Search

It is widely accepted that episodes of social unrest, conflict, political tensions and policy uncertainty affect the economy. Nevertheless, the real-time dimension of such relationships is less studied, and it remains unclear how to incorporate them in a forecasting framework. This can be partly explained by a certain divide between the economic and political science contributions in this area, as well as the traditional lack of availability of timely high-frequency indicators measuring such phenomena. The latter constraint, though, is becoming less of a limiting factor through the production of text-based indicators. In this paper we assemble a dataset of such monthly measures of what we call “institutional instability”, for three representative emerging market economies: Brazil, Colombia and Mexico. We then forecast quarterly GDP by adding these new variables to a standard macro-forecasting model using different methods. Our results strongly suggest that capturing institutional instability above a broad set of standard high-frequency indicators is useful when forecasting quarterly GDP. We also analyse relative strengths and weaknesses of the approach.

En este documento proponemos un enfoque novedoso para estimar la contribución de los factores macroeconómicos a los diferenciales soberanos de la zona del euro, definida como el nivel de diferencial coherente con las condiciones macroeconómicas del país. A pesar de la abundancia de trabajos que estiman los diferenciales soberanos, la falta de robustez y la dependencia en ciertos aspectos que presentan los modelos siguen jugando un papel fundamental. Por ello, planteamos un marco empírico de thick modeling, basado en la estimación de una amplia gama de modelos. Nos centramos en los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años de nueve países de la zona del euro, sobre una muestra que abarca desde enero de 2000 hasta diciembre de 2023. Nuestros resultados revelan que los diferenciales observados se comportan de acuerdo con los determinantes macrofinancieros en tiempos «normales». Los determinantes macroeconómicos también son capaces de explicar una fracción significativa de la dinámica constatada en los diferenciales soberanos en la mayoría de los episodios de turbulencias financieras, como la pandemia y las secuelas de la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, encontramos evidencia de algunas desviaciones de los diferenciales soberanos con respecto al valor estimado durante la crisis de deuda soberana de la zona del euro de 2010-2012. Durante este período, los indicadores macroeconómicos son capaces de explicar como máximo el 26 % de los picos observados en los diferenciales de los países no centrales., This paper proposes a novel approach to estimating the contribution of macroeconomic factors to sovereign spreads in the euro area, defined as the spread level consistent with the country’s prevailing macroeconomic conditions. Despite the wealth of papers estimating sovereign spreads, model-dependency and lack of robustness remain key considerations. Accordingly, we propose a “thick modeling” empirical framework, based on the estimation of a wide range of models. We focus on 10-year sovereign bond yields for nine euro area countries, using a sample that covers the period January 2000 to December 2023. Our results show that observed spreads behave in line with macro-financial determinants in “normal” times. Macroeconomic determinants are also able to account for a significant fraction of the observed sovereign spread dynamics in most episodes of financial turbulence, such as the pandemic and the aftermath of the Russian invasion of Ukraine. However, we find evidence of some deviations of sovereign spreads from their estimated values during the 2010-2012 euro area sovereign debt crisis. In this period, macroeconomic indicators are able to explain at most 26% of the observed peaks in spreads among non-core countries.

The reference framework for structural reform evaluation and the coherence of budgetary plans have improved significantly in the EU since the launch of the European Semester. Moreover, the Next Generation EU (NGEU) funds have introduced a new governance model based in the assessment and validation of plans both ex-ante and ex-post. Notwithstanding, the experience from these models remains limited and we still observe periodic deviations in public spending from what is initially allocated in budgetary plans. These deviations cannot be explained just by changes in the macroeconomic and financial environment. Moreover, this article suggests that exante evaluations executed in the context of the National Reform Plans and Stability Programs could benefit from transparency improvements in the form of publicly available estimations by governments as well as the original data necessary for a replication of those estimations. Finally, while NGEU has the potential to create structural change in terms of ex-post macroeconomic reforms evaluation by governments, it is still too soon to assume its success., El marco de referencia para la evaluación de las reformas estructurales y la coherencia de los planes presupuestarios con los resultados observados ha mejorado significativamente en la UE desde la puesta en marcha del Semestre Europeo. Además, el Next Generation EU (NGEU) ha introducido un modelo de gobernanza novedoso basado en la validación y evaluación ex-ante y ex-post. No obstante, la experiencia con estos cambios todavía es limitada, y siguen observándose, de acuerdo con la literatura, desviaciones regulares («sesgos») de los planes presupuestarios definidos ex-ante, con los resultados observados ex-post, que no pueden explicarse solamente por las desviaciones en los supuestos macro financieros subyacentes a los planes iniciales. En segundo lugar, la revisión proporcionada en este artículo sugiere que las evaluaciones ex-ante realizadas en el marco de los Planes Nacionales de Reformas los Programas de Estabilidad se beneficiarían de mejoras en la transparencia, tanto en cuanto a la publicación de más detalles sobre las estimaciones de las autoridades como por la publicación de conjuntos de datos que permitan la elaboración habitual de evaluaciones independientes. Finalmente, si bien el NGEU puede suponer un cambio estructural en la situación actual de práctica ausencia de evaluaciones ex-post de las reformas desde una perspectiva macroeconómica, por parte de las autoridades, todavía es pronto para poder valorar su alcance.

Construimos una base de datos de indicadores de incertidumbre de política económica (economic policy indicators: EPU, por sus siglas en inglés) de acceso público basada en la metodología propuesta por Azqueta-Gavaldón, Hirschbühl, Onorante y Saiz (2023), que utiliza técnicas de topic modelling para identificar los distintos componentes de incertidumbre. Esta base de datos se actualiza periódicamente y es accesible a través de la página web del Banco de España. Actualmente, los indicadores abarcan los cuatro países más grandes de la zona euro: España, Italia, Francia y Alemania. Además, agregando los indicadores nacionales de estos cuatro países, calculamos un indicador EPU para la zona euro. Estamos en el proceso de ampliar la cobertura de datos para construir indicadores EPU para más países de la UEM. Este conjunto de datos y los índices derivados para la zona euro proporcionan valiosas herramientas a investigadores, responsables políticos y analistas para evaluar y supervisar la dinámica de la incertidumbre de la política económica en tiempo real., In this paper, we build a publicly-available database of economic policy uncertainty (EPU) indicators based on the methodology proposed by Azqueta-Gavaldón, Hirschbühl, Onorante and Saiz (2023), which uses topic modelling techniques to identify distinct components of EPU. This database is regularly updated and can be accessed on the Banco de España’s website. Currently, the dataset covers the four largest countries in the euro area, namely Spain, Italy, France, and Germany. Our data coverage is continually expanding to include more euro area countries. Additionally, we compute the aggregated EPU indexes for the euro area. This comprehensive dataset and the resulting euro area indexes provide valuable tools for researchers, policymakers and analysts to assess and monitor the dynamics of economic policy uncertainty in real time.

Summary of Banco de España Working Paper no. 2235

Artículo de revista, El aumento de los precios de las materias primas alimenticias que se está produciendo a escala global está repercutiendo intensamente en los precios de consumo de estos productos que afrontan los hogares. En el episodio actual, además, destaca un incremento más generalizado de las partidas alimenticias que el observado en otras experiencias históricas de tensión en estos mercados. Los resultados de un modelo econométrico revelan que un aumento transitorio de un 10 % en la tasa de variación de los precios de las materias primas alimenticias repercute en una subida de la inflación total del área del euro (IAPC) de unas tres décimas al cabo de doce meses.

Los préstamos de la Unión Europea (UE) a los Estados miembros en el marco del instrumento europeo de apoyo temporal para atenuar los riesgos de desempleo en una emergencia (instrumento SURE, por sus siglas en inglés) formaron parte de la respuesta de la UE a la crisis del COVID-19 en 2020-2021. Los recursos se destinaron a financiar el gasto público de los países en planes de reducción del tiempo de trabajo y en medidas similares. Para ello, la UE recaudó recursos en los mercados de capitales mediante la emisión de valores y canalizó esos recursos a los países receptores en forma de préstamos bilaterales. El programa se aplicó en un período en el que los países tenían pleno acceso a los mercados de capital y en condiciones de financiación muy favorables. No obstante, la dotación total del programa prácticamente se agotó. En este documento calculamos los pagos de intereses de los Gobiernos en el marco del SURE frente a una situación contrafactual en la que el Gobierno recurriese a la financiación de mercado por los mismos importes. Nos centramos en los casos de Bélgica, España, Portugal e Italia. Con este objetivo, ampliamos un marco de análisis de sostenibilidad de la deuda (DSA, por sus siglas en inglés) de última generación con una modelización en la que la dinámica de los pagos de intereses, el vencimiento de la deuda y la emisión de nueva deuda se determinan conjuntamente. Destacan dos resultados: i) en las condiciones financieras imperantes en el momento de la aplicación del SURE se estima que el ahorro de intereses para los cuatro países analizados es significativo (en acumulado, durante los 10 primeros años, entre el 3 % y el 12 % del importe total nominal desembolsado), y depende del diferencial entre la curva de rendimiento de la UE y la nacional y de la estructura de vencimientos, y ii) en escenarios contrafactuales de condiciones de mercado estresadas durante la duración de los préstamos, el ahorro sería aún mayor. Esto ilustra el papel clave que pueden d, Loans to Member States under the SURE programme were part of the unprecedented European Union (EU) response to the COVID-19 crisis in 2020-2021. Resources were used to finance countries’ public spending on temporary unemployment schemes. The EU raised funds on the capital markets by issuing securities, and channelled them to recipient countries in the form of bilateral loans. The programme was implemented in a period in which countries had full access to capital markets under very favourable financing conditions. Nonetheless, the full envelope of the programme was used up. In this paper we compare government interest payments under the SURE programme with a counterfactual in which governments themselves raised the same amount of funds on the markets. We focus on the cases of Belgium, Spain, Portugal and Italy. We extend a state-of-the-art DSA framework with a rich modelling set-up in which the dynamics of interest payments on loans and securities, maturing debt and new debt issuance, are jointly determined.

Artículo de revista, The global rise in food commodity prices is passing through strongly to the consumer prices that households pay for these products. Further, the current episode has seen a more widespread increase in food items than other historical periods of stress in these markets. The results of an econometric model reveal that a temporary increase of 10% in the rate of change of food commodity prices leads to a rise in euro area headline inflation (HICP) of around 0.3 percentage points after 12 months.

Este trabajo investiga el papel que desempeñan dos elecciones metodológicas a la hora de construir indicadores basados en análisis textuales: la selección de periódicos —locales frente a extranjeros— y la amplitud de la cobertura de prensa (es decir, la cantidad de periódicos que se utilizan para elaborarlos). La literatura que se ha ido desarrollando recientemente en este campo apenas toca estos dos temas ni examina la solidez de los resultados ante distintas elecciones en los dos terrenos mencionados. Para ofrecer una respuesta, tomamos como ejemplo el índice de incertidumbre de políticas económicas (EPU, por sus siglas en inglés) para varios países de América Latina y para España. En primer lugar, desarrollamos EPU basados en prensa con diferentes niveles de proximidad, es decir, local frente a extranjera, y corroboramos que ofrecen narrativas similares en términos generales. En segundo lugar, examinamos los efectos macroeconómicos de los shocks a los EPU calculados utilizando las diferentes fuentes por medio de un modelo bayesiano de vectores autorregresivos estructural, y encontramos respuestas similares desde el punto de vista estadístico. Finalmente, mostramos que la construcción de índices EPU basados en un solo periódico puede generar respuestas sesgadas. Esto sugiere que es importante maximizar la cobertura de prensa cuando se construyen indicadores basados en texto, ya que esto mejora la credibilidad de los resultados. En este sentido, nuestros primer y segundo resultados son buenas noticias para los investigadores, dado que brindan una justificación para el uso combinado de una mayor cantidad de datos de fuentes locales y extranjeras., This paper investigates the role that two key methodological choices play in the construction of textual indicators: the selection of local versus foreign newspapers and the breadth of the press coverage (i.e. the number of newspapers considered). The large literature in this field is almost silent about the robustness of research results to these two choices. We use as a case study the well-known economic policy uncertainty (EPU) index, taking as examples Latin America and Spain. First, we develop EPU measures based on press with different levels of proximity, i.e. local versus foreign, and corroborate that they deliver broadly similar narratives. Second, we examine the macroeconomic effects of EPU shocks computed using these different sources by means of a structural Bayesian vector autoregression framework and find similar responses from the statistical point of view. Third, we show that constructing EPU indexes based on only one newspaper may yield biased responses. This suggests that it is important to maximize the breadth of press coverage when building text-based indicators, since this improves the credibility of results. In this regard, our first and second results are good news for researchers, given that they provide a justification for the combined use of a larger amount of data from local and foreign sources.

Este documento presenta un análisis pormenorizado de la estructura del gasto público en España y de su evolución reciente, en comparación con el resto de los países europeos. España presenta un peso del sector Administraciones Públicas (AAPP) asimilable al de los países de su entorno, aunque se encuentra, en relación con un grupo de referencia de países europeos (UE-15), con niveles por debajo del promedio. Así, en 2019 el nivel de gasto de las AAPP se situó en el 42 % del PIB, frente al 46 % de la UE-15, con un correspondiente menor peso de los ingresos públicos (el 39,2 %, frente al 46 % de la UE-15). En términos de la composición por partidas de gasto, España muestra un peso relativamente elevado, desde una perspectiva europea, en partidas como las prestaciones sociales (pensiones y desempleo) y los pagos por intereses de la deuda, pero un peso relativamente menor en partidas como la educación y la inversión pública. De acuerdo con la evidencia disponible, una composición del gasto público con un menor peso en inversión y educación suele estar asociada, a medio plazo, con tasas inferiores de crecimiento potencial de la economía y con una menor capacidad para reducir la desigualdad —por el menor papel de las políticas redistributivas premercado, que afectan al nivel de competencias de los agentes económicos—., This document presents a detailed analysis of the structure of general government spending in Spain and its recent evolution in comparison to the rest of the European countries. The weight of the Spanish public spending is similar to that of neighboring countries, although it is in the lower range of a reference group of European countries (EU-15), with levels below the average. Thus, in 2019 the level of public spending stood at 42% of GDP compared to 46% in the EU-15, with a corresponding lower weight of public revenue (39.2% compared to 46% in the EU-15). In terms of the composition by expenditure items, Spain has a relatively high weight compared to other European countries in items such as social benefits (pensions and unemployment) and debt interest payments, but a relatively lower weight in items such as education and public investment. According to the available evidence, a composition of public spending with a lower weight in investment and education is usually associated, in the medium term, with lower rates of potential growth of the economy, and a lower capacity of public redistributive policies to reduce inequality (due to the lesser role of pre-market redistributive policies, which affect the level of skills of economic agents).

El hecho de que los episodios de disturbios y conflictos sociales, tensiones políticas e incertidumbre sobre las políticas económicas afectan a la evolución de la economía es comúnmente aceptado en Economía. Sin embargo, la dimensión en tiempo real de tales interacciones no ha sido tan estudiada, y en concreto no está claro cómo se incorporarían dichas tensiones en los modelos de predicción al uso. Esto puede explicarse en parte por la división entre las contribuciones de la ciencia económica y la ciencia política en esta área, así como por la tradicional falta de disponibilidad de indicadores de alta frecuencia que midan tales fenómenos. Sin embargo, esta restricción se está volviendo cada vez menos limitante, gracias a la construcción de indicadores basados en análisis textuales. En este trabajo reunimos un conjunto de datos de medidas de lo que llamamos «inestabilidad institucional» para tres economías emergentes representativas: Brasil, Colombia y México. Dichos indicadores se introducen en un modelo estándar de predicciones (MIDAS) para el PIB trimestral. Los resultados muestran que la introducción de los indicadores que captan la inestabilidad institucional mejora el pronóstico del PIB trimestral respecto al uso de un conjunto amplio de indicadores estándar macroeconómicos y financieros de alta frecuencia., It is widely accepted that episodes of social unrest, conflict, political tensions and policy uncertainty affect the economy. Nevertheless, the real-time dimension of such relationships is less studied, and it remains unclear how to incorporate them in a forecasting framework. This can be partly explained by a certain divide between the economic and political science contributions in this area, as well as by the traditional lack of availability of high-frequency indicators measuring such phenomena. The latter constraint, though, is becoming less of a limiting factor through the production of text-based indicators. In this paper we assemble a dataset of such monthly measures of what we call “institutional instability”, for three representative emerging market economies: Brazil, Colombia and Mexico. We then forecast quarterly GDP by adding these new variables to a standard macro-forecasting model in a mixed-frequency MIDAS framework. Our results strongly suggest that capturing institutional instability based on a broad set of standard high-frequency indicators is useful when forecasting quarterly GDP. We also analyse the relative strengths and weaknesses of the approach.

En el presente artículo se muestra como la incertidumbre política y las variables que miden el conflicto impactan sobre la actividad económica en Rusia (y en concreto sobre el PIB). Para ello se utilizan diversos indicadores que miden el conflicto, referidos a aspectos específicos de este concepto general: riesgo geopolítico, malestar social, brotes de violencia y conflicto armado interno. Para la incertidumbre sobre el curso de la política económica se emplea el habitual EPU (indicador de incertidumbre de política económica). En el artículo se utilizan dos enfoques empíricos distintos pero complementarios. El primero se basa en un modelo de predicción de frecuencia mixta de series de tiempo (MIDAS), en el que se muestra que los indicadores de conflicto aportan información útil para pronosticar el PIB a corto plazo, incluso controlando por un conjunto amplio de variables macrofinancieras. El segundo enfoque es un modelo de vectores autorregresivos estructural (SVAR), en el que se muestra que los shocks de los indicadores de conflicto generan una desaceleración de la actividad, con una caída persistente del crecimiento del PIB y un incremento efímero pero sustancial de las primas de riesgo., We show how policy uncertainty and conflict-related shocks impact the dynamics of economic activity (GDP) in Russia. We use alternative indicators of “conflict”, relating to specific aspects of this general concept: geopolitical risk, social unrest, outbreaks of political violence and escalations into internal armed conflict. For policy uncertainty we employ the workhorse economic policy uncertainty (EPU) indicator. We use two distinct but complementary empirical approaches. The first is based on a time series mixed-frequency forecasting model. We show that the indicators provide useful information for forecasting GDP in the short run, even when controlling for a comprehensive set of standard high-frequency macro-financial variables. The second approach, is a SVAR model. We show that negative shocks to the selected indicators lead to economic slowdown, with a persistent drop in GDP growth and a short-lived but large increase in country risk.

We uncover the short- and long-run structural determinants of the existing cross-country heterogeneity in public-private pay differentials for a broad set of OECD countries. We explore micro data (EU-SILC, 2004-2012) and macro data (1970-2014). Three results stand out. First, when looking at pay gaps based on individual data, more than half of the cross-sectional variation of the sample can be accounted for by the degree of exposure to international competition, as well as by the size of the public sector labor force and its composition (i.e., the intensity in the provision of pure public goods), while labor market institutions play a very limited role. Second, we find that in some countries, pay gaps have narrowed down significantly during the recent financial crisis, this decrease being explained by the widespread process of fiscal consolidation rather than by changes in the previous factors. Third, we show that in the log run, openness to international trade and improvements in the institutional quality of governments are associated with decreases in the public-private wage gap. Our findings can be rationalized by a body of research stressing noncompetitive wage settlements in the public sector.