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The paper looks at the impact of the latest economic crises on the UK’s financial services. It first describes the financial industry’s oversized contribution to Britain’s GDP and states what constraints and challenges the current situation poses in the short to medium term. The study moves on to review the various reform plans and official reports and it explains the different issues raised by new regulation in the wider EU context. The conclusion attempts to establish the distinction between what changes have actually been made and what remains mere politicking. The closing remarks call for further research embracing the other leading world financial centres. L’article mesure l’impact des dernières crises économiques sur le secteur financier du Royaume-Uni. La première partie explique la place déséquilibrée qu’occupe la finance dans le PIB britannique et elle évalue les problèmes et les défis que pose la situation actuelle à court et moyen terme. La partie suivante présente les rapports officiels et leurs différents projets de réforme et elle poursuit l’analyse dans le contexte plus large des changements de la réglementation dans le cadre de l’Union européenne. En conclusion, on essaie de faire la distinction entre ce qui a effectivement déjà été réalisé et ce qui demeure au niveau du simple discours politique. L’étude s’achève en soulignant la nécessité de poursuivre la recherche par une étude incluant les autres places financières internationales de premier plan.

Cet article aborde la question de l’évaluation et de l’anticipation du risque sur les marchés financiers aux États-Unis. Les différents types de risque sont analysés ainsi que les principales méthodes utilisées pour les évaluer. La crise des subprimes qui a marqué la fin du second mandat de G.W. Bush a semblé déboucher sur une crise systémique. Parmi les différentes strates de risque, le plus grave est celui qui porte le système financier et économique au naufrage. Les conditions de la remise en cause du système suite à des prises de risque ou une absence de contrôle rigoureux du risque posent la question de l’équilibre entre la sphère politique et la sphère financière. This article raises the question of the evaluation and anticipation of risk on financial markets in the United States. The various types of risk are analysed as well as the main methods used to measure risk. The subprime crisis which dominated the end of the second G.W. Bush presidential term seemed to bring the whole financial and economic system to the brink of collapse. The central notion of the measure and control of risk hinges on the role of the political sphere versus the financial sphere.

L’ampleur de la crise financière pose directement la question de l’efficacité des stratégies de régulation prudentielle telles qu’elles sont vouées à rencontrer trois écueils difficilement surmontables : 1) la puissance des forces concurrentielles qui entraînent les agents quoi qu’ils en aient ; 2) l’impossibilité essentielle du contrôle des risques ex ante ; 3) les effets symboliques de la croyance « innovation » qui distord le régime collectif des anticipations et de l’appréciation du risque. Contre les stratégies de régulation qui seront trop vraisemblablement débordées à nouveau par une dynamique de bulle, il est permis de plaider pour une refonte beaucoup plus radicale des structures de la finance selon l’objectif d’une réduction drastique de ses niveaux de profit-risque et selon le principe d’une désophistication générale de ses activités. Le présent article énonce plusieurs propositions en ce sens jusqu’à l’idée d’une modification profonde des structures bancaires qu’il s’agirait de faire évoluer dans la direction d’un « système socialisé du crédit ». The magnitude of the crisis directly questions the effectiveness of prudential regulations as they are doomed to encounter three major obstacles: 1) the competition forces as they drive agents possibly against their will; 2) the essential impossibility of a proper risk control ex ante; 3) the symbolic effects of “innovation” as a social belief as it twists collective expectations and risk appraisal. Contrary to the prudential approaches, too likely to be overwhelmed by a new bubble dynamic, the present paper advocates for a radical overhaul of financial structures, according to the twoflold principle of a drastic decrease in the profit-risk profile of capital market activities and of their severe “desophistication” as well. Several propositions are made in this line including one aiming at a new brand of banking structures giving way to what could dubbed a “socialized credit system”.

L’ampleur de la crise financière pose directement la question de l’efficacité des stratégies de régulation prudentielle telles qu’elles sont vouées à rencontrer trois écueils difficilement surmontables : 1) la puissance des forces concurrentielles qui entraînent les agents quoi qu’ils en aient ; 2) l’impossibilité essentielle du contrôle des risques ex ante ; 3) les effets symboliques de la croyance « innovation » qui distord le régime collectif des anticipations et de l’appréciation du risque. Contre les stratégies de régulation qui seront trop vraisemblablement débordées à nouveau par une dynamique de bulle, il est permis de plaider pour une refonte beaucoup plus radicale des structures de la finance selon l’objectif d’une réduction drastique de ses niveaux de profit-risque et selon le principe d’une désophistication générale de ses activités. Le présent article énonce plusieurs propositions en ce sens jusqu’à l’idée d’une modification profonde des structures bancaires qu’il s’agirait de faire évoluer dans la direction d’un « système socialisé du crédit ».The magnitude of the crisis directly questions the effectiveness of prudential regulations as they are doomed to encounter three major obstacles: 1) the competition forces as they drive agents possibly against their will; 2) the essential impossibility of a proper risk control ex ante; 3) the symbolic effects of “innovation” as a social belief as it twists collective expectations and risk appraisal. Contrary to the prudential approaches, too likely to be overwhelmed by a new bubble dynamic, the present paper advocates for a radical overhaul of financial structures, according to the twoflold principle of a drastic decrease in the profit-risk profile of capital market activities and of their severe “desophistication” as well. Several propositions are made in this line including one aiming at a new brand of banking structures giving way to what could dubbed a “socialized credit system”.

La libéralisation financière, tant domestique qu’internationale, a permis la multiplication d’une série d’innovations financières qui ont un temps semblé définir, aux États-Unis comme au Royaume-Uni un régime d’accumulation sans précédent tiré par le crédit au ménages. Or ces innovations peuvent se diffuser très rapidement car leur processus de production est immatériel, donc avoir des conséquences majeures sur la stabilité macroéconomique du fait des externalités qui les caractérisent. C’est le processus qui est intervenu pour les produits dérivés du crédit hypothécaire. Ainsi, au-delà d’une typique crise de suraccumulation dans le secteur immobilier, la gravité de la crise américaine, puis sa diffusion internationale, tient au blocage systémique de l’évaluation financière elle-même. C’est la conséquence d’une anti-division du travail au sein de la finance qui n’a cessé d’externaliser et minorer le risque en le dissimulant dans des produits de plus en plus ésotériques. Cette perte du contenu informationnel du prix des produits financiers explique le gel des transactions entre les diverses entités de la finance et par ricochet elle bloque l’accès au crédit des ménages, puis des firmes. S’ouvre donc une grande crise au sens de la théorie de la régulation, à l’issue incertaine. L’un des enjeux n’est autre que l’institution d’un contrôle par la collectivité des innovations financières.Financial liberalization has triggered a series of financial innovations that seemed to define, at least transitorily and for the US and UK, an unprecedented consumer credit-led accumulation regime. But financial innovations diffuse, quite quickly, since they are intangible and have major consequences for macroeconomic stability due to various externalities. Such a process took place for the securitization of mortgage credit. Therefore, the present crisis is not only that of over-accumulation in the real estate sector. Its severity and rapid international diffusion derive from the systemic collapse of financial valuation. It is the direct consequence of the anti-division of labour within the financial sector that has permanently externalized and underestimated the risk by hiding it into more and more complex and esoteric products. This lost informational content of financial pricing leads to the freeze of credit first within financial institutions and then households and ultimately firms. Within the taxonomy of “regulation” theory, this is a structural/major crisis, the overcoming of which is radically uncertain. The social control of financial innovation is one of the issues at stake.

Cette contribution au débat sur le capitalisme financiarisé cherche à identifier les changements structurels principaux dans la nature de la finance depuis les années 80. Après avoir analysé la dynamique d’innovation financière, l’accent est mis sur le processus de titrisation comme moteur d’une nouvelle forme du capital financier, le capital fictif, qui nourrit les bulles spéculatives. L’éclatement de la dernière bulle, centré sur le marché immobilier américain, a déclenché la crise financière la plus sérieuse depuis des décennies. L’article se conclut sur une discussion des implications possibles de cette crise systémique.This contribution to the debate on finance-led capitalism seeks to identify the principal structural changes in the nature of finance over the last couple of decades. After analyzing the dynamic of financial innovation, emphasis is put on the process of securitization as the engine of a new form of financial capital, fictitious capital, which encourages asset bubbles. The burst of the latest bubble, centered on the U.S. housing market, has triggered the most serious financial crisis in decades and a serious global downturn. The article ends with a discussion of likely implications of this systemic crisis.

It seems particularly relevant to talk about financial innovation in the United States because this country can be considered as a major engine of innovation given the size of the financial markets and the wide variety of financial products available. Financial innovation is analysed through the lens of a genetic mutation which turns an existing financial product into a mutant under certain conditions [Merton Miller's 'seed beneath the snow']. The conditions which favour financial innovation as well as the role of regulation are considered in this paper. An insight into the potential negative market spin that can spring from financial innovation is also offered.