Search

Under the Trump administration, a transatlantic trade conflict has been escalating step by step. First, it was about tariffs on steel and aluminium, then about retaliation for the French digital tax, which is suspended until the end of the year. Most recently, the US administration threatened the European Union with tariffs on cars and car parts because of Canadian seafood being subject to lower import duties. As simulations with NiGEM show, a further escalation of the transatlantic trade conflict has the potential to slow down economic growth significantly in the countries involved. This is a considerable risk given the fact that the countries have to cope with the enormous negative effects of the pandemic shock. Furthermore, the damage caused by the trade conflict depends on the extent to which the affected countries use fiscal policy to stabilise their economies.

ZusammenfassungAuch in der Corona-Krise schwelen internationale Handelskonflikte weiter. So verschärfte die US-Regierung Mitte Mai 2020, mitten in der Corona-Krise, noch einmal die Exportbeschränkungen für Zulieferer des chinesischen Telekommunikationsausrüsters Huawei. Angesichts des dramatischen Nachfrageeinbruchs bei den Automobilherstellern kann deshalb auch nicht ausgeschlossen werden, dass Donald Trump seine protektionistische Idee, die Einfuhr von Autos und Autoteilen aus der EU mit Strafzöllen zu belegen, wiederbeleben und damit auch den transatlantischen Handelskonflikt neu anfachen könnte. Simulationen zeigen, dass ein solcher Konflikt insbesondere bei einer Ausweitung der Zölle auf weitere Sektoren und einer längeren Dauer der deutschen Wirtschaft spürbaren Schaden zufügen könnte.

With public debt-to-GDP levels now set to surpass post-war records and Italy’s ratio approaching levels reached in Greece on the eve of the country’s debt restructuring in early 2012, fears of a return of the sovereign debt crisis have emerged.

We regress long-term private-sector borrowing rates on a money market rate, a term premium and credit risk. As a contribution to the current debate about European safe assets, our interest is in quantifying the impact of euro area sovereign bond spreads on private-sector lending by employing it as a proxy for private-sector credit risk. Panel estimates show significant, albeit rather small long-run effects. Another finding is large cross-country heterogeneity. Using linear country-specific estimates, we find the effect to be significant in only some countries, but the size of the maximum effect in these countries exceeds the average one more than three-fold. Furthermore, for one country, we find an asymmetrical effect with positive spread changes having greater impact on private-sector borrowing costs than negative ones. Substantial heterogeneity of the spillover effect between euro area countries indicates the presence of financial valuation effects based not only on economic fundamentals. This, in turn, implies that spillovers may entail contagion costs. Overall, our results suggest that these costs are considerable in the euro area and will remain so until an effective form of European safe assets is created.

This paper analyses the effects of borrower-specific credit constraints on macroeconomic outcomes in an agent-based housing market model, calibrated using UK household survey data. We apply different Loan-to-Value (LTV) caps for different types of agents: first-time buyers, second and subsequent buyers, and buy-to-let investors. We then analyse the outcomes on household debt, wealth inequality and consumption volatility. The households’ consumption function, in the model, incorporates a wealth term and income-dependent marginal propensities to consume. These characteristics cause the consumption-to-income ratios to move procyclically with the housing cycle. In line with the empirical literature, LTV caps in the model are overall effective while generating (distributional) side effects. Depending on the specification, we find that borrower-specific LTV caps affect household debt, wealth inequality and consumption volatility differently, mediated by changes in the housing market transaction patterns of the model. Restricting investors’ access to credit leads to substantial reductions in debt, wealth inequality and consumption volatility. Limiting first-time and subsequent buyers produces only weak effects on household debt and consumption volatility, while limiting first-time buyers even increases wealth inequality. Hence, our findings emphasise the importance of applying borrower-specific macroprudential policies and, specifically, support a policy approach of primarily restraining buy-to-let investors’ access to credit.

Household surveys such as the German Socio-Economic Panel (SOEP) tend to underestimate income and wealth inequality. The research methodology developed by Thomas Piketty et al. therefore analyses o...

This paper analyses the effects of borrower-specific credit constraints on macroeconomic outcomes in an agent-based housing market model, calibrated using U.K. household survey data. We apply different Loan-to-Value (LTV) caps for different types of agents: first-time-buyers, second and subsequent buyers, and buy-to-let investors. We then analyse the outcomes on household debt, wealth inequality and consumption volatility. The households’ consumption function, in the model, incorporates a wealth term and income-dependent marginal propensities to consume. These characteristics cause the consumption-to-income ratios to move procyclically with the housing cycle. In line with the empirical literature, LTV caps in the model are overall effective while generating (distributional) side effects. Depending on the specification, we find that borrower-specific LTV caps affect household debt, wealth inequality and consumption volatility differently, mediated by changes in the housing market transaction patterns of the model. Restricting investors’ access to credit leads to substantial reductions in debt, wealth inequality and consumption volatility. Limiting first-time and subsequent buyers produces only weak effects on household debt and consumption volatility, while limiting first-time buyers even increases wealth inequality. Hence, our findings emphasise the importance of applying borrower-specific macroprudential policies and, specifically, support a policy approach of primarily restraining buy-to-let investors’ access to credit.

Der Zusammenhang zwischen Lohn- und Beschäftigungsentwicklung ist eine theoretisch umstrittene Frage. Die verschiedenen Denkschulen stimmen nicht nur bezüglich der Größenordnungen der Effekte nicht überein, sondern ziehen zum Teil auch unterschiedliche Wirkungskanäle heran und betrachten unterschiedliche Zeiträume. Daher wird sogenannten evidenzbasierten Studien besondere Aufmerksamkeit geschenkt, um die Frage zu beantworten, wie sich eine Lohnerhöhung letztendlich auf die Beschäftigung auswirkt. Das makroökonometrische Mehr-Länder-Modell NiGEM wurde in den letzten Jahrzehnten in der wirtschaftspolitischen Beratung in diesem Kontext vielfach genutzt, auch von der Deutschen Bundesbank und dem Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung (SVR). Dieser Beitrag knüpft an die Bedeutung des NiGEM-Modells in der wirtschaftspolitischen Beratung an und prüft, inwieweit der dort modellierte Zusammenhang zwischen Lohnhöhe und Beschäftigung empirisch valide ist. The restrictions of the NiGEM initial model and their relevance over the last decade and a half have produced oft-cited economic policy advice that can hardly be justified empirically: Wage increases will result in significant employment losses. But with statistically validated modifications, the results and the economic policy statements of the simulations by the German Council of Economic Experts and the Deutsche Bundesbank find that a higher wage path now stimulates domestic demand more strongly because the set employment losses do not materialise. There are no noticeable losses in growth and employment for the German economy.

We develop a three-country, stock-flow consistent macroeconomic model to study the effects of changes in both personal and functional income distribution on national current account balances. Each country has a household sector and a non-household (corporate) sector. The household sector is divided into income deciles, and consumer demand is characterized by upward-looking status comparisons following the relative income hypothesis of consumption. The strength of consumption emulation depends on country-specific institutions. The model is calibrated for the United States, Germany and China. Simulations suggest that a substantial part of the increase in household debt and the decrease in the current account in the United States since the early 1980s can be explained by the interplay of rising (top-end) household income inequality and institutions. On the other hand, the weak domestic demand and increasing current account balances of Germany and China since the mid-1990s are strongly related to shifts in the functional income distribution at the expense of the household sector.

In this paper we propose a composite indicator for real-time recession forecasting based on alternative dynamic probit models. For this purpose, we use a large set of monthly macroeconomic and financial leading indicators from the German and US economies. Alternative dynamic probit regressions are specified through automated general-to-specific and specific-to-general lag selection procedures on the basis of slightly different initial sets. The resulting recession probability forecasts are then combined in order to decrease the volatility of the forecast errors and increase their forecasting accuracy. This procedure features not only good in-sample forecast statistics, but also good out-of-sample performances, as is illustrated using a real-time evaluation exercise.

Germany entered the euro with a current account deficit but over the entire past decade has run large and persistent current account surpluses. Besides joining the common currency, the increase of Germany’s current account since the late 1990s has been accompanied by strong shifts in the personal and, in particular, the functional income distribution. In this paper, we argue that income inequality should always be analyzed with respect to both the personal and the functional distribution of income. We present a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model in which a current account surplus arises as an endogenous result of a decrease in the share of household income in national income. On the one hand, this result complements existing literature where current account deficits result from rising personal income inequality. On the other hand, we find that current account imbalances will be more pronounced when accompanied by changes in the financial system. Accordingly, if we link Germany’s accession to the European monetary union to lower exchange rate costs for German bank lending, the current account surplus becomes larger.

Das globale Wirtschaftswachstum wird in diesem Jahr ähnlich stark ausfallen wie im vergangenen Jahr und im kommenden Jahr an Tempo gewinnen. In den USA wird die konjunkturelle Dynamik spürbar beschleunigen. Auch in den meisten Schwellenländern gewinnt die Konjunktur wieder an Fahrt. Im Euroraum dürfte es, bei weiterhin verlangsamter fiskalischer Konsolidierung, zu einer Erholung kommen. Hinzu kommen die anregenden Effekte des Ölpreisverfalls und die Abwertung des Euro. Das Wachstum im Euroraum außerhalb Deutschlands beträgt im Jahr 2015 1,1 % (2016: 1,9 %). In Deutschland wird sich die konjunkturelle Dynamik im Prognosezeitraum verstärken. Dabei wird die Binnennachfrage für ein stabiles Wachstum sorgen. Insbesondere werden die privaten Konsumausgaben bei abermals deutlich steigenden Realeinkommen sowie der erneut positiven Arbeitsmarktentwicklung den gewichtigsten Beitrag leisten. Aber auch die Investitionen werden von zunehmender Bedeutung sein. Der Anstieg des Bruttoinlandsprodukts wird im Jahresdurchschnitt 2015 2,2 % betragen (2016: 2,2 %). Die Arbeitslosenquote beträgt 6,4 % (2016: 6,2 %), und die Verbraucherpreise steigen nur um 0,2 % (2016: 1,5 %). Oberste wirtschaftspolitische Priorität sollten alle Maßnahmen haben, die dazu beitragen, die Krise des Euroraums zu überwinden. Neben der weiterhin expansiven Geldpolitik sollte die Fiskalpolitik eine aktivere Rolle übernehmen.

Das Wachstum der Weltwirtschaft fiel in den ersten Monaten 2015 nur verhalten aus. Im Prognosezeitraum wird die Weltkonjunktur wieder an Tempo gewinnen. So wird in den USA die konjunkturelle Dynamik spürbar zunehmen. Auch in den meisten Schwellenländern wird die Konjunktur wieder an Fahrt aufnehmen. Im Euroraum dürfte sich der im Laufe des vergangenen Jahres begonnene Stabilisierungsprozess fortsetzen. Maßgeblich hierfür ist der gelockerte Restriktionskurs der Fiskalpolitik. Die dynamischere Entwicklung der Weltwirtschaft ermöglicht der Wirtschaft des Euroraums nun einen exportinduzierten Erholungskurs. Das Wachstum im Euroraum außerhalb Deutschlands beträgt im Jahr 2015 1,4 % (2016: 2,1 %).In Deutschland bleibt die konjunkturelle Dynamik im Prognosezeitraum hoch. Die Zunahme der Exporte wird sich infolge der anziehenden Weltkonjunktur beschleunigen. Dies strahlt auch auf die Investitionstätigkeit aus. Treiber des Wachstums bleiben die privaten Konsumausgaben bei abermals deutlich steigenden Realeinkommen sowie der erneut positiven Arbeitsmarktentwicklung sein. Der Anstieg des Bruttoinlandsprodukts wird im Jahresdurchschnitt 2015 2,0 % betragen (2016: 2,2 %). Die Arbeitslosenquote beträgt 6,4 % (2016: 6,2 %) und die Verbraucherpreise steigen nur verhalten um 0,5 % (2016: 1,5 %).

Freiwillige Haushaltbefragungen wie das Sozioökonomische Panel (SOEP) unterschätzen tendenziell die Ungleichheit von Einkommen und Vermögen. Die von Thomas Piketty und anderen etablierte Forschungsrichtung wertet daher zur Bestimmung der Ungleichheit am oberen Ende der Verteilung amtliche Steuerstatistiken aus. Da in Deutschland seit 2009 Kapitaleinkommensteuern nicht mehr personenbezogen erfasst werden und es überdies keine Vermögenssteuer gibt, gestaltet sich die Erfassung hoher Einkommen und Vermögen jedoch als schwierig. Darüber hinaus führt die Piketty-Methode auch deswegen zu einer Unterschätzung des Anstiegs der Ungleichheit in Deutschland seit der Jahrtausendwende, weil ein großer Teil der steigenden Gewinne von den Unternehmen einbehalten und damit nicht als Haushaltseinkommen erfasst wurde. Trotz dieser Probleme können aussagekräftige Kennziffern der Ungleichheit in Deutschland unter Zuhilfenahme vorhandener Umfragedaten sowie Gesamtwirtschaftlicher Rechenwerke entwickelt werden. Im Report wird zudem argumentiert, dass eine Reduzierung der Ungleichheit in Deutschland könnte zum Abbau der hohen Exportüberschüsse und damit zu mehr makroökonomischer Stabilität beitragen würde.

Das globale Wirtschaftswachstum fiel in diesem Jahr nur sehr verhalten aus, wird aber im Prognosezeitraum wieder an Tempo gewinnen. In den USA wird die konjunkturelle Dynamik merklich anziehen. Auch in den meisten Schwellenländern gewinnt die Konjunktur wieder an Fahrt. Im Euroraum dürfte es zu einer Belebung kommen. So wird das Tempo der fiskalischen Konsolidierung sich weiterhin verlangsamen. Hinzu kommen die anregenden Effekte des niedrigen Ölpreises und die Abwertung des Euro. Das Wachstum im Euroraum außerhalb Deutschlands beträgt im Jahr 2015 1,4 % (2014: 0,5 %). In Deutschland wird sich die konjunkturelle Dynamik im nächsten Jahr verstärken. Die Zunahme der Exporte wird sich infolge der anziehenden Weltkonjunktur beschleunigen. Dies strahlt auch auf die Investitionstätigkeit aus. Treiber des Wachstums werden die privaten Konsumausgaben bei abermals deutlich steigenden Realeinkommen sowie der erneut positiven Arbeitsmarktentwicklung sein. Der Anstieg des Bruttoinlandsprodukts wird im Jahresdurchschnitt 2015 1,6 % (2014: 1,5 %) betragen. Die Arbeitslosenquote beträgt 6,5 % (2014: 6,7 %) und die Verbraucherpreise steigen nur verhalten um 1,2 % (2014: 0,9 %).

Household surveys like the German Socio-Economic Panel (SOEP) notoriously underestimate the degree of income and wealth inequality at the upper end of the distribution. A new approach developed by Thomas Piketty and co-authors therefore analyses tax return data in an attempt at better measuring top incomes and wealth. In the case of Germany, however, this approach faces a number of difficulties. Since 2009, capital incomes are subject to a flat rate withholding tax, levied at source. Moreover, Germany abandoned the wealth tax in 1997. This makes it difficult to measure the distribution of wealth and capital incomes. Moreover, at the conceptual level, top household income shares underestimate the rise of inequality in Germany because much of the shift in income distribution since the early 2000s has taken the form of rising corporate profits, which in large part have been retained by firms and hence are not counted as household income. Despite these problems, measures of income and wealth inequality can be developed by combining information from household surveys and national accounts data. The article also argues that reducing inequality would contribute to reducing Germany's export surplus and thereby enhance macroeconomic stability.

Die Weltkonjunktur wird im Prognosezeitraum auf einer regional breit angelegten Basis an Tempo gewinnen. So wird insbesondere das Wachstum in den USA merklich anziehen. Aber auch die Wirtschaft im Euroraum ohne Deutschland wird nach einer anfänglich nur verhaltenen Dynamik im Verlauf des nächsten Jahres verstärkt expandieren. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) im Euroraum ohne Deutschland wird im Jahresdurchschnitt 2014 nahezu stagnieren (0,2%) und 2015 um 1,3 % wachsen.In Deutschland dürfte sich die Konjunktur wieder beleben und im weiteren Verlauf des Prognosezeitraums an Dynamik gewinnen. Dabei nehmen insbesondere die privaten Konsumausgaben spürbar zu und auch die Investitionen erholen sich kräftig. Das Bruttoinlandsprodukt wächst 2014 um 1,5 % und 2015 um 1,9 %. Die Verbraucherpreise nehmen nur sehr verhalten zu (2014: 1,1 % und 2015: 1,3 %). Die Arbeitslosenquote beträgt in diesem Jahr 6,7 % und im nächsten Jahr 6,6 %. Um die fragile Erholung im Euroraum abzusichern, sollte die Geldpolitik weiterhin expansiv ausgerichtet bleiben und der restriktive Kurs der Finanzpolitik im Euroraum als Ganzes dringend gelockert werden.

We discuss the link between rising income inequality, financialisation and macroeconomic imbalances during the period before the global financial and economic crisis starting in 2007. We present case studies for the United States and Germany as well as the results of model-based simulations and panel econometric estimations. A large part of the widening global current account imbalances prior to the crisis can be explained by country-specific trends in the personal and functional income distribution. Der Artikel diskutiert den Zusammenhang von zunehmender Einkommensungleichheit, Finanzialisierung und makroökonomischen Ungleichgewichten im Vorfeld der weltweiten Finanz- und Wirtschaftskrise ab 2007. Neben den Fallbeispielen USA und Deutschland werden Ergebnisse aus modellgestützten Simulationen und panelökonometrischen Schätzungen präsentiert. Ein signifikanter Teil der globalen außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte im Vorfeld der Krise lässt sich durch länderspezifische Entwicklungen in der funktionalen und personellen Einkommensverteilung erklären.

This paper analyzes the real-time out-of-sample performance of three kinds of combination schemes. While for each the set of underlying forecasts is slightly modified, all of them are real-time recession probability forecasts generated by a dynamic probit indicator. Among the considered aggregations the most efficient turns out to be one that neglects the correlations between the forecast errors.

This paper uses several macroeconomic and financial indicators within a Markov Switching (MS) framework to predict the turning points of the business cycle. The presented model is applied to monthly German real-time data covering the recession and the recovery after the financial crisis. We show how to take advantage of combining single MS forecasts and of changing the number of regimes on the real-time path, where both leads to a higher forecast accuracy. Changing the number of regimes implies a distinction for recessions representing either a normal or an extraordinary one, which particularly means to determine as early as possible the point in time, from which the last recession structurally exceeded the previous ones. In fact it turns out that the Markov Switching model can signal quite early whether a conventional recession happens or whether an economic downturn will be more substantial.

Forecasting business-cycle turning points under real-time conditions One of the greatest challenges in business cycle research is the timely and reliable identification of cyclical turning points.The data availability in real time constitutes a fundamental problem:First there is a publication lag of several months for some of the indicators concerning the real economy, and secondly those indicators are subject to substantial revisions even afterwards. The IMK undertook a systematic analysis of the business-cycle turning point detection problem in real time for Germany, applying and comparing four different econometric model classes. The employed methods recognize turning points two to four months ahead of official statistics in real time, for the evaluation sample of 2007 through 2010. A (nonlinear) dynamic probit model and a (linear) so-called subset VAR model seem to be especially well suited for this task. Based on our research results we conclude that it is advisable for the detection of turning points to combine many indicators.