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Revaluations of industry peers around horizontal acquisitions are negative when targets are private, but positive when they are public. We posit this “revaluation spread” arises because acquiring managers favor private targets when public firms are overvalued. Targets’ ownership status thus conveys information about industry assets’ misvaluation and triggers predictable revaluations. Supporting this idea, private acquisitions occur when private targets appear “cheaper” than public firms based on valuation multiples or the trading activity of industry insiders. The revaluation spread varies with overall market misvaluation, predicts future industry returns, and is unrelated to peers’ and industries’ fundamentals.

How do crises affect Central clearing Counterparties (CCPs)? We focus on CCPs that clear and guarantee a large and safe segment of the repo market during the Eurozone sovereign debt crisis. We start by developing a simple framework to infer CCP stress, which can be measured through the sensitivity of repo rates to sovereign CDS spreads. Such sensitivity jointly captures three effects: (1) the effectiveness of the haircut policy, (2) CCP member default risk (conditional on sovereign default) and (3) CCP default risk (conditional on both sovereign and CCP member default). The data show that, during the sovereign debt crisis of 2011, repo rates strongly respond to movements in sovereign risk, in particular for GIIPS countries, indicating significant CCP stress. Our model suggests that repo investors behaved as if the conditional probability of CCP default was very large.

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The book-building procedure for selling initial public offerings to investors has captured significant market share from auction alternatives in recent years, despite significantly lower costs in both direct fees and initial underpricing when using the auction mechanism. This paper shows that in the French market, where the frequency of book-building and auctions was about equal in the 1990s, the ostensible advantages to the issuer using book-building were advertising-related quid pro quo benefits. Specifically, we find that book-built issues were more likely to be followed and positively recommended by the lead underwriters and were also more likely to receive “booster shots” post issuance if the shares had fallen. Even non-underwriters' analysts appear to promote book-built issues more, but only when their underwriters stood to gain from acquiring shares in future issues from the recommended firm's lead underwriter. Bookbuilt issues also appeared to garner more press in general (but only after they had chosen book-building, not before). Yet, we do not observe valuation or return differentials to suggest that these types of promotion have any value to the issuing firm. We conclude that underwriters using the book-building procedure have convinced issuers of the questionable value of advertising and promotion of their shares.

International audience; Market returns before the offer price is set affect the amount and variability of initial public offering (IPO) underpricing. Thus an important question is "What IPO procedure is best adapted for controlling underpricing in "hot" versus "cold" market conditions?" The French stock market offers a unique arena for empirical research on this topic, since three substantially different issuing mechanisms (auctions, bookbuilding, and fixed price) are used there. Using 1992-1998 data, we find that the auction mechanism is associated with less underpricing and lower variance of underpricing. We show that the auction procedure's ability to incorporate more information from recent market conditions into the IPO price is an important reason.

The thesis consists in three essays. Their common motivation is to provide an explanation for the aftermarket behavior of IPO shares. The first essay is empirical. It deals with the short-term return of IPO shares. Using French data, we show that short-term return for book-built IPO shares is more sensitive to market conditions observed at the time of the offering than when an auction-like mechanism is used. In the second essay, a theoretical model considering the impact of market conditions on the aftermarket price of IPO shares is developed. It allows us to analyze the pricing and allocation of book-built offerings. Hypotheses derived from the model are validated using a sample of recent French offerings. The third essay provides an analysis of three-year stock price performance of IPO shares. First, contrary to previous studies, we do not observe long-term underperformance in our sample. Second, we find that offer prices incorporate correctly the information available at the time of the offering on average. However, some "anomalies" appear., Ce travail de thèse consiste en trois essais. Ces essais sont largement indépendants, mais partagent une motivation commune: l'explication du comportement des titres émis sur les marchés d'actions, à court terme et à long terme. La littérature académique a mis en évidence un paradoxe: les titres émis semblent afficher des performances à court terme positives, et des performances boursières à long terme (de trois à cinq ans) médiocres. Le premier de ces essais porte sur la rentabilité des titres émis à court terme. On tente dans un premier temps de déterminer les variables qui influencent cette rentabilité. En utilisant un échantillon d'émissions réalisées entre 1992 et 1998 sur les marchés d'actions français, on montre que la variable qui al' impact le plus élevé sur cette rentabilité à court terme est une mesure des conditions de marché observées au moment de l'émission. Dans une deuxième partie, on étend l'analyse à la comparaison de l'efficience informationnelle des procédures d'introduction en bourse. On montre que la procédure de Placement Garanti, comparable au book-building américain, conduit à des niveaux de rentabilité initiale plus élevés qu'une procédure d'enchère, l'Offre à Prix Minimal, en particulier lorsque les conditions de marché sont très favorables. Ce résultat contredit la théorie de Benveniste et Spindt (1989), selon laquelle la procédure de book-building permet d'extraire l'information relative à la valeur des titres émis, grâce à la flexibilité qu'elle offre à l'intermédiaire en termes de choix du prix d'émission et d'allocation des titres. Malgré ses apparentes insuffisances, la procédure de book-building s'est imposée ces dernières années sur la plupart des principaux marchés d'actions. Le deuxième essai s'interroge donc sur l'attrait de cette procédure pour les acteurs essentiels des introductions en bourse: émetteurs, intermédiaires financiers et investisseurs institutionnels. On propose un modèle proche de celui de Benveniste et Spindt (1989), auquel on ajoute une hypothèse comportementale de conditions de marché. Dans le cadre proposé, le mécanisme d'extraction d'information proposé par Benveniste et Spindt (1989) est utile uniquement dans les conditions de marché défavorables, dans lesquelles le placement des titres est une tâche délicate. Au contraire, lorsque le marché est favorable, l'optimisme des investisseurs permet de choisir un prix d'émission élevé (par rapport à la valeur intrinsèque des titres) et garantit un placement aisé des titres. Ce modèle réconcilie également deux observations apparemment contradictoires: la rentabilité initiale positive des titres émis à court terme, et leurs mauvaises performances boursières à long terme. Des hypothèses dérivées du modèle proposé sont validées en utilisant un échantillon d'introductions en bourse récentes. Le troisième essai porte sur la deuxième partie du paradoxe évoqué précédemment: les performances à long terme décevantes des titres émis. Dans un premier temps, nous calculons les performances boursières d'un échantillon de 243 introductions en bourse sur une période de 36 mois suivant l'émission des titres, en utilisant plusieurs méthodologies. Les résultats obtenus ne nous permettent pas de conclure à une performance anormale des titres émis. Dans un second temps, nous analysons l'impact des caractéristiques de l'émission sur la performance boursière. Aucune des variables prises en. compte n'explique de façon significative la performance sur l'ensemble de l'horizon considéré. Ceci suggère que les prix d'émission choisis incorporent correctement en moyenne l'information connue au moment de l'introduction en bourse. En revanche, certaines anomalies sont mises à jour. Certaines sont connues. D'autres, comme la sous-performance des émissions réalisées par des firmes financées par des sociétés de capital-risque, sont en contradiction avec les résultats antérieurs.

International audience; Nous analysons les performances boursières d'un échantillon de 243 introductions en bourse réalisées en France entre 1991 et 1998. Premièrement, la performance des titres émis sur 36 mois n'est pas significativement négative. Deuxièmement, les caractéristiques des émissions de l'échantillon n'expliquent pas la performance boursière : les prix d'émission incorporent correctement en moyenne l'information connue au moment de l'introduction en bourse.