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For many decades, asset-pricing theory was constructed on absence of frictions hypothesis. However, since pioneers’ works of Chen et al. (1975) and Amihud and Mendelson (1986) in microstructure area, systematic violations of this assumption were observed and the standard CAPM generates biased estimates of returns. The main obstacle that we face when we use CAPM with frictions is the unavailability of the observable variables that directly measure illiquidity costs, transaction costs and information costs. Microstructure literature provides many models to estimate them. We use Amihud (2002) model to estimate illiquidity costs and Lin et al. (1995) model to estimate transaction and information costs. Before a study of a sample of 40 quoted securities in Tunisian financial market, on the period of 07/02/2011 to 31/01/2013, results appear conclusive. First, we show the existence of asset pricing bias compared to the standard CAPM. Furthermore, we find a strong relation between transaction costs, information costs and illiquidity estimators and returns; thus the use of the CAPM with frictions. This model appears very strong and the results prove the necessity to account for frictions in asset pricing.

Résumé De nombreux travaux récents ont mis en évidence l’impact de développement du marché financier sur la structure de financement des entreprises en général et ceux des coûts de capitaux propres en particulier. Certains ont testé cette relation d’une manière directe en étudiant l’effet de développement de marché financier sur le coût de capital d’une entreprise. D’autres l’ont fait d’une manière indirecte en étudiant leur effet sur la croissance économique. Toutefois, aucune recherche ne s’est posée de manière directe sur la question de voir si le développement du marché financier influence-t- il le coût des capitaux propres d’une entreprise cotée en bourse. La question qui se pose est de savoir si l’augmentation de la taille du marché boursier permet d’influencer le coût des capitaux propres pour les entreprises dans les marchés émergents. En effet, Ce papier cherche à examiner cette dernière question en analysant si l’augmentation de la liquidité au niveau du marché, l’efficience du marché financier et d’autres facteurs de développement du marché financier ont un impact sur l’évolution du coût du capitaux propres. A la lumière des tests que nous avons effectués sur un échantillon de 30 titres cotés en continu sur le marché boursier tunisien sur la période 2003-2013, les résultats s’avèrent concluants. Nos résultats suggèrent que l’amélioration des facteurs liés au développement du marché financier a un impact sur le coût de capital. Les principales implications de ce processus sont : (i) le développement du marché boursier contribue à la baisse de coût de capitaux propres et (ii) la baisse des capitaux propres favorise l’investissement et la croissance économique dans les pays. Mots clés : Développement de marché financier, liquidité, coût de capital, efficience, anomalies, volume de transaction, capitalisation boursière, intégration financière, théorie financière.

Après le relatif échec empirique du MEDAF et la remise en question des variables taille et ratio book-to-market dans le modèle de Fama & French (1992), la question de l’évaluation de couple rentabilité-risque est toujours posée. La littérature théorique et empirique en ce domaine montre l’incapacité des théories traditionnelles du portefeuille (notamment le MEDAF standard) d’expliquer correctement la formation de prix. En effet, ces théories traditionnelles sont basées sur des hypothèses irréalistes, à savoir : l’efficience et la perfection du marché. La théorie de microstructure des marchés, qui se base sur des hypothèses plus réalistes, vient pour proposer des modélisations plus proches de la réalité des marchés boursiers. Dans ce contexte, l’objet de ce travail était d’examiner la problématique relative à la recherche d’une modélisation, fondée sur le concept de la liquidité, se rapprochant aux réalités des marchés des actions qui permettent d’améliorer l’appréhension des éléments fondamentaux régissant la dynamique des prix des actifs financiers. Pour ce faire, à côté du MEDAF standard, nous avons examiné empiriquement deux modèles fondée sur le concept de liquidité, qui peuvent aider à expliquer la manière dont les rendements des titres sont affectés par le coût et le risque d’illiquidité, à savoir : le modèle "Liquidity-adjusted capital asset pricing model ; LACAPM" proposé par Viral, Acharaya & Pederson (2004) et le modèle "the float-adjusted return model FARM" proposé par weill (2006). Les deux modèles fournissent un cadre théorique confirmant les résultats empiriques selon lesquels les rendements sont affectés par la liquidité (Voir Pasteur et Stambaugh, 2003). A la lumière des tests que nous avons effectué sur un échantillon de 40 titres cotés en continu sur le marché boursier tunisien sur la période allant de 01/02/2011 jusqu’au 31/01/2013, les résultats s’avèrent concluants. D’abord, nous avons mis en évidence l’existence d’un biais d’évaluation. Ensuite, la relation entre les rendements et les estimateurs de coût et risque d’illiquidité est forte ; ceci justifie le passage au MEDAF avec liquidité. Un tel modèle s’avère très puissants et les résultats prouvent l’importance de tenir compte de coûts et risque d’illiquidité dans l’évaluation des titres boursiers. Mots clés : MEDAF, Théorie de microstructure des marchés, liquidité, coût d’illiquidité et risque d’illiquidité.