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Se propone una nueva medida de la inflación subyacente que informa, en tiempo real, sobre los riesgos asimétricos en las previsiones de inflación. Las asimetrías son generadas por no linealidades inducidas por la actividad económica. El nuevo indicador se basa en un modelo multivariante de cambio de regímenes que se estima conjuntamente sobre subcomponentes del IAPC del área del euro y tiene numerosas ventajas adicionales. Primero, es capaz de inferir rápidamente cambios abruptos en la inflación subyacente. En segundo lugar, ayuda a realizar un seguimiento oportuno de los puntos de inflexión (turning points) en la inflación subyacente. En tercer lugar, el indicador propuesto muestra un desempeño satisfactorio con respecto a varios criterios relevantes para el seguimiento de la inflación., We propose a new measure of underlying inflation that provides real-time information on asymmetric risks in the outlook for inflation. The asymmetries are generated by nonlinearities induced by economic activity. The new indicator is based on a multivariate regime-switching framework estimated using disaggregated sub-components of euro area HICP and has several additional advantages. First, it is able to swiftly infer abrupt changes in underlying inflation. Second, it helps track turning points in underlying inflation on a timely basis. Third, the proposed indicator also performs satisfactorily vis-à-vis several criteria relevant to inflation monitoring.

Rationale Inflation has risen continuously since December 2020. The increase was initially confined to the energy component, but has subsequently spread to food and the other components. It is important to understand the extent to which the spread of inflation is the result of higher energy prices. Takeaways •The influence of energy prices on underlying inflation has increased. •This is partly due to the larger size of recent shocks, but also to an intensification of the pass-through of the changes in energy prices to other consumer prices.

Este documento trata de medir la sincronía cíclica de los precios de la vivienda entre las ciudades españolas y su evolución a lo largo del período considerado. Para ello, se utiliza un modelo con regímenes markovianos que identifica los ciclos de los precios de la vivienda para cada par de ciudades y, al mismo tiempo, obtiene la evolución de la relación entre esos ciclos. Finalmente, estas relaciones bilaterales se sintetizan en un índice agregado de sincronía del precio de la vivienda de las ciudades españolas. Las estimaciones indican una sincronización creciente entre los precios de la vivienda hasta 2009, y después un patrón de leve desacoplamiento. Además, el análisis identifica las ciudades que han contribuido mayormente a este desarrollo. Por último, se muestra que las diferencias en el crecimiento de la población y en la estructura productiva son los factores clave para explicar la evolución de la sincronía de los precios de la vivienda entre las ciudades españolas., In this article, we measure changes over time in the synchronization of housing price cycles across Spanish cities. In doing so, we rely on a regime-switching framework that identifies the housing price cycles of pairs of cities, and simultaneously infers the evolving relation between those cycles. These bilateral relationships are then summarized into an aggregate synchronization index of city-level housing cycles. The estimates suggest that Spanish housing prices have followed a convergence pattern, which picked in 2009 and slightly decreased afterwards. We also identify the cities that have been the main contributors to this convergence process. Moreover, we show that differences in population growth and economic structure are key factors to explain the evolution of housing price synchronization among Spanish cities.

Artículo de revista, Since the 2008 crisis, public investment as a proportion of GDP has declined significantly both in Spain and in other euro area countries. That trend recently came to an end, given that public expenditure has been bolstered in response to the health crisis and will be further reinforced in Spain by the EU funds received under the Next Generation EU (NGEU) programme. Public investment’s effect on economic activity will depend, among other factors, on its impact on private investment, the sign of which is, a priori, ambiguous. This article assesses the short-term relationship between public and private investment using the structural vector autoregressive (SVAR) approach. The results suggest that, on average, increases in public investment in Spain tend to generate a positive impact on private investment. In particular, an increase of 1% in public investment would be associated with an equivalent increase in private investment in the short term. This finding underscores the important role that NGEU could play in economic developments in the years ahead.

Artículo de revista, Desde la crisis de 2008, el peso de la inversión pública en el PIB ha disminuido significativamente tanto en España como en otros países del área del euro. Esta tendencia se ha detenido recientemente, debido a que, como respuesta a la crisis sanitaria, se ha impulsado este componente del gasto. Dicho componente se verá potenciado en nuestro país, además, por los fondos europeos recibidos en el marco del plan Next Generation EU (NGEU). El efecto de la inversión pública sobre la actividad económica dependerá, entre otros factores, de su efecto sobre la inversión privada, cuyo signo es, a priori, ambiguo. En este artículo se analiza la relación en el corto plazo entre inversión pública e inversión privada, para lo que se emplea la metodología de vectores autorregresivos estructurales (SVAR, por sus siglas en inglés). Los resultados sugieren que, en término medio, incrementos en la inversión pública en España tienden a generar un efecto positivo sobre la inversión privada. En particular, un incremento de un 1 % en la inversión pública estaría asociado a un incremento de la misma magnitud en la inversión privada en el corto plazo. Este resultado resaltaría el peso que puede tener el NGEU en la evolución económica en los próximos años.

Este artículo introduce una nueva clase de modelos de vectores autorregresivos con parámetros cambiantes en el tiempo (TVP-VAR). En los modelos propuestos, se permite que las innovaciones estructurales puedan influir en la dinámica de sus coeficientes. También se proporciona un algoritmo de estimación y una parametrización conducente a la comparación de modelos. Este nuevo marco econométrico es aplicado a la economía estadounidense. Un análisis de escenarios sugiere que, una vez que se tiene en cuenta la influencia de las innovaciones estructurales en los coeficientes autorregresivos, los efectos de la política monetaria sobre la actividad económica son mayores y más persistentes que en un TVP-VAR estándar. Resultados adicionales sugieren que las innovaciones que impulsan los costos desempeñan un papel destacado en los cambios históricos en la persistencia de la brecha de inflación., We introduce a new class of time-varying parameter vector autoregressions (TVP-VARs) where the identified structural innovations are allowed to influence the dynamics of the coefficients in these models. An estimation algorithm and a parametrization conducive to model comparison are also provided. We apply our framework to the US economy. Scenario analysis suggests that, once accounting for the influence of structural shocks on the autoregressive coefficients, the effects of monetary policy on economic activity are larger and more persistent than in an otherwise standard TVP-VAR. Our results also indicate that cost-push shocks play a prominent role in understanding historical changes in inflation-gap persistence.

En este documento se propone un marco empírico para medir el grado de debilidad de la economía mundial en tiempo real. Esta metodología se basa en modelos de factores no lineales, que son diseñados para inferir recesiones de magnitudes heterogéneas, y relacionados con las principales economías avanzadas (Estados Unidos, área del euro, Japón, Reino Unido, Canadá y Australia) y emergentes (China, India, Rusia, Brasil, México y Sudáfrica). Según dichas inferencias, se construye un índice de debilidad económica global que posee tres características principales. Primero, puede ser actualizado tan pronto como se publiquen nuevos datos de actividad asociados a las diferentes regiones económicas. Esto se demuestra midiendo el reciente impacto económico de la crisis del coronavirus. Segundo, proporciona una narrativa coherente de los principales contribuyentes regionales de la debilidad de la economía mundial. Tercero, permite realizar evaluaciones robustas de riesgos basadas en la probabilidad de que el nivel de la debilidad excediese un cierto umbral de interés en cada período de tiempo. Con información hasta el 2 de marzo de 2020, se muestra que el índice de debilidad económica global se incrementó significativamente a una velocidad ya comparable a la observada durante la crisis de 2008., We propose an empirical framework to measure the degree of weakness of the global economy in real-time. It relies on nonlinear factor models designed to infer recessionary episodes of heterogeneous deepness, and fitted to the largest advanced economies (U.S., Euro Area, Japan, U.K., Canada and Australia) and emerging markets (China, India, Russia, Brazil, Mexico and South Africa). Based on such inferences, we construct a Global Weakness Index that has three main features. First, it can be updated as soon as new regional data is released, as we show by measuring the economic effects of coronavirus. Second, it provides a consistent narrative of the main regional contributors of world economy’s weakness. Third, it allows to perform robust risk assessments based on the probability that the level of global weakness would exceed a certain threshold of interest in every period of time. With information up to March 2nd 2020, we show that the Global Weakness Index already sharply increased at a speed at least comparable to the experienced in the 2008 crisis.

En este trabajo se estudia la evolución del grado de interconexiones macrofinancieras, tanto dentro de las economías de Estados Unidos y de la zona del euro como entre ellas. Para esto, el estudio se basa en modelos de factores dinámicos con parámetros cambiantes en el tiempo, los cuales se utilizan para extraer ciclos reales y financieros de un gran conjunto de información asociado a cada región. En estos modelos, las perturbaciones reales y financieras correspondientes son identificadas mediante restricciones de signo y exclusión. Los principales resultados muestran que la zona del euro es desproporcionadamente más sensible a las perturbaciones en el sector financiero y macroeconómico de Estados Unidos, lo que da como resultado un patrón de contagio transfronterizo asimétrico entre las dos economías. Además, si bien las interacciones macrofinancieras han aumentado constantemente en la zona del euro desde finales de los años ochenta, estas han oscilado en Estados Unidos, exhibiendo ciclos muy amplios de interdependencia macrofinanciera., We measure the time-varying strength of macro-financial linkages within and across the US and euro area economies by employing a large set of information for each region. In doing so, we rely on factor models with drifting parameters where real and financial cycles are extracted, and shocks are identified via sign and exclusion restrictions. The main results show that the euro area is disproportionately more sensitive to shocks in the US macroeconomy and financial sector, resulting in an asymmetric cross-border spillover pattern between the two economies. Moreover, while macro-financial interactions have steadily increased in the euro area since the late 1980s, they have oscillated in the US, exhibiting very long cycles of macro-financial interdependence.

Summary of Banco de España Working Paper no. 2015

Artículo de revista, El seguimiento de la situación económica regional adquiere particular importancia en países altamente descentralizados, como España. En este contexto, el presente artículo resume los aspectos más relevantes del modelo BayFaR (Bayesian Factor model for Regions), una nueva herramienta utilizada por el Banco de España para la previsión a corto plazo del PIB de la economía española y de sus Comunidades Autónomas de mayor tamaño. La herramienta permite combinar indicadores mensuales de actividad con el PIB trimestral, la variable de referencia para el análisis coyuntural. En el caso español, no obstante, es necesario usar medidas alternativas de esta variable. Ello se debe a que las estadísticas oficiales no proporcionan una medida homogénea para todas las CCAA, que sea además coherente con el PIB trimestral nacional del INE.

El objetivo de este trabajo es el desarrollo de modelos de factores dinámicos para generar estimaciones de crecimiento del PIB a corto plazo (nowcast) a escala regional. El uso de esta metodología permite incorporar, de una manera parsimoniosa, la información relevante disponible en el momento de realizar las estimaciones. Se utiliza una perspectiva bayesiana para conseguir estimaciones robustas de todos los ingredientes del modelo. Así, se introduce el modelo de factores bayesiano para las regiones (BayFaR, denominación en inglés), que permite incluir indicadores con observaciones no disponibles, así como combinar distintas frecuencias: tasas de crecimiento del PIB para las diferentes regiones en frecuencia trimestral (obtenidas tanto de AIReF como de los institutos de estadística regionales) e información mensual procedente de los indicadores de actividad regional. Aplicamos el modelo de factores bayesiano con el propósito de obtener estimaciones de crecimiento del PIB a corto plazo para las cuatro mayores regiones de España, y se ilustra la evolución de las estimaciones en tiempo real en cada uno de los casos. También se aplica el mismo modelo para realizar el nowcast del PIB del conjunto de la economía a fin de poder valorar la evolución relativa de cada una de las regiones, The goal of this paper is to propose a model to produce nowcasts of GDP growth of Spanish regions, by means of dynamic factor models. This framework is capable to incorporate in a parsimonious way the relevant information available at the time that each forecast is made. We employ a Bayesian perspective to provide robust estimation of all the ingredients involved in the model. Accordingly, we introduce the Bayesian Factor model for Regions (BayFaR), which allows for the inclusion of missing data and combines quarterly data on regional real output growth (taken from the database of the AIReF and from the individual regional statistics institutes, when available) and monthly information associated to indicators of regional real activity. We apply the BayFaR to nowcast the GDP growth of the four largest regions of Spain, and illustrate the real-time nowcasting performance of the proposed framework for each case. We also apply the model to nowcast Spanish GDP in order to be able to assess the relative growth of each region

This paper decomposes the time-varying effect of exogenous exchange rate shocks on euro area countries infl ation into country-specific (idiosyncratic) and region-wide (common) components. To do so, we propose a flexible empirical framework that is based on dynamic factor models subject to drifting parameters and exogenous information. We show that exogenous shocks to the euro/USD account for over 50% of the nominal euro/ USD exchange rate fl uctuations in more than 1/3 of the quarters over the past six years - especially in turning points periods. Our main results indicate that headline infl ation in euro area countries, and in particular its energy-related component, has significantly become more affected by these exogenous exchange rate shocks since the early 2010s, in particular, for the largest economies of the region. While such increasing sensitivity relies solely on a sustained surge in the degree of comovement for headline inflation, it is also based on a higher region-wide effect of the shocks for the case of energy inflation. Instead, purely exogenous exchange rate shocks do not seem to have a signifi cant effect on the core component of headline inflation, which also displays a lower degree of comovement across euro area countries., Este artículo estudia la evolución a lo largo del tiempo de la traslación a la inflación en los distintos países del área del euro de perturbaciones puramente exógenas al tipo de cambio del euro. Esta evolución se descompone en un factor específi co de país y en otro común a toda el área. Para ello, se propone un enfoque empírico flexible, basado en un modelo de factores dinámico con parámetros cambiantes en el tiempo e información exógena. Se encuentra que, para más de un tercio del tiempo en los seis últimos años, y especialmente en sus puntos de giro, más del 50 % de las fluctuaciones del tipo de cambio nominal EUR/USD se han debido a perturbaciones puramente exógenas del tipo de cambio. Los principales resultados de este artículo apuntan a que la inflación total en los países del área del euro, y particularmente su componente energético, se ha visto signifi cativamente más afectada por estas perturbaciones exógenas del tipo de cambio desde comienzos del 2010, especialmente en el caso de las mayores economías de la región. Mientras que esta mayor sensibilidad de la inflación total descansa exclusivamente en el superior comovimiento estimado entre las infl aciones de los países, en el caso de la inflación energética se debe también a una mayor respuesta a dichas perturbaciones del tipo de cambio del factor común del área del euro. Sin embargo, el componente de la inflación que excluye alimentos y energía no responde de forma significativa a las perturbaciones cambiarias , además, muestra un menor grado de correlación entre los países del área.

Este trabajo se basa en un enfoque de factores de volatilidad para estimar y descomponer segundos momentos, cambiantes en el tiempo, del crecimiento del PIB a través de países en contribuciones globales, regionales e idiosincrásicas. Los resultados documentan una moderación global de los ciclos económicos internacionales, definida como una disminución persistente de la volatilidad macroeconómica en las principales economías del mundo. Esta disminución de la volatilidad ha sido inducida por una reducción del componente subyacente global, y desvela un nuevo nivel de interconexión de la economía mundial. Después de evaluar la importancia de diferentes factores económicos, se encuentra que la reducción de la volatilidad macroeconómica de los países puede explicarse principalmente por la creciente apertura comercial habida en las últimas décadas. Asimismo, se encuentra que el componente idiosincrásico de la volatilidad de los países también está influenciado por las políticas monetarias internas, We rely on a hierarchical volatility factor approach to estimate and decompose timevarying second moments of countries output growth into global, regional and idiosyncratic contributions. We document a “global moderation” of international business cycles, defined as a persistent decline in macroeconomic volatility across the main world economies. This decline in volatility was induced by a reduction in the underlying global component, uncovering a new level of interconnection of the world economy. After assessing the importance of different economic factors, we find that the reduction in overall countries macroeconomic volatility can be mainly explained by the increasing trade openness exhibited in recent decades. Likewise, the idiosyncratic component of countries volatility is also influenced by domestic monetary policies

Artículo de revista, The monitoring of the regional economic situation takes on particular importance in highly decentralised countries, such as Spain. Against this background, this article summarises the key aspects of the BayFaR model (Bayesian Factor model for Regions), a new tool used by the Banco de España for the short-term forecasting of the GDP of the Spanish economy and of its biggest regions. The tool allows monthly indicators of activity to be combined with quarterly GDP, the benchmark variable for conjunctural analysis. In Spain’s case, however, it is necessary to use alternative measures of this variable. This is because the official statistics do not provide a homogeneous measure for all the regions, nor one that is consistent with INE’s national quarterly GDP

Artículo de revista, The effect of the euro exchange rate on inflation has taken on significant importance recently, with the application of the ECB’s expansionary monetary policy measures having coincided with episodes of euro appreciation, such as that observed between the second half of 2017 and early 2018, which tend to exert downward pressure on imported prices. This article analyses the factors behind the fluctuations in the euro exchange rate against the dollar during the recent period, and finds that this appreciation may have largely been due to the higher relative growth of the euro area, compatible with a pick-up in expected euro area inflation. However, the subsequent depreciation, since February 2018, might reflect factors related to changes in the relative confidence of financial markets to the detriment of the euro, and to the lower relative growth of the euro area compared with the United States. Further, it is documented how the pass-through of exchange rate movements to overall consumer-price inflation in the Spanish economy has increased slightly in recent years, owing mainly to the energy component, while core inflation remains much less sensitive to exchange rate changes

Artículo de revista, El efecto del tipo de cambio del euro sobre la inflación ha adquirido una relevancia significativa en el período más reciente, cuando la aplicación de medidas expansivas de política monetaria del BCE ha coincidido con algunos episodios de apreciación del euro -como el observado entre la segunda mitad de 2017 y el comienzo de 2018-, que tienden a ejercer una presión a la baja sobre los precios importados. Este artículo analiza los factores que existen tras las fluctuaciones en el tipo de cambio del euro respecto al dólar durante el período referido, y encuentra que dicha apreciación pudo ser debida en buena parte al mayor crecimiento relativo del área del euro, compatible con una recuperación de la inflación esperada en la UEM. Sin embargo, la depreciación que ha tenido lugar con posterioridad, desde febrero de 2018, podría reflejar factores relacionados con cambios en la confianza relativa de los mercados financieros en detrimento de la moneda europea, así como con el menor crecimiento relativo del área del euro frente a Estados Unidos. Además, se documenta que la traslación de movimientos en el tipo de cambio a la inflación del índice general de precios de consumo en la economía española se ha incrementado ligeramente durante los últimos años, debido principalmente al componente energético, mientras que la inflación subyacente permanece mucho menos sensible a las variaciones cambiarias

En este artículo se examina la evolución de la distribución de los vínculos de ciclos económicos a nivel de industria, los cuales son modelados con procesos markovianos multivariados y estimados por el muestreo de Gibbs. Utilizando técnicas no paramétricas, se encuentra que el número y la ubicación de las modas de la distribución de disimilitudes industriales cambian a lo largo del ciclo económico. En particular, existe un patrón trimodal relativamente estable durante las fases expansivas y recesivas, caracterizadas por industrias con sincronía alta, moderada y baja. Sin embargo, durante los cambios de fase del ciclo económico, la masa de densidad se desplaza desde las industrias moderadamente sincronizadas hasta las industrias poco sincronizadas. Esto concuerda con una transmisión secuencial de los choques que afectan a los ciclos económicos industriales, This paper examines the evolution of the distribution of industry-specific business cycle linkages, which are modelled through a multivariate Markov-switching model and estimated by Gibbs sampling. Using non parametric density estimation approaches, we find that the number and location of modes in the distribution of industrial dissimilarities change over the business cycle. There is a relatively stable trimodal pattern during expansionary and recessionary phases characterized by highly, moderately and lowly synchronized industries. However, during phase changes, the density mass spreads from moderately synchronized industries to lowly synchronized industries. This agrees with a sequential transmission of the industrial business cycle dynamics

En este trabajo se analiza la dinámica de propagación de las perturbaciones de los ciclos económicos regionales en Europa y se identifican sus principales factores subyacentes. Asimismo, se propone un nuevo método para medir la sincronización variable en el tiempo en muestras pequeñas, que combina modelos de cambio de régimen y modelos de promediado dinámico (DMA, por sus siglas en inglés), y permite superar la falta de datos de alta frecuencia a nivel regional. Los principales resultados son los siguientes: i) en los dos años de la Gran Recesión la sincronización europea aumentó mucho más que durante el proceso de integración hacia la Unión Europea, que se extendió a lo largo de varias décadas, ii) Ile de France es la región que actúa como principal canal de transmisión de las perturbaciones del ciclo económico en Europa, seguida de Inner London y Lombardía, y iii), se identifica una relación no lineal entre la composición sectorial y la sincronización regional, que se ha ampliado tras la Gran Recesión. Un análisis desagregado adicional muestra que las ramas de servicios son las principales responsables de este fenómeno, This paper studies the dynamics of the propagation of regional business cycle shocks in Europe and uncovers new features of its underlying mechanisms. To address the lack of high frequency data at the regional level, we propose a new method to measure timevarying synchronization in small samples that combines regime-switching models and dynamic model averaging. The results indicate that: (i) in just two years, the Great Recession synchronized Europe twice as much as the European Union integration process did over several decades, (ii) Ile de France is the region acting as the main channel for the transmission of business cycle shocks in Europe, followed by Inner London and Lombardia, and (iii) we identify a nonlinear relationship between sectoral composition and regional synchronization, which was amplified in the wake of the Great Recession. Similarities in services sectors are primarily responsible for this nonlinear relationship

Este artículo propone un modelo econométrico de regímenes markovianos para identificar endógenamente períodos en los que las economías tienden a experimentar fases del ciclo económico de manera sincronizada e independiente. La fiabilidad del modelo econométrico se ha validado con datos simulados utilizando experimentos de Monte-carlo. El modelo se aplica para identificar cambios en la sincronización regional de Estados Unidos (EEUU). Los resultados indican la presencia de cambios significativos en los patrones cíclicos de afiliación de los estados de EEUU, y muestran que, cuanto más similares son las estructuras económicas de los estados, mayor es la correlación entre sus ciclos económicos. Adicionalmente, un análisis de redes, basado en las medidas de sincronización estimadas, revela un cambio en la propagación de choques contractivos a través de estados, lo que sugiere que EEUU se ha sincronizado internamente con mayor intensidad desde principios de los años noventa, This paper proposes a Markov-switching framework to endogenously identify periods where economies are more likely to (i) synchronously enter recessionary and expansionary phases, and (ii) follow independent business cycles. The reliability of the framework is validated with simulated data in Monte Carlo experiments. The framework is applied to assess the timevarying intra-country synchronization in US. The main results report substantial changes over time in the cyclical affiliation patterns of US states, and show that the more similar the economic structures of states, the higher the correlation between their business cycles. A synchronization-based network analysis discloses a change in the propagation pattern of aggregate contractionary shocks across states, suggesting that the US has become more internally synchronized since the early 1990s

En este artículo se presenta un nuevo enfoque para la estimación de modelos de factores de gran dimensión cuyas cargas de factores están sujetas a cambios markovianos de régimen. Dicho enfoque consiste en una extensión del filtro de regresión de tres pasos lineal a casos en los cuales los parámetros del modelo puedan cambiar en función de procesos markovianos. El método propuesto en este artículo, denominado «filtro de regresión de tres pasos con cambios markovianos» (MS-3PRF), es adecuado para tratar bases de datos que contengan un gran número de variables, ya que la estimación y la inferencia son directas, a diferencia de métodos alternativos, en donde la compleja estimación limita su uso a aplicaciones que envuelven pocas variables. Las propiedades en muestra finita del método propuesto se estudian con experimentos de Monte Carlo. Los resultados indican que, cuando los factores de carga están sujetos a inestabilidades, el método propuesto posee una mayor habilidad predictiva que métodos alternativos existentes en la literatura. Esta superioridad en términos predictivos también se observa en dos aplicaciones empíricas enfocadas a pronosticar la actividad económica y los tipos de cambio bilaterales, We introduce a new approach for the estimation of high-dimensional factor models with regime-switching factor loadings by extending the linear three-pass regression filter to settings where parameters can vary according to Markov processes. The new method, denoted as Markov-switching three-pass regression fi lter (MS-3PRF), is suitable for data sets with large cross-sectional dimensions, since estimation and inference are straightforward, as opposed to existing regime-switching factor models where computational complexity limits applicability to few variables. In a Monte Carlo experiment, we study the finite sample properties of the MS-3PRF and find that it performs favourably compared with alternative modelling approaches whenever there is structural instability in factor loadings. For empirical applications, we consider forecasting economic activity and bilateral exchange rates, finding that the MS-3PRF approach is competitive in both cases

En este artículo se evalúa el papel que desempeña el movimiento conjunto sectorial en la propagación de choques de política monetaria hacia el mercado de valores. En particular, se propone un modelo de vectores autorregresivos aumentado con factores, el cual permite cambios heterogéneos de régimen en la carga de los factores. El modelo, denominado MS2-FAVAR, permite evaluar de manera conjunta dos aspectos. Primero, los cambios potenciales en el grado de movimiento común entre los retornos asociados a un sector económico específico y los retornos asociados a la bolsa de valores, de manera agregada. Segundo, la propagación de choques de política monetaria, una vez que se han tomado en cuenta dichos cambios en el grado de movimiento común. Los resultados muestran que el efecto de choques de política monetaria sobre los retornos de la bolsa de valores es amplificado sustancialmente cuando los sectores experimentan un mayor grado de movimiento común entre ellos. Esto sugiere que un mercado de valores en el cual los sectores económicos se encuentran altamente interconectados es más sensitivo a la propagación de choques de política monetaria, This paper evaluates the role that sectoral comovement plays in the propagation of monetary policy shocks on the stock market. In doing so, we introduce a factor-augmented vector autoregressive model with heterogeneous regime-switching factor loadings, denoted as MS2-FAVAR, that allows us to jointly assess (i) potential changes in the degree of comovement between each sector-specifi c stock return and the aggregate stock market as well as (ii) the propagation of monetary policy shocks taking into account such changes in comovement. We find that the efects of monetary policy shocks on stock returns are substantially amplied when industries experience a stronger degree of comovement, suggesting that a more interconnected stock market is more prone to the propagation of monetary policy shocks. The MS2-FAVAR model is also well-suited to perform a network analysis to characterize linkages in large datasets

Este artículo propone un conjunto de modelos de Vectores Autorregresivos Estructurales Bayesianos (SBVAR), el cual es usado para: distinguir los principales choques que influencian a la economía española a través del tiempo, y proveer predicciones de PIB e inflación de corto y medio plazo. El conjunto de modelos consiste en un modelo de referencia, el cual incluye el PIB, la inflación y el tipo de interés, junto con cuatro extensiones que reúnen información acerca del mercado laboral, financiero e internacional, y también del sector fiscal. La identificación de los choques estructurales se lleva a cabo utilizando restricciones de signo y de exclusión. Los modelos propuestos proveen una narrativa de la contribución de choques económicos fundamentales que concuerda con eventos históricos de la economía española. Además, los modelos SBVAR son usados para proporcionar predicciones de PIB e inflación condicionales a diferentes escenarios acerca del desarrollo de variables macroeconómicas clave. Por lo tanto, los modelos propuestos podrían incorporarse al conjunto de modelos que el Banco de España utiliza para producir predicciones, This paper proposes a suite of Structural Bayesian Vector Autoregression (SBVAR) models used (i) to disentangle the main shocks driving the Spanish economy over time and (ii) to provide short and medium term forecasts of output and inflation. The suite consists of a benchmark model, that includes output, prices and interest rate, along with four extensions that gather information from the labor, financial, and international markets, and from the fiscal sector. The identification of the structural shocks is achieved by relying on sign and exclusion restrictions. The models provide a narrative of the contribution of fundamental economic shocks that agrees with main historic events of the Spanish economy. Moreover, the proposed SBVAR models are used to provide forecasts of output and inflation conditional on diferent scenarios about the development of key macroeconomic variables. Therefore, the suite could be incorporated to the toolkit of quantitative models that the Banco de España uses to perform forecasts