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We explore the impact and evolution of loan portfolio diversification during the 2001-2002 Argentine financial crisis. Using a novel dataset that combines public information on the main activity of the largest 930 Argentine firms with their borrowing from each bank operating in the country during the 1999-2004 period, we find that banks did not modify much their loan portfolio mix as a response to the crisis, even though the econometric results point to a positive effect of sectoral diversification and lending to tradeable sectors on bank profitability and risk mitigation. Our results suggest that larger banks benefit more from diversification that smaller ones, and that the benefits of diversification are greater during the downside of the business cycle., Departamento de Economía

Dividend policy is central to the performance and valuation of listed companies, but the issue still remains scarcely investigated in emerging countries. The purpose of this paper is to study, for the first time, the determinants of the dividend policy of listed companies in Argentina over the 1996-2002 period. Although the modern theory stresses agency and other informational problems as the principal explanations of the so-called dividend puzzle, we will contend here that for many companies with highly concentrated ownership, a model of a sole owner-manager provides most (but not all) of the needed clues to answer the question as to why companies pay dividends in Argentina. Our main findings are that: (a) Bigger and more profitable firms without good investment opportunities pay more dividends; (b) Companies with more fluid access to debt pay more dividends; (c) Furthermore, riskier and more indebted firms prefer to pay lower dividends, and the same applies to foreign-owned firms; (d) ADR issuers disburse more dividends than other companies; and (e) Firms do not seem to care about maintaining stable payout ratios over time, but there is some inertia in that non-payers tend to stay that way and otherwise., Departamento de Economía

This work discusses the determinants of the access to credit for a sample of about 140 Argentine small and medium firms, based on a unique database gathered by the Union Industrial Argentina in 1999. Among other findings, the evidence shows that the acceptance of overdraft lines at high interest rates and very short maturity is an important factor regarding the probability of getting a bank loan, while the availability of collateral does not seem to affect such probability. All in all, the results appear to be consistent with a risk taking behavior by banks in their loan policy toward this set of firms, an observation seemingly at odds with the conservative strategy that presumably banks follow., Departamento de Economía

Este trabajo se propone examinar la importancia del financiamiento empresario sobre el crecimiento económico y el rol de la política económica a través de un instrumento en particular: los sistemas de garantía estatal de los préstamos a las pequeñas y medianas empresas. (Párrafo extraído del texto a modo de resumen), Este trabajo es parte de uno más extenso preparado para el concurso en el Premio Manuel Belgrano del Consejo Profesional de Ciencias Económicas de la Capital Federal, en el cual obtuvo el tercer premio., Departamento de Economía

The central objective of this paper is to study the links between changes in Argentina's integration to the world economy and the growth of income inequality and poverty. To that aim, both phenomena are described and the links relating them are analysed. The article does not deepen into the analysis of some particular cause, and it does not provide concluding evidence of alternative hypothesis. Its contribution consists in presenting in a systematic way different explanations of the development of inequality in Argentina and in evaluating their relative importance in the light of the economic theory and the available empirical evidence., Departamento de Economía

Este trabajo estudia las decisiones de ahorro privado en América Latina en los noventa, con especial énfasis en el ahorro de las empresas. Se investiga la llamativa omisión del ahorro empresario en los estudios sobre ahorro privado, para posteriormente calcular -en varios casos por primera vez- el ahorro bruto y las fuentes de fondos del sector empresario en siete países latinoamericanos en el período 1990-1996. Asimismo, se efectúa una exploración econométrica sobre los determinantes macroeconómicos del ahorro privado total, el ahorro empresario y la inversión privada. Se analiza particularmente el efecto de las imperfecciones del mercado de capitales y la relación entre el ahorro empresario y el ahorro personal., This paper studies private saving decisions in La tin America in the 1990s, with special focus on corporate saving. We investigate the puzzling omission of corporate saving in private saving studies, and afterwards we calculate, in several cases for the first time, gross saving and sources of funds of the corporate sector in seven Latin American countries over the period 1990-1996. Also, we conduct a preliminary econometric exploration on the macroeconomic determinants of private and corporate saving, and private investment. Particularly, the effect of capital-market imperfections and the relationship between corporate and personal saving are analyzed., Instituto de Investigaciones Económicas

El presente trabajo evalúa empíricamente la existencia de disciplina de mercado en el sistema bancario argentino. Para esto, se realiza un análisis econométrico basado en datos de panel (incluyendo todas las entidades financieras) donde se evalúa la respuesta de la tasa de interés y el nivel de depósitos a plazo, en moneda local y extranjera, frente a cambios en los factores específicos del riesgo bancario y el contexto macroeconómico. Complementariamente, se realiza un estudio de campo a fin de caracterizar con mayor grado detalle el comportamiento y perfil del depositante. Los resultados sugieren una existencia de disciplina de mercado parcial, siendo más débil entre los pequeños depositantes, especialmente de bancos públicos o mixtos, que entre los participantes de mayor tamaño y edad. La irregularidad en la cartera de los bancos y rentabilidad de los mismos se muestran como los factores específicos más relevantes para los depositantes, mientras que el contexto macroeconómico también resulta una variable significativa en el análisis., Facultad de Ciencias Económicas

Using a utility based measure and under a conditional mean-variance framework this paper analyzes the economic value of diversifying into emerging market. Depending on risk tolerance characteristics, the value of diversifying into emerging equity markets is estimated to be between 100 and 300 annual basis points, even after imposing realistic constrains that investors face in these markets. Importantly, the methodology used in this paper allows studying how changes in the national and international environment affects this measure. The analysis indicate that while emerging market crises seem to reduce these economic gains, when US economy is in a recession, investing in emerging equity markets still help improving the portfolio performance. At the same time, although in the early nineties a capital market liberalization process took place, the gains of investing in emerging equities remain economically significant, with a growing trend from 2001 on., Facultad de Ciencias Económicas

Si bien el CAPM no requiere que beta sea estable en el tiempo, al trabajar con series de datos y estimar su valor en el contexto del Modelo de Índice Simple, la estabilidad del coeficiente se torna en una condición crucial para su adecuada utilización. Una práctica ampliamente difundida consiste en obtener los valores a través de MCO, asumiendo la estabilidad de dicho coeficiente. El presente trabajo estima los coeficientes beta de portafolios de sectores económicos con oferta pública de acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires en el período 1994-2007, introduciendo una metodología de estimación no paramétrica denominada Varying Coefficient Model. El ejercicio muestra la importante volatilidad de los betas, siendo que es por ello altamente recomendable tomar con especial cuidado las estimaciones de betas basadas en datos históricos al querer extrapolarlas en el tiempo. La utilización en esta dirección, puede modificar drásticamente las conclusiones en la práctica de la administración de portafolios de inversión y en la valuación de empresas. Dos ejemplos de estas aplicaciones son mostradas en el anexo., Facultad de Ciencias Económicas

Este trabajo expone un modelo teórico de interdependencia macroeconómica entre Argentina y Brasil en el que se representan distintos regímenes monetarios y cambiarios alternativos. Con este modelo se realizan ejercicios aplicados de simulación con el objetivo de dar indicios sobre la elección del esquema más apropiado para Argentina. El criterio de elección consiste en minimizar la volatilidad del ingreso real y del IPC ante la ocurrencia de shocks. En el primer caso los esquemas preferidos son los de mayor flexibilidad cambiaria mientras que en el segundo será preferible un esquema más rígido de tipo de cambio. A su vez si importa tanto la volatilidad del ingreso real como la del IPC (un promedio de las dos), la Dolarización logra un buen trade – off entre ambas porque mantiene estables los precios en dólares y porque elimina una fuente de fluctuación en la tasa de interés (y así en el producto) como es la devaluación esperada. Esa ventaja se reduce al caer la importancia de la devaluación esperada con relación al riesgo de default como componente de la tasa de interés y al ser más inelástica la oferta de no transables., This paper presents a theoretical model of macroeconomic interdependence between Argentina and Brazil in which alternative monetary and exchange rate regimes are represented. Simulation exercises are carried out with the objective of giving some clues for the election of the most appropriate model for Argentina. The election criteria consists of minimizing the real GDP volatility and that of the CPI when shocks are produced. In the first case the favorite models are those of more exchange rate flexibility while in the second case it will be preferable a more rigid set up of exchange rate. If real GDP volatility matters as much as that of the CPI, then Dolarization achieves a good trade-off among both because it maintains stable dollar prices while eliminating a fluctuation source in the interest rate (and by this way in the GDP) like the devaluation risk. That advantage decreases when the importance of the devaluation risk falls against the default risk as a component of the interest rate and as the supply of non-tradables goods becomes more inelastic., Facultad de Ciencias Económicas

El objetivo de este trabajo es determinar la relación del gobierno corporativo y del control familiar con el costo de capital accionario. Para ello, se usó un enfoque cuantitativo basado en modelos de regresión 2SLS en una muestra de 64 empresas listadas en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) durante el periodo 2008-2014. Los resultados permiten concluir que el gobierno corporativo y el control familiar están relacionados con un menor costo de capital. Específicamente, se encontró que (a) las empresas con mayores mediciones de gobierno corporativo, tanto a nivel general como a nivel de subíndices, presentan menor costo de capital; y (b) las EF presentan menor costo de capital, tanto cuando el primer accionista controlante es una familia o grupo familiar como cuando alguno de estos son los dos primeros accionistas controlantes. Estos resultados son consistentes con la idea de que el gobierno corporativo y el control familiar pueden reducir los problemas de agencia, situación que se traduce en una percepción de riesgo menor que lleva a los accionistas a exigir menos rentabilidad., Facultad de Ciencias Económicas

Fil: Corso, Eduardo Ariel. Universidad de Buenos Aires. Facultad de Ciencias Económicas. Buenos Aires, Argentina.

En este trabajo se estudia el impacto que tiene la implementación de tarifas reguladas a plazo mediante subastas en mercados eléctricos liberalizados. A priori, los resultados tanto teóricos (basados en juegos repetidos) como empíricos (mediante modelos OLS, IV y ARMAX) parecen apoyar la hipótesis de que este tipo de regulaciones generan incrementos de precios en los períodos previos a la implementación. El punto principal del trabajo busca hallar qué es lo que motiva a las empresas a “reaccionar” de esta manera., Facultad de Ciencias Económicas

A pesar de una extensa literatura académica existente en torno al análisis del microcrédito poca es la evidencia relacionada al efecto de la tasa de interés sobre el comportamiento de los beneficiarios de microcrédito. La sanción de la Ley de Promoción del Microcréditos para el Desarrollo de la Economía Social (Ley 26.117) en Argentina, a fines de Junio de 2006, y su fijación de topes máximos en materia de tasas para las operaciones financiadas con recursos del Fondo Nacional constituyen una fuente de variación cuasi-experimental que permite identificar el efecto y la magnitud de la baja en la tasa de interés sobre la morosidad. Utilizando un panel de datos con información financiera sobre usuarios de microcréditos durante el periodo de aplicación de la nueva Ley, se estima que, en concordancia con los modelos teóricos, este cambio ha mejorado el comportamiento de pago, tanto en medidas relacionadas a la probabilidad de incumplimiento como en la incidencia de la morosidad., Facultad de Ciencias Económicas

El principal objetivo de este trabajo consiste en investigar los efectos de las restricciones de liquidez sobre la inversión en capital humano en un país en desarrollo. La metodología y los datos empleados permiten identificar a los individuos y hogares restringidos de una manera directa, mediante definiciones alternativas de restricción financiera. Los datos provienen de la Encuesta Nacional de Hogares y Medición de Nivel de Vida (ENMV) de Nicaragua para los años 1998 y 2005. Las estimaciones respaldan la hipótesis de que las restricciones de liquidez y de acceso al mercado de préstamos reducen la asistencia escolar de los hijos de 6 a 23 años de los hogares de Nicaragua. Los efectos marginales de vivir en un hogar restringido sobre la probabilidad de asistir son mayores en los niveles educativos superiores. A su vez, las variables adicionales arrojan los signos y significatividad esperados. En particular, el ingreso permanente y las características propias del hijo aparecen entre los principales determinantes de la matriculación escolar., Facultad de Ciencias Económicas

Fil: Gayoso, Leonardo. Universidad de San Andrés. Escuela de Administración y Negocios; Argentina.

Although several papers in the political economy literature suggest a positive relationship between income inequality and redistribution, the data for Latin America does not support this claim. Countries with more income inequality also have less redistribution. This paper explores how the degree of imperfection in the political institutions influences equilibrium redistributive tax rates and income distributions. A citizen-candidate model is developed (Osborne and Slivinski, 1996 and Besley and Coate, 1997) in which candidates face a cost for representing other citizens in politics. Political-economic equilibria for diferent degrees of imperfection of the political system are derived and compared. In particular, two distinct cases are found. Countries where the cost of entry to politics is low can have higher redis tribution and lower inequality if the median run as a candidate or ,when there is a two candidate equilibria, redistribution and inequality could go either way. On the other hand, countries where the cost of entry is high will not be able to translate the will of the people into political action and will end up with little redistribution and high levels of inequality., Facultad de Ciencias Económicas

Desde una perspectiva multidimensional al análisis de la pobreza, se adicionó una dimensión antropométrica como referencia integral de bienestar humano, reinterpretando el significado fisiológico de la existencia de diferentes tipos de desnutrición presente en niños entre 0,5 y 6 años de edad como el de aquellos que sufrirán carencias globales sobre sus capacidades y funcionalidades esenciales en el futuro. Indices FGT bidimensional, Sen y Gini antropométricos demostraron que familias desnutridas no sólo poseen distribuciones del ingreso más desiguales, el NEA y NOA serán también las más perjudicadas en términos de capacidades cognitivas y culturales en la siguiente generación de pobres., On the multidimensional poverty analysis, an anthropometric dimension was added as an integral representation of the future human welfare. By interpreting the actual malnutrition state on children between 0.5 and 6 years old in Argentina as those who are going to su er a complete deprivation in Sen's essential functioning terms for the future. A bidimensional Foster-Greer-Thorbecke poverty index has been proposed along with a Sen's and Gini's anthropometric indexes. Having had malnutrition meant more inequality income distribution. NEA's and NOA's regions would have greater problems in functioning, capabilities and cultural barriers by considering the next poor's generation., Facultad de Ciencias Económicas

Desde una perspectiva multidimensional al análisis de la pobreza, se adicionó una dimensión antropométrica como referencia integral de bienestar humano, reinterpretando el signicado siológico de la existencia de diferentes tipos de desnutrición presente en niños Argentinos entre 0,5 y 6 años de edad como el de aquellos que sufrirán carencias globales sobre sus capacidades y funcionalidades esenciales en el futuro. Indices FGT bidimensional, Sen y Gini antropométricos demostraron que familias desnutridas no sólo poseen distribuciones del ingreso más desiguales, el NEA y NOA serán también las más perjudicadas en términos de capacidades cognitivas y culturales en la siguiente generación de pobres., From a multidimensional perspective on the analysis of poverty, an anthropometric dimension has been added as an integral reference of welfare, reinterpreting the physiological signicance of the existence of di erent types of malnutrition among 0.5 to 6 year old children, as well as those children who will suer a global deciency in their essential capabilities and functionings in the future. Two-dimensional FGT, Sen and Gini anthropometric indexes have shown that malnourished families not only do have the most unequal income but also that the future poor people generation in the NEA and NOA regions will be the worst a ected in terms of cultural and cognitive capacities., Facultad de Ciencias Económicas

A partir del aporte inicial de Modigliani y Miller, postulando la irrelevancia de la estructura de financiamiento de la empresa, numerosos desarrollos y líneas de investigación derivadas han sido llevados a cabo. En particular, y en lo referente al objeto del estudio del presente trabajo, la inexistencia de estudios previos en tal sentido han determinado que tanto la elección de la metodología de trabajo como las conclusiones que de ella se infieren carezcan de comparaciones posibles respecto a los resultados obtenidos. Las asimetrías informativas como factor determinante de distorsiones en los mercados son reconocidas -principalmente a partir de crisis recientes en economías en desarrollo- como un aspecto a abordar en el diseño de políticas regulatorias de los mercados financieros En el presente trabajo, cuatro economías representativas de Latinoamérica como región, Argentina, Brasil, Chile y México, han sido objeto de análisis a partir de los datos de estados contables presentados por empresas cotizantes en los mercados de valores de dichos países. Para la elección se ha considerado que, no obstante existir diferencias en cuanto a tamaño y calidad institucional entre economías, el análisis individual y en conjunto de las mismas permitiría extraer información de utilidad tanto para los actores del mercado financiero como para los hacedores de política económica. Mediante el uso del modelo de efectos fijos para datos en panel, se analizaron los determinantes de la tasa de interés pagada por 1.130 empresas no financieras de los cuatro países mencionados con cotización en los mercados de valores para el período 1993-2005, en base a datos trimestrales de balance, disponibles en la base de datos Economática. Los resultados de las estimaciones econométricas muestran que la determinación de la tasa de interés pagada por las empresas evaluadas responde sólo parcialmente a la evaluación que los bancos y los inversores en bonos hacen de los estados contables suministrados por las firmas a los respectivos mercados de valores, sugiriendo la presencia de factores vinculados principalmente a la volatilidad (individual, sectorial y macroeconómica local) que afrontan las firmas, así como también a la presencia de asimetrías de información entre prestamistas y prestatarios. Se evidencia de este modo la conveniencia de estudios posteriores en tal sentido., Facultad de Ciencias Económicas (FCE)

A diferencia de lo postulado por Modigliani y Miller, tanto los desarrollos teóricos posteriores a dicha teoría como la evidencia empírica han demostrado ampliamente que la estructura de capital de las firmas es relevante en términos de la maximización del valor de las mismas. La búsqueda de la estructura óptima de capital de las empresas es importante no solamente en términos microeconómicos (de maximización del valor de la firma), sino también en términos macroeconómicos. Numerosos trabajos se han realizado en la materia y se han logrado grandes aportes sobre los determinantes de las decisiones de financiamiento corporativo, identificando todos aquellos factores del contexto que inciden sobre las mismas y posibilitando la aplicación de medidas de política correctivas para atenuar aquellos elementos que poseen una influencia negativa y que determinan una configuración de fuentes de financiamiento que no es la óptima en términos de maximización de valor y de eficiencia económica. Dadas las diferencias existentes entre países desarrollados y en desarrollo y entre ambos grupos entre sí, los resultados de los análisis empíricos no son completamente generalizables a la totalidad de los países, y es por ello que se hace necesario analizar la problemática de los determinantes de la estructura de capital para los países en desarrollo en particular. Lamentablemente, no existen trabajos realizados para los países de Latinoamérica en su conjunto, por lo que se entiende que el presente trabajo es un aporte sustancial a la temática para la región. Mediante el uso del modelo de efectos fijos (con término de error con un comportamiento autorregresivo de orden uno) para datos en paneles estáticos y la utilización de datos en paneles dinámicos, se analizaron los determinantes de la estructura de capital de las empresas en Latinoamérica mediante el uso de información contable trimestral de compañías no financieras con cotización en los mercados de valores para el período 1993- 2004, complementándola con información acerca de las características macroeconómicas, institucionales y de los mercados financieros de los países latinoamericanos. Los resultados de las estimaciones econométricas muestran que la determinación de la estructura de capital de las firmas no sólo depende de las características particulares de las mismas, sino que el nivel de volatilidad macroeconómica, el tamaño y nivel de desarrollo de los mercados financieros locales y la calidad institucional de los países tienen una influencia significativa sobre la decisión de financiamiento de las empresas, las cuales tienen una tendencia (no concluyente) a decidir su estructura de capital de la forma en que lo predice la teoría de la jerarquía de fuentes de financiamiento, que postula que, dada la existencia de asimetrías informativas, la fuente de recursos más barata para las firmas son los fondos propios, los cuales representan el principal elemento para el financiamiento corporativo. Dada la volatilidad macroeconómica, el poco desarrollo de los mercados financieros y la baja calidad institucional, el problema de la asimetría informativa en los países latinoamericanos tiene una influencia decisiva sobre la estructura de capital resultante., Facultad de Ciencias Económicas

El presente trabajo analiza la influencia de los regímenes cambiarios sobre la dolarización de los pasivos empresariales, focalizándose en la diferencia entre regímenes fijos y flexibles. Para hacerlo se utiliza una muestra de 237 empresas de Argentina, Brasil, Colombia y México para el período 1992-2000, la metodología de estimación GMM-system para modelos de panel dinámicos y dos clasificaciones de regímenes cambiarios. Los resultados sugieren que los regímenes cambiarios fijos, así como su duración y volatilidad, influyen positivamente sobre la proporción de deuda en moneda extranjera mantenida por las firmas. Asimismo, se exploran otros determinantes del grado de dolarización de los pasivos corporativos, introduciéndose variables sugeridas por la literatura pero no analizadas hasta el momento. Se observa que la inestabilidad de la economía afecta las decisiones de cartera de las firmas. A su vez, las expectativas de salvataje por parte del Estado y las regulaciones generan problemas de información asimétrica, incentivando a las firmas a tomar un mayor riesgo cambiario. Por último se explora la relación entre la dolarización de los pasivos corporativos y el original sin interno, concluyendo que la reducción de éste último es, en parte, alcanzada vía dolarización de la deuda de largo plazo., Facultad de Ciencias Económicas

Motivado por las discrepancias presentes en las actuales cronologías de crisis bancarias, este trabajo desarrolla un índice de stress financiero y propone su utilización como herramienta alternativa para identificar la presencia de problemas bancarios. Este índice se diferencia de otras propuestas similares por la utilización de series disponibles para un amplio número de países y durante extensos períodos de tiempo. Se encuentra que mediante su utilización es posible derivar una cronología de crisis bancarias que compara favorablemente con estudios previos y que, además, permite la identificación de episodios usualmente no reconocidos. Adicionalmente, para países considerados con historial de crisis gemelas, se encuentra que el FSI muestra una clara asociación con la evolución del tipo de cambio real y otros indicadores de presión cambiaria, lo cual es considerado como un respaldo adicional a la validez del FSI como herramienta para la identificación de problemas bancarios., Facultad de Ciencias Económicas

El trabajo analiza el efecto de la desigualdad inicial en la distribución personal del ingreso sobre el crecimiento económico e intenta identificar alguno de los mecanismos mediante los cuales se genera esta relación. Para ello se estima la relación entre el nivel de desigualdad inicial, medido a través del coeficiente de Gini, y la tasa de crecimiento del PBG per cápita para las provincias argentinas en el período 1984-1999, utilizando para la estimación distintos métodos de datos de panel. Los resultados encontrados indican que existiría, al menos en el corto o en el mediano plazo, una relación positiva entre el nivel de desigualdad inicial en la distribución personal del ingreso y la tasa de crecimiento. Los resultados son robustos al cambio en las definiciones de las variables explicativas y a distintas especificaciones del modelo. Si bien el análisis de los canales que relacionan ambas variables no es exhaustivo, entre los mecanismos que podrían estar generando la relación encontrada entre desigualdad y crecimiento se puede nombrar las restricciones crediticias y la inestabilidad política. La existencia de indivisibilidades en la inversión junto con la presencia de imperfecciones en el mercado de capitales podrían provocar la relación positiva encontrada entre desigualdad inicial y crecimiento. Por otra parte, una mayor desigualdad parece aumentar la probabilidad de que ocurran cambios en los gobiernos provinciales, y esto, al contrario de lo que se espera a priori, aumenta la tasa de crecimiento. También se encuentra evidencia de que algunos mecanismos, tales como el de economía política, podrían estar funcionando en la dirección contraria, es decir haciendo que la desigualdad resulte perjudicial para el crecimiento., Versión modificada de la tesis de la Maestría en Economía, Facultad de Ciencias Económicas, UNLP, diciembre de 2001., Departamento de Economía

El objetivo central del presente trabajo es analizar el efecto de la desigualdad inicial en la distribución personal del ingreso sobre el crecimiento económico de las provincias argentinas. Se intentará comprobar si la relación negativa entre desigualdad y crecimiento, frecuentemente hallada en la literatura empírica, se encuentra también para las provincias de nuestro país. Adicionalmente, se intentará identificar alguno de los mecanismos mediante los cuales la desigualdad influye sobre la tasa de crecimiento. Párrafo extraído del texto a modo de resumen, Facultad de Ciencias Económicas