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Una respuesta a las falencias de los métodos tradicionales de evaluación de proyectos de inversión corresponde a la metodología de "Opciones Reales" que proviene del análisis de opciones sobre instrumentos financieros desarrollado en la década de los 70. Esta técnica, aplicada inicialmente a activos no financieros o reales, ha sido aplicada con singular éxito en la evaluación de proyectos de inversión y se presenta como una alternativa a los métodos de evaluación tradicionales, pues incluye tanto los aspectos estratégicos como de la teoría financiera. La variación fundamental que experimenta la evaluación de proyectos de inversión mediante opciones reales con respecto a la realizada mediante los métodos tradicionales es la incorporación de la incertidumbre y la flexibilidad como elementos que agregan valor al proyecto. En el presente este trabajo se realiza un recorrido del estado del arte en lo que respecta a la teoría de opciones reales para la evaluación de proyectos de inversión mediante diferencias finitas. Se describe la importancia de los componentes económicos y estratégicos a la hora de evaluar proyectos de inversión ante escenarios de incertidumbre, analizando las características de esta metodología, destacando sus virtudes y defectos e identificándose su aplicabilidad en la evaluación de proyectos de inversión. Finalmente se realiza una implementación del método de diferencias finitas implícitas (DFI) para la evaluación de un caso real que cuenta con las opciones de esperar, abandonar, contraer, expandir y cambiar a mejor uso alternativo, evaluándose para todas las opciones y combinaciones de opciones posibles. Los resultados fueron comparados con la metodología tradicional (VAN) y el árbol binomial con transformada logarítmica (ABTL). Ambas metodologías (DFI y ABTL) entregan valores equivalentes, siendo ambos superiores a los obtenidos mediante la metodología tradicional (VAN), diferencia que representa su capacidad de incorporar en el análisis el valor de la flexibilidad operativa del proyecto.

Una respuesta a las falencias de los métodos tradicionales de evaluación de proyectos de inversión corresponde a la metodología de "Opciones Reales" que proviene del análisis de opciones sobre instrumentos financieros desarrollado en la década de los 70. Esta técnica, aplicada inicialmente a activos no financieros o reales, ha sido aplicada con singular éxito en la evaluación de proyectos de inversión y se presenta como una alternativa a los métodos de evaluación tradicionales, pues incluye tanto los aspectos estratégicos como de la teoría financiera. La variación fundamental que experimenta la evaluación de proyectos de inversión mediante opciones reales con respecto a la realizada mediante los métodos tradicionales es la incorporación de la incertidumbre y la flexibilidad como elementos que agregan valor al proyecto. En el presente este trabajo se realiza un recorrido del estado del arte en lo que respecta a la teoría de opciones reales para la evaluación de proyectos de inversión mediante diferencias finitas. Se describe la importancia de los componentes económicos y estratégicos a la hora de evaluar proyectos de inversión ante escenarios de incertidumbre, analizando las características de esta metodología, destacando sus virtudes y defectos e identificándose su aplicabilidad en la evaluación de proyectos de inversión. Finalmente se realiza una implementación del método de diferencias finitas implícitas (DFI) para la evaluación de un caso real que cuenta con las opciones de esperar, abandonar, contraer, expandir y cambiar a mejor uso alternativo, evaluándose para todas las opciones y combinaciones de opciones posibles. Los resultados fueron comparados con la metodología tradicional (VAN) y el árbol binomial con transformada logarítmica (ABTL). Ambas metodologías (DFI y ABTL) entregan valores equivalentes, siendo ambos superiores a los obtenidos mediante la metodología tradicional (VAN), diferencia que representa su capacidad de incorporar en el análisis el valor de la flexibilidad operativa del proyecto. In the past few years, real options, an extension of financial derivatives, have arisen as an alternative to traditional valuation methods, such as net present value (NPV). The key attribute of real options is that they take into consideration the uncertainty and flexibility involved in investment valuation. This article provides an overview of the finite difference method, by presenting an application to the real options valuation. The empirical section of the article, which makes use of the implicit finite difference method (IFD), analyzes the options of waiting, abandoning, contracting, expanding and switching, by valuing all the options involved and their possible combinations. The results are compared with those of the NPV method and the binomial tree with a logarithmic transformation (BTLT). Both methods (IFD and BTLT) yield similar results, being both greater than those provided by the NPV. This difference comes to no surprise as it represents the value of the flexibility associated to an investment opportunity.

En este trabajo se analizan y comparan los resultados obtenidos en la valoración económica de un proyecto de inversión, por medio de los métodos tradicionales de evaluación de proyectos (VAN>0) y la metodología de opciones reales propuesta por S. Myers en el año 1977. Con este fin, utilizando el algoritmo Least Square Montecarlo (LSM), se valoran dos opciones de tipo americano posibles de ejercer, bajo dos estrategias de inversión distintas, aplicables durante los cuatro primeros años de vida del proyecto; la primera, una opción simple de espera y, la segunda, una opción compuesta secuencial de espera y expansión. La evolución del subyacente es modelada mediante un proceso de reversión a la media y un proceso browniano aritmético, basados en información histórica disponible. Se concluye que la estrategia óptima a implementar es invertir secuenciamente en dos etapas, retardando la primera en dos años e invirtiendo después de este período el 68% del presupuesto total requerido. En esta etapa, el sistema operará sólo a un 75% de capacidad requerida. La segunda etapa de inversión se ejecutará en cuatro años más, y se invertirá en ésta el 32% restante del capital inicialmente presupuestado, completando de esta forma la capacidad del sistema en un 100%. In this paper, we analyse and compare the results obtained by the economical value of an investment project, through the traditional methods of project evaluation (VAN>O) and the real option methodology introduced by S. Myers in 1977. On this purpose, by using the Least Square Montecarlo (LSM), we value two possible American options, under two different investment strategies that we can apply for the first four years of the project lifetime; the first option is a simple wait option, the second one is a wait and expansion sequential compound option. The underlying evolution is modelled by an mean reversion process and an arithmetic Brownian process, based on historical data available. We concluded that the optimal strategy to implement was to sequentially invest in two steps: postponed the first step of two years and invests after this period 68% of the total capital allocated. In this step, the system only works at 75% of the required capacity. The second investment step needs four years more to be achieved and will represent 32% of the capital initially allocated: it will therefore complete the system capacity at 100%.

"Este trabajo replantea el concepto de estructura óptima de capital para las pequeñas y medianas empresas del sector minero (PYMES mineras) a través del uso de la optimización dinámica estocástica. Se encuentra, bajo los supuestos de una estructura plana de la tasa de interés, mercados perfectos y normalidad de la fuente de riesgo, que se cumple la «irrelevancia de la estructura de capital» propuesta por Modigliani y Miller. También se muestra en forma empírica el impacto sobre el empleo del uso del crédito y la inclinación de las empresas por créditos de mayores montos conforme el plazo aumenta, lo que habla de una preferencia empírica por una estructura de capital. Se demuestra que dicha preferencia es ajena al proceso de optimización, con lo que se asume que es causada por imperfecciones del mercado. Para ello, el valor de los activos de la empresa es tratado como el subyacente de una opción real y la PYME minera es vista como un portafolio de inversión integrado por dos opciones reales (de expansión y de abandono) y dos bonos a tasa fija (de corto y largo plazos). En este marco se desarrolla una estrategia para administrar el riesgo de incumplimiento de obligaciones con los acreedores de la PYME minera a través de coberturas delta y un esquema de intercambio del pago de intereses por opciones."

Documento de Trabajo 04/08 perteneciente a la colección de documentos de trabajo "Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas", dentro del Máster en Investigación en Economía y Empresa., [ES]La Alianza Estratégica Tecnológica (TSA) representa un importante mecanismo competitivo para las empresas, y se puede considerar como una opción real en el futuro de las oportunidades tecnológicas. El objetivo es analizar, en virtud de un razonamiento opciones reales, cómo deben las empresas decidir entre las CST o sobre la adopción de estrategias alternativas tecnológicas en un solo paso. Utilizando un panel de 29.376 observaciones de 4050 las empresas manufactureras que operan en España - que abarca el período 1998-2005 -, se encontró que a una mayor capacidad de absorción de la empresa, mayor será el grado de riesgo tecnológico, siendo más probable que la empresa forme un TSA en lugar de adoptar otras estrategias tecnológicas. Los resultados también muestran que cuanto mayor es el riesgo de suscripción preferente por los rivales y el coste de oportunidades asociados con la formación TSA, hay menos posibilidades de que la empresa concierte un TSA., [EN]Strategic Technology Alliance (TSA) is an important competitive mechanism for enterprises, and can be considered as a real option in the future of technological opportunities. The objective is to analyze, under a real options reasoning, how should companies decide between the CST or the adoption of alternative strategies in a single technological step. Using a panel of 29 376 observations of 4050 manufacturing firms operating in Spain - which covers the period from 1998 to 2005 - found that a higher absorption capacity of the company, the greater the degree of technological risk, being more likely to TSA to form a company instead of taking other technology strategies. The results also show that the greater the risk of pre-emption by rivals and the cost of training opportunities associated with TSA, there are fewer opportunities for the firm to a TSA

Aspectos como la globalización y el capital intelectual afectan cada vez más a la empresa y al mundo que la rodea. De hecho, las técnicas de valoración, entre las que destaca el descuento de flujos de caja, no incorporan estos aspectos expresamente. Por ello, en esta comunicación proponemos la inclusión de varios indicadores de capital intelectual y el empleo de las opciones reales como alternativa para resolver dicha limitación Globalization and intellectual capital affect to the company and its context. In fact, the valuation techniques don¿t include them, as the discounted cash flow. Thus, in this paper we propose to include several indicators of intellectual capital and real options to solve this limitation.

The value of investments in high growth start-up firms is difficult to assess because payments are far in the future and their arrival is uncertain. Some of these firms may seem overvalued according to traditional methods, such as the Net Present Value, which fails to account for three drivers of value for highly innovative industries: intellectual capital as the engine of innovation, market power as the expectation of monopolistic power when innovating, and a growth option which may be exercised in the case of success. This paper presents a case study on a biotechnology start-up and applies the Creative Destruction – Real Options approach (CD-ROA) (Maya, 2004) which takes into account all three drivers of value and is able to explain the high prices investors pay for shares of a company in this industry. It proves that such prices are not cases of overpricing but of recognition of the large growth potential of firms which are part of highly innovative industries., La valoración de la inversión en compañías nacientes de alto crecimiento no es tarea fácil, pues los ingresos esperados se generan en un futuro lejano y bajo gran incertidumbre. De acuerdo con métodos tradicionales de valoración como el Valor Presente Neto, el mercado parece sobrevalorar algunas de estas compañías. Ello se debe a que estos métodos tradicionales no tienen en cuenta tres elementos esenciales que determinan el valor en estos casos: el capital intelectual como el motor de la innovación, el poder de mercado por la expectativa de ingresos monopolísticos si se da la innovación y una opción real de crecimiento que puede ser ejercida en caso de éxito. Este artículo aplica a una empresa de biotecnología el enfoque de opciones reales y destrucción creativa (Maya, 2004), el cual incluye estos tres determinantes del valor y logra explicar el alto precio que los inversionistas pagan por una acción de este tipo de empresas. Se demuestra que éste no es un caso de sobrevaloración sino de reconocimiento del alto potencial de crecimiento de empresas que se encuentran en sectores altamente innovativos.

Los ensayos contenidos en esta disertación doctoral estudian como la explotación activos intangibles tales como patentes y propiedad intelectual pueden contribuir a la creación de valor y fortalecer las ventajas competitivas de la firma. En particular, se busca estudiar las diferentes estrategias seguidas por las empresas para explotar el valor creado a través de la innovación, examinando como la incertidumbre de mercado y los activos necesarios para explotar el la innovación, determinan la decisión de comercialización. El primer capitulo presenta un modelo teórico que estudia la decisión de comercializar una patente como una opción para invertir. El segundo capitulo aborda el problema de comercialización a través de una licencia, cuando el nivel de incertidumbre de mercado es alta. Finalmente, el ultimo capitulo examina como los spillovers entre diferentes grupos de investigación afectan el valor de las innovaciones creadas., The essays in this thesis are concerned to study the potential linkages between Firms' business strategies and how the exploitation of intellectual assets determines the way innovation can help in building competitive advantages and increasing firm value. In particular, I focus on the different strategies employed by firms to exploit the value created by innovation, examining how market uncertainty and complementary assets affect commercialization decisions. The first chapter of the thesis develops a theoretical model that studies the decision to commercialize as an option to invest. The second chapter is an empirical test to find how market uncertainty can affect the likelihood that a disembodied patent will be licensed. Finally the last chapter studies how knowledge spillovers affect the value of patented inventions.

La valoración de la inversión en compañías nacientes de alto crecimiento no es tarea fácil, pues los ingresos esperados se generan en un futuro lejano y bajo gran incertidumbre. De acuerdo con métodos tradicionales de valoración como el Valor Presente Neto, el mercado parece sobrevalorar algunas de estas compañías. Ello se debe a que estos métodos tradicionales no tienen en cuenta tres elementos esenciales que determinan el valor en estos casos: el capital intelectual como el motor de la innovación, el poder de mercado por la expectativa de ingresos monopolísticos si se da la innovación y una opción real de crecimiento que puede ser ejercida en caso de éxito. Este artículo aplica a una empresa de biotecnología el enfoque de opciones reales y destrucción creativa (Maya, 2004), el cual incluye estos tres determinantes del valor y logra explicar el alto precio que los inversionistas pagan por una acción de este tipo de empresas. Se demuestra que éste no es un caso de sobrevaloración sino de reconocimiento del alto potencial de crecimiento de empresas que se encuentran en sectores altamente innovativos.

La tradicional regla marshalliana de inversión (o abandono) cuando un activo vale mas (menos) que una inversión alternativa es modificada en situaciones de incertidumbre e irreversibilidad, generando un componente de opción. Adicionalmente, la interacción de varios participantes en una economía propietarios de oportunidades de inversión (o abandono) puede dar origen con información imperfecta y asimétrica a cascadas informacionales o comportamientos de manada, con potenciales efectos de sobre o subinversión en un caso, y abandono tardío o prematuro en el otro, dado que el set individual de información es inferido a partir de las decisiones de inversión o abandono efectivamente manifestadas. En el presente artículo se desarrolla un modelo que captura esos efectos dando lugar a consideraciones acerca del grado de dispersión de la información, y del número de participantes de la economía.

Con la finalidad de aportar herramientas a los docentes de nuestra asignatura que les permita trasmitir a los alumnos su importancia, al considerársela como matemática aplicada en otras ramas del conocimiento, presentamos este tema contable relacionado con la valuación de opciones reales. Esta temática se presenta como uno de los campos más propicios para la investigación dada la continua necesidad de obtener mejores métodos de valuación de activos, principalmente, cuando no existe una cotización del mismo en el mercado. Para comprenderlo debemos tener presente algunos conceptos, por ejemplo la flexibilidad, que implica establecer el momento apropiado para tomar la decisión de cambio del rumbo, simplemente porque se ha detectado una opción de mejora. Si además incorporamos el contexto donde se desempeña toda organización, con sus características de cambiante e incierto, aplicaremos a la flexibilidad las herramientas que aporta la Matemática Borrosa con la finalidad de mejorar los resultados del método de cálculo, el que contendrá a la incertidumbre. Para poder cumplir con el objetivo propuesto: metodizar el cálculo de valuación de opciones reales en incertidumbre, presentaremos una metodología que consistirá en: * Determinar el valor presente del proyecto sin flexibilidad. * Su representación gráfica utilizando la técnica de árboles. * Sustentar lo dicho anteriormente en dos métodos de valuación denominados: de replicación de portafolios y de neutralidad al riesgo. * Completar los modelos enunciados con la incorporación de borrosidad, reconociendo la necesidad de tomar decisiones sobre eventos futuros cargados de incertidumbre, eliminando el subjetivismo y sincerando la información., Fil: Mallo, Paulino E. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Artola, María Antonia. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Morettini, Mariano. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Galante, Marcelo Javier. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Pascual, Mariano Enrique. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Busetto, Adrián Raúl. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Zanfrillo, Alicia Inés. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina.

Based on two theoretical works, Burgstahler y Dichev (1997) and Zhang (2000), this paper tests an option-style valuation approach whose main prediction is that market value is a convex function of both earnings and book value, where the function depends on the relative values of earnings and book value (ROE). Consistent with the theoretical predictions I find that: (i) given a book value, the market value is an increasing function of earnings; (ii) given a value of earnings, the market value increases with the book value for low-efficiency firms, it is insensitive to the book value for steady-state firms, and decreases with the book value for growth firms; (iii) given a book value (earnings), the market value is a convex function of earnings (book value); (iv) for low-efficiency firms, book value is more powerful in explaining market value than earnings; (v) for steady-state firms, earnings are a significant explanatory variable, and book value adds little incremental explanatory power; and (vi) for growth firms, earnings and book value together explain market value, but earnings are more relevant. Basado en los modelos de valoración tipo opción desarrollados por Burgstahler y Dichev (1997) y Zhang (2000), el presente trabajo tiene por objeto la validación empírica para el caso español de las predicciones que se derivan de ambos modelos en torno a la relación entre el valor de mercado de una empresa y el beneficio y los fondos propios de la misma. En consonancia con las predicciones teóricas, encuentro que (i) dado un nivel de fondos propios, el valor de mercado es una función creciente del beneficio (excepto cuando éste es de signo negativo); (ii) dado un nivel de beneficio, el valor de mercado crece conforme aumentan los fondos propios en empresas de baja eficiencia, es insensible a los fondos propios en empresas en estado estacionario y decrece conforme aumentan los fondos propios en empresas con crecimiento potencial; (iii) dado un nivel de fondos propios (beneficio), el valor de mercado es una función convexa del beneficio (fondos propios); (iv) en empresas de baja eficiencia, el poder explicativo de los fondos propios es superior al del beneficio; (v) en empresas en estado estacionario, el beneficio es la variable dominante; y (vi) en empresas con crecimiento potencial, aún siendo ambas variables relevantes, la relevancia del beneficio es superior.

[EN] The loud initial investments that are necessary to start aquaculture activities, united to the so expanded period of the cycle of production and to the risk that this activity entails, are situations that appoint the future of the activity whose continuity requires necessarily of its economic viability. For it, it is important to pay attention to those studies that justify this economic viability capturing important aspects such like the managerial flexibility or the strategic value embedded in each project of investment, often perceived as critical success factors. From this perspective, it shows the need and the opportunity of this investigation, based on the application of Real Options method to value projects, considering the value of the strategic options embedded in them and that traditional discounted cash flow models does not capture. In short it is applied to a project of investment in a sea bream Sparus aurata offshore fish farm. After the election of the model of cage, the project was valued considering the strategic options to delay or abandon the project according to the events along 10 years. This valuation allowed concluding that the project is highly viable, considering the option to delay from only upon the 9th year analysis, if the preceding years are always unfavourable, being its probability very low. The option to abandon does not have value in this project of investment., [ES] Las fuertes inversiones iniciales que son necesarias para comenzar una actividad acuícola, unidas al período tan dilatado del ciclo de explotación y al riesgo que esta actividad comporta, son situaciones que comprometen el futuro de la actividad cuya continuidad pasa necesariamente por la consecución de la viabilidad económica. Por ello, es importante prestar atención a los estudios que justifiquen esta viabilidad económica considerando aspectos tales como la propia flexibilidad operativa o el valor estratégico que tiene cada proyecto de inversión, a menudo considerados factores críticos para la supervivencia. Desde esta perspectiva, se pone de manifiesto la necesidad y la oportunidad de la investigación, basado en la aplicación del método de Opciones Reales a la valoración de proyectos de inversión, método que considera el valor de las opciones estratégicas incluidas en cada proyecto y que son ignoradas en los métodos tradicionales. En concreto se aplica a un proyecto acuícola de inversión de una plataforma de jaulas flotantes para el cultivo de dorada en mar abierto. Tras la elección del modelo de jaula, la inversión fue valorada incorporando el valor de las opciones estratégicas de diferir la inversión o abandonarla según el desarrollo de los acontecimientos en un horizonte temporal de 10 años. Esta valoración permitió concluir que el proyecto es altamente viable, pudiendo considerarse la opción de diferir sólo en el 9º año de análisis, si los años precedentes se presentan siempre desfavorables, siendo su probabilidad muy baja. La opción de abandono no tiene valor en este proyecto de inversión.

This article deals about how real options' evaluation can be used to evaluate investment opportunities, with the purpose of providing the decision takers with a tool allowing organizations to face more complex situations., El artículo trata sobre cómo la valoración de opciones reales puede ser utilizada para evaluar oportunidades de inversión; a fin de brindar, a los tomadores de decisiones, una herramienta de gestión que permita a las organizaciones enfrentar situaciones más complejas.

There exists an abysm between market prices and traditional valuation approaches such as Discounted Cash Flows (DCF), a fact that neither academics nor practitioners could continue ignoring. Recently, a complementary approach has taken a foothold into the valuation world. Building on the DCF approach yet going further in the sense of incorporating flexibility in management investment decisions, and taking advantage of the advances in option pricing theory, the real options approach (ROA) has become the alternative to capital budgeting and, lately, to corporate valuation. Empirical evidence shows that ROA explains actual prices better than DCF approaches and nowadays there is no question that from a theoretical point of view, ROA is a much more appealing concept than passive NPV. However, its acceptance by practitioners has been very slow due to the complexity of real options pricing., Existe un abismo entre precios de Mercado y la valoración estimada por métodos tradicionales tales como Flujos de Caja Descontados, un hecho que ni académicos ni practicantes pueden continuar ignorando. Recientemente, una metodología complementaria ha tomado gran fuerza. Partiendo de los Flujos de Caja Descontados, pero incorporando flexibilidad en las decisiones de inversión y aprovechando los avances en la teoría de valoración de opciones, el enfoque de opciones reales (ROA) se ha convertido en la alternativa para presupuestación de capital y valoración de empresas. La evidencia empírica muestra que ROA explica los precios de mercado mejor que los enfoques basados en flujos de caja descontados y, hoy en día, no hay discusión de que es más atractivo desde un punto de vista teórico; sin embargo, su utilización en la práctica ha sido muy limitada debido a las dificultades que presenta la valoración de las opciones reales.

Fil: Mallo, Paulino E. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Artola, María Antonia. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Galante, Marcelo Javier. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Morettini, Mariano. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Pascual, Mariano Enrique. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina., Fil: Busetto, Adrián Raúl. Universidad Nacional de Mar del Plata. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales; Argentina.

Durante los últimos treinta años, el análisis del flujo de caja descontado (FCD) ha llegado a ser un método de valoración estándar. No obstante, los académicos y la gerencia le han encontrado limitaciones a la hora de considerar la flexibilidad involucrada en los proyectos. El método de FCD no es capaz de considerar decisiones futuras, las cuales dependen significativamente del comportamiento de variables económicas. Por consiguiente, al no capturar apropiadamente la flexibilidad de la gerencia para adaptarse y revisar decisiones en respuesta a situaciones inesperadas del mercado, se convierte en una aproximación estática. Con el fin de valorar dicha flexibilidad, las teorías modernas de valoración emplean las opciones reales, permitiendo a la gerencia agregar valor a sus empresas, al amplificar las ganancias o al mitigar las pérdidas. Dadas las actuales decisiones del sector de la telefonía móvil celular, se consideró apropiado aplicar la metodología a la valoración de la opción que tienen los operadores de evolucionar a una tecnología superior, denominada sistema de tercera generación (3G). Analysing discounted cash flow (DCF) has become a standard assessment method during the last thirty years. However, academic and management have encountered limitations when considering the flexibility involved in projects. The DCF method is unable to consider future decisions, significantly depending on the economic variables’ behaviour. The DCF method thus becomes a static approximation as it cannot capture management flexibility in adapting itself and revising decisions responding to unexpected market situations. Modern assessment theories use real options when evaluating such flexibility, allowing management to add value to their companies by amplifying profits or mitigating losses. Given the decisions currently facing the cellular mobile telephone sector, it was thought fit to apply the methodology to assessing operators’ option of whether to evolve towards superior technology, called third-generation system (3G). Dans les trente dernières années, l’analyse de la marge brute d’autofinancement déduite (MBAD) est devenue une méthode d’évaluation standard. Cependant les universitaires et la gérance lui ont trouvé des limitations au moment de considérer la flexibilité impliquée dans les projets. La méthode MBAD est incapable de prendre en compte les décisions futures, lesquelles dépendent de façon significative du comportement de variables économiques. Par conséquent, la méthode MBAD en ne pouvant pas appréhender de façon correcte la flexibilité de la gérance pour s’adapter et revoir les décisions en réponse à des situations inattendues du marché, devient une approximation statique. Afin d’évaluer cette flexibilité, les théories modernes d’évaluation emploient les options réelles, permettant à la gérance d’ajouter de la valeur à leurs entreprises, en augmentant les gains et en diminuant les pertes. Etant donné les décisions que présente actuellement le secteur de la téléphonie mobile, il paraissait approprié d’appliquer la méthodologie à l’évaluation de l’option qu’ont les opérateurs d’évoluer vers une technologie supérieure à celle actuelle, appelée système de troisième génération (3G).

Durante los últimos treinta años, el análisis del flujo de caja descontado (FCD) ha llegado a ser un método de valoración estándar. No obstante, los académicos y la gerencia le han encontrado limitaciones a la hora de considerar la flexibilidad involucrada en los proyectos. El método de FCD no es capaz de considerar decisiones futuras, las cuales dependen significativamente del comportamiento de variables económicas. Por consiguiente, al no capturar apropiadamente la flexibilidad de la gerencia para adaptarse y revisar decisiones en respuesta a situaciones inesperadas del mercado, se convierte en una aproximación estática. Con el fin de valorar dicha flexibilidad, las teorías modernas de valoración emplean las opciones reales, permitiendo a la gerencia agregar valor a sus empresas, al amplificar las ganancias o al mitigar las pérdidas. Dadas las actuales decisiones del sector de la telefonía móvil celular, se consideró apropiado aplicar la metodología a la valoración de la opción que tienen los operadores de evolucionar a una tecnología superior, denominada sistema de tercera generación (3G).

En la presente investigación se analiza un nuevo enfoque, basado en la aplicación de la Teoría de Opciones Reales para realizar la evaluación económica de proyectos de inversión. El mismo, posee el potencial de entregar una aproximación del valor de la flexibilidad que posee un proyecto, permitiendo al evaluador capturar numéricamente el valor de la estrategia. El objetivo fundamental de la presente investigación fue proponer una “Metodología de Evaluación Económica de proyectos de inversión a partir de la Teoría de Opciones Reales”, con el fin de presentarla como una herramienta de evaluación alternativa a los métodos tradicionales. A modo de aplicación de esta metodología, basada en el Método Binomial con Transformada Logarítmica, se realizó la evaluación económica de distintos proyectos reales los cuales corresponden a distintas variaciones del proyecto “Implementación de un Sistema de Información Geográfica (SIG) para controlar la cartografía de las plantaciones pertenecientes a Forestal Mininco S.A” estudiadas previamente por Julio Becker.

El artículo realiza una reflexión sobre el papel de la gestión financiera en un ambiente cambiante y volátil, donde el criterio de flexibilidad operativa se convierte en uno de los elementos más importantes de creación de valor por parte de las empresas. Ante este escenario, la teoría financiera proporciona el marco conceptual de la transformación de un modelo financiero compatible con la planeación estratégica mediante el uso de las opciones reales. Lo anterior implica un proceso de redireccionamiento en el quehacer de los gerentes financieros, pasando de un procesador de registro de transacciones financieras a un interlocutor para el logro de los objetivos estratégicos de la organización. This article presents some thoughts about financial management’s role in a changing, volatile setting where the criteria of operational flexibility become one of the most important elements in companies creating value. The conceptual framework for transforming a financial model compatible with strategic planning by using real options is provided by financial theory in such a scenario. The foregoing implies a process of re-directing financial managers’ tasks, moving away from being a processor registering financial transactions towards being an interlocutor for achieving an organisation’s strategic objectives. L´article fait une réflexion au sujet du rôle de la gestion financière dans un contexte variable et instable où le critère de la flexibilité opérationnelle devient un des éléments recteurs dans la création de valeur des entreprises. Dans ce scénario, la théorie financière fournit le cadre conceptuel de la transformation d’un modèle financier compatible avec les plans stratégiques grâce à l´emploi des possibilités réelles. Ceci implique une nouvelle orientation du savoir-faire des cadres financiers, transformant l’ancien processeur de registres de transactions financières par un interlocuteur pour l’ accomplissement des objectifs stratégiques de l’organisation.

Recientemente se ha sentido que los modelos tradicionales de flujo de caja discontinuo (DCF) no explican completamente las opciones administrativas de la firma, así como tampoco la flexibilidad y las posibles variantes en sus operaciones. Actualmente la teoría y el desarrollo del modelo de opciones están siendo aplicados para la valoración de derechos de conversión y de suscripción de bonos y acciones, contratos de colocación de valores, seguros, deuda y patrimonio de una firma, hipotecas, deudas subordinadas, contratos de exploración petrolera, etc. Una opción provee al tenedor el derecho de comprar o vender una cantidad fijada de un activo subyacente a un precio fijado de antemano (llamado strike o precio de ejercicio), antes o en la fecha de expiración de la opción. Los árboles de decisión (teoría de juegos) constituyen una alternativa para evaluar la flexibilidad asociada con las decisiones de inversión. No obstante, la metodología de opciones reales es rigurosamente más correcta; tanto las opciones reales como los árboles de decisión capturan la flexibilidad, sin embargo las opciones reales son ajustadas por el riesgo. Recently, practitioners and academics have made the argument tha traditional discounted cash flow models (DCF) do not a good job of capturing the value of the options embedded in many corporate actions. They have noted that these options need to be not only considered explicitly and valued, but also the flexibility and the variables in the operations. An option provides the holder with the right to buy or sell a specified quantity of an underlying asset at a fixed price (called a strike price or an exercise price) at or before the expiration date of the option. Since it is a right and not an obligation, the holder can cose not to exercise the right and allow the option to expire. There are two types of options-call options and put options. Option pricing theory has made vast strides since 1972, when Black and Acholes published their path-breaking paper providing a model for valuing dividend-protected European options. Black and Scholes used a "replicating portfolio" -a portfolio composed of the underlying asset and the risk-free asset that had the same cash flows as the option being valued- to come up with their final formulation. While their derivation is mathematically complicated, there is a simpler binomial model for valuing options that draws on the same logic. In traditional investment analysis, a project or new investment should be accepted only if the returns on the project exceed the hurdle rate; in the context of cash flows and discount rates, this translates into projects with positive net present values. The limitation with this view of the world, which analyzes projects on the basis of expected cash flows and discount rates, is that it fails to consider fully the myriad options that are usually associated with many investments, and this is the work of the real options.

V Congreso de Ingeniería de Organización Valladolid-Burgos, 4-5 Septiembre 2003 En los últimos años ha crecido la inquietud en la empresa por formas fiables de evaluar las inversiones en nuevas tecnologías. Uno de los métodos que más popularidad está alcanzando entre los consultores es el análisis de opciones reales. Muchos de los problemas de inversión en nuevas tecnologías son similares a problemas de inversión en opciones financieras. La necesidad de cuantificar la volatilidad inherente a proyectos que implican opciones es clave en el éxito de esta metodología Ministerio de Ciencia y Tecnología DPI-2001-3110

Dans les trente dernières années, l'analyse de la marge brute d'autofinancement déduite (MBAD) est devenue une méthode d'évaluation standard. Cependant les universitaires et la gérance lui ont trouvé des limitations au moment de considérer la flexibilité impliquée dans les projets. La méthode MBAD est incapable de prendre en compte les décisions futures, lesquelles dépendent de façon significative du comportement de variables économiques. Par conséquent, la méthode MBAD en ne pouvant pas appréhender de façon correcte la flexibilité de la gérance pour s'adapter et revoir les décisions en réponse à des situations inattendues du marché, devient une approximation statique. Afin d'évaluer cette flexibilité, les théories modernes d'évaluation emploient les options réelles, permettant à la gérance d'ajouter de la valeur à leurs entreprises, en augmentant les gains et en diminuant les pertes. Etant donné les décisions que présente actuellement le secteur de la téléphonie mobile, il paraissait approprié d'appliquer la méthodologie à l'évaluation de l'option qu'ont les opérateurs d'évoluer vers une technologie supérieure à celle actuelle, appelée système de troisième génération (3G). Durante los últimos treinta años, el análisis del flujo de caja descontado (FCD) ha llegado a ser un método de valoración estándar. No obstante, los académicos y la gerencia le han encontrado limitaciones a la hora de considerar la flexibilidad involucrada en los proyectos. El método de FCD no es capaz de considerar decisiones futuras, las cuales dependen significativamente del comportamiento de variables económicas. Por consiguiente, al no capturar apropiadamente la flexibilidad de la gerencia para adaptarse y revisar decisiones en respuesta a situaciones inesperadas del mercado, se convierte en una aproximación estática. Con el fin de valorar dicha flexibilidad, las teorías modernas de valoración emplean las opciones reales, permitiendo a la gerencia agregar valor a sus empresas, al amplificar las ganancias o al mitigar las pérdidas. Dadas las actuales decisiones del sector de la telefonía móvil celular, se consideró apropiado aplicar la metodología a la valoración de la opción que tienen los operadores de evolucionar a una tecnología superior, denominada sistema de tercera generación (3G). Analysing discounted cash flow (DCF) has become a standard assessment method during the last thirty years. However, academic and management have encountered limitations when considering the flexibility involved in projects. The DCF method is unable to consider future decisions, significantly depending on the economic variables' behaviour. The DCF method thus becomes a static approximation as it cannot capture management flexibility in adapting itself and revising decisions responding to unexpected market situations. Modern assessment theories use real options when evaluating such flexibility, allowing management to add value to their companies by amplifying profits or mitigating losses. Given the decisions currently facing the cellular mobile telephone sector, it was thought fit to apply the methodology to assessing operators' option of whether to evolve towards superior technology, called third-generation system (3G).

L´article fait une réflexion au sujet du rôle de la gestion financière dans un contexte variable et instable où le critère de la flexibilité opérationnelle devient un des éléments recteurs dans la création de valeur des entreprises. Dans ce scénario, la théorie financière fournit le cadre conceptuel de la transformation d'un modèle financier compatible avec les plans stratégiques grâce à l´emploi des possibilités réelles. Ceci implique une nouvelle orientation du savoir-faire des cadres financiers, transformant l'ancien processeur de registres de transactions financières par un interlocuteur pour l' accomplissement des objectifs stratégiques de l'organisation. El artículo realiza una reflexión sobre el papel de la gestión financiera en un ambiente cambiante y volátil, donde el criterio de flexibilidad operativa se convierte en uno de los elementos más importantes de creación de valor por parte de las empresas. Ante este escenario, la teoría financiera proporciona el marco conceptual de la transformación de un modelo financiero compatible con la planeación estratégica mediante el uso de las opciones reales. Lo anterior implica un proceso de redireccionamiento en el quehacer de los gerentes financieros, pasando de un procesador de registro de transacciones financieras a un interlocutor para el logro de los objetivos estratégicos de la organización. This article presents some thoughts about financial management's role in a changing, volatile setting where the criteria of operational flexibility become one of the most important elements in companies creating value. The conceptual framework for transforming a financial model compatible with strategic planning by using real options is provided by financial theory in such a scenario. The foregoing implies a process of re-directing financial managers' tasks, moving away from being a processor registering financial transactions towards being an interlocutor for achieving an organisation's strategic objectives.