Search

Cilj je ovoga istraživanja na primjeru Republike Hrvatske utvrditi utječe li razvijenost financijskog sustava na gospodarski rast ili se financijski sustav razvija kao posljedica gospodarskog rasta te je li veza između razvitka financijskih tržišta i bankarskog sustava linearna ili nelinearna. Rezultati empirijske analize potvrđuju da su dva od četiri pokazatelja razvitka financijskog sustava u korelaciji s BDP-om te imaju pozitivan učinak na rast gospodarstva. Ti su rezultati i očekivani, naročito odnos između omjera ukupnih likvidnih obveza bankarskog sustava i BDP-a koji su time u skladu s ekonomskom teorijom. Dodatno, rezultati upućuju na to da između pokazatelja razvitka tržišta kapitala i banaka postoji pozitivna veza te da se razvijaju usporedno. Međutim, rezultati su također pokazali kako postoji mogućnost nelinearne veze između razvitka banaka i razvitka financijskih tržišta kakvu sugerira teorija.

Bankarstvo, najsličnije današnjem, započelo je svoj razvoj u Europi, a potom se proširilo na Sjedinjene Američke Države i ostale kontinente. U Europi je i dalje zastupljenija bankocentrična financijska struktura u kojoj su banke glavni posrednici na financijskom tržištu, dok je u anglosaksonskim zemljama zastupljenija tržišnocentrična financijska struktura u kojoj su prisutni razni oblici financiranja putem tržišta, a manje putem banaka. Nastupom višestrukih procesa liberalizacije osamdesetih godina prošlog stoljeća, započetih prvenstveno u anglosaksonskom bankarskom sustavu, razvijeni su alternativni načini financiranja putem raznih vrsta vrijednosnih papira na tržištima. Taj je proces uslijedio nešto kasnije i u europskim državama, prvenstveno u starijim zemljama članicama Europske unije, na što je posebno utjecalo stvaranje jedinstvenog tržišta te harmonizacija financijskih usluga na razini cjelokupne unije. Bankarski sustavi zemalja u razvoju i tranziciji su pak, pod utjecajem političkih okolnosti, bili primorani zatražiti pomoć razvijenih europskih država te je njihov bankarski sustav započeo razvoj ulaskom stranih banaka i priljevom stranog kapitala na tržište. Nastupom financijske krize 2008. godine, jedan od većih problema bankarskih sustava, posebice zemalja u razvoju i tranziciji, bili su nevraćeni krediti, a mogući uzrok tome bila je pretjerana liberalizacija i nerazborite odluke prilikom odobravanja kredita. Islamski bankarski sustav je jedini koji svoje poslovanje ne temelji na profitu već moralnim i vjerskim načelima, a radi se o sustavu s najvišom stopom rasta posljednjih godina i sve većim širenjem izvan granica zemalja Bliskog istoka.

U ovom završnom radu definiran je pojam financiranje i njegove vrste, a posebna je pažnja dana pojmu dužničkog financiranja. Struktura dužničkog financiranja analizirana je u Republici Hrvatskoj na primjeru 24 poduzeća u sastavu indeksa CROBEX-a od 30.10.2014 godine. Iz financijskih izvještaja koje su poduzeća objavljivala promatrane su tri godine, odnosno 2011., 2012. i 2013. godina, izvučeni su relevantni podaci koji su zatim međusobno uspoređivani kroz svaku godinu zasebno kao i sveobuhvatno za sve tri godine. Naročito je obraćena pozornost na pokazatelje zaduženosti, odnosno koeficijente financiranja i zaduženosti, te analizu obveza promatranih trgovačkih društava. Autor je na tragu tih usporedbi prikazao sliku strukture dužničkog financiranja promatranog uzorka, kao i određene pravilnosti u financiranju koje su zamijećene kod promatranih poduzeća. In this bachelor thesis term of financig and its varieties are defined, specially the term of debt financing. Structure of debt financing in the Republic of Croatia is analised through financial statement of 24 companies which were listed in CROBEX on the 30th Oct 2014. From the annual financial reports that the companies have published three years are taken into consideration: 2011, 2012 and 2013. Relevant data have been drawn and then compared to each other for each year separately, as well as for the entire three year period. Special attention has been paid to finacial ratios (financing and debt ratios in particular), as well as to the liability analysis of the selected companies. Based on these comparisons, the author has presented a structural image of debt financing, as well as certain regularities in funding of the seleted companies.

This paper explores the impact which different formation of financial and capital structure has on the achievement of companies' financial results. The establishment of this relationship is very important because there are many theories of capital structure that in its settings have a proposition on existence or non-existence of such a link. With that goal in mind, it is selected a sample of 24 companies whose shares are listed on the Zagreb Stock Exchange and are part of the CROBEX index. Their financial statements are analyzed through three years, from year 2011 till the year 2013. Through the analysis of company's liabilities, this paper present the average structure of debt financing, and thereby establish some regularities in the sources of their funding. Through the calculation of debt and profitability indicators, it is established a relationship between financial structure and achieved profitability. Such a connection is established through correlation coefficients and it found that it is inversely proportional. Indirectly, this reject the validity of those capital structure theories that basically say there is no link between the combination of funding sources and the value of the company

U radu su analizirani i komparirani pokazatelji financijske strukture i strukture financiranja na primjeru 3 poduzeća metalne industrije u Međimurskoj županiji.

U radu su predstavljene teorijske značajke financiranja sa stajališta vlasništva i ročnosti, te je analizirano financiranje odabranih poduzeća djelatnosti kopnenog prijevoza. Analizirana je i uspoređena uspješnost njihovog poslovanja, s obzirom na pokazatelje financiranja i zaduženosti.

Znanstveni ciljevi doktorske disertacije usmjereni su na širenje postojećih znanstvenih spoznaja u području financijske strukture poduzeća i njegovih performansi. Temeljni cilj doktorske disertacije je teorijsko modeliranje veza između institucionalnog okruženja i financijske strukture poduzeća te financijske strukture i rezultata poslovanja poduzeća i njihova empirijska verifikacija. Kao rezime provedenog istraživanja, zaključno se može ustvrditi da okruženje u kojemu poduzeće djeluje ima važnu ulogu u oblikovanju financijske strukture poduzeća (u najširem smislu) kao i da utječe na prirodu veze između financijske strukture poduzeća i njegovih performansi. Institucionalno okruženje, promatrano kroz obilježja financijskog i pravnog sustava, kao i makroekonomske prilike u gospodarstvu determiniraju financijsku strukturu i to izravno, ali i neizravno – djelujući posredno na interne čimbenike od utjecaja na financijsku strukturu. Na temelju potvrđenih utjecaja može se zaključiti da analizirana vanjska obilježja poduzeća imaju važne implikacije za pojašnjavanje empirijske relevantnosti pojedinih teorija budući da ova vanjska obilježja okruženja pojačavaju ili ublažavaju intenzitet utjecaja odabranih internih čimbenika na financijsku strukturu. Također, obilježja institucionalnog okruženja određuju i utjecaj financijske strukture na performanse poduzeća.

Odnos i karakteristike obveza i kapitala bitni su kao pokazatelj financijskog stanja i stabilnosti trgovačkog društva, a isto tako važni su i s poreznoga gledišta jer se odlukama o strukturiranju kapitala povećavaju ili smanjuju porezne obveze i za društvo i za njegove članove. Teorijski modeli financijske strukture trgovačkih društava uzimaju u obzir neke porezne elemente, no ne sagledavaju njihov cjeloviti poreznopravni aspekt. U radu se stoga poreznim analizama, sagledanim u kontekstu navedenih teorija, nastoji upotpuniti stanje spoznaja o važnosti poreznopravnih čimbenika strukture kapitala. Također se nastoji dati kratak pregled mogućih smjernica pri izgradnji poreznopravnog sustava radi mogućih unapređenja na osnovi primjene tih spoznaja.

Odnos i karakteristike obveza i kapitala bitni su kao pokazatelj financijskog stanja i stabilnosti trgovačkog društva, a isto tako važni su i s poreznoga gledišta jer se odlukama o strukturiranju kapitala povećavaju ili smanjuju porezne obveze i za društvo i za njegove članove. Teorijski modeli financijske strukture trgovačkih društava uzimaju u obzir neke porezne elemente, no ne sagledavaju njihov cjeloviti poreznopravni aspekt. U radu se stoga poreznim analizama, sagledanim u kontekstu navedenih teorija, nastoji upotpuniti stanje spoznaja o važnosti poreznopravnih čimbenika strukture kapitala. Također se nastoji dati kratak pregled mogućih smjernica pri izgradnji poreznopravnog sustava radi mogućih unapređenja na osnovi primjene tih spoznaja., Theoretical models of capital structure of companies shed light on certain factors affecting pertinent management-level decisions. Borrowing presents an interest tax shield, which is a significant tax-related aspect of these models. Other elements of the tax law system have often been subject of research in terms of their effect on management decisions concerning borrowing, profit retention or issuing new shares, but those elements are rarely observed within the framework of theoretical models. This paper specifically deals with the theoretical models of capital structure of companies: the Modigliani-Miller theory, Trade-off theory, Agency theory, Signalling theory, and the Packing Order theory. The aim of the paper is to explore these theories, analyse and complement them with tax law aspects. For this purpose, the author presents relevant research studying the impact of various tax and non-tax variables in company capital structure. Tax law aspects which add to the comprehensiveness of the theoretical models are also identified. The results of this analysis facilitate the appreciation of the importance of the tax law aspects in capital structure decision. This provides guidelines for the establishment of a tax system which would stimulate entrepreneurship and facilitate sustainable development of the country. A neutral, simple, transparent and stable tax system, in line with efficient tax systems of other countries, provides a solid basis for achieving economic goals. General legal security and the stability of the tax system will surely motivate corporations to direct their activities at substantial business challenges, while at the same time reduce the appeal of various instruments of tax evasion., Die Theoriemodelle zur Finanzierung von Handelsgesellschaften erklären einige Faktoren, die auf die Management-Entscheidungen zur Kapitalstrukturierung Einfluss haben. Die Verschuldung bildet dabei einen Steuerschild aufgrund von Zinsen, was einen wesentlichen steuerlichen Aspekt dieser Modelle darstellt. Die übrigen Elemente des Steuerrechtssystems sind Gegenstand zahlreicher wissenschaftlicher Untersuchungen in Bezug auf die Frage, inwiefern sie Management-Entscheidungen zur Schuldenaufnahme, Einbehaltung von Gewinnen oder Ausgabe neuer Aktien beeinflussen, werden jedoch nicht im Rahmen der theoretischen Modelle behandelt. Gegenstand des vorliegenden Beitrags sind gerade die Theoriemodelle zur Kapitalstruktur von Handelsgesellschaften: die Modigliani-Miller-Theoreme, die Trade Off-Theory, die Agency-Theory, die Signalling Theory und die Packing-Order-Theory. Das Ziel ist, die bestehenden wissenschaftlichen Theorien zu untersuchen und in der Analyse mit steuerrechtlichen Aspekten zu vervollständigen. Zu diesem Zweck wird ein Überblick über die relevanten wissenschaftlichen Untersuchungen zum Einfluss verschiedener steuerlicher und nichtsteuerlicher Variablen auf die Strukturierung des Unternehmenskapitals gegeben. Es werden darüber hinaus jene steuerrechtlichen Aspekte benannt, die zur Vollständigkeit von Theoriemodellen beitragen können. Die Anwendung der Ergebnisse dieser Analyse ermöglicht einen besseren Einblick in die Bedeutung steuerrechtlicher Aspekte bei der Entscheidungsfindung des Managements in Handelsgesellschaften. Es ergeben sich Kriterien für die Schaffung eines Steuersystems, das die Entwicklung des Unternehmertums, aber zugleich auch eine nachhaltige Entwicklung des Staates fördern kann. Ein neutrales, einfaches und transparentes Steuersystem, das stabil und mit den Steuersystemen international harmonisiert ist, bietet eine solide Grundlage für die Erfüllung wirtschaftlicher Ziele. Allgemeine Rechtssicherheit und die Stabilität des Steuersystems bieten einen massiven Anreiz für Unternehmen, ihre Aktivitäten an die realen Herausforderungen im Wirtschaftsleben anzupassen, und mindern zugleich die Attraktivität diverser Instrumente der Steuervermeidung.

The aim of the paper is to research the influence of current global financial crises on today’s financial structure in Croatia. The paper analyses the trends in financial structure in Croatia through the numerous indicators like the number and structure of financial institutions and markets, their assets and other categories which represent their main activities, efficiency ratios, trading volumes on financial markets etc. The goal of this paper is to introduce future expectations for Croatian financial system, to critically evaluate consequences from global financial crises on financial structure development and to indicate on degree of Croatian financial service industry integration into European financial market. Despite the Croatian financial system is relatively small the paper will try to prove that there is significant regulators, government and policy makers incentives to reform Croatian financial structure into modern and developed financial system, competitive and contemporary with developed financial systems in the world.

Banke se mogu razlikovati prema mnogobrojnim kriterijima. Samo neki od njih su veličina aktive, obujam i djelokrug poslovanja, struktura prihoda i troškova, itd. Spomenute kategorije kao i brojne makroekonomske varijable utječe na njihovu cjelokupnu profitabilnost i uspješnost poslovanja. Cilj rada je utvrditi u kojoj mjeri specifične karakteristike banke kao i makroekonomski uvjeti utječu na izabrane pokazatelje profitabilnosti hrvatskih banaka. Rezultati istraživanja pokazali su da u kratkom roku i u stabilnim makroekonomskim uvjetima veće pokazatelje profitabilnosti aktive ostvaruju dobro kapitalizirane banke sa većim tržišnim udjelima, koje efikasno upravljaju operativnim troškovima, te uspijevaju prevaliti veći dio troškova „ne-prihodujuće“ aktive na svoje komitente.

Jedna od temeljnih funkcija financijskog upravljanja je odabir izvora financiranja poduzeća. Njihovom pravilnom kombinacijom moguće je postići veći prinos bez mijenjanja stupnja rizika. Kroz utvrđivanje funkcionalne veze elemenata financijske strukture i tržišne vrijednosti dionica prema postavkama pet teorija, razvijen je regresijski model na primjeru poduzeća sa hrvatskog financijskog tržišta. Modelom utjecaja varijabli financijske strukture na kretanje cijena dionica kroz sedmogodišnje razdoblje od 2000. do 2006. godine, dokazana je eksplikativna moć Trade-off teorije. Istim modelom nisu nađeni dokazi za potvrdu tradicionalnog pristupa, Modigliani-Millerova pristupa, kao ni signalnog pristupa upravljanja financijskom strukturom.

Jedna od temeljnih funkcija financijskog upravljanja je odabir izvora financiranja poduzeća. Njihovom pravilnom kombinacijom moguće je postići veći prinos bez mijenjanja stupnja rizika. Razvijeno je više teorija u smislu objašnjenja utjecaja upravljanja financijskom strukturom i posljedica na vrednovanje poduzeća. U ovoj se disertaciji prikazuju koncepti pet različitih teorija s implikacijama svake na vrijednost poduzeća. Dividendna politika čini sastavni dio financijske politike poduzeća i kao takva je uvjetovana izvorima financiranja poduzeća. Disertacijom se utvrđuju ključni čimbenici određenja dividendne politike u sklopu šest obrađenih teorija. Prikazuju se i utjecaji na maksimalizaciju imovine dioničara po svakoj teoriji, kao i posebni aspekti dividendne politike. Provedbom regresijske analize na uzorku od dvadeset hrvatskih poduzeća u vremenskom razdoblju od 2000. do 2005. godine, formirana su dva modela. Modelom utjecaja varijabli financijske strukture na kretanje cijena dionica dokazana je eksplikativna moć Trade-off pristupa objašnjenju upravljanja financijskom strukturom poduzeća na tržištu kapitala u Republici Hrvatskoj. Istim modelom nisu nađeni dokazi za potvrdu tradicionalnog pristupa i Modigliani-Millerova pristupa irelevantnosti financijske strukture. Modelom kojim se testirao utjecaj dividendne politike na tržišnu vrijednost dionica potvrdili su se zaključci teorije irelevantnosti. Ostale testirane teorije (rezidualna teorija, « ; The bird-in-the-hand» ; teorija kao i teorija informacijskog učinka dividendi) nisu našle potvrdu za objašnjenje kretanja vrijednosti dionica na hrvatskom tržištu kapitala.

Banks can be differed considering their size, cost revenue structure, which together with macroeconomic conditions influences their profitability.

U radu je izvršena usporedna analiza financijske strukture aktive i pasive prema veličini poduzetnika u Republici Hrvatskoj u 2004. godini. Utvrđeno je da mala i srednja poduzeća u odnosu na velika poduzeća imaju mnogo manji relativni udio dugotrajne imovine u ukupnoj imovini i manji udio dugoročnih izvora u ukupnim izvorima. Glavni uzrok tome je ograničen pristup malim i srednjim poduzećima dugoročnim izvorima odnosno tržištu kapitala. Komparativnom analizom financijske učinkovitosti pomoću financijskih pokazatelja: uspješnosti poslovanja, aktivnosti, zaduženosti i likvidnosti, pokazatelja radnog kapitala itd., utvrđeno je da mala i srednja poduzeća u Republici Hrvatskoj u odnosu na velika imaju nepovoljnije pokazatelje, osim određenih pokazatelja kao što su rentabilnost vlastitog kapitala, koeficijent obrtaja ukupne imovine i pokriće dugotrajne imovine dugoročnim izvorima.

Banks can be differed considering their size, cost and revenue structure, which together with macroeconomic conditions influences their profitability.

Suvremeni financijski trendovi u zemljama razvijenih financijskih struktura sažeto se izražavaju kroz preobrazbu sustava bankovno-orijentiranih u sustave tržištu-orijentirane. Za razliku od razvijenih zemalja, hrvatsku financijsku strukturu, koja se analizira u ovome radu, karakterizira izrazita dominacija banaka, nerazvijenost tržišta kapitala i skroman udio institucionalnih investitora u strukturi financijskih posrednika. U pasivi bilance banaka dominiraju depoziti stanovništva u stranim valutama i na kratak rok. U aktivi, pak udio kredita stanovništvu nadmašuje udio kredita poslovnim tvrtkama. S obzirom na kratkoročne izvore i racioniranje kredita poslovnim tvrtkama, mogući pozitivni doprinosi banaka razvitku gospodarstva izostaju. Uz nužnost veće orijentacije banaka prema sektoru poslovnih tvrtki, posebno je važan razvoj institucionalnih investitora preko kojih se mogu osigurati dugoročni izvori financiranja koje pretpostavljaju razvoji projekti. Međutim, potencijalnu potražnju za vrijednosnicama od strane institucionalnih investitora, treba pratiti ponuda vrijednosnica, posebno iz sektora poslovnih tvrtki. Svoj doprinos ostvarenju toga cilja mogu dati i banke kroz njihovo veće angažiranje u poslovima investicijskog bankarstva.

U radu se istražuje relativni položaj kao i moguća uloga osiguravajućih društava u podizanju efikasnosti financijske strukture i doprinosa gospodarskom rastu. Elaborirajući funkcije osiguravajućih društava na širi i iscrpniji način od uobičajenog, posebice od onog u domaćoj literaturi, u radu se nude izvjesni dokazi o opravdanosti napora u stvaranju novog teorijskog pristupa kojim bi se na potpuniji način objasnile veze između financijskih i realnih fenomena. Primjenjujući funkcionalni pristup dolazi se do zanimljivih zaključaka iz kojih proizlazi niz korisnih sugestija za praktične primjene u djelatnosti osiguravajućih društava. Naime, u radu se elaboriraju upravljački, organizacijski, tehnološki i drugi aspekti bitni za unaprjeđenje efikasnosti funkcija osiguranja. Posebno usmjerenje je na istraživanje mogućnosti pribavljanja prednosti iz raznih načina povezivanja osiguravateljskih i drugih financijskih organizacija. Potvrda pozitivne veze između financijskih i realnih čimbenika gospodarstva dokazuje se uz pomoć ekonometrijske analize i to na dva načina modeliranja. Prvi se odnosi na izoliranje veze između različitih varijabli razvijenosti i rasta osiguranja s jedne i gospodarstva s druge strane. Drugo modeliranje, koje se, također izvodi u dvije varijante, služi za procjenu veze između rasta osiguranja i gospodarskog rasta. Konačno, osim što se argumentirano procjenjuju doprinosi osiguravajućih društava razvoju domaćeg financijskog sustava i dinamici gospodarstva, u radu se elaborira i vizija njihove budućnosti. U tom smislu formuliraju se razumni prijedlozi mogućih intervencija na razini sustavnih, organizacijskih, instrumentalnih i drugih praktičnih rješenja koji bi mogli znatno podići efikasnost funkcioniranja domaćih osiguravajućih i dijelom drugih financijskih institucija.