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In this study, we develop a technique for estimating a firm’s expected cost of equity capital derived from analyst consensus forecasts and stock prices. Building on the work of Gebhardt/Lee/-Swaminathan (2001) and Easton/Taylor/Shroff/Sougiannis (2002), our approach allows daily estimation, using only publicly available information at that date. We then estimate the expected cost of equity capital at the market, industry and individual firm level using historical German data from 1989-2002 and examine firm characteristics which are systematically related to these estimates. Finally, we demonstrate the applicability of the concept in a contemporary case study for DaimlerChrysler and the European automobile industry.

We derive approximate formulae for the credit value-at-risk and the economic capital of a large credit portfolio. The representation allows to change the risk horizon quickly and avoids simulation or numerical procedures. The Poisson mixture model is equivalent to CreditRisk and uses the same parameters.

In this paper we compare the role of internal finance on the growth of firms between a leading transition country, Slovenia and an established market economy, Belgium. We find that firms in Slovenia are more sensitive to internal financing constraints than their Belgian counterparts. This would suggest that although Slovenian firms are no longer recipients of soft budget constraints, capital markets are not yet functioning properly.

Dem Eigenkapital von Unternehmen kommt eine herausragende Bedeutung zu, weil es den Unternehmen Verfügungsmacht über Haftungspotentiale verschafft. Insbesondere gilt dies für Banken, da sie eine zentrale Stellung in den Zahlungs- und Haftungsbeziehungen einer Volkswirtschaft einnehmen und die Eigenkapitalquote von Banken gering ist. Der Einsatz von Eigenkapital bei schlagenden Risiken stellt eine letzte Verteidigungslinie dar, die Fremdkapitalgeber vor Verlusten schützt. Daher ist es notwendig, die rechnerische Erfassung bankbetrieblicher Leistungsprozesse so zu gestalten, daß die Erfolgsbeiträge, die auch durch den Einsatz von Eigenkapital entstehen, vollständig offengelegt werden. Nur so kann sichergestellt werden, daß die dem Eigenkapital immanenten Leistungen korrekt entlohnt werden und nicht vom Markt verschwinden. Der Aufsatz hat den gesonderten Ausweis eines Eigenkapitalbeitrags zum Ziel. Wie dieser Eigenkapitalbeitrag in das System der Erfolgsbeiträge der Marktzinsmethode zu integrieren ist, wird an einem Beispiel gezeigt. Equity capital is of substantial importance to firms, because it enables them to exercise control over risk bearing potentials. To an even larger extent, this is true for banks, since they play a key role in the functioning of today's economies. Moreover, the share of banks' equity capital is usually rather small. If risk occurs, banks' equity capital can be used as one of the last lines of defence, shielding depositors from losses. Therefore, it is necessary to create a cost accounting system that considers equity capital as well as all other factors employed in the production of banks' output. Including an equivalent amount for the contributions of equity capital in the prices of banks' output may help to pay for the input of equity capital as well as preventing it from disappearing. We attempt to separate a special contribution for banks' equity capital from the financial returns. An example illustrates how the separated contribution of banks' equity capital can be incorporated in the market-interest-rate-approach.

"Since the equity premium as well as the risk-free rate puzzle question the concepts central to financial and economic modeling, we apply behavioral decision theory to asset pricing in view of solving these puzzles. U.S. stock market data for the period 1960-2003 and German stock market data for the period 1977-2003 show that emotional investors who act in accordance to Bell's (1985) disappointment theory -a special case of prospect theory- and additionally administer mental accounts demand a high equity premium. Furthermore, these investors reason a low risk-free rate. However, Barberis/Huang/Santos (2001) already showed that limited rational investors demand a high equity premium. But as opposed to them, our approach additionally supports dividend smoothing." (author's abstract)

Seit der Neuveröffentlichung von IAS 32 am 17.12.2003 sind Gesellschaftereinlagen in Personenhandelsgesellschaften nach h.M. im Fremdkapital auszuweisen. Die Fremdkapitalklassifikation hat (schwerwiegende) Folgen für den Einzelabschluss der Personenhandelsgesellschaft und wirft Fragen bei der Bilanzierung eines beteiligten Unternehmens und in der Konzernrechnungslegung auf. Infolge massiver Kritik an diesem Standard veröffentlichte das IASB am 22.06.2006 einen Exposure Draft zu IAS 32. Weiter beschäftigen sich das FASB und das IASB in einem Gemeinschaftsprojekt mit der zukünftigen Kapitalabgrenzung. Seit dem 16.04.2007 liegt zudem ein Lösungsvorschlag von DSR und EFRAG vor. Die Dissertation untersucht die Probleme im Rahmen der IFRS-Rechnungslegung von Personenhandelsgesellschaften sowie die zur Diskussion stehenden Änderungs- und Lösungsvorschläge und entwickelt einen eigenen Ansatz zur zukünftigen Kapitalabgrenzung., Since the publication of IAS 32 in December 2003 German partnerships have a lack of equity as their members have a right to redeem their interests in the partnership and so are classified as financial liabilities. This has consequences for the partnership's separate statements, the separate statements of an investor and the consolidated statements. As a result of raised concerns about the application of IAS 32 the IASB published an exposure draft of proposed amendments to IAS 32. Also, the FASB and the IASB are conducting a joint project on distinguishing between liabilities and equity. Furthermore, the DSR and the EFRAG published a proposal in April 2007. The (doctoral) thesis analyses both, the problems of German partnerships under the IFRS with regard to the distinction between liabilities and equity as well as the published proposals therefore. In addition, an own suggestion for future distinction between liabilities and equity is made.

This paper examines how capital is determined by German banks. We analyse whether the determinants found in the previous empirical literature hold for the special German banking sector with its three characteristic banking groups of savings banks, cooperative banks and other banks. On the basis of a unique data set of nearly all German banks between 1992 and 2001 provided by the Deutsche Bundesbank, we apply the generalised method of moments (GMM) within a dynamic panel data framework. The results largely confirm the findings for other countries, but show considerable differences between the three German banking groups.

We study the role of banking relationships in IPO underwriting. Among other issues, we consider whether banking relationships lead to increased access to public equity markets, especially for smaller, lesserknown firms. When a firm in Japan goes public, it can engage an investment bank that is related through a common main bank, or can select an alternative investment bank. The main bank relationship can be an efficient way for the investment bank to acquire information generated by the main bank, but may give rise to conflicts of interest. We use data from two different investment banking regimes in Japan (a hybrid auction-method regime and a book-building regime) and find that main bank relationships give small issuers increased access to equity capital markets, but that issuers of large IPOs switch to non-related investment banks that are capable of managing large offerings. While we find evidence that investment banks seek to exploit bargaining power with related issuers, we also find that issuers respond to expected high issue cost by switching to non-related investment banks. The net result is that total issue costs through related and non-related investment banks are similar. With respect to aftermarket performance and use of offer proceeds, we find no evidence of conflict of interest or self-dealing for either the main bank or the investment bank.

We study the implications of the value at risk concept for the bank's optimum amount of equity capital under credit risk. The market value of loans is risky and lognormally distributed. We show that the required equity capital depends upon managerial and market factors. Furthermore, the bank's equity and asset/liability management has to be addressed simultaneously by bank managers.

In this paper we investigate the relationship between changes in risk and changes in leverage for a panel of Swiss banks. Using market data for risk and both accounting and market data for capital for the period between 1990 and 2002, we find a positive correlation between changes in capital and changes in risk, i.e., higher levels of capital are associated with higher levels of risk. Despite this positive correlation, however, we do not find a significant relationship between the default probability and the capital ratio.

"Gemäß den bisherigen Vorschlägen des zweiten Konsultationspapiers des Baseler Ausschusses (Basel II) wird sich die Eigenkapitalunterlegung der Banken an der Bonität des jeweiligen Kreditnehmers orientieren. Es ist daher zu erwarten, dass damit auch die Festlegung der Kapitalkosten in stärkerem Maße von der unternehmerischen Bonität abhängen wird. Vor diesem Hintergrund befürchten KMU eine Erhöhung ihrer Kapitalkosten bzw. sogar die Gefahr, dass ihnen keine weiteren Kredite gewährt werden. Ein positives Rating ist deshalb ein grundsätzliches Ziel eines KMU. Eine Möglichkeit zur Steigerung der Bonität ist das Total Quality Management, da dieses einerseits zur Senkung der Cashflow-Unsicherheit beiträgt und andererseits aufgrund erhöhter Transparenz eine Bewertung der KMU durch Banken erleichtert." (Autorenreferat) "Referring to the past suggestions of the New Basel Capital Accord (Basel II) the liable equity of banks will orientate itself by the financial standing of credit applicants. One can expect that the fixing of capital costs will increasingly depend on credit standing. Thus small and middle enterprises fear a growth of their capital costs or even the risk that no further credits will be accorded. Therefore a positive rating is one principle objective of small and middle enterprises. A good possibility to strengthen credit standing is Total Quality Management. It contributes on one hand to the reduction of cash-flow uncertainty and on the other hand it facilitates an evaluation of small and middle enterprises by banks." (author's abstract)

In recent years, some European countries have relied on elements of an allow-ance for corporate equity (ACE) in the design of their tax systems. We analyse the effects of ACE-based taxation on rates of return and effective tax rates. In-vestment neutrality is lost if the imputed interest rate deviates from the market interest rate. With increasing profitability, the relative importance of the ACE compared with the statutory tax rate decreases. This might induce disadvantages for countries that compete for profitable, multinational companies. Revenue ef-fects indicate that tax rates under an ACE-based tax system should not exceed those in competing countries by much.

Der formelle Markt für Venture Capital hat in Deutschland, wie die Wachstumsraten der Investitionen in diesem Bereich belegen, innerhalb des letzten Jahrzehnts enorm an Relevanz gewonnen. Dementsprechend zahlreich sind auch theoretische und empirische Untersuchungen zu verschiedenen Teilaspekten des Venture Capital. Bislang besteht für den deutschen Beteiligungsmarkt jedoch wenig Klarheit hinsichtlich der Kriterien, die Venture Capital Ge­sellschaften im Rahmen der Unternehmungsanalyse anlegen. Diese bildet die Grundlage bei der Auswahl von Beteiligungsprojekten und ist somit für eine Entscheidung über die Vergabe von Wagniskapital maßgeblich. Zudem liegen vor allem in Bezug auf die Bedeutung, die den Beurteilungskriterien in Abhängigkeit von den einzelnen Entwicklungsphasen der Unterneh­mung beigemessen wird, keinerlei Ergebnisse vor. Diese Forschungslücke will der vorliegende Beitrag schließen. Die Bedeutung der Beteiligungskriterien für Venture Capital Gesellschaften, deren Investitionsschwerpunkt in Deutschland liegt, wird anhand von Gewichtungsfaktoren für einzelne Entwicklungsstadien des Beteiligungsobjekts untersucht. Erstens lassen sich die Schlußfolgerungen der theoretischen Literatur hinsichtlich der Aufgaben, die für die jeweilige Entwicklungsphase als maßgeblich erachtet werden, auf ihre Konsistenz mit den Ergebnissen der vor­liegenden empirischen Erhebung überprüfen. Zweitens läßt die Beurteilung der ökonomischen Plausibilität und phasenspezifischen Zweckmäßigkeit, der bei der Alternativenwahl angelegten Kriterien, Rückschlüsse auf die Qualität der Entscheider zu, die über eine Kapitalvergabe in Venture Capital Gesellschaften befinden. Drittens wird sämtlichen an einer Venture Capital Finanzierung Beteiligten ein umfassendes Bild über die zur Zeit in Deutschland vorrangigen Beteiligungskriterien im Zuge der Beteiligungswürdigkeitsprüfung gewährt. Die aus der Analyse des deutschen Venture Capital Marktes gewonnenen Ergebnisse sind aber nicht nur für die Beteiligungsgesellschaften selbst von Interesse, sondern gleichermaßen für deren Refinanciers bedeutsam, die auf die Expertise der Venture Capital Gesellschaft in bezug auf die Auswahl der Beteiligungsobjekte vertrauen. Darüber hinaus werden die kapitalsuchenden Unternehmungen für die entscheidenden Selektionskriterien und die damit verbundenen Qua­litätsansprüche sensibilisiert. Dies erlaubt nicht zuletzt eine gezielte Anpassung der Geschäftspläne von Wagniskapital nachfragenden Unternehmungen an die für eine Kapitalbereitstellung geknüpften Erfordernisse.

Neue oder bestehende Unternehmen in den mittel- und osteuropäischen Transformationsländern benötigen in erheblichen Umfang Eigen- und Fremdkapital sowie kaufmännisches Know-how, um langfristig auf ihren Absatzmärkten wettbewerbsfähig zu sein. In westlichen Marktwirtschaften stellt Beteiligungskapital eine wichtige Finanzierungsquelle für wachstumsstarke und technologieorientierte Unternehmen dar. In einzelnen Transformationsstaaten besteht zwar bereits ein Beteiligungskapitalmarkt, dieser ist jedoch stark unterentwickelt; er kann den enormen Bedarf an risikotragendem Kapital nicht decken. Die Veröffentlichung faßt die langjährigen deutschen Erfahrungen beim Aufbau eines Beteiligungskapitalmarktes zusammen. Es werden die verschiedenen öffentlichen Maßnahmen zur Stimulierung des privaten Beteiligungkapitalmarktes dargestellt und bewertet. Hierzu zählen beispielsweise der Modellversuch "Beteiligungskapital für junge Technologieunternehmen" (BJTU), das Programm "Beteiligungskapital für kleine Technologieunternehmen" (BTU) sowie verschiedene Instrumente für die neuen Bundesländer. Ausführlich wird auf Funktionsweise, Beteiligungsanforderungen und Finanzierungsspielräume renditeorientierter sowie förderorientierter Beteiligungsgesellschaften bei der Finanzierung kleiner, junger und technologieorientierter Unternehmen eingegangen.

In a transforming economy there is a common legacy of most companies: their low competitiveness as the result of an obsolete capital stock and overmanning, insufficient product quality that does not satisfy demand, distorted specialization patterns, high and partly ill-designed integration, suboptimal size and inadequate management capacities. Restructuring companies is therefore a challenging task. The paper examines the painful adjustment process in eastern German manufacturing against the background of the unpleasant trade-off between the pace of wage increase and the level of transfer payments to spur investment and to finance consumption. The core question is how the performance of companies has developed with regard to ownership structure, firm size and industry. The paper - first, analyses the dilemma from a theoretical point of view, - second, highlights the economic repercussions of the companies' adjustment behaviour to be mirrored in the data, and - third, draws the conclusions and provides some suggestions for further analysis. Data used in the paper mainly come from a sample of firms under investigation of the Deutsches Institut fur Wirtschaftsforschung (DIW), Berlin, since 1991.

Vorträge, Reden und Berichte aus dem Europa-Institut, vol. 194, 194, Europa-Institut 1981

Durch die globale Finanz- und Wirtschaftskrise geraten Europas Banken immer mehr unter Druck. So hat die desolate Verfassung der Staatsfinanzen der südeuropäischen Länder nach Ansicht von Stephan Paul und Christian Farruggio, Ruhr-Universität Bochum, die Krise in den Bankensektor »zurückgebracht«, denn diese halten immer noch in großem Umfang öffentliche Schuldtitel. Die von der Politik favorisierten Vorschläge zur Beseitigung der Bankenkrise lösen aber leider nicht die derzeitigen Probleme, da sie sich vor allem auf die Höhe des regulatorischen Eigenkapitals von Banken beziehen. Stattdessen müsse im Rahmen einer proaktiven Kontrolle der Aufsicht intensiver geprüft werden, welche Risiken Banken eingehen. Gerhard Schick und Jan Weder, Bündnis 90/Die Grünen, sehen es als wichtig an, die Banken- und Schuldenkrisen separat zu lösen, wobei die Stabilisierung der Banken hierfür ein elementarer Baustein sei. Leider habe es die Politik versäumt, sich neue Optionen zwischen den beiden Extremen »Retten« und »Nicht-Retten« zu verschaffen. Jochen Zimmermann, Universität Bremen, möchte an den Anreizstrukturen und dem Geschäftsmodell der großen Privatbanken ansetzen, und zwar in mehrfacher Hinsicht: durch die Trennung von Staat und Kreditwirtschaft, durch weiträumige Verbote derivativer Geschäfte und die Stärkung des Zusammenhangs von Handlung und Haftung. Harald Hau, Universität Genf und Swiss Finance Institute, und Bernd Lucke, Indiana University, Bloomington, und Universität Hamburg, sehen Europa vor der Wahl zwischen hoher Infla­tion oder dem möglichen Staatsbankrott einzelner Staaten der Eurozone.