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Tuberculosis remains one of the leading public health problems in the world. The mechanisms that lead to the activation of the immune response against Mycobacterium tuberculosis have been extensively studied, with a focus on the role of cytokines as the main signals for immune cell communication. However, less is known about the role of other signals, such as extracellular vesicles, in the communication between immune cells, particularly during the activation of the adaptive immune response. In this study, we determined that extracellular vesicles released by human neutrophils infected with M. tuberculosis contained several host proteins that are ectosome markers. In addition, we demonstrated that extracellular vesicles released by human neutrophils infected with M. tuberculosis released after only 30 min of infection carried mycobacterial antigens and pathogen-associated molecular patterns, and we identified 15 mycobacterial proteins that were consistently found in high concentrations in extracellular vesicles released by human neutrophils infected with M. tuberculosis; these proteins contain epitopes for CD4 T-cell activation. We found that extracellular vesicles released by human neutrophils infected with M. tuberculosis increased the expression of the costimulatory molecule CD80 and of the coinhibitory molecule PD-L1 on immature monocyte-derived dendritic cells. We also found that immature and mature dendritic cells treated with extracellular vesicles released by human neutrophils infected with M. tuberculosis were able to induce IFN-γ production by autologous M. tuberculosis antigen-specific CD4 T cells, indicating that these extracellular vesicles acted as antigen carriers and transferred mycobacterial proteins to the antigen-presenting cells. Our results provide evidence that extracellular vesicles released by human neutrophils infected with M. tuberculosis participate in the activation of the adaptive immune response against M. tuberculosis.

En este reporte se exponen los resultados de la Encuesta sobre la situación actual del microcrédito en Colombia del tercer trimestre de 2021. Esta encuesta fue diseñada por el Departamento de Estabilidad Financiera del Banco de la República, junto con Asomicrofinanzas, con el fin de conocer la percepción que tienen las entidades que realizan actividades de intermediación de microcrédito, incluyendo las que no son supervisadas por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Los objetivos de esta encuesta son indagar acerca del cambio en la percepción de oferta y demanda del mercado de microcrédito, la evolución de las políticas de asignación y evaluar, en particular, el riesgo de crédito de las entidades. De igual forma, se indaga sobre la frecuencia de prácticas relacionadas con reestructuraciones de microcrédito, venta de cartera y castigo de las deudas vencidas. Por último, se presentan los resultados de las preguntas de coyuntura que, para esta versión de la encuesta, continúan analizando la evolución de las medidas adoptadas por las entidades microcrediticias para hacer frente a la crisis sanitaria, evalúan el impacto de dichas medidas sobre el manejo del riesgo de crédito e indagan sobre la dinámica de los nuevos deudores de microcrédito y la adquisición de préstamos en otras modalidades de cartera por parte de estos agentes.

En este reporte se exponen los resultados de la Encuesta sobre la situación actual del microcrédito en Colombia del segundo trimestre de 2021. Esta encuesta fue diseñada por el Departamento de Estabilidad Financiera del Banco de la República, junto con Asomicrofinanzas, con el fin de conocer la percepción que tienen las entidades que realizan actividades de intermediación de microcrédito, incluyendo las que no son supervisadas por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Los objetivos de esta encuesta son indagar acerca del cambio en la percepción de oferta y demanda del mercado de microcrédito, la evolución de las políticas de asignación y evaluar, en particular, el riesgo de crédito de las entidades. De igual forma, se indaga sobre la frecuencia de prácticas relacionadas con reestructuraciones de microcrédito, venta de cartera y castigo de las deudas vencidas. Por último, se presentan los resultados de las preguntas de coyuntura que, para esta versión de la encuesta, continúan analizando la evolución de las medidas adoptadas por las entidades microcrediticias para hacer frente a la crisis sanitaria, evalúan el impacto de dichas medidas sobre el manejo del riesgo de crédito e indagan sobre el flujo de nuevos microcréditos tanto a nivel agregado como en cada sector productivo de este tipo de entidades crediticias.

Monitorear el riesgo de crédito es fundamental para preservar la estabilidad del sistema financiero. Este informe presenta, para cada modalidad de cartera, un análisis de las condiciones de crédito y de los principales indicadores de riesgo.

En virtud del mandato otorgado por la Constitución Política de Colombia y de acuerdo con lo reglamentado por la Ley 31 de 1992, el Banco de la Repú-blica tiene la responsabilidad de velar por la estabilidad de los precios. El adecuado cumplimiento de esta tarea depende crucialmente del manteni-miento de la estabilidad financiera. La estabilidad financiera se entiende como una condición general en la cual el sistema financiero (establecimientos, mercados e infraestructuras): 1. Evalúa y administra los riesgos financieros de una manera que facilita el desempeño de la economía y la asignación eficiente de los recursos; 2. está en capacidad de absorber, disipar y mitigar de manera autónoma la materialización de los riesgos que pueda surgir como resultado de eventos adversos. Ete Reporte de Estabilidad Financiera cumple el objetivo de presentar la apreciación del Banco de la República sobre el desempeño reciente de los establecimientos de crédito y sus deudores, así como sobre los principales riesgos y vulnerabilidades que podrían tener algún efecto sobre la estabili-dad financiera de la economía colombiana. Con este objetivo se pretende in-formar a los participantes en los mercados financieros y al público, además de promover el debate público sobre las tendencias y los riesgos que atañen al sistema financiero. Los resultados aquí presentados sirven también a la autoridad monetaria como base para la toma de decisiones que permitan promover la estabilidad financiera en el contexto general de los objetivos de estabilidad de precios y estabilidad macroeconómica. Este Reporte se complementa con el Reporte de Sistemas de Pago publicado anualmente por el Banco de la República, en el cual se divulga la labor de seguimiento a las infraestructuras financieras de la economía colombiana.

En este reporte se exponen los resultados de la Encuesta sobre la situación actual del microcrédito en Colombia del primer trimestre de 2021. Esta encuesta fue diseñada por el Departamento de Estabilidad Financiera del Banco de la República, junto con Asomicrofinanzas, con el fin de conocer la percepción que tienen las entidades que realizan actividades de intermediación de microcrédito, incluyendo las que no son supervisadas por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Los objetivos de esta encuesta son indagar acerca del cambio en la percepción de oferta y demanda del mercado de microcrédito, la evolución de las políticas de asignación y evaluar, en particular, el riesgo de crédito de las entidades. De igual forma, se indaga sobre la frecuencia de prácticas relacionadas con reestructuraciones de microcrédito, venta de cartera y castigo de las deudas vencidas. Por último, se presentan los resultados de las preguntas de coyuntura que, para esta versión de la encuesta, continúan analizando la evolución de las medidas adoptadas por las entidades microcrediticias para hacer frente a la crisis sanitaria, evalúan el impacto de dichas medidas sobre el manejo del riesgo de crédito e indagan sobre la implementación y uso de canales digitales en este tipo de entidades crediticias

The Colombian financial system has not suffered major structural disruptions during these months of deep economic contraction and has continued to carry out its basic functions as usual, thus facilitating the economy's response to extreme conditions. This is the result of the soundness of financial institutions at the beginning of the crisis, which was reflected in high liquidity and capital adequacy indicators as well as in the timely response of various authorities. Banco de la República lowered its policy interest rates 250 points to 1.75%, the lowest level since the creation of the new independent bank in 1991, and provided ample temporary and permanent liquidity in both pesos and foreign currency. The Office of the Financial Superintendent of Colombia, in turn, adopted prudential measures to facilitate changes in the conditions for loans in effect and temporary rules for rating and loan-loss provisions. Finally, the national government expanded the transfers as well as the guaranteed credit programs for the economy. The supply of real credit (i.e. discounting inflation) in the economy is 4% higher today than it was 12 months ago with especially marked growth in the housing (5.6%) and commercial (4.7%) loan portfolios (2.3% in consumer and -0.1% in microloans), but there have been significant changes over time. During the first few months of the quarantine, firms increased their demands for liquidity sharply while consumers reduced theirs. Since then, the growth of credit to firms has tended to slow down, while consumer and housing credit has grown. The financial system has responded satisfactorily to the changes in the respective demands of each group or sector and loans may grow at high rates in 2021 if GDP grows at rates close to 4.6% as the technical staff at the Bank expects; but the forecasts are highly uncertain. After the strict quarantine implemented by authorities in Colombia, the turmoil seen in March and early April, which was evident in the sudden reddening of macroeconomic variables on the risk heatmap in Graph A,[1] and the drop in crude oil and coal prices (note the high volatility registered in market risk for the region on Graph A) the local financial markets stabilized relatively quickly. Banco de la República’s credible and sustained policy response played a decisive role in this stabilization in terms of liquidity provision through a sharp expansion of repo operations (and changes in amounts, terms, counterparties, and eligible instruments), the purchases of public and private debt, and the reduction in bank reserve requirements. In this respect, there is now abundant aggregate liquidity and significant improvements in the liquidity position of investment funds. In this context, the main vulnerability factor for financial stability in the short term is still the high degree of uncertainty surrounding loan quality. First, the future trajectory of the number of people infected and deceased by the virus and the possible need for additional health measures is uncertain. For that reason, there is also uncertainty about the path for economic recovery in the short and medium term. Second, the degree to which the current shock will be reflected in loan quality once the risk materializes in banks’ financial statements is uncertain. For the time being, the credit risk heatmap (Graph B) indicates that non-performing and risky loans have not shown major deterioration, but past experience indicates that periods of sharp economic slowdown eventually tend to coincide with rises in non-performing loans: the calculations included in this report suggest that the impact of the recession on credit quality could be significant in the short term. This is particularly worrying since the profitability of credit establishments has been declining in recent months, and this could affect their ability to provide credit to the real sector of the economy. In order to adopt a forward-looking approach to this vulnerability, this Report presents several stress tests that evaluate the resilience of the liquidity and capital adequacy of credit institutions and investment funds in the event of a hypothetical scenario that seeks to simulate an extreme version of current macroeconomic conditions. The results suggest that even though there could be strong impacts on the credit institutions’ volume of credit and profitability under such scenarios, aggregate indicators of total and core capital adequacy will probably remain at levels that are above the regulatory limits over the horizon of a year. At the same time, the exercises highlight the high capacity of the system's liquidity to face adverse scenarios. In compliance with its constitutional objectives and in coordination with the financial system's security network, Banco de la República will continue to closely monitor the outlook for financial stability at this juncture and will make the decisions that are necessary to ensure the proper functioning of the economy, facilitate the flow of sufficient credit and liquidity resources, and further the smooth operation of the payment systems. Juan José Echavarría Governor

In the face of the multiple shocks currently experienced by the domestic economy (resulting from the drop in oil prices and the appearance of a global pandemic), the Colombian financial system is in a position of sound solvency and adequate liquidity. At the same time, credit quality has been recovering and the exposure of credit institutions to firms with currency mismatches has declined relative to previous episodes of sudden drops in oil prices. These trends are reflected in the recent fading of red and blue tonalities in the performance and credit risk segments of the risk heatmaps in Graphs A and B.1 Naturally, the sudden, unanticipated change in macroeconomic conditions has caused the appearance of vulnerabilities for short-term financial stability. These vulnerabilities require close and continuous monitoring on the part of economic authorities. The main vulnerability is the response of credit and credit risk to a potential, temporarily extreme macroeconomic situation in the context of: (i) recently increased exposure of some banks to household sector, and (ii) reductions in net interest income that have led to a decline in the profitability of the banking business in the recent past. Furthermore, as a consequence of greater uncertainty and risk aversion, occasional problems may arise in the distribution of liquidity between agents and financial markets. With regards to local markets, spikes have been registered in the volatility of public and private fixed income securities in recent weeks that are consistent with the behavior of the international markets and have had a significant impact on the liquidity of those instruments (red portions in the most recent past of some market risk items on the map in Graph A). In order to adopt a forward-looking approach to those vulnerabilities, this Report presents a stress test that evaluates the resilience of credit institutions in the event of a hypothetical scenario thatseeks to simulate an extreme version of current macroeconomic conditions. The scenario assumes a hypothetical negative growth that is temporarily strong but recovers going into the middle of the coming year and has extreme effects on credit quality. The results suggest that credit institutions have the ability to withstand a significant deterioration in economic conditions in the short term. Even though there could be a strong impact on credit, liquidity, and profitability under the scenario being considered, aggregate capital ratios would probably remain at above their regulatory limits over the horizon of a year. In this context, the recent measures taken by both Banco de la República and the Office of the Financial Superintendent of Colombia that are intended to help preserve the financial stability of the Colombian economy become highly relevant. In compliance with its constitutional objectives and in coordination with the financial system’s security network, Banco de la República will continue to closely monitor the outlook for financial stability at this juncture and will make the decisions that are necessary to ensure the proper functioning of the economy, facilitate the flow of sufficient credit and liquidity resources, and further the smooth functioning of the payment system. Juan José Echavarría Governor

En este reporte se exponen los resultados de la Encuesta sobre la situación actual del microcrédito en Colombia del cuarto trimestre de 2020. Esta encuesta fue diseñada por el Departamento de Estabilidad Financiera del Banco de la República, junto con Asomicrofinanzas, con el fin de conocer la percepción que tienen las entidades que realizan actividades de intermediación de microcrédito, incluyendo las que no son supervisadas por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Los objetivos de esta encuesta son indagar acerca del cambio en la percepción de oferta y demanda del mercado de microcrédito, la evolución de las políticas de asignación y evaluar, en particular, el riesgo de crédito de las entidades. De igual forma, se indaga sobre la frecuencia de prácticas relacionadas con reestructuraciones de microcrédito, venta de cartera y castigo de las deudas vencidas. Por último, se presentan los resultados de las preguntas de coyuntura que, para esta versión de la encuesta, continúan analizando la evolución de las medidas adoptadas por las entidades microcrediticias para hacer frente a la crisis sanitaria, evalúan el impacto de dichas medidas sobre el manejo del riesgo de crédito, inquieren sobre los retos que las microfinancieras perciben que enfrentarán en 2021 para incentivar la recuperación del tejido microempresarial del país, e indagan sobre la implementación y uso de canales digitales en este tipo de entidades crediticias.

El análisis de las condiciones de liquidez de los mercados financieros permite entender las dinámicas que los agentes presentan en el sistema de pagos y cómo choques externos las pueden haber afectado. Por esta razón, en el presente Informe se analizan aspectos de la liquidez de mercado del sistema financiero colombiano concernientes al mercado de títulos de deuda pública (TES) y al mercado monetario. En la primera sección se evalúa la liquidez de los TES (los cuales representan el segundo activo más importante de los establecimientos de crédito después de la cartera) a través del análisis de medidas como el bid-ask spread (bas) y la profundidad del mercado. En la segunda sección se presenta una caracterización del mercado monetario colombiano a partir de un análisis de redes, con el fin de identificar su estructura, analizar su dinámica reciente y estudiar las relaciones entre los agentes durante el último semestre.

El sistema financiero colombiano no ha sufrido mayores traumatismos estructurales durante estos meses de profunda contracción económica, y ha continuado prestando con normalidad sus funciones básicas, facilitando la respuesta de la economía a condiciones extremas. Ello es el resultado de la solidez de las entidades financieras al inicio de la crisis, reflejada en elevados indicadores de liquidez y solvencia, y de la oportuna respuesta de distintas entidades. El Banco de la República redujo 250 puntos sus tasas de interés de política, hasta 1,75%, el menor nivel desde la creación del nuevo Banco independiente en 1991, y otorgó amplia liquidez transitoria y permanente, tanto en pesos como en moneda extranjera. Por su parte, la Superintendencia Financiera de Colombia adoptó medidas prudenciales para facilitar cambios en las condiciones de los créditos vigentes y reglas transitorias de calificación y constitución de provisiones. Finalmente, el Gobierno Nacional expandió las transferencias y los programas de créditos garantizados a la economía. El acervo de crédito real (i.e. descontando la inflación) en la economía supera hoy en 4% el de hace 12 meses, con crecimientos especialmente marcados en la cartera de vivienda (5,6%) y comercial (4,7%) (2,3% en consumo y -0,1% en microcrédito), pero ha habido cambios importantes en el tiempo. En los meses iniciales de la cuarentena las firmas elevaron fuertemente sus demandas por liquidez, y los consumidores las redujeron, mientras que en los meses recientes la dinámica del crédito a las firmas ha tendido a desacelerarse, y la del crédito a los consumidores y a la vivienda ha crecido. El sistema financiero ha respondido satisfactoriamente a la evolución de la demanda relativa de cada grupo o sector, y el crédito posiblemente crecerá a tasas altas en 2021 si el PIB crece a tasas cercanas a 4,6% como lo espera el equipo técnico del Banco, pero los pronósticos son altamente inciertos. Luego de la fuerte cuarentena implementada por las autoridades en Colombia, las turbulencias observadas en marzo y comienzos de abril, evidentes en el enrojecimiento repentino de variables macroeconómicas en el mapa de riesgos del Gráfico A , y la caída en los precios del petróleo y el carbón (nótese las altas volatilidades registradas en la región de riesgo de mercado del Gráfico A), los mercados financieros locales se estabilizaron con relativa rapidez. En esta estabilización tuvo un papel determinante la respuesta de política creíble y sostenida del Banco de la República en lo referente a la provisión de liquidez, con una fuerte expansión de operaciones repo (y variaciones en montos, plazos, contrapartes e instrumentos admisibles), la compra definitiva de deuda pública y privada, y la reducción del encaje de los bancos. En este sentido, hoy se observa abundante liquidez agregada y mejoras importantes en la posición de liquidez de los fondos de inversión colectiva. En este contexto, el principal factor de incertidumbre para la estabilidad financiera en el corto plazo continúa siendo el alto grado de incertidumbre que rodea a la calidad de la cartera. En primer lugar, es incierta la trayectoria futura del número de contagiados y fallecidos como consecuencia del virus y la eventual necesidad de medidas sanitarias adicionales. Por tal razón, también existe incertidumbre sobre la senda de recuperación de la economía en el corto y mediano plazo. En segundo lugar, es incierto el grado en que el choque actual se reflejará en la calidad de la cartera una vez se materialice el riesgo en los estados financieros. De momento, el mapa de riesgos (Gráfico B) indica que la cartera vencida y la cartera riesgosa no han mostrado mayores deterioros, pero la experiencia histórica indica que períodos de fuerte desaceleración económica tienden a coincidir eventualmente con aumentos de la cartera vencida: los cálculos incluidos en este reporte sugieren que el impacto de la recesión sobre la calidad del crédito en el corto plazo podría ser significativo. Ello es particularmente preocupante teniendo en cuenta que la rentabilidad de los establecimientos de crédito ha venido reduciéndose en meses recientes, lo cual podría afectar su capacidad para otorgar crédito al sector real de la economía. Con el fin de adoptar un enfoque prospectivo de cara a las vulnerabilidades identificadas, este reporte presenta varios ejercicios de sensibilidad (stress tests) que evalúan la resiliencia de la liquidez y la solvencia de los establecimientos de crédito y de los fondos de inversión colectiva ante escenarios hipotéticos que buscan aproximarse a una versión extrema de las condiciones económicas actuales. Los resultados sugieren que, en tales escenarios, se observarían fuertes impactos sobre el volumen de crédito y la rentabilidad de los establecimientos de crédito, aunque los indicadores agregados de solvencia total y básica permanecerían en niveles superiores a los límites regulatorios durante el horizonte de los ejercicios. Al tiempo, los ejercicios resaltan la alta capacidad que tiene la liquidez del sistema para enfrentar escenarios adversos. En cumplimiento de sus objetivos constitucionales y en coordinación con la red de seguridad del sistema financiero, el Banco de la República continuará monitoreando de cerca el panorama de estabilidad financiera en esta coyuntura y tomará aquellas decisiones que sean necesarias para garantizar el adecuado funcionamiento de la economía, facilitar los flujos de recursos suficientes de crédito y liquidez, y promover el buen funcionamiento del sistema de pagos. Juan José Echavarría Gerente General

En este reporte se exponen los resultados de la Encuesta sobre la situación actual del microcrédito en Colombia del segundo trimestre de 2020. Esta encuesta fue diseñada por el Departamento de Estabilidad Financiera del Banco de la República, junto con Asomicrofinanzas, con el fin de conocer la percepción que tienen las entidades que realizan actividades de intermediación de microcrédito, incluyendo las que no son supervisadas por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Los objetivos de esta encuesta son indagar acerca del cambio en la percepción de oferta y demanda del mercado de microcrédito, la evolución de las políticas de asignación y evaluar, en particular, el riesgo de crédito de las entidades. De igual forma, se indaga sobre la frecuencia de prácticas relacionadas con reestructuraciones de microcrédito, venta de cartera y castigo de las deudas vencidas. Por último, se presentan los resultados de las preguntas de coyuntura que, para esta versión de la encuesta, continúan analizando la evolución de las medidas adoptadas por las entidades microcrediticias para hacer frente a la crisis sanitaria y, adicionalmente, pretenden evaluar el impacto de dichas medidas sobre el manejo del riesgo de crédito.

En este reporte se exponen los resultados de la Encuesta sobre la situacion actual del microcredito en Colombia del segundo trimestre de 2020. Esta encuesta fue disenada por el Departamento de Estabilidad Financiera del Banco de la Republica, junto con Asomicrofinanzas, con el fin de conocer la percepcion que tienen las entidades que realizan actividades de intermediacion de microcredito, incluyendo las que no son supervisadas por la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Los objetivos de esta encuesta son indagar acerca del cambio en la percepcion de oferta y demanda del mercado de microcredito, la evolucion de las politicas de asignacion y evaluar, en particular, el riesgo de credito de las entidades. De igual forma, se indaga sobre la frecuencia de practicas relacionadas con reestructuraciones de microcredito, venta de cartera y castigo de las deudas vencidas. Por ultimo, se presentan los resultados de las preguntas de coyuntura que, para esta version de la encuesta, indagaron acerca de las consecuencias de la expansion de la pandemia del COVID-19, tales como el estado actual de los alivios financieros otorgados, la evolucion del riesgo de credito y cambios en la estructura de fondeo del sector microcrediticio.

La inclusion financiera es el proceso de integracion de los servicios financieros a las actividades economicas cotidianas de la poblacion, lo cual puede contribuir al crecimiento economico en la medida en que permita reducir los costos de financiacion y transaccion, y ofrezca un manejo seguro y eficiente de los recursos, tanto para los hogares como para las empresas. La medicion de la inclusion financiera abarca diferentes dimensiones del acceso y uso de productos financieros por parte de hogares y empresas, dentro de las cuales se encuentran cobertura, transaccionalidad, ahorro, credito, seguros, calidad y bienestar. En este informe se presentan los antecedentes y logros alcanzados durante los ultimos anos en relacion con la situacion de inclusion financiera en el pais. Adicionalmente, se analizan los desafios de cara al futuro en esta materia y se hace una descripcion de los avances logrados en el marco del Programa Ingreso Solidario (PIS) implementado por el Gobierno como parte de la respuesta a la coyuntura derivada del impacto de la pandemia del Covid-19.

Background Human muscle biopsies are increasingly important for diagnosis, research, and to monitor therapeutic trials. We examined the use of a self-contained, vacuum-assisted biopsy system and a novel muscle freezing technique to improve, simplify, and standardize human muscle biopsy collection and cryopreservation in older adults. Methods The Vacora vacuum-assisted biopsy system was deployed in muscle biopsies of 12 individuals ranging in age from 57 to 80 years. This office-based approach was well tolerated as it is minimally invasive, uses only local anesthetic, and has a quick recovery. To maximize biopsy sample quality and reproducibility, we developed a novel muscle sample freezing protocol. Fresh human and mouse muscle biopsy samples were placed into readily available tissue cassettes followed by direct freezing in liquid nitrogen. After this modified snap freezing protocol, frozen muscle samples were enrobed in OCT for cryosectioning. We examined the effect of this freezing approach in histological sections of rodent and human muscle samples. ResultsThe Vacora Biopsy System provided as many as four skeletal muscle core samples from a single biopsy site. Biopsy samples from 12 older adults weighed an average of 147.5 ± 11 mg each and had a consistent size and shape. There were no complications, and the residual scar is less than 1cm. The freezing method using standard tissue cassettes with direct freezing in liquid nitrogen yielded high quality cryopreserved muscle tissue suitable for histological analysis without the need for isopentane and with little to no freeze-thaw damage. Conclusions These enhancements have streamlined and improved the consistency of our muscle biopsy protocol and provide sufficient high-quality sample for multi-dimensional downstream studies of human muscle in aging and disease.

En este documento se evalua cual seria la probabilidad de incumplimiento de cinco entidades financieras colombianas a partir de la modelacion estructural de su balance. La especificacion propuesta, en la cual la probabilidad de incumplimiento se determina de manera endogena, muestra un mejor nivel de ajuste con respecto a la version clasica del modelo de Merton (1974), el cual se usa como referencia. El modelo reduce algunas de las limitaciones que se encuentran en los modelos que se han usado tradicionalmente para evaluar la probabilidad de incumplimiento, y permite un mejor entendimiento de la estructura de balance de las entidades financieras y la forma en la que estas actuan en situaciones de estres.

Este documento valida la utilidad de algunas variables financieras en la identificacion temprana de acumulacion de vulnerabilidades para el sector corporativo privado en Colombia. Para esto, se estudia la evolucion de varios indicadores para firmas que han entrado en distress financiero. Adicionalmente, se valida la capacidad predictiva de los indicadores in-sample y out-of-sample. Los resultados sugieren que la razon de endeudamiento y una medida de debt-to-cashflow son las que mejor informacion proveen. Asimismo, se encuentra que la desagregacion de las firmas por sector economico y el uso de medidas conjuntas aumentan la capacidad de identificacion de situaciones de vulnerabilidad en este sector.

The present study demonstrated that standardized measurements of blood pressure were lower than the routine method used in most office settings.

Triple arbitration, expectations and economic growth Resumen En este trabajo se vera un aspecto de la financiarizacion, el triple arbitraje. Este se define como la suma de movimientos de capital de corto plazo en America latina entre 2001 y 2014, inducidos por el manejo de la tasa de interes negativa por el fed en la primera decada y media del siglo xxi y su impacto sobre tipos de cambio y los precios de las materias primas. Luego se revisara el impacto de las expectativas desatadas a partir de mayo del 2013, por el anuncio recurrente de parte del presidente del fed que va a terminar con las politicas de expansion crediticia pero no va a subir por ahora la tasa de interes. Eso lo veremos en los precios de las materias primas (especificamente petroleo, cobre y trigo), el tipo de cambio y el crecimiento economico. La hipotesis es que los capitales se mueven por bajas de la tasa de interes de las economias maduras a las emergentes pero regresan por expectativas. De esta manera basta el anuncio oficial de una posible alza futura para producir en el presente un efecto sustancial en los tipos de cambio, tasas de interes y precios de los activos financieros en las economias emergentes, con las consecuencias derivadas en el crecimiento del pib. Abstract In this work an aspect of financialization, the triple arbitration will be seen. This is defined as the sum of movements of short-term capital in Latin America from 2001 to 2014, induced by the management of the negative interest rate by the Federal Reserve in the first decade and a half of the 21st century and its impact on exchange rates and the prices of raw materials. Then appellant will check the impact of the expectations untied from March, 2014 by the advertisement on behalf of the President of the fed, Janet Yellen, who will not raise “now” the rate of interest in The United States. We will see it in the prices of the raw materials (specifically oil, copper and wheat), the exchange rate and economic growth. The hypothesis is that capital move for casualties of the interest rate of the mature economies to the emerging but return by expectations. In this way just the official announcement of a possible rise in future to produce a substantial effect on the exchange rates, interest rates and prices of financial assets in emerging economies, with consequences on the growth of gdp in the present

El estudio sobre las vulnerabilidades financieras de los hogares es un tema que ha adquirido mayor relevancia en los ultimos anos debido al incremento en su endeudamiento y al potencial efecto que un choque negativo sobre este sector pueda tener sobre las instituciones financieras y el crecimiento economico. El objetivo de este trabajo es cuantificar las fragilidades financieras de los hogares colombianos en terminos de su nivel de carga financiera, endeudamiento y morosidad, asi como establecer un marco de referencia para ejercicios de sensibilidad sobre este sector en Colombia. La informacion que se emplea para este analisis proviene de la Encuesta de educacion financiera y carga financiera (Iefic) realizada por el DANE y el Banco de la Republica. Los resultados muestran que en el periodo comprendido entre 2014 y 2016 la carga financiera de los hogares disminuyo, aunque la proporcion de deuda que concentran los hogares vulnerables aumento. Adicionalmente, las probabilidades de desempleo y default se han incrementado, lo que se ha visto reflejado en una mayor exposicion del sistema hacia el riesgo proveniente de estos deudores. A pesar de que los ejercicios de sensibilidad no reflejan un aumento significativo en esta exposicion, es importante realizar un monitoreo constante de las condiciones financieras de estos agentes, en un contexto de deterioro en las condiciones macroeconomicas del pais.