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Das SARS-CoV-2-Virus stellt die Weltwirtschaft vor ungeahnte Herausforderungen. Nie zuvor geriet das Wirtschaftsgeschehen so schnell, so stark und von so vielen Seiten gleichzeitig unter Druck. Die Nachfrage nach Gütern brach ein, weil sich Konsumenten – teils gezwungenermaßen – zurückhielten, und das Angebot ging zurück, weil den Unternehmen plötzlich Mitarbeiter oder Vorprodukte fehlten. Infolgedessen drehten sämtliche Konjunkturindikatoren abrupt ins Negative. Die Unsicherheit über die weitere Entwicklung erreichte dagegen Rekordhöhen. Inzwischen scheint die wirtschaftliche Talsohle zwar durchschritten, doch die Unsicherheit bleibt hoch. Dies hängt nicht zuletzt mit der Bedeutung globaler Wertschöpfungsketten zusammen. Deren Störung trug maßgeblich zu den genannten Verwerfungen auf der Angebotsseite bei; für die lokale Produktion sind sie jedoch bis heute zentral. Der Beitrag diskutiert die skizzierten Entwicklungen und zeigt Möglichkeiten für eine Reduktion der Anfälligkeit von Wertschöpfungsketten und einen damit verbundenen Abbau der Unsicherheit auf.

Im Euroraum steht uns mittelfristig wieder eine Zinswende bevor. Zum Tragen kommen verschiedene Effekte, darunter der Substitutions- und Einkommenseffekt, deren Wirkungsrichtung sich jedoch unterscheiden; der Gesamteffekt ist theoretisch nicht eindeutig. Für eine effektive Geld- und Wirtschaftspolitik sind empirische Studien daher zentral. Der Beitrag diskutiert Theorie und Empirie dieses Zusammenhangs im Lichte der sich anbahnenden Zinswende.

In this paper, we present a newly generated data set on real returns of households’ aggregated asset holdings, which adds additional and more sophisticated information to existing relevant datasets in the literature. To do this, we draw on various datasets from public and private sources and then transform and combine them in a consistent manner that allows for international comparative and intertemporal analyses. Based on this, we address two current debates on the development of household wealth in the euro area that have been triggered by the low-interest environment. The first debate refers to the development of real yields on household wealth from 2000 to 2018, whereas the second debate deals with the mean-variance efficiency of household portfolios. Contrary to widespread belief, we find that yields on total wealth, which were largely dominated by non-financial assets’ yields, were mostly positive, although they exhibit a declining trend. Moreover, on average, overall real yields were significantly lower after 2008. Referring to portfolio efficiency, we find that current portfolios seem to be comparatively close to mean-variance efficiency. If households were to optimize their portfolios despite limited room for improvement, holdings of equity and investment fund shares should be reduced, contradicting common recommendations of financial advisors.

ZusammenfassungSparer mit niedrigen Vermögen leiden unter der Geldpolitik der EZB besonders stark, wird häufig kritisiert. Deshalb untersuchen die Autoren die realen Renditen, die deutsche und österreichische Haushalte verschiedener finanzieller Vermögensgruppen in Zeiten extrem niedriger Zinssätze erzielen. In allen Gruppen gingen die Renditen zurück, allerdings weniger deutlich als angenommen. Außerdem zeigt sich, dass reiche Haushalte besonders betroffen sind, auch wenn ihre Renditen heute noch höher liegen als die ärmerer Haushalte. Während die allgemeinen Entwicklungen ähnlich sind, ist das Ertragsniveau in Österreich durchweg niedriger als in Deutschland. Ursache dafür ist vor allem die unterschiedliche Vermögensstruktur. Die Wirtschaftspolitik sollte daher eine höhere Diversifizierung der Vermögenswerte anstreben und dies insbesondere für ärmere Haushalte, indem die finanzielle Bildung effektiv verbessert wird.

It is often purported that the ECB’s ultra-loose monetary policy significantly affects household income and financial wealth. Considering selected euro area countries, this paper addresses two questions: first, how did households net interest income develop in recent years? Second, did portfolio structures change? Based on recently extended national accounts data, I derive stylised facts suggesting that net interest income indeed changed with monetary policy. However, patterns differ across countries. Whereas households in some countries suffered from declining incomes, in other countries they achieved incomes which, considered in real terms, were substantially higher than before. Tentative links to household balance sheets and their interest rate fixation suggest that these factors outweigh the significance of monetary policy. Regarding portfolios, however, less divergence is observed. Risk-taking did not increase in any country, despite the low yields of safe assets. General statements claiming that the ECB’s monetary policy has solely negative effects for household finances therefore seem to be inadequate.

This paper examines whether household portfolio structures change in favour of riskier assets when interest rates fall. Using euro area financial accounts data from the financial crisis through the present day, it is shown that the current low interest rate environment has not, up to this point, induced euro area households to add further risky assets to their investment portfolios.

In der Märzausgabe 2017 veröffentlichte der Wirtschaftsdienst einen Aufsatz mit dem Titel 'Der Transmissionsmechanismus der Geldpolitik - warum springt die Kreditvergabe nicht an?' von Daniel Hagemann und Monika Wohlmann. Manuel Rupprecht hält den Fokus des Beitrags für zu stark auf das Kreditangebot gerichtet und betont hier die Bedeutung der Kreditnachfrage. Die Autoren greifen den unterstellten Bedeutungsverlust des Bankkredits in einer Erwiderung auf und erläutern, warum dennoch kreditangebotsbedingte Restriktionen untersucht werden sollten. In March 2015 Wirtschaftsdienst published the article 'The Transmission Mechanism of Monetary Policy - Where is the Boost to Lending?' by Daniel Hagemann and Monika Wohlmann. Manuel Rupprecht asserts in his response that their argumentation concentrates too heavily on credit supply. He points to the importance of credit demand and the declining significance of bank loans. Hagemann and Wohlmann respond by providing detailed information on the sources of company fi nancing and state that more than half of the financing for companies in the eurozone originated from banks.

This paper examines the real return that households in large euro area countries achieved with their financial portfolios since the onset of the euro. A newly compiled dataset shows that, contrary to widespread belief, overall real returns did not decline in the low interest environment. Indeed with the exception of Italy, they increased on average between 2008–2017. The determinants for this development, however, differ between the countries under consideration.

Zu hohe Schulden der privaten Haushalte und Unternehmen haben maßgeblich zum Ausbruch und Verlauf der Finanzkrise beigetragen. Um eine Wiederholung zu vermeiden, wird die private Verschuldung inzwischen überwacht. Betrachtet wird dabei primär die Schuldenhöhe. Ihre Struktur (d. h. Instrumente, Laufzeiten, Gläubiger) wird dagegen meist vernachlässigt, obwohl sie hinsichtlich der gesamtwirtschaftlichen Implikationen der Verschuldung eine ähnliche Bedeutung hat. Vor diesem Hintergrund analysiert der Beitrag die Struktur der privaten Verschuldung auf makroökonomischer Ebene in den vier großen Ländern des Euroraums sowie im Euroraum insgesamt seit Krisenbeginn. Im Ergebnis zeigen sich überall spürbare Veränderungen in der Schuldenstruktur. Für Unternehmen spielen bspw. Anleihen als Instrument und Schattenbanken als Gläubiger inzwischen eine deutlich größere Rolle als noch zu Krisenbeginn, während die Verbindung zwischen Haushalten und Banken über langfristige Kredite noch enger geworden ist. Die Ergebnisse unterstreichen u. a. die Bedeutung einer adäquaten Regulierung des gesamten Finanzsektors sowie die Relevanz bereits begonnener politischer Vorhaben (bspw. Stärkung der Bankensystemstabilität). Excessive debts of households and nonfinancial corporations have contributed significantly to the financial crisis. In order to avoid a repetition, private debt is now being monitored. The primary consideration here is the amount of debt. Its structure (i. e. instruments, maturities, creditors), however, is usually neglected, although it has a similar significance with regard to the macroeconomic implications of debt. Against this background, the paper analyses the structure of private debt at the macroeconomic level in the four large euro area countries and in the euro area as a whole since the crisis outbreak. As it turns out, noticeable changes occurred everywhere. For companies, for example, bonds as an instrument and shadow banks as creditors now play a much greater role than at the beginning of the crisis, while the link between households and banks via long-term loans has become even closer. The results inter alia underline the importance of adequate regulation of the entire financial sector and the relevance of political projects already underway (e. g. systemic stability of banks).

Die Niedrigzinspolitik der EZB steht bei vielen deshalb in der Kritik, weil Sparer kaum Erträge durch ihre Anlagen erwirtschaften können. Tatsächlich bezieht sich diese Beobachtung aber vor allem auf die Entwicklung des nominalen Zinsatzes. Real ist die Gesamtrendite privater Haushalte in Deutschland derzeit nicht auf ihrem niedrigsten Stand. Allerdings sind die Portfolios privater Anleger in Deutschland wenig renditeorientiert. Die Autoren sind der Auffassung, dass die Politik hier ansetzen und weniger die direkte Subventionierung des Sparens in den Blick nehmen sollte. Critics of the low interest rate environment claim that German households have had difficult times generating positive returns from their savings since interest rates reached levels around zero. Therefore, direct public support is increasingly being called for. This article shows that, from a macroeconomic perspective, households have in fact generated positive real returns to date. However, portfolio returns may vary among households due to differences in portfolio structure and size. In addition, aggregate portfolio returns might decrease in the years to come if nominal interest rates remain low. Regarding policy responses, it is therefore proposed to undertake measures which increase total factor productivity and improve the financial literacy of households. Both approaches promise to be more effective than direct public support of savings.

Die nominalen Zinsen in Deutschland sind insbesondere bei Bankeinlagen in den vergangenen Jahren auf ein historisch niedriges Niveau gesunken und können damit die Zinseinkommen der privaten Haushalte schmälern. Vor diesem Hintergrund leitet dieser Beitrag die Berechnung der realen Gesamtportfoliorendite der Privathaushalte in Deutschland her. Diese Rendite wird neben Bankeinlagen auch von renditeträchtigeren Anlageformen wie Versicherungsansprüchen und Wertpapieren bestimmt und fällt derzeit nicht außerordentlich niedrig aus. Die reale Rendite ist für die Privathaushalte jedoch kein zentraler Faktor bei der Wahl der Geldanlage; neben demografischen und institutionellen Faktoren sind dafür vielmehr die Präferenzen bezüglich Risiko und Liquidität bedeutend. Im Euroraum-Vergleich stellen die Präferenzen der Haushalte in Deutschland dabei keine Ausnahme dar. Nominal interest rates in Germany have fallen to historically low levels in the past years, particularly for bank deposits, thereby potentially reducing households‘ interest incomes. Against this backdrop, this article establishes the computation of the real total portfolio return of households in Germany. Besides bank deposits, this return is also determined by higher-yielding forms of investment such as insurance claims and securities and is not exceptionally low at the current stage. The real return, however, is not the central determinant ofthe financial investment decision. In addition to demographic and institutional factors, preferences concerning the liquidity and riskiness, in fact, are more important determinants. Compared to other euro area countries, German households’ preferences do not constitute an exception in this respect.

This paper analyses the relationship between house prices and private consumption of the US economy. Based on Granger's causality test, we ask whether this relationship is driven by causality or whether it is merely an ambiguous connection. Based on latest quartely data, our results show that there is indeed a causal relationship with changes in house prices affeting private consumption, fundamentally supporting economic theory. Considering existing research, it is therefore suggested that the US economy is at the outset of a severe economic downturn, confirming pessimist's expectations.

This report analyses and reviews the corporate finance structure of non-financial corporations (NFCs) in the euro area, including how they interact with the macroeconomic environment. Special emphasis is placed on the crisis that began in 2007-08, thus underlining the relevance of financing and credit conditions to investment and economic activity in turbulent times. When approaching such a broad topic, a number of key questions arise. How did the corporate sector’s capital structure, internal and external financing sources, and its tendency to leverage, evolve in the euro area over the last decade and in the run-up to the financial crisis in particular? Did these developments contribute to and/or exacerbate the financial crisis? Did the corporate sector’s response to various shocks and vulnerabilities support or encumber the euro area economy, both during the financial crisis and in its aftermath? JEL Classification: E0, E5