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In the last decade, the demand for sustainable and social investments has improved. The mutual funds industry has responded to market needs by offering a number of investment products focused on Environmental, Social and Governance (ESG) companies. The aim of this article is to understand if an ESG score can actually be considered a valid criterion that portfolio managers could adopt, along with traditional risk–return optimisation, in selecting asset portfolios. The paper analyses the link between the performance and the ESG score of different sectoral portfolios (one for each sector of the Global Industry Classification Standard), entirely composed of ESG assets, in the search for a clear and strong positive correlation that could suggest an overall advantage to focus on an ex ante choice of assets with high ESG scores.

In the last decade, the demand for sustainable and social investments has improved. The mutual funds industry has responded to market needs by offering a number of investment products focused on Environmental, Social and Governance (ESG) companies. The aim of this article is to understand if an ESG score can actually be considered a valid criterion that portfolio managers could adopt, along with traditional risk–return optimisation, in selecting asset portfolios. The paper analyses the link between the performance and the ESG score of different sectoral portfolios (one for each sector of the Global Industry Classification Standard), entirely composed of ESG assets, in the search for a clear and strong positive correlation that could suggest an overall advantage to focus on an ex ante choice of assets with high ESG scores.

After analysing the determinants of the best efficiency levels achieved by the Euro-Area banking groups, this paper suggests some managerial and policy recommendations. We employ a stochastic frontier model to measure the efficiency levels of the banking groups in the period 2009–2018. Then, with a cluster analysis, we identify the most relevant efficiency determinants of the best practice units. The results reveal that the main causes of the high level of efficiency are linked to the business model and to specific managerial choices. These research findings have great micro and macro implications in the light of the structural changes that are transforming the physiognomy of the banking system. Few studies focused on such a particular topic after the 2008 Global Financial Crisis; another strength of this study is that the analysis involves a period able to represent the complexity of the banking and financial markets in the last decade.

Accanto all’innovativo approfondimento analitico, le argomentazioni e le tesi esposte in questo volume hanno il merito di fornire un contributo alle questioni, non solo di policy, di regolazione e di supervisione, ma anche di gestione di un segmento finanziario – quello delle banche cooperative – di fondamentale rilievo per l’intermediazione creditizia e per il sostegno all’economia reale. Se ne è avuta conferma dai dati relativi al supporto a imprese e famiglie durante la pandemia. I risultati ottenuti da questo studio confermano che, proprio per le caratteristiche che le contraddistinguono, le banche cooperative svolgono una funzione mitigatrice della dinamica del contagio e quindi riducono il rischio sistemico complessivo. Questa conclusione offre una ulteriore conferma dell’insostituibile ruolo svolto dal Credito Cooperativo: in virtù delle sue specifiche caratteristiche di organizzazione e governance garantisce la diversità dell’ecosistema finanziario rafforzandone la stabilità.

This study examines the high-tech investment activity of the banking system in the period following the Global Financial Crisis, from 2009 to 2020. To gain understanding of the effect of the increasing interest of banks in high-tech investments, this research provides evidence of the relationship between the level of efficiency achieved by Euro Area banking groups and their high-tech investment aptitude. This paper is purely exploratory given that, to the best of our knowledge, it is one of the first to address this specific research question. We analyse in detail the association between bank efficiency (measured using a stochastic frontier approach) and different high-tech investment indicators, as well as the direction of this connection to provide an explanation for the relationship. We find a stable and overall significant relationship between banks’ efficiency and their high-tech investment aptitude. Moreover, we find that only medium efficiency banking groups that adopt a more diversified investment acquisition strategy have a positive relationship with high-tech investment aptitude; otherwise, the relationship between bank efficiency and high-tech investment indicators seems to be negative. Regulators should be aware of this bank acceleration in the enhancement of high-tech investment because it can reduce the stability of banking groups and because an increase in intangibles assets (e.g. patents) could also be motivated by an interest rather than an earnings management strategy.

Understanding the correlation between different customers’ loss of creditworthiness is crucial to credit risk analysis. This paper describes a novel method, based on a weighted network model, in which a set of firms, customers of the same bank, represent the nodes while their links and weights derive from the total transaction amounts. We explore the contagion mechanism deriving from the transmission of the difficulties of one customer to other clients of the same bank so highlighting areas where contagion risk is higher. We use a real proprietary data set provided by a bank to illustrate the proposed approach.

Nel presente capitolo vengono descritte le principali tipologie di strumenti finanziari diffuse nel mercato italiano: i titoli di debito, i titoli azionari, gli strumenti derivati nonché quelli attraverso i quali viene realizzata l’attività di gestione del risparmio. Tra gli strumenti finanziari diffusi nel nostro paese, i titoli di debito ne rappresentano quantitativamente la quota più rilevante; tra essi i titoli pubblici assumono un ruolo preminente originato dall’accumularsi nel corso dell’ultimo quarantennio di ingenti disavanzi statali (non si dimentichi che l’Italia ha attualmente il terzo debito pubblico al mondo per dimensioni). L’analisi dei titoli di debito si incentrerà dapprima sugli elementi morfologici di carattere generale (Paragrafo 10.1) e proseguirà quindi con la descrizione delle principali tipologie di prestiti distinguendo tra titoli di Stato (Paragrafo 10.2) e titoli obbligazionari individuati nelle loro diverse categorie (Paragrafo 10.3). I titoli azionari, pur nella rilevanza della funzione svolta, nel nostro paese hanno un peso più modesto soprattutto a motivo della struttura del nostro sistema industriale che, essendo prevalentemente incentrato sulla piccola e media impresa, non è in grado di generare (se non in un numero assai limitato) società capaci di quotarsi in mercati regolamentati. L’esame dei titoli azionari ha luogo attraverso la descrizione delle caratteristiche tecniche dei titoli ordinari per proseguire con l’esame dei caratteri peculiari delle emissioni di altre categorie di azioni (Paragrafo 10.4). Con riguardo agli strumenti derivati ci si soffermerà sulle due principali tipologie negoziate nei mercati regolamentati (i contratti future e le option) e sul contratto swap che rappresenta il principale contratto negoziato nei mercati non regolamentati (over the counter) (Paragrafo 10.5). I contratti derivati in generale, e i contratti negoziati nei mercati regolamentati in particolare, si sono caratterizzati nell’ultim

principali intermediari finanziari operanti nel nostro paese, a esclusione delle aziende di credito analizzate nel capitolo precedente. Nello specifico si propone l’esame del ruolo e delle funzioni svolte dalle società di intermediazione mobiliare e dalle Banche di Investi­mento, nonché di presentare la specificità delle imprese di assicurazioni. In tal modo si vuole offrire una visione complessiva degli intermediari e delle loro modalità operative al fine di far cogliere al lettore i principi alla base della loro attività.

In questo capitolo vengono presentati i principali metodi di valutazione della performance di un investimento in strumenti finanziari. Il principio base che accomuna tutte le metodologie di seguito presentate si basa sulla valorizzazione e attualizzazione dei flussi provenienti dall’investimento; tuttavia, date le peculiarità che caratterizzano ciascuno strumento finanziario, nel seguito del capitolo verranno presentati separatamente i metodi di valutazione della performance relativi a un investimento in titoli di debito, in titoli di capitale e in OICR, quali ad esempio i fondi di investimento. Per quanto concerne la valutazione del rendimento dei titoli di debito verranno proposte diverse metodologie mettendo in evidenza le differenze peculiari tra i rendimenti lordi e netti e tra i rendimenti attesi ex-ante e i rendimenti effettivi ex-post. Con riferimento ai titoli di capitale verranno invece presentate diverse metodologie di valutazione che si basano sul calcolo del prezzo teorico degli strumenti sulla base di alcune assunzioni relativamente allo sviluppo futuro di grandezze aziendali quali gli utili, i dividendi e i rispettivi tassi di crescita. Viene altresì illustrata la metodologia di valutazione del rendimento nel caso in cui l’oggetto dell’investimento non sia un unico strumento finanziario, ma un portafoglio costituito da una varietà di strumenti che si differenziano tra loro in termini di rendimenti attesi e di livelli di rischio. In questo modo è possibile studiare il contributo della diversificazione ai fini della valutazione del livello di rischio-rendimento delle attività finanziarie. Da ultimo vengono illustrate le principali metodologie di valorizzazione ex-post della performance degli organismi di investimento collettivo del risparmio mediante l’utilizzo di alcuni indicatori particolarmente diffusi.

L’identificazione di cosa sia un mercato non è di per sé particolarmente complessa se si ha la consapevolezza che prerogativa essenziale di un mercato è la sua capacità di gene­rare lo scambio di beni a fronte dell’individuazione di un prezzo il più possibile corretto. Pertanto, se considerato nell’ambito dell’intermediazione finanziaria, un mercato non può che rappresentare un insieme di regole organizzative e prassi operative atte ad assicurare lo scambio di attività finanziarie a fronte di procedure per la fissazione dei relativi prezzi che siano le più efficienti possibili. Si vedrà nel corso del presente capitolo che non è sempre agevole coniugare la continuità e la fluidità degli scambi con l’efficiente determinazione del prezzo e che anzi spesso que­sti due obiettivi non sono perseguibili contemporaneamente a motivo proprio della differen­te struttura organizzativa che può essere assunta da un mercato, del volume degli scambi generato, della presenza più o meno massiccia di operatori e di intermediari, nonché della natura stessa dei beni oggetto dello scambio. Ciò premesso, obiettivo di questo capitolo è individuare in via preliminare quali possano essere le caratteristiche e le funzioni tipiche di un mercato di strumenti finanziari, per poi studiarne le condizioni per il suo efficiente funzionamento; successivamente saranno pre­sentate le principali forme organizzative assumibili dai mercati degli strumenti finanziari al fine di comprendere quanto queste condizionino il perseguimento della fluidità degli scam­bi e la formazione efficiente dei prezzi. Sarà altresì sottolineato come il mercato non possa essere studiato solo in funzione della sua capacità di generare scambi, bensì andrà visto nell’insieme delle attività che ruotano attorno a tale fondamentale funzione: ci si riferisce in particolare all’analisi delle attività che è opportuno siano svolte a latere del processo di negoziazione e soprattutto di quelle successive allo scam

In the credit risk context, the dynamics of contagion is extremely important: it represents the vehicle through which the problems of a firm may be transferred to the entire bank customers’ network, causing a chain of defaults. Data and Methods – As an example, we will study the resilience, under the failure of some nodes, of a network implicit in a unique data-set that includes the cross-relationships, during a five years period, among the firms that are customers of an Italian commercial bank. Results – The paper shows how the knowledge of the network’s structure, implicit in the relationships between a bank’s customer firms, can help a bank to understand whether, and to what extent, the difficulties of one firm can produce negative effects on the others via a contagion mechanism, and give useful information to assess the quality of the credit granting policy. Conclusions – The approach we propose can be useful not only for a bank’s financial decision making in the field of its customers bankruptcy prediction, credit scoring, correct quantification of credit risk and assessment of its credit granting policy, but also for regulation purposes with reference to the setting of capital requirements, the evaluation of systemic risk and the forecast of financial crisis and distress.

Objectives – The purpose of this paper is to suggest some managerial and policy recommendations deriving from the observation of the determinants of the best efficiency levels achieved by the Euro Area banking groups. Data and Methods – Referring to the period 2009–2018 a stochastic frontier model is employed to quantify the efficiency levels of the banking groups for each single year. Then, with a cluster analysis, we identify the most relevant efficiency determinants of the best practice banking groups. Results – The main determinants of the high level of efficiency are linked to a particular business model devoted to the traditional lending activity and to specific managerial choices, such as the achievement of a medium size together with a rational valuation of the number of firms belonging to the same banking group and to suitable cost rationalization policies and liquidity reserves optimization policies. Conclusions – From our analysis some important reflections emerge regarding managerial and strategic choices and their impact on the results in terms of efficiency of each banking group. Few studies focused on such a particular topic after the 2008 Global Financial Crisis. In particular, the period involved is characterized by a strong turbulence within the financial markets and by many economic difficulties. Therefore, it can be considered a period able to represent well the complexity of the banking and financial markets in the last decade.

Le misure attuate sia a livello nazionale sia a livello europeo per cercare di contenere l’impatto del COVID-19 sull’economia sono sinteticamente descritte in questo capitolo.

In questo capitolo vengono presentate le modalità di calcolo della performance di un investimento in strumenti di debito basate sull’attualizzazione dei flussi provenienti dall’investimento a un apposito tasso (il tasso interno di rendimento). Definiti i regimi di calcolo, in capitalizzazione semplice e composta (paragrafo 8.1), verranno considerati dapprima gli elementi per la valutazione degli strumenti a breve termine e quindi saranno illustrate le modalità di calcolo del rendimento dei titoli a medio-lungo termine: per essi verranno considerati gli aspetti gli aspetti preliminari relativi al calcolo del rateo, del rendimento immediato e del rendimento effettivo. Successivamente verrà posta l’attenzione sulla valutazione del rischio connesso all’investimento in strumenti di debito evidenziando il ruolo di alcuni principali indicatori tra i quali la duration e la convessità, soffermandosi altresì sulle principali teorie della formazione della curva dei rendimenti. Infine, si procederà con l’individuazione dei principali elementi per la valutazione di strumenti di debito dalla struttura più complessa.

Il capitolo tratta dell’articolazione organizzativa e delle modalità operative dei mercati regolamentati di strumenti finanziari attivi nel nostro Paese. Entrambi gli aspetti sono in continuo divenire dal momento che Borsa Italiana (che rappresenta la principale società di gestione dei mercati operante in Italia) stabilisce quali mercati istituire, mantenere o eventualmente chiudere in relazione a tutta una serie di ragioni e opportunità operative, nonché tenuto conto del servizio reso con tali mercati a investitori e intermediari e alla luce altresì della capacità dei mercati stessi di generare redditività per la società che li gestisce. Dopo aver classificato i mercati attualmente operativi, il capitolo ne descrive le principali modalità organizzative e di funzionamento, soffermandosi sulle tecniche di negoziazione, con specifica attenzione alle modalità di fissazione dei prezzi e di realizzazione degli scambi.

Il mondo delle banche cooperative nel periodo successivo alla crisi globale del 2008 è stato analizzato da molti studiosi. In questo lavoro si è indagato se esse, pur non essendo banche sistemiche, siano effettivamente meno coinvolte di altre nei meccanismi sottesi alla propagazione e accentuazione del rischio sistemico e, quindi, se la loro significativa presenza, agendo da cuscinetto, ne riesca a mitigare l’entità. Questo a causa di varie motivazioni: sono meno interrelate con le diverse fonti di trasmissione del rischio sistemico, hanno un modello di business di tipo relazionale e mediamente sono meno esposte alla probabilità di avere difficoltà atte a contagiare gli altri attori del sistema economico-finanziario. Abbiamo osservato un insieme di banche operanti nell’Area euro nel periodo 2015-2018, suddivise nei vari anni in gruppi omogenei sulla base delle variabili chiave del rischio sistemico. Variabili in grado di misurare, da un lato, la velocità e la capacità di trasmissione dei problemi tra le varie unità di un sistema e, dall’altro, il loro stato di salute. È emerso come le banche cooperative siano più presenti nei gruppi in cui gli indicatori segnalano che la probabilità di contribuire alla diffusione e generazione di rischio sistemico è minore.

In the last few years, financial managers, supervisors and policy makers have been collectively engaged on the role of the banking and financial sector in relation to environmental and sustainability issues. The efficiency level that characterizes the production process of banks and financial intermediaries is strictly interconnected with sustainability so that, from a long term perspective, cost and profit efficiency reveals to be one of the most important premises for sustainability. This work aimed to analyze the level of efficiency achieved by European banking groups to verify if some key drivers of efficiency deriving from strategic choices outlined by literature on single banks (i.e., size, number of branches, cost income ratio and geographical location) are the same when considering banking groups. The study is focused on the period 2011-2016 that is characterized by, at least, two critical events that occurred after the sub-prime crisis. The level of efficiency of each banking group was measured with the Stochastic Frontier Approach and then the units were clustered into three homogeneous sets. Observing these clusters, the results show that the groups belonging to some specific countries appear to be more efficient with respect to others. Moreover, the banking groups characterized by many branches and a high level of cost income ratio exhibit a medium level of efficiency. Eventually, the biggest banking groups are the least efficient.

in questo capitolo viene svolta un’analisi sintetica delle attività esercitate dai principali in­ termediari finanziari operanti nel nostro paese; in particolare sono commentate le peculia­rità delle aziende di credito e degli altri intermediari creditizi (quali le società di leasing, di factoring, di forfaiting e di credito al consumo) nonché delle società di intermediazione mobiliare e delle imprese di assicurazioni. in tal modo si vuole offrire una visione comples­siva degli intermediari e delle loro modalità operative al fine di far cogliere al lettore i principi alla base della loro attività. per quanto possibile si intende delineare le specificità operative e le principali forme contrattuali, al fine proprio di sottolineare il contributo originale dato da queste figure di intermediari nell’ambito dell’intero sistema finanziario.

Nel capitolo vengono descritte le principali tipologie di strumenti finanziari diffuse nel mercato italiano: i titoli di debito, i titoli azionari, gli strumenti derivati nonché quelli attraverso i quali viene realizzata l’attività di gestione del risparmio. L’analisi dei titoli di debito si incentrerà dapprima sugli elementi morfologici di carattere generale e proseguirà quindi con la descrizione delle principali tipologie di prestiti distinguendo tra titoli di Stato e titoli obbligazionari individuati nelle loro diverse categorie. L’esame dei titoli azionari ha luogo attraverso la descrizione delle caratteristiche tecniche dei titoli ordinari per proseguire con l’esame dei caratteri peculiari delle emissioni di altre categorie di azioni. Con riguardo agli strumenti derivati ci si soffermerà sulle due principali tipologie negoziate nei mercati regolamentati (i contratti future e le option) e sul contratto swap che rappresenta il principale contratto negoziato nei mercati non regolamentati (over the counter). Il capitolo si conclude con l’analisi degli strumenti attraverso i quali viene posta in essere dagli intermediari a ciò autorizzati l’attività di risparmio gestito che ha luogo utilizzando diversi strumenti quali le quote di fondi comuni di investimento mobiliari, le azioni di sicav e le quote di fondi immobiliari, e i fondi pensione.

In questo lavoro vengono presentati i principali metodi di valutazione della performance di un investimento in strumenti finanziari. Il principio base che accomuna tutte le metodologie di seguito presentate si basa sulla valorizzazione e attualizzazione dei flussi provenienti dall’investimento; tuttavia, date le peculiarità che caratterizzano ciascuno strumento finanziario, nel seguito del capitolo verranno presentati separatamente i metodi di valutazione della performance relativi ad un investimento in titoli di debito, in titoli di capitale e in OICR, quali ad esempio i fondi di investimento. Per quanto concerne la valutazione del rendimento dei titoli di debito verranno proposte diverse metodologie mettendo in evidenza le differenze peculiari tra i rendimenti lordi e netti e tra i rendimenti attesi ex-ante e i rendimenti effettivi ex-post. con riferimento ai titoli di capitale verranno invece presentate diverse metodologie di valutazione che si basano sul calcolo del prezzo teorico degli strumenti sulla base di alcune assunzioni relativamente allo sviluppo futuro di grandezze aziendali quali gli utili, i dividendi e i rispettivi tassi di crescita. Viene altresì illustrata la metodologia di valutazione del rendimento nel caso in cui l’oggetto dell’investimento non sia un unico strumento finanziario, ma un portafoglio costituito da una varietà di strumenti che si differenziano tra loro in termini di rendimenti attesi e di livelli di rischio. In questo modo è possibile studiare il contributo della diversificazione ai fini della valutazione del livello di rischio-rendimento delle attività finanziarie. Da ultimo vengono illustrate le principali metodologie di valorizzazione ex-post della performance degli organismi di investimento collettivo del risparmio mediante l’utilizzo di alcuni indicatori particolarmente diffusi.

Our work compares the relative efficiency of the most important European banking groups over the period 2005-2013 by employing a parametric approach (Stochastic Frontier Analysis) to determine the effects of the recent financial crisis on efficiency. Our analysis focuses also on scale economies in order to understand if the most important banking groups are able to make the most of their size or, on the contrary, they suffer a problem of scale diseconomies due to the high level of complexity . Unlike most literature that usually considers individual banks (even if they belong to the same financial conglomerate) our units are banking groups. This methodological choice should reduce the distortions caused by intercompany accounting policies

Il tema dell’efficienza degli intermediari finanziari è stato oggetto di particolare interesse nell’ultimo decennio, soprattutto dopo lo scoppio della crisi finanziaria globale, che ha inciso pesantemente sull’operatività di tali soggetti. In un precedente numero di Osservatorio Monetario ci si è già occupati di questo argomento valutando l’efficienza delle società di gestione del risparmio alla luce sia degli effetti della crisi sull’industria del risparmio gestito che dell’evoluzione seguita dai mercati finanziari – con le relative implicazioni sull’assetto organizzativo di tali intermediari . Oggetto del presente lavoro è l’analisi dell’efficienza degli intermediari sottoposti alla vigilanza diretta da parte della Banca Centrale Europea. L’obiettivo del lavoro è duplice. Non solo misurare il grado di (in)efficienza di tali soggetti; ma anche identificare i fattori che hanno influenzato il grado di (in)efficienza. Nel lavoro verrà quindi condotta una indagine che prenderà in considerazione le supervised entities e che si articolerà utilizzando un approccio parametrico (denominato Stochastic Frontier Analysis, SFA).

Viene analizzato in maniera approfondita il comportamento dei prezzi degli strumenti finanziari emessi dalle banche italiane, quotati su un mercato regolamentato e potenzialmente assoggettabili a bail in: le azioni, le obbligazioni subordinate e – solo in ultima battuta – le obbligazioni non subordinate. L’obiettivo dell’analisi è quello di verificare se gli investitori che hanno acquistato tali strumenti siano effettivamente consapevoli del diverso contenuto di rischio che li caratterizza e se l’entrata in vigore della nuova normativa sul bail in abbia in qualche modo alterato le aspettative e la percezione del rischio di coloro che avevano acquistato questi strumenti in un periodo in cui si era soliti far ricorso alle procedure di bail out per salvare le banche che si trovavano in situazioni di difficoltà.

Il settore del credito al consumo è davvero vasto. E l’offerta molto ampia e diversificata. La prima cosa da fare comprendere l’esigenza specifica, che deve essere affrontata in modo individuale e approfondito. Per i progetti più importanti, con esigenze di finanziamento rilevanti e durate maggiori, ci sono i tradizionali prestiti personali o, nel caso di dipendenti e pensionati, anche i prestiti con cessione del quinto dello stipendio o della pensione, che permettono di prelevare la rata direttamente dallo stipendio o dalla pensione. «Per i piccoli progetti, invece, con importi contenuti e durate limitate esistono forme di finanziamento regolate direttamente sulla carta di credito, caratterizzate da semplicità e rapidità di erogazione - commenta Francesco Germini, responsabile marketing privati di Credem -. Per esempio, è possibile rateizzare anche in modo automatico ogni piccola spesa effettuata con la carta di credito in rate mensili. I finanziamenti collegati alla carta di credito soddisfano esigenze più semplici e piccoli importi, per esempio per l’acquisto di elettrodomestici, vacanze o tasse universitarie. Tali tipologie hanno durate di rimborso entro 48 mesi, con tempi di erogazioni molto rapidi. Per quanto ci riguarda tra poche settimane lanceremo un nuovo servizio che permetterà di accedere a queste forme di finanziamento direttamente sul nostro internet banking». Nel caso il consumatore debba sostenere una spesa più elevata, come per il rinnovo dell’arredamento o per l’acquisto di un’auto, c’è la possibilità di accedere al classico prestito personale che consente di dilazionare il rimborso su un periodo più lungo garantendo una rata sostenibile e issa per l’intera durata del prestito. «Per i pensionati e i dipendenti è inoltre possibile sottoscrivere la cessione del quinto dello stipendio o della pensione, che consente una dilazione del rimborso ino a 120 mesi, con un’assicurazione sulla vita a copertura del debito in caso di decesso, il cui c

Nei principali Paesi occidentali i titoli di Stato rappresentano una quota molto rilevante delle consistenze di titoli di debito. L’esigenza della loro emissione sorge dalla necessità di finanziare le maggiori spese rispetto alle entrate che caratterizza ordinariamente gli Stati; la crisi finanziaria globale in corso ha accentuato tale necessità e ha messo gli Stati nella condizione di vera e propria concorrenza nella raccolta del risparmio e per conseguenza ha reso sempre più rilevanti i confronti tra le caratteristiche dei titoli e tra le modalità adottate per la loro emissione. Nel capitolo, dopo aver sinteticamente delineato le modalità di formazione del fabbisogno degli Stati e del loro debito pubblico e aver messo in evidenza gli elementi che maggiormente esprimono il livello della concorrenza nella ricerca del risparmio, viene dato ampio spazio alle caratteristiche dei titoli del debito pubblico italiano, sia esaminando le diverse tipologie di titoli che lo compongono e sia soffermandosi sulle modalità prevalenti attraverso le quali esso viene collocato tra gli investitori. Si delinea un sintetico quadro delle caratteristiche tecniche dei « titoli del debito sovrano » e delle loro modalità di emissione relativamente a 7 paesi dell’Unione monetaria europea (il cui debito rappresenta la quasi totalità dell’area dell’euro), alla Gran Bretagna e agli Stati Uniti. Dalla ricostruzione sarà possibile osservare che, pur tra le notevoli differenze frutto della storia e delle peculiarità di ciascuno dei Paesi considerati, è possibile intravedere elementi di uniformità sia con riguardo alla struttura dei titoli sia con riguardo alle prevalenti modalità della loro emissione. Da ultimo viene svolta una analisi degli aspetti principali del mercato secondario dei titoli di Stato italiani attraverso l’individuazione delle dimensioni degli scambi realizzati nei diversi possibili luoghi di negoziazione.

Tra gli strumenti finanziari i titoli di debito esaminati in questo e nei prossimi capitoli rappresentano la quota più rilevante di strumenti in circolazione sia con riguardo all'importo delle emissioni sia con riguardo al loro numero, del quale è addirittura difficile se non impossibile rinvenire dati affidabili. Se è vero che è ben nota e diffusa la loro principale partizione che vede da un lato i titoli di Stato e su un altro versante le emissioni di debitori cosiddetti privati, un esame che sia diretto a metterne in luce la struttura, frutto di infinite possibili combinazioni delle loro caratteristiche tecniche, deve prescindere dalle figure degli emittenti e focalizzarsi sulle caratteristiche secondo una classificazione astratta che costituirà il tema del presente capitolo. Ci si soffermerà inizialmente sugli elementi morfologici dei titoli di debito nella loro accezione più ampia per poi passere alla rassegna della struttura di talune tra le più diffuse tipologie di prestiti obbligazionari: verranno indagate dapprima le caratteristiche peculiari dei prestiti ad elementi variabili e quindi delle obbligazioni provviste di opzioni, delle obbligazioni strutturate e dei titoli rivenienti dall'attività di cartolarizzazione. Il capitolo si concluderà con una Appendice nella quale sono richiamate le caratteristiche delle operazioni di « pronti contro termine » e di coupon stripping, che svolgono un rilevante ruolo nell'economia e nella prassi del mercato finanziario.

L’articolo illustra alcuni esempi di investimenti non adatti a piccoli risparmiatori che, al contrario, sono stati venduti in maniera indistinta ai clienti delle banche. Si tratta di casi, purtroppo molto diffusi, in cui ai risparmiatori viene proposto un investimento in un determinato strumento finanziario senza dar loro gli strumenti necessari per poterlo valutare e poter prendere una decisione consapevole. L’autore individua tre particolari problematiche che possono disorientare i risparmiatori al momento della scelta dell’investimento: il disallineamento tra il livello di rischio e il livello di rendimento atteso dello strumento inanziario, la sua scarsa liquidità e l’eventuale presenza di clausole di difficile comprensione. Si tratta, in tutti questi casi, di elementi che il risparmiatore non è in grado di cogliere e pertanto deve essere guidato dall’operatore verso una scelta consapevole. Nell’articolo vengono citati alcuni esempi riferiti all’investimento in obbligazioni bancarie subordinate (balzate all’onore della recente cronaca finanziaria e non nell’autunno del 2015) a seguito delle difficoltà e dei rischi di default manifestate da alcune banche che le avevano emesse. Tuttavia, i rischi sui cui l’autore invita a fare attenzione sono caratteristici di qualsiasi tipo di strumento finanziario e di qualsiasi tipologia di emittente; è quindi necessario che i risparmiatori comprendano l’importanza di dotarsi di un determinato livello (seppur di base) di istruzione finanziaria così da poter individuare in autonomia quali sono le informazioni chiave che devono essere approfondite, magari con l’aiuto di un consulente, prima di investire i propri risparmi in uno strumento finanziario.

Il capitolo tratta le caratteristiche morfologiche delle principali tipologie di obbligazioni strutturate commercializzate in Italia.

Il contributo illustra le difficoltà incontrate dalle piccole e medie imprese italiane nel reperire finanziamenti a seguito della crisi economico-finanziaria e mostra i principali interventi del governo a sostegno di tale problematica. L'attenzione è concentrata sullo strumento dei minibond e sulle possibilità di accesso ai mercati dei capitali da parte dei piccoli emittenti privati

Il lavoro tratta le caratteristiche morfologiche dei principali strumenti finanziari

In questo lavoro vengono presentati i principali metodi di valutazione della performance di un investimento in strumenti finanziari. Il principio base che accomuna tutte le metodologie di seguito presentate si basa sulla valorizzazione e attualizzazione dei flussi provenienti dall’investimento ad un apposito tasso; tuttavia, date le peculiarità che caratterizzano ciascuno strumento finanziario, nel seguito del capitolo verranno presentati separatamente i metodi di valutazione della performance relativi ad un investimento in titoli di debito, in titoli di capitale e in OICR, quali ad esempio i fondi di investimento. Per quanto concerne la valutazione del rendimento dei titoli di debito verranno proposte diverse metodologie mettendo in evidenza le differenze peculiari tra i rendimenti lordi e netti tra i rendimenti attesi ex-ante e i rendimenti effettivi ex-post. Con riferimento ai titoli di capitale verranno invece presentate diverse metodologie di valutazione che si basano sul calcolo del prezzo teorico degli strumenti sulla base di alcune assunzioni relativamente allo sviluppo futuro di grandezze aziendali quali gli utili, i dividendi e i rispettivi tassi di crescita. Viene altresì illustrata la metodologia di valutazione del rendimento nel caso in cui l’oggetto dell’investimento non sia un unico strumento finanziario, ma un portafoglio costituito da una varietà di strumenti che si differenziano tra loro in termini di rendimenti attesi e di livelli di rischio. In questo modo è possibile studiare il contributo della diversificazione ai fini della valutazione del livello di rischio-rendimento delle attività finanziarie. Da ultimo vengono illustrate le principali metodologie di valorizzazione ex-post della performance degli organismi di investimento collettivo del risparmio mediante l’utilizzo di alcuni indicatori particolarmente diffusi.

Il lavoro tratta le caratteristiche morfologiche e tecniche delle Società di Intermediazione Mobiliare e degli intermediari di Private Equity

Il lavoro illustra le caratteristiche morfologiche, strutturali e organizzative delle società di intermediazione mobiliare e degli intermdiari di private equity

Il lavoro illustra dettagliatamente le caratteristiche morfologiche dei principali strumenti derivati negoziati sui mercati regolamentati e OTC.

Il lavoro descrive nel dettaglio le caratteristiche morfologiche dei principali strumenti di debito presenti sui mercati finanziari.

Il processo di rinnovamento delle caratteristiche tecniche degli strumenti finanziari ha portato alla progressiva introduzione sul mercato italiano di titoli caratterizzati da una struttura mista, ovvero dall'accostamento di strutture morfologiche elementari e strumenti dal contenuto opzionale. Le forme più recenti (e dal contenuto maggiormente innovativo) di strumenti di debito provvisti di opzioni sono essenzialmente riconducibili alle obbligazioni strutturate. Più conosciute risultano invece le obbligazioni convertibili in azioni e le obbligazioni con warrant; queste infatti sono forme di investimento presenti sul nostro mercato ormai da diversi decenni. Nel lavoro vengono illustrate le caratteristiche tecniche di tali strumenti, evidenziando di volta in volta le modalità di unbundling ovvero di scomposizione di ogni titolo nelle sue componenti elementari.

Il lavoro illustra tutte le tecniche di valutazione del prezzo e del rendimento dei principali strumenti finanziari

Il lavoro offre una rassegna dettagliata della microstruttura dei mercati organizzati e gestiti da Borsa Italiana SpA, delle tecniche di negoziazione e degli strumenti trattati.

Il lavoro tratta dell'articolazione organizzativa, delle modalità operative e della microstruttura dei mercati regolamentati di strumenti finanziari attivi in Italia. Sono aspetti in continuo divenire dal momento che Borsa Italiana, che la principale società di gestione di tali mercati, ha la facoltà di stabilire quali mercati istituire, mantenere o eventualmente chiudere in relazione a tutta una serie di ragioni e opportunità operative, nonchè tenuto conto del servizio reso con tali mercati a investitori e intermediari e alla luce altresì della capacità dei mercati stessi di generare redditività per la società che li gestisce. Dopo aver classificato i mercati vengono descritte le modalità organizzative e di funzionamento soffermandosi sulle tecniche di negoziazione con specifica attenzione alle modalità di fissazione dei prezzi e di realizzazione degli scambi.

This paper analyses the X-efficiency level of Italian Asset Management Companies (Amc).This topic seems really important since there is a huge amount of literature that deals with X-efficiency with regard to the banking system; the aim of these works is to discover which factors can improve the level of efficiency of the intermediaries and to compare them on an international basis. Despite that, the asset management sector has been never studied from this point of view, probably because of the lack of a common model able to capture the particular production process of these intermediaries and also because of the lack of data. Our work wants to fill this gap with an empirical analysis that illustrates the peculiarities of the production process of Asset Management Companies and offers some results about the level of X-efficiency that characterizes this sector.The empirical model proposed in this work is based on the well known technique named Stochastic Frontier Approach that compares each subject of the sample with an efficiency frontier evaluated with an econometric model. Our results reveal that the Amc sector has many possibilities to improve its business by reducing costs while, on the contrary, the high level of competition denies the possibility to enhance revenues. The Italian AMC industry is characterized by the presence of a huge number of intermediaries with different size and our model reveals that bigger companies are not always the most efficient.

This paper investigates the level of X-eciency of Asset Management Companies (henceforth AMC), active in Italy. Eciency has been widely studied in the previous literature with reference to the banking system and investment companies; the aim of these works was to identify and compare those factors that inuence (positively) the level of eciency of such intermediaries and to oer some guides to managers and policy makers. Despite the presence of a huge amount of works, Asset Management Companies have never been studied from this point of view, probably this is due to the lack of a common model that captures the production process of these intermediaries and to the diculty of nding accounting data. We propose a model able to identify the characteristics of the production process of AMCs and we illustrate an empirical analysis based on a common technique named "stochastic frontier approach" applied to a sample of Italian AMCs. The results show that this sector is characterized by a low level of eciency in terms of costs and by limited opportunities to leverage on prots since the market seems highly competitive. The Italian market is also characterized by the presence of many big companies, but the results show that high size does not mean high level of eciency.

Il contributo descrive le caratteristiche morfologiche dei principali strumenti derivati negoziati sui mercati regolamentati italiani

Il contributo descrive le caratteristiche morfologiche dei principali strumenti derivati negoziati sui mercati regolamentati italiani

Il tema dell’efficienza degli intermediari finanziari e la valutazione dei principali indicatori di redditività, di rischiosità e di solidità patrimoniale sono stati oggetto di analisi in precedenti numeri di Osservatorio Monetario1. In questo contributo si propongono alcune riflessioni sul livello di efficienza di una particolare categoria di intermediari finanziari, le Società di gestione del risparmio (SGR), il cui ambito operativo ha subito negli ultimi anni rilevanti modifiche, anche a motivo dei riflessi generati dalla crisi finanziaria e dal mutato atteggiamento degli investitori nei confronti delle varie attività di intermediazione (ed in primis quella di asset management).

Il tema dell’efficienza degli intermediari finanziari e la valutazione dei principali indicatori di redditività, di rischiosità e di solidità patrimoniale sono stati oggetto di analisi in precedenti numeri di Osservatorio Monetario1. In questo contributo si propongono alcune riflessioni sul livello di efficienza di una particolare categoria di intermediari finanziari, le Società di gestione del risparmio (SGR), il cui ambito operativo ha subito negli ultimi anni rilevanti modifiche, anche a motivo dei riflessi generati dalla crisi finanziaria e dal mutato atteggiamento degli investitori nei confronti delle varie attività di intermediazione (ed in primis quella di asset management). Resta infatti da chiedersi se non sono cambiate o è da attendersi un’evoluzione delle strategie competitive degli intermediari operanti nell'ambito del risparmio gestito alla luce della recente evoluzione dei mercati finanziari e degli effetti di questa sul loro assetto organizzativo nonché sull'offerta dei servizi di investimento.

In questo lavoro vengono presentati i principali metodi di valutazione della performance di un investimento in strumenti finanziari. Il principio base che accomuna tutte le metodologie di seguito presentate si basa sulla valorizzazione e attualizzazione dei flussi provenienti dall'investimento ad un apposito tasso; tuttavia, date le peculiarità che caratterizzano ciascuno strumento finanziario, nel seguito del capitolo verranno presentati separatamente i metodi di valutazione della performance relativi ad un investimento in titoli di debito, in titoli di capitale e in OICR, quali ad esempio i fondi di investimento. Per quanto concerne la valutazione del rendimento dei titoli di debito verranno proposte diverse metodologie mettendo in evidenza le differenze peculiari tra i rendimenti lordi e netti tra i rendimenti attesi ex-ante e i rendimenti effettivi ex-post. Con riferimento ai titoli di capitale verranno invece presentate diverse metodologie di valutazione che si basano sul calcolo del prezzo teorico degli strumenti sulla base di alcune assunzioni relativamente allo sviluppo futuro di grandezze aziendali quali gli utili, i dividendi e i rispettivi tassi di crescita. Viene altresì illustrata la metodologia di valutazione del rendimento nel caso in cui l’oggetto dell’investimento non sia un unico strumento finanziario, ma un portafoglio costituito da una varietà di strumenti che si differenziano tra loro in termini di rendimenti attesi e di livelli di rischio. In questo modo è possibile studiare il contributo della diversificazione ai fini della valutazione del livello di rischio-rendimento delle attività finanziarie. Da ultimo vengono illustrate le principali metodologie di valorizzazione ex-post della performance degli organismi di investimento collettivo del risparmio mediante l’utilizzo di alcuni indicatori particolarmente diffusi.

Il contributo descrive le caratteristiche morfologiche dei principali strumenti di debito presenti sul mercato italiano ad esclusione dei titoli di stato

The paper analyses structured bonds from a new perspective: the ex-post return of structured products is compared to the return of risk free bonds in order to test if the paradigm "the riskier the product the greater the expected return" holds. This question is relevant since in Italy structured bonds are issued by banks and sold out to retail customers with huge implicit premiums with respect to their fair value. The work is based on a unique data set based both on information provided by Borsa Italiana (Italian Stock Exchange) and from each single prospectus. The study reveals a striking advantage of risk free bonds over structured products: although the latter carry a higher level of risk they show lower returns. This work offers another contribute to current literature: it provides a classification of the products issued by Italian banks on the basis of the derivative instrument embedded in the bond. The Italian market is characterized by a huge fragmentation; each issue has its own underlying and its own indexation rule, the nominal value is often very low and the secondary market suers from a lack of liquidity. As a consequence structured bonds do not seem suitable for retail investors that are not able to understand the real risk-return prole of the instrument.