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Esta dissertação tem como principal objetivo responder à questão de investigação “Quais os determinantes da rentabilidade das empresas não financeiras em Portugal?”. Para tal, acedeu-se à base de dados Sistema de Análise de Balanços Ibéricos (SABI) de modo a recolher a informação financeira relativa a 104 empresas portuguesas, em relação ao período de 2014-2017, assim como à Pordata, uma base de dados online com estatísticas oficiais e certificadas de Portugal, para recolher os dados macroeconómicos referentes ao mesmo período. Utilizando um Modelo de Regressão Linear Múltipla, analisou-se o impacto das variáveis dimensão, idade, crescimento, liquidez, estrutura de capital, tangibilidade do ativo, inventários e crescimento económico na Rentabilidade dos Capitais Próprios das pequenas, médias e grandes empresas. Em relação aos resultados para as pequenas empresas, a dimensão, a tangibilidade e os inventários revelaram-se estatisticamente significativas, sendo que as duas primeiras tiveram uma influência negativa na rentabilidade e os inventários uma influência positiva. No que toca às médias empresas, apenas a estrutura de capital e a tangibilidade se revelaram estatisticamente significativas e ambas com uma influência negativa. Por fim, no que concerne às grandes empresas, a idade teve uma influência positiva e estatisticamente significativa, ao contrário da dimensão e da estrutura de capital que teve uma influência negativa e estatisticamente significativa. Posto isto, é possível concluir que os determinantes da rentabilidade variaram consoante a dimensão das empresas.

O risco é um tema que tem ganhado cada vez mais importância por parte da comunidade académica, mas também por parte de estudiosos, investidores e entidades reguladoras, e é um conceito que está inevitavelmente inerente a todas as empresas. O presente estudo tem como objetivos determinar o nível de divulgação de informação sobre riscos em empresas portuguesas, não financeiras, e identificar os fatores determinantes do nível de divulgação. Para isso, numa primeira fase, foi analisado o nível de divulgação de informação sobre riscos nas empresas que constituem a amostra, e depois foi cruzada essa informação com caraterísticas específicas das empresas, como o tamanho, a concentração de capital, a qualidade do auditor, a rendibilidade, o nível de endividamento, o número de diretores independentes no conselho de administração, a notoriedade da empresa e a existência de um comité de gestão de risco. Para realizar este estudo utilizou-se, como metodologia de investigação, a análise de conteúdo dos relatórios e contas, referentes ao período de 2017, das empresas não financeiras cotadas na Euronext Lisbon, com recurso a um índice de divulgação para o risco financeiro, criado com base nas exigências contidas na NIRF 7 – Instrumentos Financeiros: Divulgações. Após a análise de conteúdo, foram identificados os fatores determinantes da divulgação de informação sobre riscos, tendo-se recorrido à construção de um modelo de regressão linear para relacionar determinadas caraterísticas das empresas estudadas com o nível de divulgação apresentado. Este estudo permitiu concluir que as empresas estudadas apresentam um nível de divulgação médio de cerca de 50% das exigências contidas na NIRF 7 e que o tamanho das empresas e a concentração de capital influenciam de forma significativa e positiva o nível de divulgação de informação sobre riscos financeiros. Também o endividamento se apresentou como fator determinante do nível de divulgação de informação sobre riscos, mas com sinal negativo, sendo um resultado pouco comum em relação à maioria de outros estudos.

Mestrado em Economia Internacional e Estudos Europeus A crise financeira e, posteriormente, a crise das dívidas soberanas desafiaram a natureza do euro e trouxeram consigo a fragmentação financeira dos mercados, que atingiu o seu auge em 2011-2012. A forte relação que existia entre os bancos e os governos agravou o risco de crédito bancário, expôs as fragilidades institucionais da área do euro e aumentou a dispersão das taxas de juro entre os vários Estados membros. Em consequência, os países periféricos, como Portugal, viram a transmissão da política monetária gravemente prejudicada e enfrentaram elevadas taxas de juro, contudo, os países centrais, como a Alemanha, beneficiaram de taxas de juro excecionalmente diminutas. Neste período conturbado, as empresas não financeiras e as famílias confrontaram-se com o acesso ao crédito limitado pelas elevadas taxas de juro e pela redução da oferta de crédito, que ocorreram em consequência da degradação do balanço dos bancos. Assim, o Banco Central Europeu viu-se obrigado a adotar medidas não convencionais com o intuito de reparar e salvaguardar a eficácia da transmissão do mecanismo de política monetária para permitir a retoma da integração financeira dos mercados. De salientar ainda a importância de alguns forward guidance e da construção da união bancária, que também contribuíram para a redução da fragmentação financeira dos mercados. Neste trabalho, faz-se uma análise da fragmentação financeira na zona euro, comparando o custo do crédito bancário e a sua quantidade disponível a empresas não financeiras e famílias, em Portugal e na Alemanha, antes e depois da crise das dívidas soberanas. The financial crisis and subsequently the sovereign debt crisis challenged the nature of the euro and brought with it the financial fragmentation of the markets, which peaked in 2011-2012. The strong relationship between banks and governments aggravated bank credit risk, exposed the institutional weaknesses of the euro area and augmented the dispersion of interest rates among the various Member States. As a result, peripheral countries, such as Portugal, saw the transmission of monetary policy severely impaired and faced high interest rates, however, central countries, such as Germany, benefitted from exceptionally low interest rates. In this troubled period, non-financial corporations and households saw access to credit limited by the high interest rates and reduced credit supply occurring from the deterioration of banks' balance sheets. Thus, the European Central Bank was obliged to adopt unconventional measures in order to repair and safeguard the effectiveness of the transmission of the monetary policy mechanism to allow the resumption of financial integration in the markets. It should also be noted the importance of some forward guidance and building a banking union, which also contributed to reducing the financial fragmentation of the markets. In this work, an analysis of financial fragmentation in the euro zone is made, comparing the cost of bank credit, and its amount available to companies and families, in Portugal and Germany, before and after the sovereign debt crisis. info:eu-repo/semantics/publishedVersion

Esse artigo avalia a estratégia de maximizing shareholder value para uma amostra de empresas não financeiras de capital aberto entre 1997 e 2013 e estima seu impacto sobre o emprego em respectivos setores de atividade econômica. Para se estimar tais efeitos, utiliza-se o método de mínimos quadrados em dois estágios, com base na teoria da reação em cadeia. Os resultados indicam que o aumento da distribuição de dividendos, via maximizing shareholder value,tem efeitos negativos sobre o investimento produtivo, que, por sua vez, desacelera a criação de empregos. This article investigates the maximizing shareholder value (MSV) strategy for a sample of non-financial publicly held companies between 1997 and 2013. It estimates the MSV impact over employment on the firms’ respective sectors of activity. In order to estimate such effects the Two-Stage Least Squares method was used, with support of the Chain Reaction Theory. Results indicate that increases in shared dividends, via maximizing shareholder value strategy, have negative effects over the productive investment that, by its turn, slows down employment creation.

The increased integration of world economies reflected in a growing role towards the internationalization of enterprises, particularly in developing countries. Some studies show that as the degree of internationalization increases, companies gain experience making them more efficient and thus improving its performance. However, other studies show that the higher the degree of internationalization, more resources should be shifted to the international activities and can take, especially early in the process, resources from other areas that could be more profitable. In this context, this research aims to analyze what effects the degree of internationalization in the performance of non-financial companies in Brazil. The research sample included these companies in the ranking of Dom Cabral Foundation of Brazilian transnational corporations on the list of the 500 largest and best of Exame magazine, from 2006 to 2012. On this basis, we excluded those with asset values and equity negative, and the financial sector because of its particularities. The definition of research variables was based on the national and international literature on internationalization and performance. These variables were composed by the indicators of the degree of internationalization of companies, and financial performance indicators collected Economática Base. From the technique of factor analysis created an aggregate performance index, the composition of which was through the performance variables correlated. As research used data with cross-section characteristics, the most appropriate statistical models were regressions with panel data which aimed to analyze the effects of internationalization on profitability. The panel data analysis has three distinct approaches as independent pooled cross-section, fixed effects models and random effects models. To define the best model, some tests were used, and the most appropriate model was the Pooled. Regarding the existence of problems in econometric models, heteroskedasticity and autocorrelation tests were performed. The results showed that: (a) the relationship between the degree of internationalization and performance of these companies is characterized by a negative linear behavior, so that the higher the degree of internationalization of the company, the lower tends to be the performance; (b) controls the leverage significantly the relationship between the degree of internationalization and performance; (c) fixed capital intensity of the company as well as some sectors have significant influence on the analysis of three models; and (d) the crisis period did not show any influence on the relationship between the degree of internationalization and performance. O aumento da integração das economias mundiais reflete em uma crescente atuação rumo à internacionalização das empresas, principalmente nos países em desenvolvimento. Alguns estudos mostram que à medida que o grau de internacionalização aumenta, as empresas vão ganhando experiência tornando-as mais eficientes e consequentemente melhorando seu desempenho. Contudo, outros estudos mostram que quanto maior o grau de internacionalização, mais recursos devem ser deslocados para as atividades internacionais, podendo tirar, principalmente no início do processo, recursos de outras áreas que poderiam ser mais lucrativas. Neste contexto, esta pesquisa tem por objetivo analisar quais os efeitos do grau de internacionalização no desempenho das empresas não financeiras do Brasil. A amostra da pesquisa contemplou as empresas presentes no ranking das transnacionais brasileiras da Fundação Dom Cabral presentes na lista das 500 maiores e melhores da Revista Exame, no período de 2006 a 2012. A partir desta base, excluiu-se àquelas com valores de ativos e patrimônio liquido negativos, e às do setor financeiro devido às suas especificidades. A definição das variáveis da pesquisa foi embasada na literatura nacional e internacional sobre internacionalização e desempenho. Tais variáveis foram compostas pelos indicadores do grau de internacionalização das empresas, e indicadores contábeis de desempenho coletados da Base Economática. A partir da técnica da Análise Fatorial criou-se um índice de desempenho agregado, cuja composição se deu por meio das variáveis de desempenho correlacionadas entre si. Como a pesquisa utilizou dados com características de cross-section, os modelos estatísticos mais adequados foram de regressões com dados em painel cujo objetivo era analisar os efeitos da internacionalização sobre a rentabilidade. A análise de dados em painel possui três abordagens distintas como pooled independent cross-section, modelos de efeitos fixos e modelos de efeitos aleatórios. Para a definição do melhor modelo, alguns testes foram utilizados, sendo que o modelo mais adequado foi o pooled. Com relação à existência de problemas nos modelos econométricos, foram realizados testes de heterocedasticidade e de autocorrelação. Os resultados encontrados mostraram que: (a) a relação entre o grau de internacionalização e o desempenho dessas empresas é caracterizada por um comportamento linear negativo, de modo que quanto maior o grau de internacionalização da empresa, menor tende a ser o seu desempenho; (b) a alavancagem controla significativamente a relação entre o grau de internacionalização e o desempenho; (c) a intensidade de capital fixo da empresa bem como alguns setores apresentam influência significante na análise dos três modelos; e (d) o período de crise não apresentou nenhuma influência na relação entre o grau de internacionalização e o desempenho. Mestre em Administração

Em agosto de 2008, na sequência da crise do subprime iniciada em 2007, o quarto maior banco de investimento americano, o Lehman Brothers, entrou em colapso e começou, assim, uma crise financeira à escala global. A recessão económica desencadeada pela crise financeira, que se fez sentir a partir de 2009, viria a culminar numa crise da dívida soberana, crise esta que se fez sentir apenas na Europa. Tendo em conta o impacto que a crise da dívida soberana alcançou no seio da União Europeia, o objetivo deste trabalho consistiu em analisar qual o papel regulador que o Banco Central Europeu (BCE) desempenha e a forma como pode contribuir para o controlo da dívida soberana dos Estados-Membros. Neste sentido, foi feita uma análise comparativa entre a atuação do BCE e a da Reserva Federal Americana (FED) em resposta à crise financeira internacional. Na segunda parte do presente trabalho recorreu-se a um modelo econométrico de regressão linear múltipla para aferir a influência que a crise da dívida soberana teve na concessão de crédito às empresas portuguesas. Globalmente, concluiu-se que o aumento da dívida das grandes empresas, da administração pública e do défice público provoca uma diminuição dos empréstimos concedidos às sociedades não financeiras. De referir ainda, que na sequência da aplicação do Teste de Chow se verificou que a crise da dívida soberana teve influência no comportamento dos empréstimos concedidos às sociedades não financeiras. En agosto de 2008, después de la crisis subprime que comenzó en 2007, el cuarto mayor banco de inversión americano, Lehman Brothers, se derrumbó y comenzó así una crisis financiera a escala global. La recesión económica provocada por la crisis financiera, que se sintió a partir de 2009, iba a culminar en una crisis de la deuda soberana, la crisis se hizo sentir sólo en Europa. Teniendo en cuenta el impacto que la crisis de la deuda soberana alcanzó en la Unión Europea, el objetivo de este estudio fue analizar que papel regulatorio para el Banco Central Europeo (BCE) desempeña y cómo puede contribuir al control de la deuda soberana Estados miembros. En este sentido, se hizo un análisis comparativo del papel del BCE y la Reserva Federal (FED) en respuesta a la crisis financiera internacional. En la segunda parte de este trabajo se utilizó un modelo econométrico de regresión lineal múltiple para evaluar la influencia que la crisis de la deuda soberana ha tenido en los préstamos a las empresas portuguesas. En general, se concluyó que el aumento de la deuda de las grandes empresas, la administración pública y el déficit público provoca una disminución en los préstamos a las sociedades no financieras. Observó, además, que a raíz de la aplicación de la prueba de Chow se encontró que la crisis de la deuda soberana tenía una influencia en el comportamiento de los préstamos a las sociedades no financieras. In August 2008, following the subprime crisis started in 2007, the fourth largest US investment bank, Lehman Brothers, collapsed and thus a financial crisis on a global scale began. The economic recession triggered by the financial crisis, which was felt from 2009, culminated in a sovereign debt crisis, which was felt only in Europe. Considering the impact that the sovereign debt crisis reached within the European Union, the aim of this study was to examine what regulatory role for the European Central Bank (ECB) plays and how it can contribute to the control of the Member States sovereign debt. In this sense, we conducted a comparative analysis of the role of the ECB and the Federal Reserve (FED) in response to the international financial crisis. In the second part of this work, we used an econometric model of multiple linear regression to assess the influence that the sovereign debt crisis has had in the granting of credit to Portuguese companies. Overall, the conclusion drawn from the study was that the increase in the debt of large companies and public administration as well as in public deficit leads to a decrease in the loans granted to non-financial companies. Furthermore, the application of the Chow Test revealed that the sovereign debt crisis had an influence on the behavior of loans granted to non-financial corporations.

A Thesis presented in partial fulfilments of the Requirements for the Degree of Doctor in Economics / JEL Classification: E12 and E4 Esta tese de Doutoramento procura avaliar o processo de financeirização em Portugal desde os anos oitenta e uma dimensão particular do mesmo processo nos países da União Europeia desde meados da década de noventa, através da compilação de quatro Ensaios inter-relacionados. O conceito amplo e complexo de financeirização tende a oferecer uma perspectiva negativa sobre o impacto do crescimento da finança na economia, ao contrário da teoria económica convencional que considera o crescimento da finança como um fenómeno geralmente positivo. Neste sentido, a emergência da financeirização em Portugal é contextualizada segundo uma perspectiva histórica, económica e internacional no primeiro Ensaio. Baseado na análise de vários indicadores, este Ensaio conclui que a economia portuguesa exibe sintomas de financeiração que colocaram em evidência fraquezas estruturais desta economia, desempenhando portanto um papel importante na recente crise da dívida soberana. O segundo Ensaio procura analisar empiricamente a relação entre a financeirização e o investimento real português através de uma análise econométrica de séries temporais. A financeirização, por um lado, conduz a um aumento dos investimentos financeiros por parte das empresas não financeiras, o que desvia fundos dos investimentos reais (efeito “crowding out”). Por outro lado, as pressões em torno da intensificação dos pagamentos financeiros restringem igualmente os fundos disponíveis para a materialização de investimentos reais. Este Ensaio conclui que o processo de financeirização tem contribuído para uma desaceleração do investimento real português, principalmente através do canal dos pagamentos financeiros. A análise empírica do segundo Ensaio é estendida para os países da União Europeia no terceiro Ensaio usando uma análise econométrica em dados de painel. Este Ensaio conclui que o processo de financeirização tem penalizado o investimento real nestes países, principalmente através dos pagamentos financeiros. Este Ensaio identifica ainda que o processo de financeirização causa um abrandamento mais acentuado do investimento real nos países mais financeirizados, o que acaba por se revelar uma conclusão importante para uma economia menos financeirizada como a portuguesa. O quarto Ensaio procura avaliar empiricamente a relação entre a financeirização e a parcela dos rendimen tos do trabalho em Portugal, conduzindo uma análise veconométrica de séries temporais. O processo de financeirização tende a aumentar a desigualdade na distribuição funcional do rendimento, visível na crescente importância dos lucros em detrimento da parcela dos rendimentos do trabalho, o que ocorre através de três canais: a mudança na composição sectorial da economia (aumento do peso do sector financeiro e diminuição do peso do sector público), a filosofia subjacente à criação de valor para o acionista e o enfraquecimento dos sindicatos. O Ensaio conclui que o processo de financeirização tem sido responsável pela evolução da parcela dos rendimentos do trabalho, sobretudo por via do peso do sector público e dos sindicatos. De forma geral, esta tese de Doutoramento oferece evidência adicional que o processo de financeirização também afecta negativamente e sobre diferentes primas economias mais pequenas, menos desenvolvidas e mais periféricas, como Portugal. This PhD thesis aims to assess the financialisation process in Portugal since the early 1980s and a particular dimension of the respective process in the European Union countries since the mid-1990s, through the compilation of four inter-related Essays. The broad and complex concept of financialisation tends to offer a negative perspective on the impact of growth of finance in the economy, contrary to the predictions of mainstream economics that considers the growth of finance as a general positive phenomenon. In that sense, the emergence of financialisation in Portugal is contextualised in an historical, economic and international perspective in the first Essay. Based on the analysis of several indicators, this Essay concludes that the Portuguese economy exhibits symptoms of financialisation that put in evidence its structural weaknesses and played an important role on the recent sovereign debt crisis. The second Essay aims to address empirically the relationship between financialisation and the Portuguese real investment through a time series econometric analysis. Financialisation, on the one hand, leads to a rise of financial investments by non-financial corporations, which deviates funds from real investments (“crowding out” effect). On the other hand, strong pressures around the intensification of financial payments restrain funds available for real investments. This Essay concludes that the financialisation process has hampered the Portuguese real investment, mainly through the channel linked with financial payments. The empirical analysis of the second Essay is extended to the European Union countries in the third Essay using a panel data econometric analysis. This Essay concludes that the financialisation process has also damaged real investment in European Union countries, mainly through the financial payments channel. The Essay is also able to identify that the financialisation process causes a higher slowdown in real investment in the more financialised countries, which represents an important conclusion for a less financialised economy like Portugal. The fourth Essay aims to assess empirically the relationship between financialisation and the Portuguese labour income share, conducting a time series econometric analysis. The financialisation process tends to increase the inequality on functional income distribution, visible in the growing importance of profit share in viidetriment of labour income share, which occurs through three channels: the change in the sectorial composition of the economy (due to the increase of the weight of financial activity and the decrease of government activity), the shareholder value philosophy and the weakening of trade unions. The Essay finds evidence that the financialisation process affected the evolution of the Portuguese labour income share, namely trough changes in government activity and in trade union density. Overall, this PhD thesis offers further evidence that the financialisation process also affects negatively and from different prisms the smaller, less developed and more peripheral economies, such as Portugal. info:eu-repo/semantics/publishedVersion

Submitted by Susana Rola (susanarola@ensinus.pt) on 2014-12-11T18:09:20Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_João_Paulo_Carvalho.pdf: 998816 bytes, checksum: 224446d90e6b0a91f62bc830445ea117 (MD5) Made available in DSpace on 2014-12-11T18:09:20Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_João_Paulo_Carvalho.pdf: 998816 bytes, checksum: 224446d90e6b0a91f62bc830445ea117 (MD5) Previous issue date: 2013-12-03

A presente Dissertação de Mestrado aborda os processos de decisão no financiamento das empresas não financeiras. A problemática da tomada de decisão é amplamente discutida na literatura mundial, pelo facto do ser humano ter sistematicamente a necessidade de tomar decisões a nível pessoal e profissional. Neste sentido, são discutidos quais os processos que contribuem para tomar as melhores decisões no financiamento. Este estudo é de natureza qualitativa e pretende particularizar e compreender os sujeitos, e os fenómenos na sua complexidade e singularidade. Apresenta um carácter exploratório, descritivo e indutivo com recursos à técnica da amostragem intencional. Utilizou-se a entrevista como instrumento de recolha de dados e desta forma estudou-se os processos de decisão de três empresas. Os resultados da pesquisa revelam a impossibilidade de apresentar um único modelo de decisão que se aplique a todas as empresas não financeiras. São as próprias empresas que têm que ter a capacidade de se conhecerem a si mesmas e perceberem a envolvente em que estão inseridas, por forma a otimizarem os resultados dos seus modelos de decisão.

Over the past five years, Brazil experienced a long period of its own currency appreciation against the U.S. dollar, who made the non-financial companies started to use derivatives in a way to manage their currency exposures, either as a mechanism to hedge or leverage. Such transactions are occurring without any establishment of a formal policy to the derivative transactions, where the establishment of a limit on the maximum risk exposure could be a powerful instrument of corporate governance. Thus, this study aimed to establish a proposal to manage exchange risk from the use of Value at Risk-VaR, specific to derivative transactions in non-financial companies. The model was applied in a series of daily returns in reais versus U.S. dollar (PTAX) consisting of 1.132 observations, which included the period from 29/03/2004 to 30/09/2008. After that, the estimation of the volatility was predicted from the EGARCH (Exponential Autoregressive Conditional heteroskedastic General). The estimation of VaR was performed in a loan portfolio swap from one non-financial company located in Rio Grande do Sul, which had exporting activities and is registrated as a publicly traded company in the stock exchange. The foreign exchange generated by the VaR model EGARCH was tested by Monte Carlo simulation, which demonstrated a high degree of adherence of the model., Nos últimos cinco anos, o Brasil experimentou um longo período de valorização do real frente ao dólar norte-americano, fazendo com que empresas não financeiras passassem a utilizar derivativos para gerenciar as suas exposições cambiais, seja como mecanismo de hedge ou de alavancagem. Tais operações são realizadas sem que ocorra o estabelecimento de uma política formal para a operação com derivativos, em que o estabelecimento de um limite na exposição máxima de risco poderia se constituir em um poderoso instrumento de governança corporativa. Dessa forma, o presente artigo tem por objetivo demonstrar uma proposta de política de gestão de risco cambial a partir da utilização do Value-at-Risk-VaR, específica para operações com derivativos em empresas não financeiras. Para isso, aplicou-se o modelo em uma série de retornos diários em reais por dólar (PTAX) composta por 1.132 observações, as quais compreendiam o período de 29/03/2004 a 30/09/2008. Posteriormente, para a estimação da volatilidade foi utilizado o modelo EGARCH (Exponential General Autoregressive Conditional Heteroskedastic). A estimação do VaR foi realizada em uma carteira de empréstimos com swap cambial de uma empresa não financeira do setor de autopeças localizada no Rio Grande do Sul, a qual possuía atividade de exportação e registro como companhia de capital aberto junto a Comissão de Valores Mobiliários (CVM). O VaR Cambial gerado pelo modelo EGARCH foi testado pela Simulação de Monte Carlo, onde demonstrou um alto grau de aderência do modelo.

Conselho Nacional de Desenvolvimento Científico e Tecnológico A metodologia do Cash-Flow-at-Risk (CFaR), que busca determinar a pior queda no fluxo de caixa gerada pela influência dos fatores de risco, é fruto das inovações teóricas e técnicas que tomaram força a partir da década de noventa na administração de risco em empresas não financeiras. Este processo de inovação foi impulsionado, tanto pela necessidade de uma administração mais eficiente de risco, no fluxo de caixa e lucro, quanto pelo advento da metodologia do Value-at-Risk. Este trabalho de dissertação objetiva aplicar a metodologia do Cash-Flow-at-Risk desenvolvida por Adrén, Jankensgard e Oxelheim (2005) na Companhia Hidro Elétrica do São Francisco (Chesf). Para isso foram coletados os dados relativos ao EBITDA da Chesf e de um conjunto de prováveis fatores que o EBITDA apresenta exposição. Estes fatores foram escolhidos pelas características do setor elétrico brasileiro, da Chesf e pelos fatores determinados em trabalhos anteriores, que utilizaram empresas deste setor. O cálculo do CFaR da Chesf foi realizado em duas etapas. A primeira utilizou a análise MUST na construção do modelo de exposição, determinando os fatores de risco e a segunda intensiva em simulações, gerando as distribuições para o EBITDA dependente dos fatores e do EBITDA independente. Os resultados da primeira etapa mostram que o EBITDA da Chesf apresenta exposição ao PIB, IGPM e IPCA, enquanto na segunda chega-se ao valor do CFaR condicional de 83.763 milhões e CFaR independente de 100.560 milhões, ambos ao nível de significância de 5%. Agregando as duas distribuições chegou-se ao valor do CFaR da Chesf de 87.184 milhões, com o nível de significância de 5%, valor este, abaixo do verdadeiro valor do EBITDA

O início do século XXI foi marcado por uma enorme crise financeira mundial, que provocou recessão e deterioração no sistema financeiro nos Estados Unidos e na Europa. Com o agravamento da situação económica, juntamente com o fortalecimento da crise da dívida soberana, os bancos também sofreram fortes impactes negativos. Além disso, o aumento da incerteza provocado pela deterioração da economia levou a que os riscos associados aos empréstimos se tornassem cada vez maiores, levando os bancos a aumentarem os spreads associados aos empréstimos às sociedades não financeiras. Esta dissertação tem como objetivo compreender os motivos que levaram os spreads aplicados pelos bancos Portugueses, depois do início da crise financeira mundial, a aumentar significativamente, especificamente no segmento das empresas não financeiras. Neste sentido, o trabalho consiste numa análise empírica aos determinantes do spread de crédito dos empréstimos às empresas; os resultados obtidos permitem compreender o comportamento dos spreads aplicados pelos bancos, e encontrar os determinantes mais relevantes que explicam o aumento dos spreads em Portugal, após o início da crise financeira. Com base numa amostra representativa correspondente ao período entre Março de 2003 e Junho de 2013, confirma-se que a variável Euribor a 3 meses e a taxa de incumprimento das sociedades não financeiras são estatisticamente significativas para explicarem as variações do spread. Esta evidência é referente ao cenário de crise económica e de recessão considerado neste estudo. The beginning of the twenty-first century was characterized by a huge financial crisis worldwide, which triggered recession and negative consequences for the financial system in the United States and in Europe. With the worsening of the economic situation, along with the strengthening of the sovereign debt crisis, banks also suffered strong negative impacts. In addition, the greater uncertainty prompted by the deterioration of the economy caused risks associated with loans to become increasingly higher, leading banks to raise the spreads supported by non-financial organizations. This dissertation aims to understand why spreads applied by Portuguese banks after the emergence of the worldwide financial crisis increased significantly, more specifically in the non-financial organizations segment. In that sense, the work comprises an empirical analysis of credit spread determinants of loans for non-financial organizations; the results allow us to understand the behavior of the factors that determine banks’ spread, and to find the most relevant drivers which can explain the increase of spreads in Portugal, after the eruption of the financial crisis. Using data from March 2003 through June 2013, we confirm that the 3-month Euribor rate and the default rate of non-financial corporations are statistically relevant in explaining the variations of the spread. Such evidence holds in a scenario of economic crisis and economic downturn such as the one considered in this study.

Submitted by Anabela Novais (anabelanovais@eseig.ipp.pt) on 2016-12-13T15:06:13Z No. of bitstreams: 1 DM_TiagoVale_2016.pdf: 1765087 bytes, checksum: 2c07499b829dbe3959ccbae224d583e9 (MD5) Made available in DSpace on 2016-12-13T15:06:13Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DM_TiagoVale_2016.pdf: 1765087 bytes, checksum: 2c07499b829dbe3959ccbae224d583e9 (MD5) Previous issue date: 2016-11-18