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Mestrado em Contabilidade - Auditoria Este trabalho tem como principal objetivo identificar os determinantes do nível de endividamento das PME portuguesas, bem como o seu comportamento perante períodos económicos díspares, de expansão ou recessão. Através da metodologia dos dados em painel não balanceados, analisámos o período compreendido entre 2004 e 2012, considerando uma amostra de 1.444 pequenas e médias empresas portuguesas. A evidência encontrada confirma a existência de uma relação significativa entre todas as variáveis explicativas e o grau de endividamento das empresas da amostra. Os resultados evidenciam uma relação positiva entre a tangibilidade dos ativos de uma empresa, a dimensão e taxa de crescimento do ativo, e o nível de endividamento da empresa. Encontrámos ainda evidência da existência de uma relação negativa entre a rendibilidade, as vantagens fiscais não resultantes de dívida e o ciclo de vida, e o nível de endividamento da empresa. Ao contrário do esperado, os resultados confirmam a existência de uma relação positiva entre o risco de negócio e o endividamento. Por fim, a crise financeira do subprime veio influenciar negativamente os níveis de endividamento das empresas portuguesas, consequência do racionamento e encarecimento do crédito bancário. Os testes de robustez permitiram, de um modo geral, corroborar as conclusões entretanto obtidas. This work aims to identify the main determinants of the leverage of Portuguese SMEs, as well as their behavior to diverging economic periods, such as financial prosperity and recession. Through the methodology of unbalanced panel data, we analyze a sample of 1,444 small and medium companies in the period between 2004 and 2012. The evidence corroborates the existence of a significant relationship between all the explanatory variables and the level of debt. The results show a positive relationship between tangibility of assets, the firms’ size and growth rate of the asset, and the level of indebtedness of the company. The results also show a negative relationship between profitability, the tax advantages non resultant from debt and the cycle of life, and the level of indebtedness of the company. Contrary to our expectations, the results show the existence of a positive relationship between business risk and debt. Finally, the subprime financial crisis influences negatively the levels of indebtedness of Portuguese companies, a result of rationing and enhancement of bank credit. The robustness test corroborates with conclusion obtained in general.

Desde o clássico e pioneiro artigo de Modigliani e Miller (1958), a estrutura de capital tem sido um dos temas mais estudados em finanças empresariais. A heterogeneidade das conclusões e dos resultados encontrados não permitiu ainda chegar a uma posição concreta e universalmente aceite. A presente dissertação tem como objectivo investigar se as práticas empresariais seguidas pelas pequenas e médias empresas portuguesas (PME), no que se refere às decisões financeiras, permitem validar os argumentos propostos pelas teorias explicativas da estrutura de capital. Tendo como base uma amostra de dados em painel, com 3,748 observações relativas a 1,743 PME portuguesas referente ao período entre 2007 e 2010, os resultados empíricos não evidenciam uma tendência clara de que estas empresas sigam uma abordagem concreta na definição da sua estrutura de capital. Ao invés, as decisões sobre a estrutura de capital parecem obedecer à observação de um conjunto de atributos resultantes da sobreposição de várias abordagens teóricas referidas pela literatura. Os atributos cujos coeficientes estimados reúnem maior significância estatística ao nível dos sectores de actividade analisados, são a composição do activo, dimensão e rendibilidade. Since the classical and pioneering article of ModiglianiMiller58, the capital structure has been one of the most studied topics in corporate finance. The heterogeneity found, either in results as in conclusions did not yet led to a concrete and universal acceptance. This dissertation aims to investigate whether business practices followed by small and medium-sized Portuguese companies (SME), concerning to financial decisions, allow to validate the arguments offered by the explanatory theories of capital structure. Based on a panel data sample with 3,748 observations of 1,743 Portuguese SME with reference between 2007 and 2010, the empirical results do not show a clear trend that these companies follow a focused approach in defining its capital structure. However, decisions on capital structure appear to obey to the observation of a set of attributes, resulting from the overlap of various theoretical approaches mentioned in the literature. The estimated coefficients where attributes gather higher statistical significance, analysed in terms of the business sectors, are the composition of the assets, size, and profitability.

A estrutura de capital das empresas é um tema importante na área das finanças, uma vez que a forma de financiamento influencia o custo de capital e o valor da empresa. Ao longo das últimas décadas, a definição de uma estrutura de capital ótima tem sido alvo de várias discussões e estudos, não existindo consenso quanto à estrutura de capital ótima. Desta forma a literatura tem tentado perceber que determinantes explicam a estrutura de capital. O presente trabalho tem como objetivo estudar a estrutura de capital das PME portuguesas do setor da construção, verificando que determinantes explicam cada fonte de financiamento e em que sentido. Foi para tal analisada uma amostra de dados em painel não balanceada de 407 empresas, num horizonte temporal de 9 anos, entre 2010 e 2018. Foram utilizadas cinco proxies de estrutura de capital: endividamento total, endividamento de curto prazo, endividamento de médio e longo prazo, endividamento via empréstimos, endividamento via contas a pagar. Foi recolhida uma lista de determinantes mais utilizados para explicar o endividamento e utilizado o método stepwise para validar que determinantes são mais adequados para a amostra em questão. Após a seleção dos determinantes, foram estimados cinco modelos com dados em painel e analisado o impacto dos determinantes em cada proxy de estrutura de capital. Os resultados evidenciam que os determinantes são distintos consoante a proxy de estrutura de capital utilizada e os que melhor explicam o endividamento das PME portuguesas do setor da construção são: a liquidez, a rendibilidade, a estrutura do ativo, o crescimento, a dimensão, a idade, a rotatividade dos ativos, os benefícios fiscais não relacionados à dívida e o crescimento do PIB. Verifica-se ainda que os dois determinantes mais relevantes para este tipo de empresas são: a estrutura dos ativos e a liquidez, dado que causam impacto em todas as proxies de endividamento selecionadas.

O estudo analisa o impacto da internacionalização e da influência regional na estrutura de capital de pequenas e médias empresas (PME) portuguesas do setor da indústria transformadora – fabricação têxtil. Uma amostra de 1.723 PME, no período de 2015 a 2020 foi analisada utilizando dados em painel. Cinco proxies de endividamento foram selecionadas de forma a obter resultados detalhados sobre a estrutura de capital das empresas analisadas, a saber: total do endividamento, dívida de longo prazo, dívida de curto prazo, empréstimos bancários e crédito comercial. Para variáveis explicativas foram consideradas variáveis que medem a internacionalização, aspetos regionais, e ainda algumas variáveis de controlo sobre as características específicas das empresas e fatores macroeconómicos. Inicialmente foi utilizado o método stepwise para identificar as variáveis a adicionar ou a excluir ao modelo e a matriz de correlações para identificar problemas de colinearidade. Os resultados obtidos evidenciam que a internacionalização não explica a estrutura de capital das PME portuguesas do setor de fabricação de têxtil, com exceção do endividamento das PME da região Centro. Nesse caso, os resultados evidenciam que o aumento das exportações contribui para o decréscimo do endividamento total e de empréstimos bancários talvez pela existência de mais fluxos de caixa disponível. O desenvolvimento regional apenas explica o recurso ao crédito comercial. Empresas situadas em regiões com mais agências bancárias são as que mais facilmente acedem a crédito por parte dos fornecedores. Os resultados também sugerem que os determinantes que explicam a estrutura de capital são distintos por região, especialmente para a região Centro que apresenta resultados distintos face ao total da amostra e às outras regiões, realçando a influência regional nos resultados. Por fim, as teorias de pecking order e de trade-off são ambas relevantes para justificar a generalidade dos resultados encontrados, realçando que as empresas preferem recorrer ao autofinanciamento, mas que também usufruem de benefícios fiscais devido ao recurso ao endividamento.

A investigação sobre estrutura de capital desenvolveu-se principalmente após a publicação do artigo seminal de Modigliani e Miller de 1958. A publicação do artigo de MM originou o surgimento de várias teorias explicativas da estrutura de capital, normalmente agregadas em teoria da pecking order e teoria do trade-off. Este estudo investiga os determinantes da estrutura de capital das PME portuguesas. Neste trabalho considera-se uma amostra de 1.076 PME portuguesas da região do Algarve. Os dados referem-se ao período 2014 – 2018 e foram extraídos da base de dados Amadeus. Neste estudo foi investigada uma variável dependente (endividamento total) e cinco variáveis independentes (dimensão, rendibilidade, tangibilidade, crescimento e idade). Os resultados evidenciam que todas as variáveis são explicativas da estrutura de capital, tendo as variáveis idade e rendibilidade um efeito negativo e as variáveis crescimento, tangibilidade e dimensão um efeito positivo no endividamento total. Tendo em conta as características das teorias da estrutura de capital pecking order e trade-off, é possível afirmar que os resultados deste estudo empírico são consistentes com ambas as teorias e que estas não são mutuamente exclusivas na explicação das decisões de estrutura de capital. The investigation about capital structure developed as a motive for research especially after the publication of the work of Modigliani and Miller (1958). The publication of this article led to the emergence of several explanatory theories of capital structure, usually aggregated in pecking order theory and trade-off theory. This paper studies the determinants of capital structure of 1076 small and medium size Portuguese firms, located in the Algarve region. The data used covers the period between 2014 and 2018 and were obtained from Amadeus database. In this study, a dependent variable (total indebtedness) and five independent variables (dimension, profitability, tangibility, growth and age) were investigated. The results obtained suggest that all determinants are significant in explaining capital structure decisions, with the variables age and profitability having a negative effect and the variables growth, tangibility, and size a positive effect on the total debt. Given the characteristics of the capital structure trade off and pecking order theories, it can be affirmed that the results of this empirical study are consistent with both theories and that they are not mutually exclusive in explaining capital structure decisions.

O presente trabalho analisa os determinantes da estrutura de capital do setor imobiliário em Portugal. Pretende-se testar o poder explicativo dos principais determinantes identificados pelas várias teorias da estrutura de capital. Utilizou-se como metodologia o modelo de dados em painel, com base numa mostra de 1.703 Pequenas e Médias Empresas (PME) portuguesas obtida através da base de dados Sistema de Análise de Balanços Ibéricos (SABI) para o período compreendido entre 2014 e 2019. Neste estudo considerou-se uma variável dependente, o endividamento total, e seis variáveis independentes, rendibilidade, tangibilidade, dimensão, oportunidades de crescimento, liquidez e benefícios fiscais não associados à dívida. Os resultados obtidos sugerem que as variáveis rendibilidade, liquidez, dimensão e crescimento são explicativas, tendo um efeito negativo no endividamento total as duas primeiras, e um efeito positivo as duas últimas. As variáveis tangibilidade e benefícios fiscais não associados à dívida não se revelam determinantes da estrutura de capital das PME do setor imobiliário português. Os resultados conferem um suporte mais evidente à teoria da pecking order. The present work analyzes the determinants of the capital structure of the real estate firms in Portugal. It is intended to test the explanatory power of the main determinants identified by the various theories of the capital structure. The panel data model was used as methodology, based on a sample of 1,703 Portuguese Small and Medium-sized Enterprises (SMEs) obtained through the Iberian Balance Sheet Analysis System (SABI) database for the period between 2014 and 2019. In this study, a dependent variable, total indebtedness, and six independent variables, profitability, tangibility, size, growth opportunities, liquidity and tax benefits not associated with debt were considered. The results obtained suggest that the variables profitability, liquidity, size and growth are explanatory, with the first two having a negative effect on total indebtedness, and a positive effect on the last two. Tangibility variables and non-debt tax benefits do not prove to be determinants of the capital structure of SMEs in the Portuguese real estate sector. The results give more support to the pecking order theory.

Mestrado Bolonha em Contabilidade, Fiscalidade e Finanças Empresariais A estrutura de capital é um tema que tem sido gradualmente debatido e largamente analisado pela literatura, essencialmente no que respeita ao modo como as empresas estabelecem a escolha entre o tipo de financiamento a obter: dívida e capital próprio. No que respeita às PME, este tema é bastante relevante, uma vez que a sua estrutura de financiamento é maioritariamente constituída por dívida, o que significa que a forma mais usual de financiamento é o recurso ao capital alheio. No entanto, na presença de um cenário macroeconómico desfavorável, o acesso ao crédito bancário pode ser limitado e reservado, o que conduz com frequência a processos de reestruturação financeira. Desta forma, as repercussões nos níveis de endividamento e, consequentemente, nas decisões de financiamento, tornam-se fundamentais para a definição do valor de uma PME. Tendo por base as teorias da estrutura de capital, pretende-se analisar quais as que melhor explicam as decisões de endividamento das PME comparando empresas de três países (Portugal, Espanha e Itália) e analisar o impacto da crise das dívidas soberanas e dos respetivos programas de intervenção internacional, bem como das medidas de austeridade nacionais, nos determinantes da estrutura de capital das PME. Para tal, foram propostos três modelos de regressão de efeitos fixos para três variáveis dependentes representativas do endividamento, tendo por base uma amostra não balanceada de PME portuguesas, espanholas e italianas, para os anos de 2011 a 2018. Os resultados obtidos confirmam alterações ao nível do comportamento dos determinantes da estrutura de capital com o endividamento total, de curto prazo e de longo prazo, bem como ao nível do sinal dos coeficientes, pelo que se pode inferir que o contexto da crise da dívida soberana europeia e os respetivos programas de intervenção económica e medidas de austeridade nacionais tiveram impacto nas decisões de financiamento das empresas. Adicionalmente, verificou-se que a estrutura de capital das PME dos três países consegue ser explicada com base nas teorias de Trade-off e de Pecking Order mesmo num período de crise das dividas como o das dividas soberanas. Capital structure is a topic that has been gradually debated and widely analysed by the literature, essentially regarding the way companies establish the choice between the type of financing to obtain: debt and equity. As far as SMEs are concerned, this issue is relevant, since their financing structure is mostly made up of debt, which means that the most usual form of financing is the use of debt. However, in the presence of an unfavorable macroeconomic scenario, access to bank credit may be limited and reserved, which often leads to financial restructuring processes. Thus, the repercussions on debt levels, and consequently on financing decisions, become fundamental to define the value of an SME. Based on capital structure theories, we intend to analyse which theories best explain SMEs' debt decisions by comparing firms from three countries (Portugal, Spain and Italy) and analyse the impact of the sovereign debt crisis and the respective international intervention programs, as well as the national austerity measures, on the determinants of SMEs' capital structure. To this end, we propose three fixed effects regression models for three dependent variables representative of debt, based on an unbalanced sample of Portuguese, Spanish and Italian SMEs, for the years 2011 to 2018. The results obtained confirm changes in the behaviour of the determinants of capital structure with total debt, short term debt and long term debt, as well as in the sign of the coefficients, so it can be inferred that the context of the European sovereign debt crisis and the respective economic intervention programs and national austerity measures had an impact on firms' financing decisions. Additionally, it was found that the capital structure of SMEs in the three countries can be explained based on the Trade-off and Pecking Order theories even in a period of debt crisis such as the sovereign debt crisis. info:eu-repo/semantics/publishedVersion

O estudo da Teoria da Estrutura de Capital teve início com Modigliani & Miller, (1958). A partir deste estudo, surgiram múltiplos modelos que abordam esta temática, não obstante o facto, de até agora, nenhum deles ter reunido consenso universal. No âmbito da gestão financeira, a deliberação acerca da estrutura de capital da empresa é uma decisão de primordial importância, pois afeta toda a atividade da empresa. O presente estudo teve como objetivo a análise da estrutura de capital das Pequenas e Médias Empresas – PME – da região do Alentejo, no período entre 2013 e 2016. Para a concretização desse objetivo, utilizou-se como variável dependente o endividamento subdividido em curto prazo e médio/longo prazo. Já como variáveis independentes foram assumidos outros benefícios fiscais, o risco, a dimensão, a composição do ativo, a reputação, a rendibilidade do ativo e o crescimento. A metodologia de análise de dados utilizada foi a de dados em painel. Constata-se neste estudo, que o endividamento é principalmente de curto prazo para as PME do Alentejo, resultado que vai de encontro às evidências empíricas obtidas para a generalidade das PME portuguesas. Os resultados obtidos evidenciam ainda que a teoria que melhor explica a estrutura de capital das empresas da região do Alentejo é a teoria da pecking order.

Este estudo investiga o efeito das indústrias transformadoras e das características das empresas na estrutura de capital de 14.254 PME portuguesas. Os resultados sugerem que as características das PME (Pequenas e Médias Empresas) industriais têm diferente relevância na forma como as empresas se financiam e, na sua maior parte, são mais consistentes com a teoria da pecking order, colocando a dívida de curto prazo a seguir aos fundos próprios, o que deverá merecer a atenção dos gestores, atendendo a que a dívida de curto prazo acarreta maiores encargos financeiros. Considerando cada uma das indústrias separadamente, a evidência empírica também confere maior consistência à teoria da pecking order. O efeito observado nas indústrias transformadoras prevê que a estrutura de capital das empresas envolvidas não poderá ser exclusivamente explicada pelas características das empresas, mas também pela indústria na qual estão inseridas. info:eu-repo/semantics/publishedVersion

Dissertação de Mestrado, Finanças Empresariais, Faculdade de Economia, Universidade do Algarve, 2016 O presente estudo tem como principal objetivo analisar os determinantes da estrutura de capital das PME hoteleiras portuguesas. Utilizou-se como metodologia o modelo de dados em painel, com base numa amostra de 900 PME portuguesas obtida através da base de dados Amadeus para o período compreendido entre 2009 e 2013. Considerou-se como variáveis dependentes, o endividamento total, o endividamento de curto prazo e o endividamento de longo prazo. Como variáveis independentes, foram investigadas o valor da garantia dos ativos, a rendibilidade, o crescimento, a dimensão, a poupança fiscal não associada à dívida e a reputação. Os resultados obtidos sugerem que as variáveis valor da garantia dos ativos, rendibilidade, crescimento, poupança fiscal não associada à dívida e a reputação são determinantes da estrutura de capital das PME estudadas. A variável dimensão não se revela determinante da estrutura de capital das PME hoteleiras portuguesas. Os resultados obtidos permitem concluir que a teoria do trade-off e a teoria da pecking order são importantes para explicar a estrutura de capital das PME hoteleiras portuguesas.