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Motivación En las últimas décadas, se ha incrementado la dependencia de la Unión Europea (UE) y de España con respecto a terceros países en la importación de productos energéticos. Dada la relevancia de dichos productos en las cadenas de producción, esta dependencia puede constituir una fuente de vulnerabilidad para las economías europeas. Ideas principales •Entre los productos energéticos importados de terceros países y que presentan una mayor vulnerabilidad a disrupciones en el comercio internacional, destacan el gas natural, el uranio, la antracita, el petróleo y el carbón, todos ellos escasos dentro de la UE, de difícil sustitución y, en general, concentrados en pocos proveedores. •Los principales países de la UE difieren en el grado de dependencia externa, los proveedores de productos energéticos y la vulnerabilidad de sus exposiciones. España presenta una mayor dependencia de terceros países, aunque sus importaciones son más diversificadas entre distintos proveedores. •La invasión rusa de Ucrania está alterando los patrones de dependencia energética externa de la UE, debido a una reducción sustancial de las importaciones europeas de productos energéticos provenientes de Rusia, que ha dejado de ser el principal proveedor de productos energéticos para la UE.

Rationale In recent decades, the European Union and Spain have become increasingly dependent on energy imports from third countries. Given how important these products are in production chains, this dependency could represent a source of vulnerability for the European economies. Takeaways •The energy products imported from third countries that are most vulnerable to international trade disruptions notably include natural gas, uranium, anthracite, oil and coal, all of which are in short supply within the European Union (EU), hard to substitute and, in general, concentrated in a few suppliers. •The main EU countries differ in terms of the extent of their external dependency, the energy suppliers they use and the vulnerability of their exposures. Spain is more reliant on third countries, although its imports are more diversified across different suppliers. •The patterns of the EU’s external energy dependency have been altered by Russia’s invasion of Ukraine, owing to the substantial reduction in European imports of energy products from Russia, which is no longer the region’s main energy supplier.

En este trabajo se desarrolla un nuevo indicador mensual de cuellos de botella en las cadenas de suministro utilizando artículos de prensa. El índice de cuellos de botella de oferta (SBI, por sus siglas en inglés) proporciona una narración coherente de los problemas de suministro relacionados con las guerras, las catástrofes naturales, las huelgas y, más recientemente, la pandemia ocasionada por el COVID-19. Las innovaciones en el SBI tienen importantes implicaciones macroeconómicas: un aumento del SBI actúa como un shock de costes, disminuyendo la producción industrial y el empleo, y presionando al alza los precios, lo que dificulta la actuación de la política monetaria., We develop a new monthly indicator of supply bottlenecks using newspaper articles. The supply bottlenecks index (SBI) provides a consistent narrative of supply issues related to wars, natural disasters, strikes and, most recently, the COVID-19 pandemic. Innovations in the SBI have important macroeconomic implications: an increase in the SBI functions as a cost-push shock, decreasing industrial production and employment, and pushing prices up, so that monetary policy faces important trade-offs.

La persistencia de la crisis sanitaria hizo necesario que las principales economías avanzadas aprobaran nuevas medidas de política fiscal o ampliaran los plazos de las que vencían. Este trabajo resume las principales actuaciones adoptadas desde otoño de 2020 en las principales economías del área del euro (Alemania, Francia, Italia y España), Estados Unidos y Reino Unido, complementando así un trabajo anterior [Cuadro-Sáez et al. (2020)] centrado en las medidas aprobadas durante la primera mitad de 2020. Asimismo, se detallan las acciones tomadas dentro del marco temporal de ayudas de Estado que la Comisión Europea adoptó para proporcionar apoyo directo a las empresas más afectadas y limitar distorsiones en el comercio y la competencia en el mercado interior. Este conjunto de actuaciones ha contribuido a mitigar los riesgos asociados a una retirada temprana del estímulo fiscal. Entre las nuevas medidas adoptadas destacan las provisiones adicionales de apoyo a las empresas en los países europeos, las medidas de ayudas directas a los hogares en Estados Unidos y las nuevas provisiones de apoyo al empleo en el Reino Unido., The persistence of the health crisis made it necessary for the main advanced economies to approve fresh fiscal measures or extend the terms of those that expired. This paper summarises the main actions taken since autumn 2020 in the main euro area economies (Germany, France, Italy and Spain), the United States and the United Kingdom, supplementing a previous paper (Cuadro-Sáez et al. (2020)) that focused on the measures approved in the first half of 2020. Also, the actions taken within the State aid temporary framework, adopted by the European Commission to provide direct support to the most affected firms and to limit trade and competition distortions in the internal market, are detailed. This set of actions has helped to mitigate the risks associated with an early withdrawal of fiscal stimulus. Notable among the new measures adopted is the additional support for firms in European countries, the direct assistance to households in the United States and the new employment support provisions in the United Kingdom.

La persistencia de la crisis sanitaria hizo necesario que las principales economías avanzadas aprobaran nuevas medidas de política fiscal o ampliaran los plazos de las que vencían. Este trabajo resume las principales actuaciones adoptadas desde otoño de 2020 en las principales economías del área del euro (Alemania, Francia, Italia y España), Estados Unidos y Reino Unido, complementando así un trabajo anterior [Cuadro-Sáez et al. (2020)] centrado en las medidas aprobadas durante la primera mitad de 2020. Asimismo, se detallan las acciones tomadas dentro del marco temporal de ayudas de Estado que la Comisión Europea adoptó para proporcionar apoyo directo a las empresas más afectadas y limitar distorsiones en el comercio y la competencia en el mercado interior. Este conjunto de actuaciones ha contribuido a mitigar los riesgos asociados a una retirada temprana del estímulo fiscal. Entre las nuevas medidas adoptadas destacan las provisiones adicionales de apoyo a las empresas en los países europeos, las medidas de ayudas directas a los hogares en Estados Unidos y las nuevas provisiones de apoyo al empleo en el Reino Unido., The persistence of the health crisis made it necessary for the main advanced economies to approve fresh fiscal measures or extend the terms of those that expired. This paper summarises the main actions taken since autumn 2020 in the main euro area economies (Germany, France, Italy and Spain), the United States and the United Kingdom, supplementing a previous paper (Cuadro-Sáez et al. (2020)) that focused on the measures approved in the first half of 2020. Also, the actions taken within the State aid temporary framework, adopted by the European Commission to provide direct support to the most affected firms and to limit trade and competition distortions in the internal market, are detailed. This set of actions has helped to mitigate the risks associated with an early withdrawal of fiscal stimulus. Notable among the new measures adopted is the additional support for firms in European countries, the direct assistance to households in the United States and the new employment support provisions in the United Kingdom.

La pandemia de COVID-19 provocó algunas distorsiones en el comercio internacional, la mayoría de carácter temporal, ya que los flujos comerciales internacionales de bienes recuperaron sus niveles previos a la pandemia a finales de 2020. En todo caso, los factores geopolíticos están ganando terreno en la configuración del comercio transfronterizo, puesto que muchos países adoptaron iniciativas destinadas a influir en la deslocalización de la actividad de sus empresas internacionales y en la reorganización de las cadenas globales de valor. Estas medidas recientes pueden verse como parte de un proceso previo, a mayor escala, que cuestiona el marco multilateral basado en la Organización Mundial del Comercio. Otro proceso en curso antes del estallido de la pandemia fue la desaceleración del comercio internacional de mercancías. Todos estos elementos han estimulado un debate sobre la dirección en la que podrían evolucionar el comercio internacional y la globalización. En este documento proporcionamos una revisión de los principales argumentos presentados en la literatura y los hechos estilizados necesarios para enmarcarla., The COVID-19 pandemic initially caused some international trade distortions, most of which were temporary, since international goods trade flows recovered their pre-pandemic levels by the end of 2020. Against this background, geopolitical factors are gaining traction in shaping cross-border trade, as many countries adopted initiatives geared to influencing the relocation of their international firms’ activity and the reorganisation of global value chains. These recent measures, though, can be seen as part of a larger-scale pre-pandemic process that partly called into question the WTO rules-based multilateral framework. Another process under way prior to the outbreak of the pandemic was the slowdown in international trade in goods. All these elements have spurred an active debate on the direction international trade might take and have called into question the future of globalisation. In this paper we provide a survey of the main arguments put forward in this literature and the key stylised facts needed to frame it.

En este estudio analizamos el acuerdo comercial entre la Unión Europea (UE) y el Mercado Común del Sur (Mercosur), y predecimos sus efectos sobre el comercio y el bienestar utilizando un modelo de gravedad estructural de equilibrio general. En un primer paso, estimamos el incremento en los flujos comerciales generado por los tratados que son similares al acuerdo alcanzado entre la UE y el Mercosur, en un modelo de equilibrio parcial. En una segunda fase, el aumento estimado del comercio se transforma en reducciones en los costes comerciales bilaterales y se imputa a las parejas de países pertenecientes a la UE y al Mercosur para calcular los efectos de equilibrio general del acuerdo en términos de creación y desviación de comercio, y de bienestar. Nuestros resultados indican que es probable que el acuerdo entre la UE y el Mercosur tenga un impacto positivo en el comercio y el bienestar de ambos bloques regionales, aunque con una heterogeneidad sustancial entre las dos áreas y dentro de ellas., In this paper we analyze the EU-Mercosur agreement and predict its effects on trade and welfare using a general equilibrium structural gravity model. First, we estimate the increase in trade flows generated by trade agreements that are similar to the EU-Mercosur one, in a partial equilibrium setting. In a second step, the estimated increase in trade is mapped into reductions in bilateral trade costs and imputed to EU-Mercosur country pairs to compute the general equilibrium effects of the agreement in terms of trade creation, trade diversion, and welfare effects. Our results indicate that the EU-Mercosur agreement is likely to have a positive impact on trade and welfare of both regional blocs, although with substantial heterogeneity both between and within the two areas.

La crisis epidemiológica provocada por la pandemia de Covid-19 ha supuesto una perturbación sin precedentes. Las medidas de contención adoptadas por las autoridades implicaron el cierre temporal de muchas actividades productivas y el confinamiento general de la población. Estos acontecimientos motivaron la implementación de medidas extraordinarias de política fiscal, con el objetivo de reforzar el sistema sanitario, paliar los efectos adversos de la pandemia sobre la economía y apoyar la actividad económica en la posterior fase de recuperación. En este documento se realiza un análisis descriptivo y comparado de las medidas adoptadas en algunas de las principales economías avanzadas occidentales (Alemania, Francia, Italia, España, Reino Unido y Estados Unidos). El objetivo es contar con una visión estructurada de las similitudes y diferencias en las respuestas nacionales a la crisis sanitaria en el ámbito de la política fiscal. A tal efecto, se describen las medidas presupuestarias y «extrapresupuestarias» (sin un coste presupuestario directo inmediato, como los avales y las garantías) adoptadas según su objetivo y funcionalidad (financiación del gasto sanitario, apoyo a la liquidez y solvencia de las empresas, protección del empleo y apoyo a los hogares), su instrumentación y, en menor medida, su tamaño. El análisis evidencia la presencia de una elevada heterogeneidad por países en cuanto a la cuantía de los paquetes anunciados, aunque no tanto en el tipo de medidas adoptadas. Del análisis realizado cabe resaltar dos mensajes. Primero, respecto a las medidas presupuestarias, destaca la mayor apuesta de los países por las subvenciones y transferencias directas a empresas y familias, frente a otras alternativas de sostenimiento de renta más indirectas. Segundo, en relación con las medidas extrapresupuestarias, la principal novedad de esta crisis frente a otras previas se refiere a la prominencia dada a los programas de garantías públicas para la provisión de liquidez, The epidemiological crisis caused by the COVID-19 pandemic has prompted an unprecedented shock. The containment measures adopted by the authorities have involved the temporary shutdown of many productive activities and the general confinement of the population. These events motivated the implementation of extraordinary fiscal policy measures aimed at strengthening the health system and alleviating the adverse effects of the pandemic on the economy, and supporting economic activity in the subsequent recovery phase. This paper provides a descriptive and comparative analysis of the measures adopted in some of the main advanced Western economies (Germany, France, Italy, Spain, the United Kingdom and the United States). The objective is to have a structured view of the similarities and differences in national responses to the health crisis in the area of fiscal policy. To this end, the authors describe the budgetary and “extra-budgetary” (without an immediate direct budgetary cost, such as public guarantees) measures adopted according to their objective and functionality (health spending, support for firms’ liquidity and solvency, employment protection and support for households), their instrumentation and, to a lesser extent, their size. The analysis shows the presence of high cross-country heterogeneity in terms of the amount of the support packages, although not so much in the types of measures adopted. From the analysis, two messages should be highlighted. First, regarding budgetary measures, the countries’ greater commitment to subsidies and direct transfers to firms and households stands out, compared to other more indirect income support alternatives. Second, in relation to extra-budgetary measures, the main novelty of this crisis compared to previous ones is the prominence given to public guarantee programmes for the provision of liquidity to companies. These are generally implemented through public development banks, compared to other support mechanisms managed

La crisis epidemiológica provocada por la pandemia de Covid-19 ha supuesto una perturbación sin precedentes. Las medidas de contención adoptadas por las autoridades implicaron el cierre temporal de muchas actividades productivas y el confinamiento general de la población. Estos acontecimientos motivaron la implementación de medidas extraordinarias de política fiscal, con el objetivo de reforzar el sistema sanitario, paliar los efectos adversos de la pandemia sobre la economía y apoyar la actividad económica en la posterior fase de recuperación. En este documento se realiza un análisis descriptivo y comparado de las medidas adoptadas en algunas de las principales economías avanzadas occidentales (Alemania, Francia, Italia, España, Reino Unido y Estados Unidos). El objetivo es contar con una visión estructurada de las similitudes y diferencias en las respuestas nacionales a la crisis sanitaria en el ámbito de la política fiscal. A tal efecto, se describen las medidas presupuestarias y «extrapresupuestarias» (sin un coste presupuestario directo inmediato, como los avales y las garantías) adoptadas según su objetivo y funcionalidad (financiación del gasto sanitario, apoyo a la liquidez y solvencia de las empresas, protección del empleo y apoyo a los hogares), su instrumentación y, en menor medida, su tamaño. El análisis evidencia la presencia de una elevada heterogeneidad por países en cuanto a la cuantía de los paquetes anunciados, aunque no tanto en el tipo de medidas adoptadas. Del análisis realizado cabe resaltar dos mensajes. Primero, respecto a las medidas presupuestarias, destaca la mayor apuesta de los países por las subvenciones y transferencias directas a empresas y familias, frente a otras alternativas de sostenimiento de renta más indirectas. Segundo, en relación con las medidas extrapresupuestarias, la principal novedad de esta crisis frente a otras previas se refiere a la prominencia dada a los programas de garantías públicas para la provisión de liquidez, The epidemiological crisis caused by the COVID-19 pandemic has prompted an unprecedented shock. The containment measures adopted by the authorities have involved the temporary shutdown of many productive activities and the general confinement of the population. These events motivated the implementation of extraordinary fiscal policy measures aimed at strengthening the health system and alleviating the adverse effects of the pandemic on the economy, and supporting economic activity in the subsequent recovery phase. This paper provides a descriptive and comparative analysis of the measures adopted in some of the main advanced Western economies (Germany, France, Italy, Spain, the United Kingdom and the United States). The objective is to have a structured view of the similarities and differences in national responses to the health crisis in the area of fiscal policy. To this end, the authors describe the budgetary and “extra-budgetary” (without an immediate direct budgetary cost, such as public guarantees) measures adopted according to their objective and functionality (health spending, support for firms’ liquidity and solvency, employment protection and support for households), their instrumentation and, to a lesser extent, their size. The analysis shows the presence of high cross-country heterogeneity in terms of the amount of the support packages, although not so much in the types of measures adopted. From the analysis, two messages should be highlighted. First, regarding budgetary measures, the countries’ greater commitment to subsidies and direct transfers to firms and households stands out, compared to other more indirect income support alternatives. Second, in relation to extra-budgetary measures, the main novelty of this crisis compared to previous ones is the prominence given to public guarantee programmes for the provision of liquidity to companies. These are generally implemented through public development banks, compared to other support mechanisms managed

Artículo de revista, Los mercados emergentes han cobrado mayor relevancia como receptores de flujos de capitales a partir de la crisis iniciada en 2008. Esta mayor exposición lleva aparejadas también una mayor dependencia de la financiación externa y una mayor sensibilidad a las turbulencias globales. No obstante, se aprecian algunas diferencias por regiones. Así, mientras que en América Latina los flujos de capitales más estables -la inversión directa- siguen siendo los de mayor cuantía, en Asia y en Oriente Medio el reciente aumento de las entradas de capitales se ha materializado en forma de deuda, privada en el primer caso y mayoritariamente pública en el segundo. En este contexto, el artículo examina el impacto que tendrían sobre los flujos de capitales a estas economías cinco posibles perturbaciones globales: una apreciación del dólar, la caída del precio de las materias primas, un incremento de la aversión global al riesgo, expectativas de endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y un menor crecimiento regional respecto a las avanzadas. Los resultados apuntan a que el factor con más impacto sobre los flujos de cartera a emergentes es la apreciación del dólar, aunque, en el caso de América Latina, el precio de las materias primas desempeña también un papel muy relevante.

Artículo de revista, Emergingmarkets have gained prominence as recipients of capital flows since the onset of the financial crisis in 2008. This raises their exposure and goes hand in hand with greater dependence on external financing and heightened sensitivity to global shocks. However, some differences can be observed across regions. For example, while the more stable types of capital flows (direct investment) continue to outweigh other types in Latin America, in Asia and the Middle East the recent increase in capital inflows has taken the form of debt, private in the case of Asia and mostly government debt in the Middle East. Against this background, this article examines the impact on the capital flows to these economies of five potential global shocks: an appreciation of the dollar, a fall in commodity prices, an increase in global aversion to risk, expectations of monetary policy tightening in the United States and lower regional growth compared with advanced economies. The findings of this article suggest that the factor with the greatest impact on portfolio flows to emerging markets is the appreciation of the dollar although, in the case of Latin America, commodity prices also play a very significant role

Artículo de revista

Artículo de revista, Tras la crisis financiera global, los desequilibrios externos en términos de los saldos de las cuentas corrientes de los países se han reducido en buena medida. Sin embargo, los desequilibrios medidos en términos de riqueza exterior neta (o posición de inversión internacional neta, PIIN) han seguido aumentando. El análisis empírico que se presenta en este trabajo sugiere que existe una asimetría entre los países deudores netos (PIIN negativa) y los países acreedores netos (PIIN positiva), con potenciales implicaciones para el comercio y el crecimiento globales. En el caso de los deudores, la PIIN negativa contribuye a reducir sus déficits por cuenta corriente y es, por tanto, un factor estabilizador. En cambio, en los acreedores, la PIIN contribuye a incrementar los superávits por cuenta corriente, lo que, a su vez, refuerza la dinámica de acumulación creciente de riqueza de estos países frente al resto del mundo

Artículo de revista, Following the global financial crisis, the external imbalances in terms of countries’ current account balances have been reduced to a large extent. However, the imbalances measured in terms of net external wealth (or net international investment position, NIIP) have continued to increase. The empirical analysis presented in this article suggests that there is asymmetry between net debtor countries (negative NIIP) and net creditor countries (positive NIIP), with potential implications for global trade and growth. In the case of debtors, their negative NIIP contributes to reducing current account deficits and is therefore a stabilising factor. Conversely, in the case of the creditors, the NIIP contributes to increasing current account surpluses which, in turn, strengthens the dynamics of wealth accumulation in these countries, compared with the rest of the world

Este trabajo pretende identificar en qué medida el reciente ajuste de la balanza por cuenta corriente española se debe a factores de naturaleza transitoria. A tal fin, consideramos la metodología del EBA (External Balance Assessment) propuesta por el Fondo Monetario Internacional, pero permitiendo heterogeneidad entre países en las relaciones estimadas. El buen ajuste de nuestras regresiones reduce significativamente la parte no explicada por el modelo y, como resultado, permite una evaluación más informativa de los determinantes del saldo exterior. Según nuestros resultados, alrededor del 60 % del ajuste de 12 pp del desequilibrio externo español durante el período 2008-2015 puede ser explicado por factores transitorios tales como el ciclo económico o los precios del petróleo. El 40 % restante puede explicarse por otros factores de naturaleza más permanente, tales como el proceso de consolidación fiscal, el envejecimiento de la población, las menores expectativas de crecimiento a largo plazo o las ganancias de competitividad de la economía española, This paper aims to identify how much of the recent current account adjustment in Spain can be explained by cyclical factors. For this purpose, we consider the cross-country regressions in the IMF’s External Balance Assessment (EBA) methodology but allowing for country-specific slopes and intercepts. The good fit of these regressions implies negligible residuals for most countries, and, as a result, the positive analysis of current account decompositions provides a more informative assessment of the external balance drivers. According to our findings, around 60% of the 12 pp. adjustment of the Spanish external imbalance over the 2008-2015 period can be explained by transitory factors such as the output gap, the oil balance, and the financial cycle. The remaining 40% is explained by factors such as the cyclically-adjusted fiscal consolidation, population aging, lower growth expectations, or competitiveness gains, which can all be considered as more permanent phenomena

Después de la crisis reciente, se ha observado una reducción en los desequilibrios globales de los saldos por cuenta corriente («desequilibrios en términos de flujo»). Sin embargo, los desequilibrios globales medidos en términos de los activos externos netos de los países («desequilibrios en términos de stock») siguieron aumentando. Este documento estudia si los desequilibrios de stock tienen un impacto estabilizador o desestabilizador en la acumulación de riqueza externa de los países. Es decir, ¿las economías acreedoras, en virtud de sus tenencias de activos externos, siguen acumulando riqueza?, ¿los países deudores, debido a su posición de inversión neta negativa, siguen acumulando deuda externa? Nuestros resultados muestran que en las economías deudoras el stock existente de deuda neta ayuda a contener los déficits de cuenta corriente, limitando así la acumulación futura de deuda. Sin embargo, en los países acreedores el stock positivo de activos externos netos contribuye a aumentar los superávits futuros del saldo por cuenta corriente, lo que puede llevar a dinámicas desestabilizadoras en la acumulación de riqueza. Esta asimetría entre acreedores y deudores se mantiene a pesar del impacto estabilizador que los activos exteriores netos tienen sobre la balanza comercial de los países acreedores a través de las fluctuaciones del tipo de cambio real, y podría tener implicaciones relevantes para el comercio y el crecimiento global, After the recent crisis, a reduction was observed in global current account (“flow”) imbalances. Even so, global disequilibria as measured in terms of countries’ net foreign assets (“stock imbalances”) kept increasing. This paper discusses whether stock imbalances have a stabilising or destabilising impact on countries’ accumulation of external wealth. That is, do creditor economies, by virtue of their positive stock of net foreign assets, keep accumulating –everything else equal— external wealth? Do debtor countries, due to their negative net foreign assets position, keep accumulating external debt? Our results show that in debtor economies the existing stock of net debt helps to limit current account deficits, thus halting future debt accumulation. In creditor countries, however, the positive stock of net foreign assets contributes –everything else equal— to increase future current account surpluses, potentially leading to destabilising dynamics in wealth accumulation. This asymmetry between creditors and debtors holds in spite of the stabilising impact that net foreign assets have on the trade balance of creditor countries through real exchange rate fluctuations, and might have major implications for global trade and growth

Artículo de revista, La globalización financiera ha avanzado notablemente en las últimas décadas. En principio, una mayor integración debería elevar el grado de eficiencia económica. Sin embargo, la evidencia empírica sugiere que, para ello, los países deben contar con instituciones económicas bien diseñadas y mercados financieros locales suficientemente desarrollados. Además, estos flujos pueden poner en riesgo la estabilidad financiera en determinadas circunstancias, por lo que las autoridades económicas necesitan disponer de criterios e instrumentos para hacer frente a estas situaciones. El uso de dichas herramientas debe hacerse en el contexto de un programa más amplio de medidas, que incluya los ajustes macro y microeconómicos que se requieran. Además, la cooperación internacional aparece como complemento necesario de la globalización

Artículo de revista, Financial globalisation has advanced notably in recent decades. In principle, greater integration should raise the degree of economic efficiency. However, the empirical evidence suggests that, for this to occur, countries should have well-designed economic institutions and sufficiently developed local financial markets. Moreover, these flows may jeopardise financial stability in certain circumstances, whereby the economic authorities need to draw on criteria and instruments to withstand such situations. These tools should be used as part of a broader programme of measures that includes the macro and microeconomic adjustments required. Furthermore, international cooperation emerges as a necessary complement to globalisation