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À partir d’exemples puisés dans le répertoire chorégraphique, cet ouvrage propose de développer des modes d’appréhension et de regard des œuvres de danse, en vue d’enrichir l’expérience du spectateur. Sous la forme d’un essai, nourri de références philosophiques, le chorégraphe Noé Soulier développe une pensée conceptuelle et analytique des composantes motrices d’un geste de danse. Sa réflexion porte sur l’établissement de cadrages conceptuels à partir desquels observer, nommer et comprendre les intentions qui sous-tendent la réalisation des mouvements comme des actions quotidiennes. Using examples drawn from the choreographic repertoire, this book proposes to develop ways of apprehending and looking at dance works, in order to enrich the spectator’s experience. In the form of an essay, nourished by philosophical references, the choreographer Noé Soulier develops a conceptual and analytical thought of the motor components of a dance gesture. His thinking is about conceptual models from which one can observe, name and understand the intentions behind movements and everyday actions.

In the months preceding the failure of Lehman Brothers in September 2008, banks were willing to pay a premium over the Federal Reserve’s discount window (DW) rate to participate in the much less flexible Term Auction Facility (TAF). We empirically test the predictions of a new signalling model that offers a rationale for offering two different liquidity facilities. In our model, illiquid yet solvent banks need to pay a high cost to access the TAF as a way to signal their quality, in exchange for more favourable funding in the future. Less solvent banks access the less costly and more flexible DW in case they experience an unexpected run, paying a higher future funding cost. The existence of two facilities with different characteristics allowed banks to signal their level of solvency, which helped to decrease asymmetric information during the crisis. Using recently disclosed data on access to these facilities, we provide evidence consistent with these results. Banks that accessed TAF in 2008 paid approximately 31 basis points less in the interbank lending market in 2010 and were perceived as less risky than banks that accessed the DW. Our results can contribute to a better design of liquidity facilities during a financial crisis., Dans les mois qui ont précédé la faillite de la maison Lehman Brothers en septembre 2008, les banques étaient disposées à payer une prime par-dessus le taux du guichet d’escompte de la Réserve fédérale afin d’accéder aux fonds du mécanisme d’adjudication de prêts à plus d’un jour (TAF). Nous soumettons à des tests empiriques les prédictions d’un nouveau modèle révélateur des effets de signal. Notre modèle permet de justifier l’existence de deux dispositifs différents de financement. Dans ce modèle, des banques à court de liquidités mais solvables accèdent au TAF en devant payer un prix élevé. Comme le TAF leur sert à envoyer un signal positif sur leur solvabilité, elles paient ce prix en échange d’une amélioration de leurs conditions de financement futures. Confrontées à la méfiance inattendue des prêteurs, les banques moins solvables ont recours au guichet d’escompte, un dispositif de financement moins onéreux et plus souple mais dont l’utilisation dégrade les futures conditions de financement de ces établissements. L’existence de deux mécanismes aux caractéristiques distinctes a permis aux banques d’envoyer au marché des signaux sur leur degré de solvabilité et, par conséquent, de diminuer l’asymétrie d’information pendant la crise. Des données rendues publiques récemment corroborent ces résultats. Les banques qui ont eu recours au TAF en 2008 ont payé un taux inférieur (environ -31 points de base) au taux pratiqué sur le marché du financement interbancaire en 2010 et étaient considérées comme moins à risque que les établissements qui avaient accédé au guichet d’escompte. Les résultats de notre étude peuvent contribuer à perfectionner la conception des dispositifs qui serviront à l’octroi de liquidités pendant les crises financières.

We propose a tractable, model-based stress-testing framework where the solvency risks, funding liquidity risks and market risks of banks are intertwined. We highlight how coordination failure between a bank’s creditors and adverse selection in the secondary market for the bank’s assets interact, leading to a vicious cycle that can drive otherwise solvent banks to illiquidity. Investors’ pessimism over the quality of a bank’s assets reduces the bank’s recourse to liquidity, which exacerbates the incidence of runs by creditors. This, in turn, makes investors more pessimistic, driving down other banks’ recourse to liquidity. We illustrate these dynamics in a calibrated stress-testing exercise., Les auteurs proposent un cadre d’analyse maniable pour la réalisation de tests de résistance, fondé sur un modèle dans lequel les risques de solvabilité, les risques de liquidité de financement et les risques de marché des banques sont interreliés. Ils montrent de quelle manière l’interaction entre la non-coordination des créanciers d’une banque et l’antisélection de ses actifs sur le marché secondaire mène à la formation d’un cercle vicieux pouvant conduire des banques autrement solvables à une situation d’illiquidité. Le pessimisme des investisseurs à l’égard de la qualité des actifs d’une banque limite les possibilités dont elle dispose pour avoir accès à des liquidités, ce qui exacerbe l’effet des désengagements massifs par les créanciers. S’ensuit un renforcement du pessimisme des investisseurs qui restreint les possibilités de recours aux liquidités d’autres banques. Les auteurs illustrent cette dynamique à l’aide d’un test de résistance calibré.

One way of internalizing the externalities that each individual bank imposes on the rest of the financial system is to impose capital surcharges on them in line with their systemic importance. Given the complexity of the financial system and the resulting difficulties in measuring systemic importance, it is sometimes argued that higher capital surcharges should be applied to larger banks, abstracting from other factors like interconnectedness. In this paper, the authors consider different network structures of the banking system that are characterized by two different centrality measures. Their main finding is that size alone is not always a good proxy for systemic importance: it must be supplemented with detailed information on interbank exposures. A relatively small bank playing an outsized role in the interbank market might be more systemic, and thus garner a higher capital surcharge, than a less-connected bank of somewhat larger size. Alternatively, if the centrality of banks in an interbank network is positively correlated with their size, then proxies of a bank’s systemic importance largely based on size are sufficient indicators., L’une des façons d’internaliser les externalités que chaque banque impose au reste du système financier consiste à soumettre les institutions bancaires à une exigence supplémentaire de fonds propres établie selon leur importance systémique. Cette importance étant difficile à mesurer à cause de la complexité du système financier, certains préconisent l’application aux grandes banques d’exigences supplémentaires plus élevées, sans tenir compte d’autres facteurs tels que le degré d’interconnexion. Les auteurs de l’étude considèrent diverses structures de réseau interbancaire se caractérisant par deux mesures différentes de la centralité. Leurs résultats révèlent que la taille n’est pas toujours en soi un bon indicateur de l’importance systémique : celui-ci gagne à être complété par un portrait détaillé des expositions interbancaires. Un établissement d’assez petite taille jouant un rôle disproportionné sur le marché interbancaire pourrait avoir une plus grande importance systémique et ainsi se voir assujetti à des exigences supplémentaires plus rigoureuses qu’une banque un peu plus grosse mais moins interconnectée. Les indicateurs de l’importance systémique essentiellement fondés sur la taille de l’institution ne sont adéquats que s’il existe une corrélation positive entre le degré de centralité des banques au sein d’un réseau interbancaire et leur taille.

In the aftermath of the financial crisis, there is interest in reforming bank regulation such that capital requirements are more closely linked to a bank's contribution to the overall risk of the financial system. In our paper we compare alternative mechanisms for allocating the overall risk of a banking system to its member banks. Overall risk is estimated using a model that explicitly incorporates contagion externalities present in the financial system. We have access to a unique data set of the Canadian banking system, which includes individual banks' risk exposures as well as detailed information on interbank linkages including OTC derivatives. We find that systemic capital allocations can differ by as much as 50% from 2008Q2 capital levels and are not related in a simple way to bank size or individual bank default probability. Systemic capital allocation mechanisms reduce default probabilities of individual banks as well as the probability of a systemic crisis by about 25%. Our results suggest that financial stability can be enhanced substantially by implementing a systemic perspective on bank regulation., Au lendemain de la crise financière, l'idée de réformer la réglementation bancaire de telle sorte que les exigences de fonds propres soient plus étroitement rattachées à la contribution de chaque banque au risque global du système financier suscite de l'intérêt. Les auteurs comparent divers mécanismes de répartition du risque global d'un système bancaire parmi les banques membres. Le risque global est estimé à l'aide d'un modèle qui intègre explicitement les externalités de contagion présentes dans le système financier. L'ensemble de données unique sur le système bancaire canadien auquel les auteurs ont accès renseigne sur les expositions des banques individuelles au risque et contient des informations détaillées sur les liens interbancaires, y compris ceux qui se rapportent aux produits dérivés de gré à gré. Les auteurs constatent que les résultats de la répartition systémique des fonds propres peuvent différer de jusqu'à 50 % des niveaux de fonds propres observés au deuxième trimestre de 2008 et que leur relation avec la taille ou la probabilité de défaut de chaque banque n'est pas simple. Les mécanismes de répartition systémique des fonds propres permettent de réduire d'environ 25 % les probabilités de défaut des banques individuelles ainsi que la probabilité d'une crise systémique. Les résultats des auteurs indiquent que l'application d'une approche systémique en matière de réglementation bancaire peut accroître substantiellement la stabilité financière.

We offer a multi-period systemic risk assessment framework with which to assess recent liquidity and capital regulatory requirement proposals in a holistic way. Following Morris and Shin (2009), we introduce funding liquidity risk as an endogenous outcome of the interaction between market liquidity risk, solvency risk, and the funding structure of banks. To assess the overall impact of different mix of capital and liquidity, we simulate the framework under a severe but plausible macro scenario for different balance-sheet structures. Of particular interest, we find that (1) capital has a decreasing marginal effect on systemic risk, (2) increasing capital alone is much less effective in reducing liquidity risk than solvency risk, (3) high liquid asset holdings reduce the marginal effect of increasing short term liability on systemic risk, and (4) changing liquid asset holdings has little effect on systemic risk when short term liability is sufficiently low., Les auteurs offrent un cadre d'évaluation multipériodique du risque systémique afin d'apprécier globalement l'incidence de récentes propositions relatives aux exigences réglementaires en matière de liquidités et de fonds propres. À l'instar de Morris et Shin (2009), ils font du risque associé à la liquidité de financement une conséquence endogène de l'interaction entre le risque de liquidité du marché, le risque de solvabilité et la structure de financement des banques. Pour mesurer l'impact général d'une combinaison différente de liquidités et de fonds propres, ils simulent la réaction de structures de bilan distinctes à une conjoncture macroéconomique difficile mais plausible. Plusieurs résultats intéressants ressortent des simulations : 1) les fonds propres ont un effet marginal décroissant sur le risque systémique; 2) leur augmentation à elle seule atténue beaucoup moins efficacement le risque de liquidité qu'elle ne réduit le risque de solvabilité; 3) la détention d'un niveau élevé d'actifs liquides restreint l'effet marginal d'une hausse des passifs à court terme sur le risque systémique; 4) la variation du niveau des actifs liquides détenus influe peu sur le risque systémique quand le montant des passifs à court terme est suffisamment faible.

The authors estimate a small monthly macroeconometric model (BEAM, for bonds, equity, and money) of the Canadian economy built around three cointegrating relationships linking financial and real variables over the 1975–2002 period. One of the cointegrating relationships allows the identification of a supply shock as the only shock that permanently affects the stock market, and a demand shock that leads to important transitory stock market overvaluation. The authors propose a monetary policy reaction function in which the impact of a permanent inflation shock on the overnight rate is simulated and the future path of the overnight rate adjusted accordingly, to prevent any forecast persistent deviation from the inflation target. They introduce a technical innovation by showing under which conditions permanent shocks can be identified in a vector error-correction model with exogenous variables., Les auteurs estiment pour le Canada un petit modèle macroéconomique mensuel (du nom de BEAM, sigle formé des initiales des mots bonds, equity and money) articulé autour de trois relations de cointégration mettant en rapport des variables financières et réelles pour la période de 1975 à 2002. Ils définissent par l'une de ces relations un choc d'offre, seul choc à exercer un effet permanent sur le marché boursier, et un choc de demande, qui donne lieu à une surévaluation passagère mais sensible des titres cotés. Les auteurs proposent une fonction de réaction des autorités monétaires qui simule l'effet d'un choc d'inflation permanent sur le taux du financement à un jour et où celles-ci ajustent en conséquence l'évolution de ce taux afin d'éviter tout écart persistant entre les prévisions et le taux d'inflation cible. Du côté de la méthodologie, ils innovent en énonçant les conditions d'identification des chocs permanents dans un modèle vectoriel à correction d'erreurs qui renferment des variables exogènes.

The authors construct three financial conditions indexes (FCIs) for Canada based on three approaches: an IS-curve-based model, generalized impulse-response functions, and factor analysis. Each approach is intended to address one or more criticisms of the monetary conditions index (MCI) and existing FCIs. To evaluate their three FCIs, the authors consider five performance criteria: the consistency of each FCI's weight with economic theory, its graphical ability to predict turning points in the business cycle, its dynamic correlation with output, its in-sample fit in explaining output, and its out-of-sample performance in forecasting output. Using monthly data, the authors find, in general, that housing prices, equity prices, and bond yield risk premiums, in addition to short- and long-term interest rates and the exchange rate, are significant in explaining output from 1981 to 2000. They also find that the FCIs outperform the Bank of Canada's MCI in many areas., Les auteurs élaborent trois nouveaux indices des conditions financières au Canada. Le premier est fondé sur la courbe IS, le second sur l'établissement de profils de réaction généralisés et le troisième sur l'analyse factorielle. Les méthodes retenues pour la construction de ces indices visent à répondre à l'un ou plusieurs des reproches adressés à l'indice des conditions monétaires de la Banque du Canada et aux autres indices en usage. Les trois nouveaux indices sont évalués à l'aune des cinq critères suivants : la conformité de leur pondération à la théorie économique, leur capacité à prévoir les points de retournement du cycle économique, leur corrélation dynamique avec la production, leur capacité à expliquer la production à l'intérieur de l'échantillon et à la prévoir hors échantillon. Travaillant avec des données mensuelles, les auteurs constatent, de manière générale, que le prix des logements, les cours boursiers et les primes de risque relatives aux obligations, tout comme les taux d'intérêt à court et à long terme et le taux de change, permettent d'expliquer l'évolution que la production a connue entre 1981 et 2000. Ils relèvent également que leurs indices surpassent, à de nombreux égards, l'indice des conditions monétaires de la Banque.

The authors estimate and solve a small structural model for the euro area over the 1983–2000 period. Given the assumption of rational expectations, the model implies a set of orthogonality conditions that provide the basis for estimating the model's parameter by generalized method of moments. The authors' main results are: (i) the impulse-response functions implied by the model are consistent with the standard stylized facts about the dynamic effects of monetary policy, (ii) evidence suggests that flexibility in Europe has increased since the adoption of the Maastricht Treaty, and (iii) the inflation expectations captured by the model might explain the European Central Bank's reluctance to ease monetary conditions in 2000., Les auteurs estiment et résolvent un petit modèle structurel applicable à la zone euro pour la période comprise entre 1983 et 2000. Partant de l'hypothèse d'attentes rationnelles, le modèle impose un ensemble de conditions d'orthogonalité qui permettent d'en estimer les paramètres à l'aide de la méthode des moments généralisés. Les auteurs en concluent essentiellement que i) les profils de réaction générés par le modèle cadrent avec les faits stylisés relatifs aux effets dynamiques de la politique monétaire; ii) la flexibilité semble s'être accentuée en Europe depuis l'entrée en vigueur du Traité de Maastricht; iii) les attentes d'inflation représentées dans le modèle peuvent expliquer l'hésitation de la Banque centrale européenne à assouplir les conditions monétaires en 2000.

In this paper, we study the impact of supply shocks on the Canadian real exchange rate. We specify a structural vector-error-correction model that links the real exchange rate to different fundamentals. The identification scheme we use to recover the different shocks is based on long-run restrictions and allows us to decompose the real exchange rate according to different long-run trends, basically defined in terms of permanent shocks. Two main results emerge from our analysis. First, a positive supply shock in favour of Canada leads to a real exchange rate appreciation. Although consistent with the Balassa-Samuelson hypothesis, this result contradicts previous findings that have used a similar methodology. Second, commodity price shocks tend to dominate exchange rate movements over the short and medium run, but supply shocks have the largest impact over the long run. In particular, supply shocks explain most of the stochastic depreciation of the Canadian real exchange rate since the beginning of the 1990s., Les auteurs étudient l'incidence de chocs d'offre sur le taux de change réel du dollar canadien. Ils élaborent à cette fin un modèle vectoriel autorégressif structurel à correction d'erreurs qui met en relation le taux de change réel et diverses variables fondamentales. Le schéma qu'ils utilisent pour identifier les chocs repose sur l'imposition de restrictions de long terme et permet de décomposer l'évolution du taux de change réel en ses différentes tendances de longue période, définies essentiellement en fonction de chocs permanents. Deux points majeurs ressortent de l'analyse des auteurs. Premièrement, un choc d'offre positif en faveur du Canada entraîne une appréciation du taux de change réel. Bien que conforme à l'hypothèse de Balassa-Samuelson, cette conclusion va à l'encontre des résultats antérieurs obtenus au moyen de méthodes analogues. Deuxièmement, les variations des prix des produits de base ont tendance à déterminer les mouvements du taux de change à court et à moyen terme, mais les chocs d'offre jouent un rôle prépondérant dans son comportement en longue période. Ainsi, les chocs d'offre expliquent la majeure partie de la composante stochastique de la dépréciation du taux de change réel du dollar canadien depuis le début des années 1990.

Numéro de référence interne originel : a1.3 g 55