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Se propone una nueva medida de la inflación subyacente que informa, en tiempo real, sobre los riesgos asimétricos en las previsiones de inflación. Las asimetrías son generadas por no linealidades inducidas por la actividad económica. El nuevo indicador se basa en un modelo multivariante de cambio de regímenes que se estima conjuntamente sobre subcomponentes del IAPC del área del euro y tiene numerosas ventajas adicionales. Primero, es capaz de inferir rápidamente cambios abruptos en la inflación subyacente. En segundo lugar, ayuda a realizar un seguimiento oportuno de los puntos de inflexión (turning points) en la inflación subyacente. En tercer lugar, el indicador propuesto muestra un desempeño satisfactorio con respecto a varios criterios relevantes para el seguimiento de la inflación., We propose a new measure of underlying inflation that provides real-time information on asymmetric risks in the outlook for inflation. The asymmetries are generated by nonlinearities induced by economic activity. The new indicator is based on a multivariate regime-switching framework estimated using disaggregated sub-components of euro area HICP and has several additional advantages. First, it is able to swiftly infer abrupt changes in underlying inflation. Second, it helps track turning points in underlying inflation on a timely basis. Third, the proposed indicator also performs satisfactorily vis-à-vis several criteria relevant to inflation monitoring.

La eficacia de las estrategias monetarias de compensación (make-up strategies) depende en gran medida del grado de prospección de los agentes. En el modelo estándar neo-keynesiano, los agentes son muy previsores, y tales estrategias se encuentran con el forward guidance puzzle (un efecto inverosímilmente alto de los anuncios sobre la evolución futura de los tipos de interés). Los modelos que descuentan aún más el futuro las consideran mucho menos eficaces, pero implican que los agentes descuentan la propia percepción de los tipos de interés futuros. Esto solo evalúa las estrategias de make-up suponiendo que los mercados financieros no las perciben, o las consideran poco creíbles. Modificamos una de las principales soluciones al forward guidance puzzle —el modelo de horizontes de planificación finitos de Woodford— suponiendo que los mercados financieros tienen expectativas racionales sobre los tipos de interés oficiales, y que los incorporan a los tipos de interés nominales a largo plazo. Los agentes siguen teniendo una capacidad limitada para prever las consecuencias de la política monetaria sobre la producción y la inflación, lo que hace que el modelo permanezca inmune al forward guidance puzzle. En primer lugar, encontramos que las estrategias de make-up que compensan por un déficit acomodaticio después de un episodio constreñido por el ELB (el límite inferior efectivo de los tipos de interés) tienen una capacidad de estabilización considerablemente mejor que las reglas de objetivos de inflación (IT, inflation targeting rules). En segundo lugar, observamos que las estrategias de compensación que siempre responden a las condiciones económicas pasadas, como el objetivo de inflación media (average inflation targeting), también lo hacen, aunque sus beneficios de estabilización sobre el IT pueden verse reducidos por la existencia del ELB., How effective make-up strategies are depends heavily on how forward-looking agents are. Workhorse monetary models, which are much forward-looking, find them so effective that they run into the forward-guidance puzzle. Models that discount the future further find them much less effective, but imply that agents discount the very perception of future policy rates. This only evaluates make-up strategies when financial markets do not notice them, or deem them non-credible. We build on one leading solution to the forward-guidance puzzle (Woodford’s finite planning horizons) by amending the assumption that financial markets have rational expectations on policy rates, and incorporate them into the long-term nominal interest rates faced by all. Agents still have a limited ability to foresee the consequences of monetary policy on output and inflation, making the model still immune to the forward-guidance puzzle. First, we find that make-up strategies that compensate for a past deficit of accommodation after an ELB episode have sizably better stabilization properties than inflation targeting. Second, we find that make-up strategies that always respond to past economic conditions, such as average inflation targeting, do too but that their stabilization benefits over IT can be reduced by the existence of the ELB.

Los bancos centrales de varios países avanzados utilizan rangos, o bandas, en torno a su objetivo de inflación para formular su estrategia de política monetaria. La adopción de estos rangos ha sido propuesta por algunos responsables de política monetaria en el contexto de las revisiones de la estrategia de la Fed y del BCE. Utilizando un modelo macroeconómico neokeynesiano estándar, analizamos las consecuencias de las políticas de rangos de tolerancia, caracterizadas por una reacción más fuerte del banco central a la inflación cuando esta se encuentra fuera del rango que cuando está cerca del objetivo, es decir, del valor central de la banda. Demostramos que: i) una banda de tolerancia no debería ser una zona de inacción: la falta de reacción dentro de la banda pone en peligro la estabilidad macroeconómica y conduce a la posibilidad de múltiples equilibrios; ii) el trade-off entre la reacción necesaria fuera de la banda y dentro de ella parece desfavorable: cuando la inflación está lejos del objetivo, se requiere una reacción muy fuerte para compensar una reacción moderadamente menor dentro de la banda de tolerancia, y iii) estos resultados, obtenidos en el marco de un modelo estilizado, son robustos a muchas alteraciones, en particular a la imposición de un límite inferior a los tipos de interés., A number of central banks in advanced countries use ranges, or bands, around their inflation target to formulate their monetary policy strategy. The adoption of such ranges has been proposed by some policymakers in the context of the Fed and the ECB reviews of their strategies. Using a standard New Keynesian macroeconomic model, we analyze the consequences of tolerance range policies, characterized by a stronger reaction of the central bank to inflation when inflation lies outside the range, than when it is close to the target, i.e., the central value of the band. We show that (i) a tolerance band should not be a zone of inaction: the lack of reaction within the band endangers macroeconomic stability and leads to the possibility of multiple equilibria; (ii) the trade-off between the reaction needed outside the range versus inside appears unfavorable: a very strong reaction, when inflation is far from the target, is required to compensate for a moderately lower reaction within tolerance band; (iii) these results, obtained within the framework of a stylized model, are robust to many alterations, in particular allowing for the zero lower bound.