Search

Bakgrund: Analytikerhus och banker har i dagsläget en betydande roll för värderingen av företag och allmänhetens investeringsbeslut som följer dessa aktörers råd. Oavsett värderingsmetod så har analytikern en stor frihet i värderingsprocessen och det finns mycket möjligheter för subjektiva bedömningar och antaganden. Varför är detta viktigt? Jo, analytikernas ändamål skiljer sig mellan företag. Vissa aktieanalytiker arbetar med uppdragsanalyser, där ett företag begär en publik analys för att marknadsföra både sitt bolag och sin aktie, fokus kan ofta befinna sig på möjligheter för företaget i fråga snarare än hot. Vissa aktieanalytiker jobbar med M&A transaktioner, där det istället kan vara fördelaktigt för köparens team att komma fram till en låg värdering för att köpa ett bolag billigt men för säljaren gäller motsatsen. Olika ändamål kan skapa utrymme för missvisande värderingar. Syfte: Studiens syfte är att analysera hur svenska analytikerhus och banker jobbar med företagsspecifika riskpremier för att sedan kunna analysera hur de skiljer sig åt och belysa hur och när riskpremierna används av de olika analytikerna. Metod: Studien grundar sig i en kvalitativ undersökning i form av intervjuer med svenska analytiker från analytikerhus och banker, vars dagliga verksamhet består av företagsvärdering och/eller rådgivning. Efter empiriska data presenterats har denna ställts mot befintliga teorier och annan forskning för att skapa en redogörelse över hur analytikerna skiljer sig åt gällande riskpremierna Slutsats: En justerad CAPM används av nästan alla respondenter. De främsta riskerna som identifierades hos analytikerna vissa sig vara branschrisk, vinstvolatilitet, överlevnadsrisk, ledning, kund- och leverantörsberoende. Största skillnad var vilka risker analytikerna väljer att inkludera i prognos och i riskpremier. Författarna har identifierat att en storlekspremie används endast vid arbete med onoterade bolag av revisionsbyrå. Erfarenhet har visat sig vara avgörande vid skattningen av avkastningskravet, författarna menar att det kan finnas en koppling till bias i detta sammanhang. Background: Analyst firms and banks currently play a significant role in the valuation of companies and the public's investment decisions that follow the advice of these players. Regardless of the valuation method, the analyst has a great deal of freedom in the valuation process and there are many opportunities for subjective assessments and assumptions. Why is this important? Well, the purpose of the analysts differs between companies. Some stock analysts work with commissioned analyzes, where a company requests a public analysis to market both its company and its stock, the focus can often be on opportunities for the company in question rather than threats. Some equity analysts work with M&A transactions, where it may instead be advantageous for the buyer's team to arrive at a low valuation to buy a company cheaply, but for the seller the opposite applies. Different purposes can create room for misleading valuations. Purpose: The purpose of the study is to analyze how Swedish analyst firms and banks work with firm-specific risk premiums in order to then be able to analyze how they differ and shed light on how and when the risk premiums are used by the various analysts. Methodology: The study is based on a qualitative study in the form of interviews with Swedish analysts from analyst firms and banks, whose daily operations consist of company valuation and / or financial advice. After empirical data has been presented, this has been set against existing theories and previous research to create a description of how analysts differ regarding current risk premiums. Conclusion: An adjusted CAPM is used by almost all respondents. The main risks identified by the analysts turned out to be industry risk, profit volatility, survival risk, management, customer and supplier dependence. The biggest difference was which risks the analysts choose to include in the forecast and in risk premiums. The authors have identified that a size premium is only used when working with unlisted companies by an auditing firm. Experience has proven to be crucial in estimating the required rate of return, the authors believe that there may be a connection to bias in this context.

Bakgrund: För att relativvärderingar inte skall bli missvisande sätts krav på att de jämförda bolagen faktiskt är tillräckligt lika för att tillåta en jämförelse. I praktiken väljs generellt bolag inom samma bransch, medan teorin förespråkar för att skillnader i finansiella variabler som bland annat tillväxt och risk måste kontrolleras för. Tidigare forskning har oftast endast studerat hur de finansiella variablerna påverkar multipelvärdet. Relativvärdering påverkas dock även av pågående marknadstrender, förutsatt att dessa trender influerar börsvärdet. Andra variabler än branschtillhörighet och finansiella sådana kan således påverka värdet och därmed även behöva kontrolleras för, innan en relativvärdering utförs. Hållbarhetsarbete är en sådan trend som vuxit sig väldigt stark på senare tid. Hållbarhetsarbete i allmänhet och ESG-betyg i synnerhet är områden som ännu inte är helt kartlagda, speciellt vad gäller deras påverkan på ett företags värdering. Syfte: Studiens syfte är att analysera om det föreligger några samband mellan ESG-betyg och multipelvärden samt hur dessa samband i så fall ser ut och varför, för svenska stora och medelstora bolag listade på Nasdaq Stockholm Large och Mid Cap. Metod: Studien har utförts med en kvantitativ strategi, där samband mellan ESG-betyg och multipelvärden undersökts för årsskiftet 2020/2021, genom multipla regressionsanalyser. Totalt 151 svenska bolag med erhållna ESG-betyg har analyserats genom att deras multipelvärden för fyra olika multiplar använts som beroende variabler, samt där ESG-betyg och ett antal finansiella kontrollvariabler utgjort oberoende variabler i regressionerna. Underlaget till studien har utgjorts av data från databasen Refinitiv samt årsredovisningar. Slutsats: Resultatet visar att ett statistiskt signifikant negativt samband föreligger mellan ESG-betyg och multipelvärden. Att lägre betyg går hand i hand med högre värdering och vice versa, är fallet genomgående för såväl Mid Cap som Large Cap. Background: In order for relative valuation not to be misleading, it is required that the companies compared are in fact sufficiently equal to allow a comparison. In practice, these companies are generally chosen within the same industry, while theory advocates that differences in financial variables such as growth and risk are more important and must be controlled for. Previous research has mostly only studied how these financial variables affect the value of multiples. However, relative valuation is also affected by ongoing market trends, provided that these trends influence market value. Variables other than financial ones and industry affiliation may thus affect the value and have to be controlled for, before a relative valuation using multiples is performed. Sustainability is one such trend that has grown tremendously strong in recent times. Sustainability work in general and ESG scores in particular are areas that have not yet been fully mapped, especially in terms of their impact on a company’s valuation. Purpose: The purpose of this study is to analyze potential relationships between ESG scores and values of multiples, how these relationships look and why, for large and medium-large Swedish companies listed on the Nasdaq Stockholm Large and Mid Cap lists. Methodology: A quantitative approach was used for the study, where the relationship between ESG scores and values of multiples was examined for the turn of the year 2020/2021, through multiple regression analyzes. A total of 151 Swedish companies, with published ESG scores, were analyzed using their multiples’ values for four different multiples as dependent variables in the regressions. ESG scores and a number of financial control variables constituted the independent variables in said regressions. The basis for the study has consisted of data from the Refinitiv database and annual reports. Conclusions: The results show that there is a statistically significant negative relationship between ESG scores and the values of multiples. The fact that lower ESG scores go hand in hand with higher valuations and vice versa, is the case throughout for both Mid Cap as well as Large Cap.

Valuing a company is an important task in finance, especially before a potential merger or acquisition of a company. It is then of great importance for both parties in a deal to make an accurate estimate of the value of the company. The goal of this paper is to investigate how well regression analysis can be applied in this matter and if it can perform at par or better than more frequently used methods in the industry today. The study was conducted within the utilities sector in the US and Europe, with data collected from historic public transactions dating back to 2009. The study concludes that a regression model as a valuation tool can generate several advantages as it identifies key value drivers and is based on core mathematical concepts. However, the model created in this thesis underperforms compared to the prominent methods in place today. For further research this thesis may provide useful insight into different areas to consider when creating a valuation model. Att värdera ett företag är en viktig uppgift inom finanssektorn, särskilt innan en potentiell sammanslagning eller förvärv av ett företag. Det är då av stor vikt för båda parter i en affär att göra en exakt uppskattning av företagets värde. Målet med denna studie är att undersöka hur väl regressionsanalys kan tillämpas i denna fråga och om den kan generera samma eller bättre resultat än mer använda värderingsmetoder inom branschen idag. Studien genomfördes inom el-, gas- och vattensektorn i USA och Europa, med data som samlats in från historiska offentliga transaktioner som går tillbaka till 2009. Studien drar slutsatsen att en regressionsmodell som ett värderingsverktyg kan generera flera fördelar eftersom den identifierar viktiga faktorer som driver en värdering och baseras på grundläggande matematiska begrepp. Modellen som skapats i denna avhandling underpresterar dock jämfört med de framstående metoderna som finns idag. För ytterligare forskning kan denna studie ge användbar insikt i olika områden att beakta när man skapar en värderingsmodell.

I en företagstransaktion anlitas vanligen en investmentbank för att bistå med värdering av bolaget samt agera rådgivare. Investmentbanker agerar som en slag företagsmäklare som är antingen på köp- eller säljsidan av transaktionen. När bolagsvärdet presenteras i en pitch till säljarna brukar de använda sig av flera metoder för att beräkna värdet av företaget. För att öka precisionen i värdering av ett nordiskt industribolag ställdes frågan om multipel regressionsanalys kunde användas som ett komplement i en bolagsvärdering och hur den stod sig gentemot en klassisk värderingsmetod som Precedent Transactions Analysis. Dessa frågor kom att analyseras och besvarades genom att skapa en regressionsmodell som byggde på data hämtad från företagens finansiella rapporter. Den insamlade datan byggde på 132 transaktioner av nordiska industribolag under perioden 2009-2019. Regressionsmodellen kom sedan att jämföras mot en PTA-värdering som byggde på tidigare företagstransaktioner av bolag med liknande finansiell och affärsmässig bakgrund som bolaget i fråga skulle värderas. Denna studie visar på att regressionsanalys kan användas som en komplement till de olika värderingsmetoderna men bör ej användas för att värdera nordiska industribolag med avhandlingens val av variabler och skall inte ersätta någon av de klassiska värderingsmetoderna. Prior to a company being sold or acquired they usually contact an investment bank to support with the valuation of the company, execute the sale and act as advisors for the actors that wish to buy or sell. Investment banks acts as a kind of company broker which is either on the buy or the sell side. When the company value is presented, they usually utilize several methods to calculate the value of the company. During the last decade the frequency of transactions on the Nordic industry market have increased significantly. To increase the precision in the valuation of a Nordic industrial company, the question was asked if multiple regression analysis could be used as a valuation method? Also, how did it compare itself against a classical valuation method like Precedent Transaction Analysis? These questions came to be analyzed and answered by creating a regression modell built of data gathered from financial reports. The regression model then came to be compared to the PTA-valuation which built on previous company transactions with companies that were alike in financial background. This study shows that regression analysis could be used as a complement to the different valuation methods. However the model should not be used to evaluate Nordic industrial companies with the choice of variables in the thesis, since the reliability of the model is unpredictable. Regression analysis as a stand-alone valuation method should be taken with great caution and not replace neither of the classical valuation methods.

Syfte: Studiens syfte är att undersöka svenska och amerikanska företagsmäklares inställning till kundkapitalet och dess värderingsmodeller. Studien syftar även till att finna konsekvenser som en explicit redovisning av kundkapitalet skulle ha på företagsvärderingar. Tidigare forskning: Centrala modeller i studien är Customer Lifetime Value, Customer Equity, Customer Profitability och Multi-Period Excess Earnings Model. Tidigare forskning hittas i Edvinsson och Malone (1997), Gupta et al (2004), Villanueva och Hanssens (2007), Wiesel et al., (2006) samt Hofstedes forskning om nationella dimensioner. Metod: Studien använder metodtriangulering. Huvudsaklig primärdata genereras ur webbaserade enkäter som skickas till svenska och amerikanska företagsmäklare. Vidare utförs tre semi-strukturerade intervjuer med representanter från KPMG, Deloitte och UC. Ett chi-tvåtest utformas för att se om det finns ett samband mellan nationalitet och företagsmäklares inställning till att beakta kundkapitalet. Slutsats: 72 procent av de deltagande företagsmäklarna och samtliga intervjupersoner anser att det är viktigt att värdera kundkapitalet. Trots detta är det endast 38 procent av enkätrespondenterna som svarar att de beaktar kundkapitalet vid värdering av kundbaserade företag. En jämförelse mellan nationaliteterna visar att svenska företagsmäklare är mer positiva till de ”nya” kundvärderingsmodellerna, främst Customer Equity och Customer Profitability. De är också mer benägna att använda dessa. Amerikanska företagsmäklare tenderar istället att använda den traditionella Multi-Period Excess Earnings Method. Purpose: The purpose of this thesis is to investigate Swedish and American business appraisers’ attitude towards customer capital and its valuation models. This thesis also aims to find consequences that an explicit accounting of customer capital would have on business valuations. Previous Research: Central models in this study are Customer Lifetime Value, Customer Equity, Customer Profitability and Multi-Period Excess Earnings Method. Previous research is found in Edvinsson and Malone (1997), Gupta et al., (2004), Villanueva and Hanssens (2007), Wiesel et al., (2006) and Hofstedes research regarding cultural dimensions. Method: This study uses a triangulation of methods. The main primary data is generated through internet-based questionnaires which was sent to Swedish and American business appraisers. Furthermore, three semi-structured interviews are conducted with representatives from KPMG, Deloitte and UC. A chi-Squared test is made to see if there is any relationship between nationality and business appraisers’ attitude towards taking heed of the customer capital. Conclusion: 72 per cent of the participated business appraisers and all interviewees think that it is important to value customer capital. Despite this, there are only 38 per cent of the survey respondents who say that they account for customer capital when valuing customer-based companies. A comparison between the nationalities show that Swedish business appraisers are more positive towards the “new” customer valuation models such as Customer Equity and Customer Profitability. They are also more inclined to use these. American business appraisers tend to use the more traditional Multi-Period Excess Earnings Method.

Company valuation is entering a new era; with increasing demands, more awareness and internal resistance. As the companies who request the valuation, together with third parties, begin to show more interest in the value statements - the analyst must be able to validate his course of action with reliable reasoning based on substantiated data. In this thesis, two approaches to the Comparable Company Valuation method will be evaluated and analyzed with the use of a Case Study. Initially, the two approaches will be applied on a Target Company, Company X, which will result in two value estimations. In order to draw conclusions of how to derive a correct valuation and what approach that is to be preferred in the given scenario, similar valuations were performed on six additional companies, in the same manner as the Case Study, and compared with their respective real market value. The valuation is based on financial data and all companies used in the study are listed on Nasdaq Stockholm Stock Exchange. Findings – First and foremost, results showed that a Comparable Company Valuation is very dependent on its composed peer group. Results from the study indicated increasingly favorable outcomes, when the peer group was similar to the Target Company. The prime conclusions are that, with a perfectly composed peer group, in a mature industry, one of the approaches was to be preferred. However, in an immature industry, where the requirements of the companies used in the composed peer group have to be broadened, the latter approach indicated favorable outcome. Originality - This study is one of the first to compare two different approaches to the Comparable Company Valuation method and analyze in what scenarios one approach is to be preferred to the other. Företagsvärdering går mot en ny era; med ökade krav, högre medvetenhet och internt motstånd hos värderingsfirmorna. Företag som begär en värdering samt tredjeparter visar allt mer intresse och förståelse för hur värderingen har gått till - vilket leder till att analytikern måste redogöra för sitt tillvägagångssätt med korrekta resonemang baserade på pålitlig data. I denna uppsats analyserar och utvärderar vi två olika approacher till Comparable Company Valuation med hjälp av en fallstudie. Inledningsvis kommer de två approacherna utföras på Målföretaget, Företag X, vilket leder till två olika värderingar. Vidare, för att kunna dra slutsatser kring vilken approach som bör användas vid vilket tillfälle, gjordes liknande värderingar på ytterligare sex företag, på samma sätt som fallstudien, dessa värderingar jämfördes med marknadsvärdet för respektive företag. Samtliga värderingar baseras på finansiell data och alla företag som är med i studien är listade på Nasdaq Stockholm Stock Exchange. Resultat – Först och främst visade resultaten att Comparable Company Valuation är väldigt beroende av hur sammansättningen av jämförelseföretag har gått till. Resultat indikerade vidare att värderingen gav bättre, det vill säga mer precist, resultat – om jämförelseföretagen var lika Målföretaget. De viktigaste slutsatserna som drogs var att, när en värdering görs med en perfekt grupp jämförelseföretag, i en mogen industri, var den ena approachen att föredra. Vidare, på en nyare marknad, där kraven för jämförelseföretagen måste sänkas – gav den andra approachen en mer precis värdering. Originalitet – Denna studie är en av de första som jämför två olika approacher till Comparable Company Valuation samt analyserar när vilken av dessa bör användas för att få en så bra värdering som möjligt.

A private company lacks a direct observable market value and several situations may require a practitioner to compute the value of a private company. Since most of the valuation methods in use are based on data derived from the public stock markets certain adjustments may be appropriate when valuing a private company. Marketability and liquidity is said to be one of the more observable differences between a public and a private company. This implies that the shares in a private company have a lack of marketability and liquidity in comparison to the shares in a public company, which practitioners may have to adjust for. Several quantitative studies are conducted on the subject in order reassure price differences between public and private companies, namely a private company discount (PCD). Furthermore, several quantitative studies strive to establish a general and standardized cost for lack of marketability (liquidity) expressed as the illiquidity discount or the discount for lack of marketability (DLOM). These studies have different perceptions and use different hypothesis to identify illiquidity, which in turn will lead to a large span of different discounts. Essentially, earlier research examines assets marketability and liquidity with the assumption of them being equal in all other aspects. Professional practitioners constantly seek guidance in these studies to justify their estimated and applied illiquidity discount/DLOM when performing a valuation on a privately held company. Furthermore, we have also observed survey-studies adopting a more qualitative method in order to appreciate the level of discounts applied in a valuation by professional practitioners. Consequently, this sea of studies provides the practitioner with a discount that ranges from 5% to 60% to take a stand on. The impossibility to determine the most adequate theory contributes to the inconsistency of how this issue is handled in reality by market participants and courts. In our study we first provide the reader with a rigorous literature study, which describes earlier research on the subject of illiquidity discount/DLOM. We conclude that research has gone one step too far when conducting all of these quantitative studies. This is why we conduct our own empirical data through semi-structured in-depth interviews with professional valuation experts on the Swedish market. This makes our approach a retake on the issue in order to generate suggestions to further studies. What we find is that all of the independent consultants, primarily, does not apply a discount when valuing a majority interest due to the paradigm on the Swedish market. In contrast, the private equity fund manager, which only acquires majority interest, can use this type of discounts in their dependent valuation of majority interests. However, when valuing a minority interest the independent valuation consultants use quantitative empirical studies to derive a starting point of the discount. The level of the discount is then estimated upon the purpose of the valuation and firm-specific variables, which all of the participant’s states to be the most important ones when estimating a illiquidity discount/DLOM. Based on these results we argue that one should be very careful when taking guidelines from quantitative empirical studies. Our interpretation is that the level of illiquidity/DLOM applicable depends on the level of attractiveness, which in turn has a bearing on all firm-specific variables. When it comes to applying the appropriate discount all of the participants argue in favor for a discount-on-value and not as some research suggest; a risk premium added to the discount rate. We also generate adequate suggestions to further studies based on these interviews. Since courts and in particular the Swedish tax-court is inconsistent when approving or rejecting illiquidity discounts/DLOM we suggest legal actions on the issue. Furthermore we suggest a survey-like study in order to catch consensus take on how to estimate the level of discount. In fact, this can be done every year in a similar way as PwC’s market risk premium study is conducted.

Bakgrund och problem: Marknadsutvecklingen mot ett tjänstesamhälle medför att medarbetarna idag har en mer betydande roll inom organisationer. Företag har olika behov av resurser, däremot är brist på finansiering ett hinder för tillväxt. Litteraturen illustrerar en problematik i bankernas kreditbedömningsprocess av dagens alltmer immateriella företag, då flertalet tillgångar utelämnas i den traditionella redovisningen. Sedan Skandia på 90-talet åskådliggjorde organisationens intellektuella kapital genom extern rapportering har det tagits fram flera modeller för att värdera företags immateriella tillgångar. Forskare argumenterar således för att det finns ett behov av förnyelse inom redovisningen då informationsasymmetrin kan orsaka felbedömningar av ett företags framtida potential. Syfte: Syftet med studien är att beskriva och diskutera hur det intellektuella kapitalets olika faktorer värdesätts när tjänsteföretag ansöker om kredit. Avsikten är därmed att undersöka vilka faktorer som kreditgivaren anser mest betydelsefulla i kreditbedömningsprocessen. Metod/Empiri: Empirisk data har insamlats genom intervjuer med sex verksamma kreditgivare från fem olika banker. För att urskilja kreditgivarnas varierande bedömning av det intellektuella kapitalets olika beståndsdelar/faktorer har även en mindre enkätundersökning genomförts. Genom denna ville vi åskådliggöra ett abstrakt begrepp på ett mer konkret och mätbart sätt utifrån studiens teoretiska referensram. Slutsatser: Samtliga banker som medverkat i studien menar att ett företags intellektuella kapital är en förutsättning för att beviljas kredit. Resultatet från undersökningen med fem banker visar att humankapitalet är den primära faktorn inom intellektuellt kapital som kreditgivarna utvärderar. För ett nystartat tjänsteföretag räcker det inte med att presentera en lovande affärsplan eller hållbart finansiellt underlag, då bankerna i olika grad värderar entreprenörens erfarenheter och förmåga att förverkliga idén. The market development to a more service based economy resulting in employees more important role in organizations. Companies have different need of resources, but financing is detected as a crucial factor for growth. The literature illustrates the problems in the banks' credit assessment process in today's increasingly immaterial companies, as most assets are omitted in the traditional accounting. Therefore researchers argue that there ́s a need for renewal, because the information asymmetry can cause misjudgment of a company's future potential. To describe and visualize how the intellectual capital ́s factors is valued when a service business applying for bank funding, the empirical data was obtained through interviews with six effective creditors from five different banks. All banks in this study clearly show that a company's intellectual capital is a precondition for being granted credit. The results from the survey indicate that human capital is the primary factor of intellectual capital that lenders evaluate in their credit assessment. But still, a company is not allowed to report the human capital as an asset in their accounting.

Banker har en fundamental roll i samhället genom att låna ut kapital till företagen för investeringar via kreditgivningsprocessen. Genom sin viktiga intermediära roll får investerare också ett stort ansvar för att jordens resurser förvaltas på ett hållbart sätt. Vi menar att de individer som hanterar handeln av finansiella instrument och beviljar lån till företag därmed även är delaktiga i ansvaret för den miljöpåverkan som deras investeringar orsakar. Det har gjorts många studier inom hållbarhet kopplat till finansiering, och vi vill undersöka hur det ser ut i praktiken i Sverige. Detta kan vara viktigt för företag som söker kreditgivning eller som ska byta ägare. Denna studie avser att undersöka hur bankerna arbetar och hur långt de har kommit med att ta in hållbarhetsaspekter. Vår fråga om hur hållbarhet beaktas är en omfattande fråga som kan innefatta en mängd olika delfrågor. I referensramen har vi valt ut ett antal olika aspekter som vi anser bygger upp den bakgrund som hjälper oss när vi utifrån vår empiri ska besvara forskningsfrågan. Genom att visa på hur bankerna tar in hållbarhetsaspekter i sin värdering och bedömning av företag kan vår studie ge ett bidrag till kunskapen om bankers hållbarhetsarbete i praktiken. Vi tror att resultatet kan vara till nytta för i första hand företag att få en större förståelse för vad bankerna eftersöker hos dem för att bidra till att förbättra sitt hållbarhetsarbete. Våra metodologiska utgångspunkter har en hermeneutisk epistemologi, en konstruktivistisk ontologi och en deduktiv ansats. Denna studie använder sig av en kvalitativ metod och tvärsnittsstudie för att besvara forskningsfrågan. Vi har i denna studie intervjuat fem erfarna medarbetare med olika yrkesroller på lokala kontor för att undersöka hur de i praktiken beaktar hållbarhet i sitt arbete. Empirin bearbetades tematiskt och analyserades i kategorier. Våra iakttagelser visar att inom kreditgivningen finns på två av de studerade bankerna rutiner och starka värderingar från banken sett, men rent praktiskt är det ändå till sist upp till den enskilde företagsrådgivaren. Sammanfattningsvis kan sägas att hållbarhet beaktas av banker i kreditgivning och kapitalplacering. Bankerna har ett systematiskt arbete där en del hållbarhetsaspekter beaktas. Det återstår dock ännu mycket i implementeringen. Juridiska och finansiella risker kopplat till hållbarhet beaktas i hög grad. Däremot intressenter, branschnormer samt värdeskapande och innovation inom hållbarhet beaktas i mindre utsträckning.

This study investigates a method for identifying human capital and its effect on company valuation. We devise a measure for the efficiency of human capital based on the personnel cost. We include all companies listed in the financial and industry sector on Nasdaq OMX Stockholm in an attempt to examine human capital and its effect on firm valuation. Our results indicate that a higher efficiency of human capital has a positive effect on return on assets. However, we find that our measure can be interpreted in two ways; either as a firm’s level of human capital efficiency or its dependency on human capital, to achieve its net sales and revenue. We also find indications that the market is valuing firms that rely on human capital lower than firms that don’t. Although our findings are statistically significant, the regressions can only explain a small part of what return on assests is comprised of or the value the market assigns a firm.

I och med att immateriella tillgångar inte redovisas i balansräkning och värdet av dessa tillgångar är svåra att mäta, anses värderingen av immateriella tillgångar vara ett svårt uppdrag att genomföra. Dessutom baseras kreditbedömningen på en uppfattning om framtiden vilket kan innebära att ett och samma tjänsteföretag får olika värde från olika kreditgivare. Därför blir det problematiskt att bedöma dessa tillgångar, som inte finns redovisade i balansräkningen, vid en kreditgivning. Vi kan se att värderingsprocessen går till på ungefär samma sätt i alla de fem bankerna inför en kreditgivning. Det är främst faktorer som kassaflödet, återbetalningsförmågan och eventuella risker som tas hänsyn till vid en kreditbedömning. Det är inte heller någon direkt skillnad mellan värderingsprocessen i tjänsteföretag mot hur det går till i tillverkande företag.

Bakgrund och problemformulering: Företagsvärderingar och branschanalyser kan se olika ut och rikta sig till olika intressenter. För att kunna jämföra ekonomisk information krävs en god uppfattning om vad som är värderelevant att undersöka närmare i företagens redovisningar inför investeringar i den valda branschen. Målet för samtliga investerare är att risken för hela portföljen eller investeringen ska vara så låg som möjligt och samtidigt ge största möjliga avkastning. Olika redovisningsmått kan då användas för att utvärdera finansiella rapporter från företagen inför investeringar på aktiemarknaden. Syfte: Studiens syfte är att objektivt utvärdera om det finns något enskilt nyckeltal uträknat från årsredovisningen hos sju fastighetsbolag som bäst beskriver deras marknadsvärde på Stockholmsbörsen. Avgränsningar: Studien grundar sig på sju svenska fastighetsbolag med sex stycken nyckeltal. Data har samlats in från år 2005 till år 2013. Metod: Metoden är en kvalitativ studie. Genom att samla in historisk aktiedata från företagen via Stockholmsbörsen fem dagar efter att den fjärde kvartalsrapporten släpptes varje år och jämföra med uträknade redovisningsmått, så har signifikansnivån visat nyckeltalens samvariation till respektive företags aktiedata. Teoretisk referensram: Värderelevans är ett begrepp som visar kopplingen mellan aktiemarknaden och redovisningen. Världsmarknadsekonomin förändras ständigt, precis som de flesta olika branscher och därmed bör företagsvärderingar följa utvecklingen. Genom en värdeskapande redovisning så kan många investerare finna den ekonomiska information som krävs till investeringar på aktiemarknaden. Slutsats: Denna mindre kvalitativa studie har visat att vinstmarginalen, räntetäckningsgraden och soliditeten är värderelevant i årsredovisningarna hos fastighetsbolagen. Detta genom att visa en god samvariation och hög signifikansnivå till aktiemarknaden, resultatet visar en hög trovärdighet genom tidigare studier. Denna slutsats kan enbart dras till dessa fastighetsbolag och den visar ingen generell modell för andra branscher.

Business valuation is something that has been more general and discussion around this subject is very common. The discussions often revolve the various principles and procedures that a business appraiser can apply when a valuation of a business should be done. When there are different evaluation methods there are also resulting in an assumption that there are not so easy to create a complete objective business value. The individual evaluator choice of method will determine the result of the business value. The global world for each business has been more uncertain and turbulent/changeable which have tended to exacerbate the work for the evaluator to determine a business value. The reason for this is that the future prospects are very difficult to predict when the company acts in a changeable business world. The purpose is how a business appraiser in reality intends to value a company that belongs to a branch which considers be changeable. The fundamental analysis is a value method, which can apply in order to reduce uncertainties of a business valuation. The different parts in the fundamental analysis describes in the theoretical framework. There is also a description for the most common value methods and a description of what the company’s global world is about and how those parameters affect the company. The method, which is applied in this study, is a qualitative research embryo. The reason to a qualitative research embryo is to create an understanding platform. This study has been based on interviews in order to get response to our questionnaires. The interviews have been done with persons which is active in this business area and the interviews where carry out through personal meetings at each company. The result is a summary of all the 24 questions we have asked to all the respondents. We have created categories in the result in order to separate the respondent replies and in such a way got a summarized view of the replies. The respondent replies are connected to the theoretical framework of the study and with this we do comparisons with how the respondents are implementing a business valuation, which are acting in a changeable branch vs. how it should be in the theory. The final assumption is that there are no standardized models that can be used to value the business world for a company and the valuators mainly focus on the future development for the company and methods at the implementation of a business value. Parts of the fundamental analysis are to be found in the valuator analyses but not as complete and therefor this shows that the company is acting in a changeable/turbulent world.

Riskkapitalbolag är bolag som inriktar sig på att satsa kapital i andra företag för att utveckla dem och sedan sälja dem vidare. Den genomsnittliga investeringsperioden för ett riskkapitalbolag är mellan tre till fem år. Investeringen av så kallade portföljbolag sker vanligtvis genom att samla ihop kapital från bland annat investerare, oftast i en sluten fond. Livslängden på dessa fonder är cirka 10 år. Utöver kapitalet från investerarna använder sig riskkapitalbolag även av räntebärande företagsobligationer, banklån och efterställda lån. Då riskkapitalbolagen använder sig av bland annat efterställda lån, som kräver en högre ränta, har vi ställt oss frågan om varför de accepterar de relativt höga räntorna vid förvärv av sina portföljbolag. För att få svar på vår fråga har vi valt att använda oss av årsredovisningar för att beräkna nyckeltal samt utfört kompletterande intervjuer. Tidigare forskning och respondenterna som har intervjuats föreslår att investerare accepterar de relativt höga räntekostnaderna på grund av att portföljbolagen, vid hög belåning, genererar en högre avkastning än andra bolag. Enligt vår undersökning kunde vi inte se att portföljbolagen gav en högre avkastning. Det vi har kommit fram till är att acceptansen kan bero på att portföljbolagen värderas utan hänsyn till dessa kostnader vid försäljning. Program: Civilekonomprogrammet

Business valuation is something that has been more general and discussion around this subject is very common. The discussions often revolve the various principles and procedures that a business appraiser can apply when a valuation of a business should be done. When there are different evaluation methods there are also resulting in an assumption that there are not so easy to create a complete objective business value. The individual evaluator choice of method will determine the result of the business value. The global world for each business has been more uncertain and turbulent/changeable which have tended to exacerbate the work for the evaluator to determine a business value. The reason for this is that the future prospects are very difficult to predict when the company acts in a changeable business world. The purpose is how a business appraiser in reality intends to value a company that belongs to a branch which considers be changeable. The fundamental analysis is a value method, which can apply in order to reduce uncertainties of a business valuation. The different parts in the fundamental analysis describes in the theoretical framework. There is also a description for the most common value methods and a description of what the company’s global world is about and how those parameters affect the company. The method, which is applied in this study, is a qualitative research embryo. The reason to a qualitative research embryo is to create an understanding platform. This study has been based on interviews in order to get response to our questionnaires. The interviews have been done with persons which is active in this business area and the interviews where carry out through personal meetings at each company. The result is a summary of all the 24 questions we have asked to all the respondents. We have created categories in the result in order to separate the respondent replies and in such a way got a summarized view of the replies. The respondent replies are connected to the theoretical framework of the study and with this we do comparisons with how the respondents are implementing a business valuation, which are acting in a changeable branch vs. how it should be in the theory. The final assumption is that there are no standardized models that can be used to value the business world for a company and the valuators mainly focus on the future development for the company and methods at the implementation of a business value. Parts of the fundamental analysis are to be found in the valuator analyses but not as complete and therefor this shows that the company is acting in a changeable/turbulent world.

Bakgrund: Personer inom bankverksamhet konfronteras ständigt med behovet av tillförlitliga företagsvärderingar. Det finns inte någon värderingsmodell som är generellt vedertagen. Det finns också alternativa institutioner som utför värdering . Revisorer och deras tjänster är en grupp som bankerna normalt sett har högre förtroende för. Denna studie fokuserar på hur värderingsmodeller används vid värdering och hur resultatet av värderingen används för att bedöma andra omständigheter. Problem: Enligt viss litteratur kan vilka modeller som används, och hur de används, i hög grad bestämmas av den subjektiva bedömningen. Det är inte lika känt att andra faktorer, institutioner som omger subjektet, kan ha en viktig roll vid fastställandet av användningen av modellerna. Därför har vi utvecklat en modell som till stor del illustrerar det här problematiska förhållandet (se Modell 1, s. 5). Problem: Enligt viss litteratur kan vilka modeller som används, och hur de används, i hög grad bestämmas av den subjektiva bedömningen. Det är inte lika känt att andra faktorer, institutioner som omger subjektet, kan ha en viktig roll vid fastställandet av användningen av modellerna. Därför har vi utvecklat en modell som till stor del illustrerar det här problematiska förhållandet (se Modell 1, s. 5). Utifrån problematiken som nämns ovan, har vi följande frågeställningar: 1: Hur går personer inom bankverksamhet och revisorer till väga vid en värdering av ett tillväxtföretag? 2: Vilka likheter och skillnader uppstår de båda institutionerna sinsemellan vid en sådan värdering? 3: Hur motiveras dessa eventuella likheter samt skillnader? Teoretisk referensram: Studien är inspirerad av Giddenss sociologisk teori och begreppet strukturer. Begreppet struktur har tillämpats för att genomföra tolkningar och analysera de institutionella faktorerna kring företagsvärdering. Vidare tillät Giddens struktureringsteori oss att undersöka relationerna mellan subjekt (de som tillämpar värderingsmodeller), objekt (vad som värderades) och institutioner (regler och normer som omger processen för värdering). Giddens struktureringsteori gör att vi kan förstå hur handlingsstrukturer och mer omfattande generella strukturer påverkar subjektets utvärderingsprocess. Berger och Luckmanns socialkonstruktivism ingår också i den teoretiska ramen för att betona hur värderingsprocessen är socialt konstruerad enligt överenskommelser. Dessutom innehåller vår teoretiska ram några värderingsmodeller som har praktisk betydelse. Studiens bidrag: Vår studie visade att: 1: Vi kunde expandera Modell 1, vilket gjorde att vi ytterligare kunde förklara sambanden mellan subjekt, objekt och modell. 2: Syftet styr värderingen. 3: Subjektet påverkas av institutioner som omger den. Dels genom andra individer inom institutionen och dels genom socialt upparbetade system. 4: Modeller väljs av subjektet. Valet i sin tur påverkas av olika strukturer, i detta fallet handlingsstrukturer och generella strukturer. Strukturer kan leda till begränsningar och således medföra att vissa modeller inte tillämpas. 5: Objektets karaktär har stor påverkan på hur värderingen går till. Tillväxtföretag är svårare att värdera med ett större riskmoment. Det leder till att skillnaderna i värderingen av företag de två institutionerna sinsemellan växer. Program: Civilekonomprogrammet

Business valuation is something that is carried out on a daily basis and relevant to both small and large businesses. Valuations are often long and complex processes that may be difficult to understand, even for those who have received an education in the field. In this thesis, we try to create a better understanding of how this process works. Since we are aware of many aspects of the theory behind business valuation, but very little insight into the practical activities, we have chosen a deductive approach, i.e. to go from theory to empirical data. The conclusion is that the methods presented in the theory is largely used in practice, and that the process of valuation mighty seldom differ between valuations. For the seller to be able to charge a higher value for their companies, it is important to have knowledge of, and review the value-creating factors in the company. A good market knowledge is ultimately critical from both a purchasing and selling perspective

Företagsvärdering är ett ämne som väcker stort intresse från bland annat revisorer ochvärderare då det idag har blivit allt vanligare att köpa och sälja företag. För att värdera ettföretag är det viktigt att ha en gemensam definition på begreppet värde då detta kan skilja sigmellan olika individer. Värdering av företag som består av relativt sett mycket immateriellatillgångar anses vara ett av de mest problematiska områdena när det gäller värdering. Enimmateriell tillgång är en identifierbar, icke-monetär tillgång utan fysisk form. Företag sombestår av relativt sett mycket immateriella tillgångar har idag blivit allt mer förekommande dåekonomin utvecklas fort. Problematiken finns kring dessa företag då ingen konkret lösningfinns för hur dessa skall värderas. Det finns idag flera olika sätt att gå till väga för att värderaett företag. I vår studie har vi därför valt att studera hur värderingsprocesserna skiljer sig åtvid värdering av företag med relativt sett mycket materiella tillgångar och företag med relativtsett mycket immateriella tillgångar. Syftet med studien är att granska och skapa förståelse förskillnaderna i dessa två värderingsprocesser.Vi har i denna uppsats valt att i den teoretiska referensramen utgå ifrån att beskrivavärderingsprocessen. Där har vi valt att beskriva den fundamentala analysen och dess delar.Dessa består av strategisk analys, redovisningsanalys, finansiell analys ochvärderingsmodeller. När det gäller värderingsmodeller finns det en mängd olika metoder atttillämpa, men i denna uppsats studeras substans- och avkastningsvärdering.Substansvärdering innebär att befintliga tillgångar och skulder analyseras medan inomavkastningsvärdering tas framtida tillväxt med i beräkningarna. Inom avkastningsvärderingenstuderas två underkategorier som är kassaflödesvärdering samt multipelvärdering. Enkvalitativ metod har använts för att genomföra denna studie. Detta har gjorts genom att enintervjustudie har använts. Där har vi intervjuat värderare för att få en djupare förståelse förhur värderingsprocesserna skiljer sig åt mellan företag med relativt sett mycket materiellatillgångar och företag med relativt sett mycket immateriella tillgångar.I empirin beskrivs respondenterna och även en presentation av deras tillvägagångsätt vidvärdering av företag med relativt sett mycket materiella tillgångar och företag med relativtsett mycket immateriella tillgångar beskrivs. I analysen görs en jämförelse mellan teorin ochempirin vilket senare leder fram till slutsatserna. Slutsatserna visar att det finns vissaskillnader mellan värderingsprocesserna. Dessutom visar de tydligt på att mer forskning krävsoch efterfrågas kring värdering av företag som består av relativt sett mycket immateriellatillgångar. Slutsatserna består även av diskussion och förslag på vidare forskning.

Allteftersom affärsvärlden har förändrats och blivit allt mer komplex har ävenföretagsförvärv blivit allt mer vanligt och behovet av företagsvärderingar ökat.Företagsvärderingar utförs i många olika situationer och för olika syften t.ex. i sambandmed sammanslagningar, vid värdering av aktier eller kreditgivning. I dessa situationerfinns även aktörer som alla har olika intentioner med värderingen. Därför finns det ettantal metoder och modeller att applicera vid en värdering.Denna studies syfte är att skapa tre olika typer av förståelse relaterat tillföretagsvärdering: förståelse för värderingsmodeller, förståelse för hur modellernaanvänds i praktiken samt förståelse för vad en god värderingsmodell är. Förståelsenskapas genom att studera litteratur, artiklar samt insamlat material från intervjuer medpersoner som arbetar med företagsvärdering i praktiken.Studien utförs med en kvalitativ metod samt en induktiv ansats eftersom dessa anseslämpliga för det ovan nämnda syftet. Både primär och sekundär data kommer användas,den primära i form av materials samlat från intervjuer med tre olika företagsvärderare ochsekundär data i from av relevant litteratur och artiklar inom området företagsvärdering.Den teoretiska referensramen innehåller information om värderingsteori, begreppet värdesamt olika värderingssituationer som kan uppstå. Begreppet fundamental analysframställs tillsammans med förklaringar av utvalda värderingsmodeller.I det empiriska kapitlet presenteras resultaten som framkommit ur de tre intervjuer somutförts. Resultatet presenteras efter tema då detta ger en god inblick i vad de olikarespondenterna anser i olika frågor och kapitlet avsluts med en sammanställning avresultatet.I analysen förs den teoretiska referensramen samman med det empiriska kapitlet.Analysens fokus är på begreppet värde, värderingsmodellernas användning samt vad engod värderingsmodell kan vara. Analysen är utgångspunkten för de slutsatser som dras idet sista kapitlet där även förslag om fortsatt forskning inom området framställs.I stort sett förekommer de värderingsmodeller som presenteras i litteraturen även ipraktiken. Litteraturen och praktiken är även överens om att företagsanalyser(fundamental analysen) är en viktig grund för värderingsmodellerna samt för att få ett såverkligt värde som möjligt så bör fler än en modell tillämpas. Begreppet värde är svårt attfå grepp om då det kan uppfattas både som spekulativt och institutionellt. Program: Magisterutbildning i företagsekonomi

“Due diligence - A resource demanding process” Date: June 8th 2012 Level: Master thesis in business economics, 15 ECTS Institution: School of Sustainable development of society and technology, Mälardalen University Authors: Erdinc Kirik Pär Matsson 11th January 1987 31th May 1985 Title: Due diligence - A resource demanding process Tutor: Staffan Boström Keywords: Due diligence, the acquisition process, acquisitions, business valuation Research questions: What are the main factors that Bank X, Nordea and Almi is focused on an examination of a due diligence for an acquisition, focusing on private limited companies? Does the approach between the various banks and Almi differ? Purpose: The purpose of this paper is to create a checklist for private limited companies to use in the context of application for funding Method: The study was based on a qualitative study, based on primary data in terms of interviews in the subject of due diligence. Secondary data used in the study consisted of relevant literature and scientific articles. Conclusion: The study showed that the respondents in general focuses on the same areas within Due diligence. The most important point which the respondents agreed on was profitability and repayment capacity. In overall, all elements in a Due diligence process that has an impact on profitability is important to examine. Including management, especially in smaller private companies, has an important role. They must perform in the business plan and convince the respondents that there is a repayment capacity. Sammanfattning ”Due diligence – En resurskrävande process” Datum: 24 maj, 2012 Nivå: Magisteruppsats i företagsekonomi, 15 ECTS Institution: Akademin för hållbar samhälls- och teknikutveckling, HST, Mälardalens Högskola Författare: Erdinc Kirik Pär Matsson 11 januari 1987 31 maj 1985 Titel: Due diligence – En resurskrävande process Handledare: Staffan Boström Nyckelord: Due diligence, förvärsprocessen, företagsförvärv, företagsvärdering Frågeställning: Vilka är de viktigaste faktorerna som Bank X, Nordea och Almi fokuserar på vid granskning av en Due diligence inför ett företagsförvärv, med fokus på privata aktiebolag? Skiljer sig tillvägagångssättet mellan de olika bankerna och Almi? Syfte: Syftet med uppsatsen är att skapa en checklista som privata aktiebolag kan använda sig utav i samband med ansökan om finansiering. Metod: Uppsatsen gjordes utifrån en kvalitativ undersökning och baserades på primärdata i form av intervjuer inom ämnet Due diligence. Sekundärdata som använts i uppsatsen bestod av relevant litteratur samt vetenskapliga artiklar. Slutsats: Uppsatsen visade att respondenterna i stort fokuserar på samma områden inom Due diligence. Den allra viktigaste punkten som respondenter var eniga om var lönsamhet och återbetalningsförmåga. I det stora hela är, alla faktorer i en Due diligence som har en inverkan på lönsamheten viktiga att granska. Även företagsledningen, speciellt i mindre privata aktiebolag, har en viktig roll. De måste prestera i affärsplanen och kunna övertyga respondenterna om att återbetalningsförmågan finns.

Den senaste tiden har det varit mycket diskussioner kring de nya stora aktörerna inom It-branschen där det amerikanska företaget Facebook värderas högst av dem, av vissa analytiker upp till femtio miljarder dollar. På grund av denna utveckling och historiken kring It-bubblan i början på 2000-talet har vi valt att granska hur revisorer och analytiker kommer fram till dessa höga värden på företagen samt vilka faktorer som är viktigast vid företagsbesiktningar. Vår problemformulering lyder: finns det några skillnader i förvärvsprocessen av nystartade It-företag jämfört med traditionella mogna bolag? Utifrån problemställningen syftar studien till att utreda hur värderings- och due diligence processer för nystartade It-företag skiljer sig jämfört med traditionella mogna företag vid samgåenden och förvärv. Med denna komplexa problemställning ansåg vi ett hermeneutiskt synsätt och en deduktiv ansats bäst lämpad. Den teoretiska referensramen är uppdelad i tre kategorier; due diligence, finansiell due diligence och slutligen värdering. Det börjar med en generell ansats för due diligence processen och senare urskiljs de finansiella och kommersiella delarna som beskrivs mer ingående. Värderingsavsnittet är inriktat mot It-företag samt en diskussion kring relevansen att jämföra olika värderingsmodeller med varandra. Vi har gjort en kvalitativ studie baserad på 9 stycken semistrukturerade intervjuer med individer verksamma inom due diligence och värdering. De svar vi erhållit visar att det finns tydliga skillnader mellan dessa bolag i både due diligence- och värderingsprocessen. De huvudsakliga skillnaderna i due diligence processen för nystartade It-företag är att fokus är på framtiden medan i de traditionella mogna har processen fokus på det historiska och nutida perspektivet. De faktorer som skiljer sig i värderingsprocessen av nystartade It-företag jämfört med traditionella mogna är; finansiell historik, prognosperioden, behov av alternativa värderingsmodeller, den höga risken och bristen på bra jämförelsebolag. De slutsatser vi gjort är att de huvudsakliga skillnaderna i förvärvsprocessen av nystartade It-företag jämfört med traditionella mogna företag är; noggrannare besiktning av immateriella tillgångar och rättigheter, större fokus på framtiden samt ett behov av pålitligare värderingsmodeller. Det är viktigt att det finns ett framtidsperspektiv eftersom vi anser att prognoserna har stor betydelse i nystartade It-företag.

Sammanfattning Titel: Företagsvärdering medfundamental analys - jämförande studie av två börsföretag Nivå: C- uppsatsi ämnet företagsekonomi Författare: ErikaCoyet & Wafaa Zbib Handledare: MarkkuPenttinen Datum: 2011 – 01 Syfte: Syftet med studien är att genomen företagsvärdering på Sandvik AB och Atlas Copco AB fastställa om derasaktier är undervärderade på börsen mot för verkligt värde och om det äraktuellt ur lönsamhetssynpunkt att köpa någon utav aktierna eller eventuelltbåda två. Vidare är syftet att göra en jämförande studie av företagen utifrånföretagsvärderingen för att ytterligare visa på vad en fundamental analysspeglar för syfte och roll. De frågor som studien ämnar besvara är: Är Sandviksrespektive Atlas Copcos aktie undervärderad på börsen? Visar en fundamental analys annat intressant änundervärde på aktien? Finns det fortfarande olösta frågor efter enfundamental analys när vi tittar på aktievärde? Detta val gjordes då investering i aktie känns som ettområde som växer och får ett allt större inflytande i vårt samhälle och hardärmed har kommit att bli ett alltmer viktigt område. Metod: Studie tar sinutgångspunkt i denhermeneutiska kunskapsförankringen. Den undersökningsmetod som har genomsyratsi undersökningen är en blandning av den kvalitativa metoden och denkvantitativa. I första hand har relevant data sammanställt från respektiveföretags årsredovisningar och annat publicerat material om företagen. I andrahand är undersökningen även färgad av ett frågeformulär som har besvarats avutvalda aktieanalytiker. Frågeformuläret har utformats med hjälp avstandardiserade intervjuer som skickades via e-post. Dessa material tillsammansmed teori har sedan legat till grund för analys och resultat. Resultat & slutsats: Det är de slutliga delarna i denfundamentala analysen, den så kallade finansiella analysen och värderingen som angeren akties undervärde på börsen, om det föreligger ett sådant. Den fundamentalaanalysen visade på att Sandviks respektive Atlas Copcos aktie inte ärundervärderad på börsen. Med hjälp av den strategiska analysen har en helbransch lyfts fram och dessutom har möjligheten att få en djupare inblick i de utvaldaföretagen erhållits. Slutsatsen är därför att den fundamentala analysen visarpå mycket mer användbar information än bara undervärde på aktien. Den fundamentala analysen förespråkas framförden tekniska analysen men den kan trots det inte ge svar på allt. Det anses tillexempel finnas olösta frågor kvar efter en fundamental analys sedan det framkommitatt man inom den fundamentala analysen tenderar att undervärdera aktiemarknadensbetydelse. Förslag till fortsatt forskning: Utföra en fundamental analys på ett företag. Utföra en fundamental analys på två onoteradeföretag eller ett börsnoterat och ett onoterat. Studie har också uppvisat att det finns publikabolag, vilka trots namnet inte är noterade vilket också skulle vara intressantatt studera vidare kring, varför det förhåller sig så? Detskulle även vara intressant att i en vidare studie titta på problemet urett företagsperspektiv då det vid ett företagsköp fordras att beakta så mycketmer än om det endast avses att investera i aktier. Uppsatsens bidrag: Att genomstudien lämna ett bidrag som visar på att säkerheten till en bra placering inteendast ligger i lättillgänglig börsinformation så som nyckeltalen, utan attsäkerheten ligger i bakgrunden till att nyckeltalen ser ut som de gör. Nyckelord: Företagsvärdering, Börsnoteratföretag, Fundamental analys, Jämförande värdering, Nyckeltal

Under de senaste åren har omfattningen av privatiseringar tilltagit i Sverige och i synnerlighet har fenomenet ”avknoppning” av offentlig verksamhet blivit en allt vanligare företeelse. ”Avknoppning” är en privatiseringsform där ansvariga och anställda i den offentliga verksamheten tar över driften och bedriver verksamheten vidare i form av ett privaträttsligt subjekt, ofta i form av ett aktiebolag. Från politiskt håll och via dagstidningar samt annan media har uppmärksamhet riktats mot dessa privatiseringar, bland annat gällande värderingsaspekten av offentliga verksamheter vid privatisering. Anklagelser om utförsäljning eller ren bortskänkning av offentliga tillgångar har föranlett att vissa avknoppningar även lett till domstolsprövning. Denna uppsats granskar och klarlägger de rättsliga förutsättningarna och begränsningarna för ett avknoppningsförfarande av kommunala verksamheter ur ett värderingsperspektiv för att vidare jämföra detta med en värdering av en privaträttslig verksamhet inför en överlåtelse. Resultatet visar att avknoppningsförfarandet som privatiseringsmetod enligt författarens bedömning inte är förenligt med vare sig svensk förvaltningslagstiftning eller EU-lagstiftning, då förfarandet saknar marknadsmässig förankring vilket krävs för avyttring av kommunala verksamheter. Med det överhängande kravet på marknadsmässighet menas att kommunala verksamheter ska betraktas och värderas som vilken annan aktör som helst i den privata sektorn. Detta har visat sig innehålla en rad problem då förutsättningarna för de kommunala verksamheterna och de privata inte är de samma på en rad områden. Dels genom de rättsliga förutsättningar och dels genom att värderingsmetoderna inte kan tillgodose de icke marknadsmässiga premisser som präglar dessa typer av verksamheter. Vidare föreslår författaren att nationellt anpassade rekommendationer för hur värdering av offentliga verksamheter ska gå till bör upprättas för fortsatta privatiseringsförfaranden. Detta för att motverka framtida oklarheter och eventuella ”reor” vid avyttring av kommunala verksamheter.

Tanken med denna uppsats är att få en djupare förståelse för företagsvärdering. Dessutom vill jag studera hur fastställd köpeskilling/värdering stämmer med bolagets utveckling de närmaste åren efter värderingen. Ansatsen kommer att vara finansiell, dvs har det varit möjligt att via kassaflödet betala en förvärvskredit på hela värderingen. Jag har i denna uppsats valt en kvalitativ metod med insamling av befintlig data i form av värderingar och bokslut. Den vanligaste metoden som används vid professionell värdering är enligt min uppfattning kassaflödesvärdering med DCF-teknik. Detta stöds i uppsatsen av litteratur och avhandling gjord av Per Flöstrand vid Uppsala universitet. De undersökande bolagen klarar i 50% av fallen att finansiera ett förvärv via kassaflödet.

Problem: How should a smaller investor behave when investing in the stock market and what knowledge should he have about the business he´s investing in? Purpose: The purpose of this thesis is to give the smaller investor a tool for investing in the stock market. The thesis aim to illustrate, through key ratios, what companies an investor should look for when investing in a company. Method: By studying already existing theories and then apply them on the thesis. The theories was then developed and refined to evolve to the finished thesis. Result: The smaller investor who chooses to apply the thesis and its principles should be able to establish an opinion about any given company and the industry it does business in. Furthermore the investor should then be able to decide whether a company is worth investing in or if another company gives more value. By these principles the smaller investor should increase his opportunities to reach his investing goals

Denna studie kan ses som en introduktion till ämnet företagsvärdering då vi presenterar en förenklad sammanfattning av hur en värdering går till. Syftet med denna studie är att presentera teori och praktik inom företagsvärdering. Vi vill undersöka om den teoretiska läran inom ämnet följer praktiken. För att kunna genomföra denna undersökning har vi intervjuat personer som i sin yrkesroll sysslar med värdering av företag och gjort en studie av Swedbanks årsredovisningar.

Datum: 2010-06-03 Kurs: Kandidatuppsats i Företagsekonomi Lärosäte: Mälardalens högskola, Västerås Institution: Akademin för hållbar samhälls- och teknikutveckling Titel: Företagsvärdering med Fundamental analys Författare: Sebastian Järvinen och Slavisa Stupic Handledare: Riitta Lehtisalo Examinator: Cecilia Lindh Frågeställningar: Vilka värderingsmetoder och modeller är mest lämpliga för en värdering av Eolus Vind AB? Är Eolus aktie över- eller undervärderad? Vilken påverkan har avvikelser gentemot prognos i värderingen av Eolus? Syfte: Syftet med studien är att utföra en företagsvärdering av Eolus för att fastställa om dess aktie är över- eller undervärderad samt behandla osäkerheten kring en värdering. Metod: I studien har en deduktiv metod tillämpats då vi valt att utgå från redan befintlig teori. Vidare har kvalitativa och kvantitativa metoder tillämpats för att få en djupare förståelse för hur värderingsmetoderna och modellerna används i praktiken som sedan ligger till grund för värderingen av Eolus. Slutsats: Lämpligaste metoden för en värdering av Eolus är en så kallad DCF analys, där en fundamental analys ligger till grund för de prognostiserade antaganden. Det innebär att bolaget, marknaden och dess bransch studeras för att sedan ligga till grund för de prognoser och antaganden som krävs i en DCF analys. En multipelvärdering är att föredra då den anses göra DCF analysen komplett. Enligt våra prognoser, antaganden och beräkningar anser vi Eolus aktie vara undervärderad gentemot dagens kurs. Nyckeltal: Företagsvärdering, Fundamental analys, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, multipelvärdering Date: 2010-06-03 Subject: Bachelor Thesis in Business Administration University: Mälardalen University, Vasteras Institute: School of Sustainable Development of Society and Technology Title: Business valuation with Fundamental analysis Authors: Sebastian Järvinen and Slavisa Stupic Tutor: Riitta Lehtisalo Examiner: Cecilia Lindh Questions: What valuation methods and models are most appropriate for the valuation of Eolus Vind AB? Is Eolus share over- or undervalued? What influence do the deviations in the prognosis have against the forecasted valuation of Eolus? Purpose: The purpose of this study is to perform a Business valuation of Eolus and determine it its share is over- or undervalued. The study will also deal with the uncertainty in the valuation. Method: The study has a deductive approach, which says that the starting point lies in a existing theory. Furthermore, qualitative and quantitative methods are used to obtain a deeper understanding of how valuation methods and models are used in the practice, which t hen forms the basis of a valuation of Eolus. Conclusion: The most appropriate method for a valuation of Eolus is a DCF analysis, where the first step is to do a fundamental analysis, which involves a study of the company, its industry and the market to form a basis for the forecasts, and assumptions that are required in a DCF analysis. A relative valuation is a preferable combination with the DCF analysis. According to our projections, assumptions and estimates we believe that Eolus share is undervalued in relation to today’s share price. Keywords: Business Valuation, Fundamental analysis, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, relative valuation

Datum: 2010-06-03 Kurs: Kandidatuppsats i Företagsekonomi Lärosäte: Mälardalens högskola, Västerås Institution: Akademin för hållbar samhälls- och teknikutveckling Titel: Företagsvärdering med Fundamental analys Författare: Sebastian Järvinen och Slavisa Stupic Handledare: Riitta Lehtisalo Examinator: Cecilia Lindh Frågeställningar: Vilka värderingsmetoder och modeller är mest lämpliga för en värdering av Eolus Vind AB? Är Eolus aktie över- eller undervärderad? Vilken påverkan har avvikelser gentemot prognos i värderingen av Eolus? Syfte: Syftet med studien är att utföra en företagsvärdering av Eolus för att fastställa om dess aktie är över- eller undervärderad samt behandla osäkerheten kring en värdering. Metod: I studien har en deduktiv metod tillämpats då vi valt att utgå från redan befintlig teori. Vidare har kvalitativa och kvantitativa metoder tillämpats för att få en djupare förståelse för hur värderingsmetoderna och modellerna används i praktiken som sedan ligger till grund för värderingen av Eolus. Slutsats: Lämpligaste metoden för en värdering av Eolus är en så kallad DCF analys, där en fundamental analys ligger till grund för de prognostiserade antaganden. Det innebär att bolaget, marknaden och dess bransch studeras för att sedan ligga till grund för de prognoser och antaganden som krävs i en DCF analys. En multipelvärdering är att föredra då den anses göra DCF analysen komplett. Enligt våra prognoser, antaganden och beräkningar anser vi Eolus aktie vara undervärderad gentemot dagens kurs. Nyckeltal: Företagsvärdering, Fundamental analys, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, multipelvärdering Date: 2010-06-03 Subject: Bachelor Thesis in Business Administration University: Mälardalen University, Vasteras Institute: School of Sustainable Development of Society and Technology Title: Business valuation with Fundamental analysis Authors: Sebastian Järvinen and Slavisa Stupic Tutor: Riitta Lehtisalo Examiner: Cecilia Lindh Questions: What valuation methods and models are most appropriate for the valuation of Eolus Vind AB? Is Eolus share over- or undervalued? What influence do the deviations in the prognosis have against the forecasted valuation of Eolus? Purpose: The purpose of this study is to perform a Business valuation of Eolus and determine it its share is over- or undervalued. The study will also deal with the uncertainty in the valuation. Method: The study has a deductive approach, which says that the starting point lies in a existing theory. Furthermore, qualitative and quantitative methods are used to obtain a deeper understanding of how valuation methods and models are used in the practice, which t hen forms the basis of a valuation of Eolus. Conclusion: The most appropriate method for a valuation of Eolus is a DCF analysis, where the first step is to do a fundamental analysis, which involves a study of the company, its industry and the market to form a basis for the forecasts, and assumptions that are required in a DCF analysis. A relative valuation is a preferable combination with the DCF analysis. According to our projections, assumptions and estimates we believe that Eolus share is undervalued in relation to today’s share price. Keywords: Business Valuation, Fundamental analysis, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, relative valuation

The online gambling market has during recent years experienced high growthmostly due to the popularity of online poker. Today other games such as casinoare growing in popularity and more customers are turning to the onlinegambling market instead of the regular gambling market. As with all growthmarkets more and more companies establishes on the online gambling marketeven though high external risk factors such as regulations and nationalbans. Companies such as Betsson connected to the online gambling marketsuch are experiencing high growth which has made them interesting objectsfor investing.This bachelor thesis intends to study competitive advantages, investigate possibilitiesto keep and increase market share, and use this information combinedwith a financial analysis. The purpose of the thesis is to describe andanalyze the future of Betsson AB from the perspective of an investor. This isachieved with a case study of Betsson.Qualitative and quantitative research with semi-structured interviews hasbeen chosen to collect information vital for the thesis. All six individuals fromthe interview sample work close to Betsson or the online gambling market ona daily bases. These individuals are the assistant of the CEO at Betsson, stockanalysts and a professional poker player. This sample was chosen to view theproblem from several different angles.The conclusion from this thesis describes Betsson as a company with a strongposition on the online gambling market both in terms of competitive advantageand market share. Several internal and external factors are in favour forcontinuing growth. The legal aspects are however still a major risk factor andits affects should be considered before an investment in Betsson is made.Key word: discounted cash flow model, SWOT, PESTEL, Porter, five forces, externalanalysis, internal analysis, multiples, company valuation, market share,online gambling and online gambling companies, Betsson, case study.

Det finns många metoder att ta till för att värdera ett företag. Teoretiskt sätt bör många av de etablerade metoderna ge snarlika resultat, men i praktiken kan resultaten skilja sig åt av den anledningen att olika metoder tar olika faktorer i beaktning. Syftet med denna studie är att undersöka möjligheten att värdera ett företag med två olika metoder och använda börsvärdet som bedömningsgrund för resultaten. Undersökningen har genomförts med en kvantitativ ansats genom att studera befintlig litteratur och forskning om ämnet för att sedan appliceras på verkliga företag och därmed utvärdera dessa. Teorin som studerades i litteraturen behandlar fria kassaflöden samt residualvinster vilket används som bas för företagsvärderingarna. Sekundärdatan som krävdes för undersökningen skall kunna genomföras är hämtad från företagens egna årsredovisningar som är publicerade på respektive hemsida.

Vid värdering av företag använder den professionella värderaren sig av olika värderingsmetoder för att fastställa ett värde på säljarens företag. Det är inte helt lätt att göra en bedömning då det kan variera hur mycket information som finns att grunda sin värdering på. Det kan även variera vilken metod som används beroende på vad förslags företag som skall värderas. Det går heller inte att få fram ett exakt värde utan det blir oftast ett intervallvärde som använd.Författarna kom fram till att en professionell företagsvärderare använder sig av två till tre olika värderingsmetoder vid värdering av onoterade företag. Det som avgör vilken metod som används är bland annat syftet med värderingen samt hur mycket information som erhålls av säljaren. Även köpare och säljare har undersökningsplikt respektive informationsplikt. Om detta sker ömsesidigt av båda sidor kommer förvärvet gå mycket lättare

It is important to understand the process of appraisal of a business in order to establish its value. The purpose of our thesis is to establish which methods and models are used when evaluating a business and investigate the factors that may affect the value and price tag of a business. We have used a qualitative approach by conducting both indepth interviews and a survey as well as reading literature within the field. The main conslusion in our findings is that the common practice of discounted cash flow is widely used when bestowing a monetary value for a business, and in order to raise the value a well established customer relationship was the single most important factor. As far as lowering the value, the answers were of such a wide spread that a single factor could not be attributed. Based on this information we recommend which actions the seller should take before and during the selling process to increase the value of his business.

Datum: 09-03-05 Författare: Kinaret, Sofia Åkesdotter, Catarina Nivå/utbildning: C-uppsats (Civilekonomprogrammet inriktning redovisning) Handledare: Per Nordström Titel: Personalen, företagets främsta resurs? – En studie om humankapitalets betydelse vid förvärv av tjänsteföretag Problem: Vilken betydelse har humankapitalet vid förvärv av tjänsteföretag och hur värderas detta? Syfte: Syftet med denna uppsats är att få en ökad förståelse för vilken betydelse humankapitalet har vid förvärv av tjänsteföretag. Vi vill förutom detta få ökad kunskap om hur värdering av kunskapsföretag sker och hur man värderar en immateriell resurs som humankapital vid ett förvärv. Metod: Vi genomför en kvalitativ undersökning där vi intervjuat revisorer på fem olika revisionskontor. Då få teorier finns på området försöker vi med ett deduktivt angreppssätt att analysera vår data utifrån teorier kring humankapital och företagsvärdering. Resultat/slutsatser: Av denna studie har vi lärt oss att humankapitalet har en central roll vid förvärv av tjänsteföretag. Denna resurs är dock svår att värdera, varför man istället ser hela företaget som en enda enhet och ofta fokuserar på att göra en ordentlig genomgång av räkenskaperna. Vid mindre förvärv bildar man sig, något oväntat, ofta en uppfattning om humankapitalets värde genom att använda magkänslan. Fokus läggs också på att utvärdera riskerna med att ta över personalen, men detta innebär oftast att man försöker sammansmälta företagens olika kulturer samt integrera personalen efter förvärvet. Sökord: Humankapital, tjänsteföretag, företagsvärdering, personal Omfång, sidor: 48 sidor exklusive referenser och bilagor Antal ref/källor: 17