite a theoretical perfect match between institutional investors and infrastructure investments, allocations to infrastructure have been slow and small. This dissertation investigates using empirical methods the question of how to make a better match between infrastructure investments and institutional investors. The dissertation contributes to the literature on private participation in infrastructure and shifts the debate from private participation in infrastructure as a public policy matter to what is needed to be done from an investment standpoint to unlock the full potential of institutional investors in infrastructure. First, the relation between infrastructure project risks and projects’ attractiveness for institutional investors is investigated. The results highlight that higher macroeconomic, regulatory and political risk can hinder investment by institutional investors. Furthermore, a different risk appetite among direct institutional investors, asset managers and infrastructure funds is found. Second, the role of financial multilateral support in crowding-in institutional investors’ capital into infrastructure is analyzed in developed and developing countries. The results suggest a positive effect in developed countries and a crowding-out effect in developing countries. Finally, an exit and bail-out options mechanism to overcome ex-ante fear of investment in infrastructure is proposed and tested in the lab. Concurrent exit and bail-out options were found to increase partnership formation, cooperative behavior and partnership sustainability compared to situations without exit or unilateral exit from the government only., Malgré une adéquation théorique parfaite entre les objectifs des investisseurs institutionnels et les opportunités d’investissement en infrastructure, la participation de ce type d’investisseur a été très modeste. Cette thèse étudie, à l'aide de méthodes empiriques, les modalités pour accroitre et faciliter la participation des investisseurs institutionnels dans les projets d’infrastructure. La thèse contribue à la littérature sur la participation du secteur privé dans le financement des projets d’infrastructure et explore des pistes et des solutions potentielles qui pourraient accroitre les flux de capitaux des investisseurs institutionnels vers les projets d'infrastructure. Tout d'abord. la relation entre les différents risques du projet et l'attractivité du projet pour les investisseurs institutionnels est étudiée, afin d'identifier les risques majeurs qui peuvent entraver leur participation. Deuxièmement. nous nous focalisons sur le rôle du soutien financier des organismes multilatéraux comme catalyseur de l'investissement privé provenant des investisseurs institutionnels. L'analyse est effectuée à la fois sur les pays développés et les pays en voie de développement. Le dernier chapitre de cette thèse explore l'efficacité d’introduire dans le cadre d'un PPP, une option de sortie sous certaines conditions, à la fois pour l’investisseur et pour le gouvernement. Les micro-mécanismes comportementaux sous-jacents sont ensuite testés dans le laboratoire.

Partout en Europe, les agences de conseil de vote, communément appelées proxy advisors, ont gagné en influence au cours de cette dernière décennie. Les investisseurs institutionnels font généralement appel à leurs services pour les assister dans l'exercice de leurs droits de vote aux assemblées générales des sociétés cotées. La présence des conseillers en vote sur les marchés de capitaux suscite de nombreuses réactions, et parfois des controverses. D'une part, ils sont perçus comme des forces motrices de la bonne gouvernance d'entreprise, d'autre part, leur activité commerciale et leur position de pouvoir soulève des interrogations quant à la manière dont ils élaborent leurs recommandations de vote et dont ils gèrent les conflits d'intérêts. Face à l'influence grandissante des conseillers en vote, les régulateurs et légis- lateurs ont entamé une réflexion sur un encadrement réglementaire approprié à leur égard. En incluant des exigences de transparence détaillées pour les proxy advisors dans la directive révisée sur les droits d'actionnaires de 2017, l'Union européenne a joué un rôle de précurseur en la matière . La Suisse, en tant que pays tiers, n'était pas tenue de transposer les exigences de la directive européenne sur les droits des actionnaires dans son droit national. Et pourtant, comme nous allons le voir, l'entrée en vigueur de la directive a des conséquences juridiques et pratiques pour les conseillers en vote suisses. Face à ce contexte, l'objectif de cette contribution est d'examiner dans quelle mesure la réglementation européenne affecte la situation des agences de conseil en vote établies en Suisse et de proposer des paramètres quant à un encadrement

Divisée en trois parties, cette thèse propose une réflexion analytique de l'engagement actionnarial des investisseurs institutionnels. La première partie introduit les notions théoriques nécessaires à la compréhension des mécanismes de gouvernance et de prise de décisions collectives. Il s'agit également de proposer une typologie des différentes institutions considérées comme étant des investisseurs institutionnels, ainsi que du rôle de ces derniers dans le fonctionnement des marchés de capitaux. La deuxième partie consiste essentiellement en une analyse positiviste des différents moyens d'intervention des investisseurs institutionnels dans la prise de décisions sociales. Enfin, la troisième partie est entièrement consacrée à la relation fiduciaire entre investisseurs institutionnels et bénéficiaires finaux. En s'interrogeant notamment sur les facteurs qui déterminent l'intérêt des bénéficiaires et des moyens qui permettent de réaliser sa mise en œuvre, l'engagement actionnarial est appréhendé comme un moyen par lequel les investisseurs institutionnels assument leur responsabilité fiduciaire envers leurs bénéficiaires finaux.

International audience

Cette recherche est basée sur une étude comparative de deux investisseurs institutionnels publics en France (la Caisse des dépôts et consignations) et au Québec (la Caisse de dépôt et placement). Elle vise à dégager les dispositifs collectifs mis en oeuvre par ces acteurs pour remplir leur mandat de développement de l’emploi et des industries. La mise en évidence de l’architecture de gestion de ces investisseurs institutionnels publics permet dans un second temps de questionner l’évolution de leur identité. Les deux cas étudiés en France et au Québec illustrent deux trajectoires possibles de la financiarisation : une trajectoire de financiarisation par le retrait de l’État pour assurer la prédominance de l’objectif de rendement financier sur le développement économique et une trajectoire de financiarisation par l’ingérence de l’État dans la structure institutionnelle pour contourner les missions d’intérêt général.

Today, the international accounting standard setters and researchers are asking for more studies focussing on the main financial statement user’s need for financial and accounting information (FAI): the institutional investors.We propose herein to compensate for such a void by conducting a comparison of information required by institutional and individual investors. We rely on Schneider’s theoretical framework (agency theory applied to the institutional investors), coupled with the notion of Sharma's professional agent (1997) to build an analytical framework which highlight the institutional investor’s agency contract specificities. Then, we determine its influence on their FAI needs. In the first phase, we conducted 61 semi-structured interviews with institutional and individual investors. This study has identified the existence of different information needs between the two investor categories, with these needs being distinguished through a typology. This first stage allows us to extend our analytical framework and to develop an experimental design. This experiment aimed to answer the question of why the investor’s needs for FAI are different? The results confirm that the investor’s needs for FAI are different and are impacted by the agency relation’s type and the investor’s nature. Finally, we develop other factors which may explain these results., Les normalisateurs comptables et les chercheurs font appel à des études académiques s’intéressant à connaitre les besoins en informations financières et comptables (IFC) des principaux utilisateurs des états financiers : les investisseurs institutionnels.Ce travail propose de déterminer leurs besoins en informations financières et comptables en les comparants à ceux des investisseurs individuels. Nous mobilisons le cadre théorique d’agence élargie de Schneider (2000), couplée avec la notion d’agent professionnel de Sharma (1997), afin de construire un cadre d’analyse qui met en évidence la spécificité du contrat d’agence dans lequel se trouve l’investisseur institutionnel et nous étudions son influence sur leurs besoins en IFC. Dans une première phase, une étude qualitative a été entreprise par le biais de 61 entretiens semi-directifs avec des investisseurs individuels et institutionnels. Elle a permis de confirmer l’existence de besoins différenciés mais également de classifier les différents types d’IFC. Cela nous a permis d’enrichir notre cadre d’analyse et d’alimenter notre deuxième phase d’étude par le biais d’un protocole expérimental. Ce dernier a été déroulé afin d’expliquer pourquoi les besoins en IFC des investisseurs diffèrent? Les résultats démontrent empiriquement que les besoins en IFC sont différents et sont impactés par le type de relation d’agence mais également par la nature même des investisseurs. Enfin nous proposons d’autres facteurs susceptibles d’expliquer ce phénomène.

L’objectif de ce mémoire-recherche est d’analyser l’introduction en bourse des microcapitalisations boursières, segment boursier correspondant aux sociétés dont la capitalisation est comprise entre 50 et 250 millions d’EUR. La littérature reconnait comme principale qualité à ce types d’entreprises une surperformance par rapport au marché (Crain, 2011). Cependant, ce tour de force ne peut prendre place sans rencontrer certaines contraintes. Ainsi, les microcapitalisations ont la réputation d’offrir une liquidité du titre très faible, ce qui ne permet pas aux investisseurs de réaliser des ordres d’achat ou de vente importants sans avoir un impact sur la cotation du titre (Antoine & Capiau-Huart, 2012b). En décidant de s’introduire en bourse, les sociétés émettrices ont souvent plusieurs objectifs. Outre la levée de fonds et l’accès à de nouvelles possibilités de financement, ces entreprises peuvent également bénéficier d’un accroissement de leur notoriété et assurer la mobilité de leur capital. Les désavantages d’une cotation présentés dans la littérature sont : les frais engendrés, la perte de confidentialité et la diffusion de l’actionnariat qui peut résulter en une baisse de contrôle. Après avoir analysé ces différents aspects au sein de deux microcapitalisations cotées en bourse : Bone Therapeutics et Pairi Daiza, il semble que la segmentation proposée par la littérature n’est pas le moteur de la liquidité, le type d’investisseur présent dans l’actionnariat a un impact plus important sur cette caractéristique. L’échantillon sélectionné présente un titre relativement liquide, celui de Bone Therapeutics dont l’actionnariat est composé en partie d’investisseurs institutionnels, mais également un titre peu liquide, celui de Pairi Daiza dont l’actionnariat est majoritairement formé d’investisseurs privés. En ce qui concerne la réussite d’une introduction, celle-ci est liée au contexte dans lequel l’IPO prend place et pas seulement de la qualité de la société émettrice. Enfin, pour ce qui est de la surperformance, les deux entreprises ont nettement surperformé par rapport à l’indice de référence « Belgian all shares ». En effet, Pairi Daiza a offert un rendement plus de trois fois supérieur à l’index en 16 ans d’existence, alors que Bone Therapeutics a vu sa performance être 30 fois supérieure à l’indice depuis la date de son IPO. Master [120] en sciences de gestion, Université catholique de Louvain, 2015

Despite the increase of their equity ownership, their power and easy access to private information, institutional investors do not exercise systematically active control of companies. Trade and business links they may have with companies can prevent them from having active control behavior and encourage them to remain passive. This study which is based on interviews and a questionnaire shows that indeed trade and business relations continue to curb shareholder activism in France. Our study also shows that financial institutions maintaining business relationships with firms in their portfolios are less active than those with less such links., Malgré l'augmentation de leur pouvoir capitalistique, puissance et accès facile à l'information privée, les investisseurs institutionnels n'exercent pas systématiquement un contrôle actif des entreprises. Les liens commerciaux et d'affaires qu'ils peuvent entretenir avec les entreprises les empêchent d'avoir un comportement de contrôle actif. Cette étude, basée sur des entrevues et une enquête par questionnaire, montre qu'effectivement les relations commerciales et d'affaires que certaines institutions ont avec les entreprises continuent à freiner l'activisme actionnarial en France. De même les institutions financières entretenant plus de relations commerciales et d'affaires avec les firmes de leurs portefeuilles sont moins actives que celles ayant moins de liens de ce genre.

Si l’on considère que le rôle des actionnaires varie dans un continuum qui s’étend de la passivité à l’une des extrémités jusqu’au contrôle total de la société dans laquelle ils ont investi, on peut affirmer que si, à une certaine époque, les investisseurs institutionnels ont privilégié une certaine forme d’apathie rationnelle, cette réalité a évolué. Loins d’avoir atteint l’autre extrémité du spectre, on doit néanmoins constater que désormais, les dirigeants et les actionnaires dominants doivent faire face à un nombre limité d’actionnaires institutionnels qui se connaissent et détiennent une part importante des titres d’une société. Malgré la présence d’obstacles légaux et organisationnels qui entravent toujours aujourd’hui l’exercice des droits des actionnaires, il semble que les interventions des investisseurs institutionnels aient transcendé la règle de la majorité en ayant recours à des moyens inusités pour diminuer les risques d’opportunisme au sein des sociétés ouvertes. En effet, si l’activisme des investisseurs institutionnels est un phénomène complexe qui prend des formes multiples souvent opaques et qui est difficile à cerner avec précision, il est néanmoins possible d’affirmer que ce mécanisme de gouvernance joue un rôle des plus importants en contribuant à limiter les coûts d’agence découlant de l’extraction de bénéfices privés par les dirigeants et les actionnaires dominants. En effet, au Canada, où la structure de propriété d’une majorité de sociétés est concentrée, l’activisme actionnarial permet de faire contrepoids au vaste pouvoir discrétionnaire des dirigeants ainsi qu’à l’influence qu’exercent les actionnaires dominants afin d’assurer une certaine forme de protection aux droits des actionnaires minoritaires., If the role of shareholders is regarded as varying along a spectrum ranging from passivity to control of the company in which they have invested, it is safe to say that whereas institutional investors have exhibited a form of rational apathy in the past, this situation has changed significantly in recent years. Although institutional investors are still far from reaching the other end of the spectrum, it is clear that senior management and controlling shareholders are now faced with a limited number of institutional shareholders who know each other and who hold a significant share of the company's stock. In spite of the legal and organizational barriers that still impede the ability of shareholders to exercise their rights, it appears that the actions of institutional investors have transcended majority rule by resorting to unusual ways of reducing the risk of opportunism within publicly held Canadian companies. While the activism of institutional investors is a complex phenomenon embodying various forms which are often opaque and difficult to fully grasp, it can nevertheless be said that this mechanism of governance plays a critical role in slimming down agency costs arising from the realization of private benefits by managers and controlling shareholders. Indeed, in Canada, where most companies have a concentrated ownership structure, shareholder activism can serve as a counterbalance to the broad discretionary powers of company leaders and the influence of controlling shareholders, thus constituting a certain measure of protection for the rights of minority shareholders.

Cet article propose une analyse de la financiarisation de la gestion à partir de l’étude du cas de la principale institution financière publique au Canada, la Caisse de Dépôt et Placement du Québec. Cette évolution de la gestion est documentée ici à travers deux éléments. Le premier élément est le modèle d'affaire mis de l'avant par l'institution avec l'arrivée d'un nouveau PDG en 2002 qui repose sur une nouvelle interprétation du mandat de l'institution et de sa responsabilité sociétale. Le second élément est la réforme de l'organisation interne de la Caisse avec l'adoption d'un modèle organisationnel de conglomérat financier basé sur l'utilisation indirecte des produits dérivés ou indirect à travers des produits structurés. Cette étude de cas permet également d’analyser les transformations récentes des modes de gouvernance dans les institutions financières.This article proposes an analysis of the financialization of public pension’s asset managers through the case study of the most important one in Canada. The 2008 fallout is the result of structural changes in the regulation and management of the organization. Two elements are here at the core of financialization. First, the new business model was built on a different analysis of the mission of the institution. Second, the creation of "value added" was expected by the use of interactions between portfolios, facilitated by the development of derivatives and structured financial products. This case study is also interesting to analyze the transformation of the governance structure in the financial sector.

International audience; L'objectif de cet article est d'analyser dans quelle mesure les notions d'investisseurs institutionnels et d'investissements socialement responsables peuvent être complémentaires. Pour cela, nous nous focalisons sur le cas précis du fond d'investissements français Eurazeo. À travers la méthodologie développée dans le cadre de cette recherche qui consiste, d'une part, à analyser le contenu des rapports d'activité d'Eurazeo pour les trois dernières années et d'autre part, à réaliser une analyse linguistique de la partie RSE de son rapport d'activité, nous tentons de montrer qu'en plus de se positionner en tant qu'investisseur institutionnel actif, Eurazeo se considère comme un investisseur socialement responsable. En effet, Eurazeo se présente comme un institutionnel long-termiste-actif, dont le métier est d'accompagner les sociétés et équipes dirigeantes sur le long terme. Par ailleurs, au-delà de sa volonté de rentabiliser son investissement initial, la mission d'Eurazeo consiste à transformer les sociétés au sein desquelles elle investit. Par ailleurs, d'après la cartographie de Le Saout et Buscot (2009), Eurazeo se trouverait dans la catégorie des fonds dits «activistes » de par sa capacité à se soucier de l'éthique des entreprises. Enfin, l'analyse sémantique de la partie RSE du rapport d'activité d'Eurazeo permet de constater qu'il existe une interaction forte entre la RSE et Eurazeo.

Understanding of the changes in corporate governance lies at the heart of contemporary debates about transformation of capitalism. Asia is no exception to this phenomenon. Asia’s corporate governance has undergone significant changes since the financial crisis of 1997. Our study, based on the theory of institutional change, seeks to examine current transformations. The concept of corporate governance is viewed as being dependent on institutional environments in which the firm evolves. The analysis of the changes in corporate governance is therefore needed to understand institutional change.On this basis, we argue that the current transformation is experiencing a process of hybridization and we suggest a framework to understand ongoing corporate governance reform. Hybridization carries two opposed forces: drivers for change and resistance to change. The dynamic process of adaption of newly imported practices leads to new model adapted to local conditions. Our empirical analysis allows us to apprehend the diverse pattern of corporate governance in Asia even within the current context of adherence to the Anglo-Saxon model: we find three hybrid models and one other model which has not committed to the reform. We also study the sources of change and the factors that give rise to resistance. We provide an overview of the recent changes in corporate governance practice in Asian countries.

À partir d’un panel de sociétés françaises et allemandes, cotées au CAC-40 et au DAX-30 au 31/12/2007, l’article se propose de mesurer la montée des investisseurs institutionnels (II) dans la structure de la propriété du capital des firmes du panel, et d’évaluer leur impact sur le comportement et la stratégie de ces entreprises. Après avoir analysé les évolutions dans la structure de propriété des sociétés (section 1), nous examinons (section 2) les effets de la montée des investisseurs institutionnels dans la structure du capital à partir d’une série d’indicateurs: évolution des profits, de la rentabilité des capitaux propres, du montant des dividendes distribués et celui des rachats d’actions. Enfin (section 3) nous examinons les évolutions de stratégies industrielles qui accompagnent la montée des investisseurs institutionnels et mettons en évidence une tendance claire au recentrage d’activités et à la consolidation. L’analyse couvre la période 1999-2007. Les données sont extraites des documents de référence annuels des firmes et des bases de données Thomson One Banker, Fininfo et Worldscope. Based on a panel of French and German companies, listed on the CAC-40 and DAX-30 to 31 December 2007, the paper is intended to measure the impact of the foreign Institutional Investors (II) in the capital structure, and to evaluate their impact on the behaviors and strategies of these firms. After analyzing the changes in the ownership capital structure of these companies (Section 1), we examine (Section 2) the effects of the II. A series of indicators are used, such as: firms’ profits, returns on equity, dividends distributed to shareholders and share buybacks. Finally (Section 3), we examine the evolution of industrial strategies that accompany the II arrival and highlight a clear trend towards refocusing of activities and consolidation. The data are extracted from annual reports and databases Thomson One Banker, Worldscope and Fininfo, and cover the period 1999-2007.

Understanding of the changes in corporate governance lies at the heart of contemporary debates about transformation of capitalism. Asia is no exception to this phenomenon. Asia’s corporate governance has undergone significant changes since the financial crisis of 1997. Our study, based on the theory of institutional change, seeks to examine current transformations. The concept of corporate governance is viewed as being dependent on institutional environments in which the firm evolves. The analysis of the changes in corporate governance is therefore needed to understand institutional change.On this basis, we argue that the current transformation is experiencing a process of hybridization and we suggest a framework to understand ongoing corporate governance reform. Hybridization carries two opposed forces: drivers for change and resistance to change. The dynamic process of adaption of newly imported practices leads to new model adapted to local conditions. Our empirical analysis allows us to apprehend the diverse pattern of corporate governance in Asia even within the current context of adherence to the Anglo-Saxon model: we find three hybrid models and one other model which has not committed to the reform. We also study the sources of change and the factors that give rise to resistance. We provide an overview of the recent changes in corporate governance practice in Asian countries.

The presentation of requirements of profitability, social responsibility and their articulation in the CEO letters: Carrefour group case. Our research aims to analyze how leaders -in the name of their company- present and articulate, in their speeches, the two major requirements of today's capitalism: On the one hand, the requirement of maximizing shareholder value -driven by institutional investors through a "financial capitalism"- to public companies and their leaders seem to win the French model of corporate governance. On the other hand, the requirement for Corporate Social Responsibility (CSR) -originated by the actors of civil society- is forcing companies and their leaders to be concerned about social and environmental dimensions. In this perspective, an empirical study was conducted on the messages of the Annual and Sustainability Reports of Carrefour Group over the period 1993-2007. It was possible to observe a progressive domination of the criteria of financial capitalism in the speeches of CEOs and strengthen the arguments of the concomitance of the emergence of the discourse of maximizing shareholder value and CSR and the poor articulation of two discourses, La présentation des exigences de profitabilité, de responsabilité sociale et de leur articulation dans les discours des dirigeants : le cas Carrefour. Notre recherche a pour objet d'analyser comment les dirigeants –au nom de leur entreprise- présentent et articulent, dans leurs discours, les deux exigences majeures du capitalisme d'aujourd'hui : celle de maximisation de la valeur pour l'actionnaire et celle de Responsabilité Sociale des Entreprises (RSE). La première, portée par les investisseurs institutionnels dans le cadre d'un « capitalisme financier », s'est constituée à l'adresse des entreprises cotées et de leurs dirigeants, et semble s'imposer au modèle français de gouvernement d'entreprise. La seconde, l'exigence de RSE -portée par les acteurs de la société civile- pousse les entreprises et leurs dirigeants à se préoccuper des dimensions sociales et environnementales de leur activité. Dans cette perspective, une étude empirique longitudinale a été menée sur les messages des Rapports Annuels et des Rapports de Développement Durable du Groupe Carrefour sur la période 1993-2007. Elle a permis d'observer une domination de plus en plus totale des critères du capitalisme financier sur les discours des dirigeants et de renforcer les thèses de la concomitance de l'émergence du discours de la maximisation de la valeur pour l'actionnaire et de la RSE et de la faible articulation des deux discours.

L’objet de l’article est d’estimer l’impact de la montée en puissance des investisseurs institutionnels et la diffusion du discours « actionnarial » sur le modèle de reproduction des élites patronales allemandes. Pour ce faire, nous construisons un panel de vingt-cinq sociétés cotées. Notre analyse couvre la période 1990-2010. Notre plan s’organise en trois parties. Premièrement, nous préciserons deux éléments de tension supportés par le capitalisme allemand, à savoir la montée en puissance brutale des investisseurs institutionnels étrangers dans le capital des sociétés cotées et la réforme des principes de gouvernance (I). Puis dans un second temps, nous nous attachons à mesurer leurs effets sur la sociologie et les processus de nomination et de reproduction des dirigeants en analysant leur parcours scolaire, le modèle de la carrière maison et le passage de la présidence du directoire à celle du conseil de surveillance (II). Nous chercherons à localiser les éléments de continuité, les inerties et les ruptures. Nous accorderons enfin une importance particulière à la question des rémunérations (III). Nous nous retrouvons en présence d’une combinaison complexe d’inertie et de mouvement. L’adoption récente sur certains aspects de mécanismes concurrentiels et marchands ne traduit toutefois pas de rupture. The aim of this paper is to evaluate the impact of the foreign Institutional Investors arrival in the German quoted firms’ capital structure, and the broadcast of the “Shareholder Value” discourse, on the social reproduction process of the German managerial Elites. In this sense, we have assembled a panel of 25 quoted firms. Our study is from 1990 to 2010. Our paper is organized in three parts. First, we will clarify two elements of pressure that the German capitalism has to bear, namely (a) the sudden arrival of the foreign Institutional Investors in the ownership capital structure, and (b) the reform of corporate governance principles. Then, we will estimate their effects on the sociology and the nomination process of the presidents by analyzing their school trail, the “in-house career” pattern, and the gap between the presidency of the management board and the presidency of the supervisory board. We will try to localize the continuities, inertias and changes. In fine, we will focus our attention upon the remuneration problematic. We are in the presence of a complex combination of inertia and change. However, the recent adoption of some market mechanisms doesn’t reveal an abrupt change. El objetivo de este artículo es el de estimar el impacto del aumento del poder de los inversores institucionales y la difusión del discurso « accionarial » sobre el modelo de reproducción de las élites patronales alemanas. Para hacer esto, nosotros construimos un panel de 25 sociedades cotizadas en la Bolsa. Nuestro análisis cubre el período 1990-2010. Nuestro plan se organiza en tres partes. Primeramente vamos a precisar dos elementos de tensión que se apoyan en el capitalismo alemán, a saber el incremento brutal del poder de los inversores institucionales extranjeros en el capital de esas sociedades cotizadas y la reforma de los principios de la gobernancia (I). Luego en un segundo momento vamos a medir sus efectos sobre la sociología y los procesos de nominación y de reproducción de los dirigentes analizando su trayectoria educativa, el modelo de carrera dentro de las empresas y el paso de la presidencia del directorio a la del consejo de vigilancia (II). Buscaremos localizar los elementos de continuidad, las inercias y las rupturas. Vamos finalmente a asignar una importancia particular a la cuestión de las remuneraciones (III). Nos encontramos en presencia de una combinación compleja de inercia y de movimimento. La adopción reciente de ciertos aspectos de los mecanismos concurrenciales y mercantiles no traduce siempre una ruptura.

Depuis 2007, la crise, les plans de relance et le sauvetage du secteur financier ont entraîné un gonflement considérable des dettes publiques dans la plupart des pays industrialisés et par conséquent une hausse de l'offre de titres publics. Si la demande de titres n'augmentait pas à proportion de l'offre, les taux d'intérêt à long terme remonteraient inévitablement. Or, dans un contexte de finances publiques dégradées, la capacité des États à se financer à moindre coût, et donc la persistance de taux d'intérêt bas à long terme revêt une importance toute particulière. Dans cet article, nous nous proposons d'étudier un certain nombre de facteurs susceptibles d'avoir une influence sur ces taux longs. Après avoir montré que les facteurs explicatifs traditionnels des taux longs ne suffisent pas à expliquer la baisse récente des taux, nous identifions quels sont les principaux acteurs sur le marché des titres publics. Nous tentons ensuite de comprendre les ressorts de la demande de titres, en particulier de la part des investisseurs institutionnels, principaux acquéreurs de titres publics : l'Europe nous apparaît comme un exemple privilégié, dans la mesure où les réformes des normes comptables Solvabilité 2 et IAS-IFRS sont susceptibles d'avoir un impact non négligeable sur les stratégies d'investissement des " zinzins ".

This study examines the association between the quality of audit and the characteristics of institutional investors, using French data. After the Enron scandal, the perception of the Big 4 by French institutional investors changed. Our first hypothesis focuses on the perception French institutional investors to appointment of the Big 4. Our second hypothesis deals with the perception of the foreign institutional investors to choose one of the Big 4 auditors due to the lack of investor protection in France and the failure of Enron. We tested our hypotheses on a sample of 144 companies listed on SBF 250, using Worldscope data over the period 2000-2007. Empirical results show a negative and statistically significant link between the choices of one of Big 4 auditor by French institutional investors after the Enron scandal, whereas there is a positive and statistically insignificant link between the foreign institutional investor and the Big 4 appointment after 2002., Cette étude s'intéresse à la relation entre la qualité d'audit et les caractéristiques des investisseurs institutionnels dans le contexte français. Après le scandale d'Enron, la perception des investisseurs institutionnels envers les Big 4 a changé. Notre première hypothèse s'intéresse à la relation entre la propriété institutionnelle et le choix des Big 4. Alors que notre deuxième hypothèse s'intéresse à la perception des investisseurs institutionnels étrangers et la désignation au moins d'un auditeur des Big 4 après le scandale d'Enron et le manque de protection des investisseurs institutionnels en France par rapport aux pays du common Law. Pour tester nos hypothèses, nous faisons recourt aux données de 144 entreprises cotées sur le SBF 250 obtenues auprès de la base donnée Worldscope entre 2000 et 2007. Les résultats empiriques montrent qu'il y a une relation négativement significative entre les investisseurs institutionnels français et le choix d'au moins un Big 4 après le scandale d'Enron. Par contre, cette relation est positivement significative entre les investisseurs institutionnels étrangers et la désignation d'au moins d'un Big 4 après 2002.

International audience; [English below ] Récemment, le contrôle que peuvent exercer les investisseurs institutionnels sur les sociétés a suscité l’intérêt aussi bien des chercheurs que des professionnels de la scène financière. Cette étude a pour objectif d’examiner l’influence du contrôle institutionnel sur la valorisation des résultats comptables par le marché boursier français. Les résultats de notre analyse montrent que, lorsque les investisseurs institutionnels détiennent une proportion significative du capital, ils exercent un contrôle actif et augmentent le pouvoir informatif des résultats comptables.[English] Recently, the monitoring that institutional investors can exert on firms aroused the interest of researchers as well as professionals of the financial scene. This study aims to examine the influence of the institutional monitoring on the pricing of earnings by the French stock market. The results of our analysis show that, when the institutional investors hold a significant proportion of capital, they apply an active monitoring and increase the informativeness of earnings.

Mémoire numérisé par la Division de la gestion de documents et des archives de l'Université de Montréal.

International audience; Le poids des investisseurs institutionnels s’est considérablement accru au cours des deux dernières décennies aussi bien en France qu’aux Etats-Unis. Néanmoins, les tendances de leur affirmation progressive ne se présentent pas de manière uniforme. Cet article tente d’apporter une contribution à une meilleure compréhension de ces disparités. Il vise, à partir d’une étude menée sur une période allant de 1994 à 2006, à analyser l’importance et l’évolution des investisseurs institutionnels dans ces deux contextes différents.

International audience; Les récents débats se rapportant aux investisseurs institutionnels et à leur impact sur les choix comptables des dirigeants d'entreprises se sont surtout focalisés sur l'efficacité de leur rôle de surveillance. Les recherches antérieures ont reporté des résultats assez mitigés sur cette question. Cette étude a pour objectif d'examiner l'influence des investisseurs institutionnels sur les pratiques de gestion des chiffres comptables. Les résultats semblent montrer que ces investisseurs peuvent intervenir auprès des dirigeants et dissuader le recours à l'ajustement des variables comptables de régularisation discrétionnaires. En revanche, cette intervention ne paraît se faire que lorsque les dirigeants sont sensiblement incités à majorer ou à minorer les bénéfices. Autrement, aucun effet statistiquement significatif n'est observé.

International audience; Cette recherche a pour objectif d'étudier l'impact de certaines structures de gouvernance (à savoir la structure de propriété, l'endettement et la composition du conseil d'administration) sur la demande d'une meilleure qualité d'audit externe. Nous appréhendons la qualité d'audit dans le cadre de notre étude par le renommé de l'auditeur externe (‘Big'/'Non Big'). À partir d'un échantillon de 98 sociétés anonymes tunisiennes non financières, nos résultats confirment l'hypothèse de substitution entre d'une part le contrôle exercé par les détenteurs de blocs ainsi que celui exercé par les investisseurs institutionnels et d'autre part la demande d'une qualité différenciée d'audit externe. Les résultats montrent l'existence d'une association significativement positive entre la présence des administrateurs externes indépendants dans le conseil d'administration et la demande de la qualité d'audit. Cependant aucune relation n'a pu être identifiée entre le niveau de l'endettement et la qualité requise d'audit. La taille, la dispersion géographique, le statut de cotation et l'âge de l'entreprise sont des facteurs déterminants du choix d'un auditeur externe fortement réputé

National audience

Les actionnaires sont au coeur des discussions et des réformes entreprises dans de nombreux pays à la suite de la crise économique et financière. En effet, la question du renforcement de leur droit de vote et de la facilitation de leur prise de pouvoir dans les sociétés par actions est au centre des réflexions menées par les régulateurs et les spécialistes du droit des sociétés. Dans le cadre de cette étude, nous analysons les deux aspects d’une telle prise de pouvoir actionnariale: sa finalité et ses modalités. En nous servant des illustrations canadiennes et québécoises, nous démontrons que si le droit de vote des actionnaires ainsi que sa mécanique ait été une préoccupation constante des autorités réglementaires canadiennes depuis les années 70, l’intérêt égoïste qu’ils favorisent — à l’inverse de celui que peuvent promouvoir les administrateurs — amène à n’aborder cette option législative qu’avec prudence. Néanmoins, au regard des enjeux auxquels sont confrontées actuellement les entreprises et la place centrale sur l’échiquier économique, c’est autour du jeu des pouvoirs dans l’entreprise, non seulement ceux des actionnaires, mais aussi ceux des dirigeants, qu’il convient de mener la réflexion., Following the economic and financial crisis, the role of shareholders within a corporation has been a topic of discussion especially considering the changes made by several countries in response to it. As such, regulators and specialists in the corporate field have suggested reinforcing the shareholders’ right to vote as well as increasing their power. In this study, we analyze the two aspects of shareholders’ increased power: its finality and modalities. Through the examination of the situation in both Québec and Canada, we demonstrate that the shareholders’ right to vote as well as its mechanics have been one of Canadian regulatory authorities’ preoccupations since the seventies. The egotistical interests that this protects, in contrast with those promoted by the board of directors, warrant a very prudent and diligent consideration on the legislator’s part. Nevertheless, a great amount of the issues corporations are currently facing on an economical scale deals with the power dynamics within them concerning both shareholders and officers.

For a number of years, many firms’ business models have been moving toward financialisation. To the detriment of their industrial and commercial activities, companies are focusing more and more on financial transactions that maximize short-term shareholder value. Sears Canada is one example. The company that was a Canadian flagship sought protection under the Companies’ Creditors Arrangement Act in the summer 2017, to be liquidated at a later date. Our study examines the practices of shareholders and the board of directors as well as the financial arrangements that led to such a financial collapse., Depuis plusieurs années, les modèles d’affaires de nombreuses entreprises évoluent vers la financiarisation. Au détriment de leurs activités industrielles et commerciales, celles-ci se concentrent de plus en plus sur les transactions financières maximisant leur valeur actionnariale à court terme. Sears Canada en est un exemple. L’entreprise qui était un fleuron canadien a demandé la protection en vertu de la Loi sur les arrangements avec les créanciers des compagnies à l’été 2017 pour, par la suite, être liquidée. Notre étude met de l’avant les pratiques des actionnaires, du conseil d’administration et les arrangements financiers ayant conduit à un tel effondrement financier., Desde hace algunos años los modelos de negocio de numerosas empresas evolucionan hacia la financiarización, concentrándose cada vez más en las transacciones financieras a corto plazo, capaces de maximizar su valor bursátil, en detrimento de sus actividades industriales y comerciales. Sears Canadá ilustra esta tendencia. La empresa, que era una reconocida firma canadiense, solicitó la protección de la Ley sobre los Arreglos con los Acreedores de Compañías en el verano de 2017, y posteriormente fue liquidada. Nuestro estudio presenta las prácticas de los accionistas y del consejo de administración, así como los arreglos financieros, que condujeron a su colapso financiero.