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Tese (Doutorado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Tecnológico. Neste trabalho é construído um modelo macroeconométrico de curto prazo para a economia brasileira. O modelo é dinâmico, não linear e de periodicidade mensal. Compõe-se de quatro blocos: mercado de bens, mercado de moeda, governo e setor externo. A resolução se dá através da minimização de uma função critério que envolve inflação, desemprego, taxa real de juros e estoques. As variáveis de ajuste são o nível médio de utilização da capacidade instalada, operações com títulos públicos e gastos do governo. O governo é tratado como consolidado incluindo o banco central. Sua influência sobre a economia é medida através do seu impacto sobre a base monetária. Os resultados do modelo são coerentes e razoáveis quando comparados com os observados fora da amostra utilizada na estimação e para fatos estilizados.

CAPES - Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior Esta tese de Doutorado avalia empiricamente a política fiscal brasileira nas últimas duas décadas, por vias de três ensaios. No primeiro ensaio é avaliado o nexo causal entre as receitas e as despesas públicas à luz das quatro taxonomias clássicas existentes na literatura: Arrecadar-Gastar; Gastar-Arrecadar; Sincronização Fiscal e Neutralidade Fiscal. Isto se deu por vias da estimação de Modelos Não Lineares Autorregressivos com Defasagens Distribuídas (NARDL). Os agregados fiscais: receitas; despesas totais; despesas obrigatórias e despesas discricionárias, têm um comportamento de longo prazo atrelado à dinâmica da atividade, ou seja, as variáveis cointegram no longo prazo. Também que a resposta das variáveis diante de choques de curto prazo é bastante resiliente, indicando que o retorno destas variáveis à sua tendência de longo prazo é lento. Ademais, a economia brasileira tem características Gastar-Arrecadar no que se refere à relação entre receitas e as despesas totais e obrigatórias, mas quando é analisada a relação entre receitas e despesas discricionárias, há evidência de que a política fiscal se torne do tipo Arrecadar-Gatar. Finalmente, a análise dos Multiplicadores Dinâmicos mostra que receitas e despesas (totais, obrigatórias e discricionárias) reagem positivamente diante de choques positivos da atividade. Porém, diante de choques negativos da atividade, as receitas caem, mas as despesas totais e obrigatórias continuam crescendo, concentrando o ajuste das contas públicas em cortes em despesas discricionárias na fase recessiva do ciclo econômico. O segundo ensaio analisa as não linearidades do nexo entre a dívida pública e a taxa de crescimento do PIB por dois métodos distintos: os Limiares Autorregressivos [Thresholds Autorregressive (TAR)] e o Método das Transições de Regime de Markov (Swiching Markov Regime). Os testes via TAR indicam pontos de limiares para a dívida pública de 84% do PIB, para o caso da Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG) e de 59% do PIB para o caso da Dívida Líquida do Setor Público (DLSP). Já na análise via Transição de Regimes de Markov são estabelecidos três regimes caracterizados por níveis distintos da relação Dívida/PIB. Os testes indicam redução dos parâmetros na transição de regimes de menor relação Dívida/PIB para os de maior relação neste indicador. Portanto, maiores patamares da relação Dívida/PIB são caracterizados por redução da taxa de crescimento econômico. Finalmente, o terceiro ensaio analisa a evolução das regras fiscais no Brasil desde a implantação da Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF) em 2000 até o Novo Regime Fiscal em 2016. A abordagem empírica se deu pelos Modelos Autorregressivos com Defasagens Distribuídas (ARDL). Os testes de cointegração indicam que as regras fiscais têm sido capazes de manter a sustentabilidade da política fiscal e que apesar dos percalços, receitas; despesas totais; despesas discricionárias e dívida pública cointegram no longo prazo. Isso revela que as regras em questão têm exercido um importante efeito disciplinador à política fiscal nos últimos 20 anos. A análise do curto prazo indica que os choques incidentes sobre o lado das receitas se dissipam mais rápido em comparação ao lado das despesas, que são mais resilientes. Isso se dá porque, no Brasil, há um conjunto de regras não fiscais que determinam o crescimento compulsório do gasto público. This Doctoral thesis empirically assesses the Brazilian fiscal policy in the last two decades, through three essays. In the first essay, the causal link between public revenue and expenditure is evaluated in the light of the four classic taxonomies in the literature: Tax-Spend; Spend-Tax; Fiscal Synchronization, and Fiscal Neutrality. This was done through the estimation of Nonlinear Autoregressive Models with Distributed Lags (NARDL). Tax aggregates: revenue; total expenses; mandatory expenses and discretionary expenses have a long-term behavior linked to the dynamics of the activity, that is, the variables co-integrate in the long term. Also, the response of variables to short-term shocks is quite resilient, indicating that the return of these variables to their long-term trend is slow. Furthermore, the Brazilian economy has Spend-Tax characteristics about the relationship between revenues and total and mandatory expenditures, but when the relationship between revenues and discretionary expenses is analyzed, there is evidence that the fiscal policy becomes Tax-Spend. Finally, the analysis of Dynamic Multipliers shows that revenues and expenditures (total, mandatory and discretionary) react positively to positive activity shocks. However, in the face of negative activity shocks, revenues fall, but total and mandatory expenditures continue to grow, concentrating the adjustment of public accounts on cuts in discretionary expenditures in the recessive phase of the economic cycle. The second essay analyzes the nonlinearities of the nexus between public debt and the GDP growth rate by two different methods: the Autoregressive Thresholds (TAR) and the Markov Regime Transitions Method. Tests via TAR indicate threshold points for public debt of 84% of GDP in the case of Gross General Government Debt (DBGG) and 59% of GDP in the case of Net Public Sector Debt (DLSP). In the analysis via Markov Regime Transition, three regimes characterized by distinct levels of the Debt/GDP ratio are established. The tests indicate a reduction in the parameters in the transition from regimes with a lower Debt/GDP ratio to those with a higher ratio in this indicator. Therefore, higher levels of the Debt/GDP ratio are characterized by a reduction in the economic growth rate. Finally, the third essay analyzes the evolution of fiscal rules in Brazil from the implementation of the Fiscal Responsibility Law (LRF) in 2000 until the New Fiscal Regime in 2016. The empirical approach was given by the Autoregressive Models with Distributed Lags (ARDL). Cointegration tests indicate that fiscal rules have been able to maintain the sustainability of fiscal policy and that despite the setbacks, revenues; total expenses; discretionary expenditures, and public debt co-integrate in the long run. This reveals that the rules in question have had an important disciplining effect on fiscal policy over the last 20 years. Short-term analysis indicates that shocks on the revenue side dissipate faster compared to the expenditure side, which is more resilient. This is because, in Brazil, there is a set of non-fiscal rules that determine the compulsory growth of public spending. Tese (Doutorado)

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2022. O objetivo do trabalho é verificar os possíveis efeitos do Regime Geral de Previdência Social ? RGPS brasileiro sobre a taxa de poupança privada brasileira, utilizando como proxy o volume das contribuições em planos de previdência complementar PGBL. As variáveis são analisadas a partir de duas metodologias distintas: Modelo Vetor de Correção de Erros (VECM) e Autoregressive Distributed Lag Model Bounds Testing Approach to Cointegration (ARDL) em um período entre março de 2003 a dezembro de 2020, utilizando uma periodicidade mensal. Além do resultado (receitas ? despesas) do RGPS, outras variáveis integraram este cálculo: Renda Nacional Bruta das Famílias ? RNDBF, duas variáveis geradas a partir de uma análise de componentes principais para renda, M4 para representar riqueza, taxa de desemprego, inflação esperada, taxa de juros real e risco país (representado pelo EMBI+). No que tange os efeitos do sistema previdenciário sobre o volume de contribuições PGBL, ambos os modelos demonstram resultados que indicam uma relação negativa entre as variáveis. À medida que os gastos em previdência pública se elevam, os investimentos em previdência privada diminuem. A reforma da previdência de 2015 apresenta uma relação negativa com os investimentos em PGBL. Nesta senda, a alteração das regras previdenciárias em 2015 promove uma diminuição no montante total investido nestes planos previdenciários. Entre as outras variáveis, a renda e o risco apresentaram uma relação positiva. Enquanto, a taxa de juros e a taxa de desemprego apresentam uma relação negativa com a previdência complementar do tipo PGBL. Abstract: The objective of this work is to verify the possible effects of the Brazilian General Social Security System - RGPS on the Brazilian private savings rate, using the volume of contributions in PGBL pension plans as a proxy. The variables are analyzed use two different methodologies: Vector Error Correction Model (VECM) and Autoregressive Distributed Lag Model Bounds Testing Approach to Cointegration (ARDL) in a period between march 2003 and December 2020, using monthly data. In addition to the result (income - expenses) of the RGPS, other variables integrated this calculation: Gross National Income of Families - RNDBF, two variables generated from a principal component analysis for income, M4 to represent wealth, unemployment rate, expected inflation, real interest rate and country risk (represented by EMBI+). Regarding the effects of the social security system on the volume of PGBL contributions, both models show results that indicate a negative relationship between the variables. As spending on public pensions rises, investments in private pensions decline. The 2015 pension reform has a negative relationship with investments in PGBL. In this vein, the change in pension rules in 2015 promotes a decrease in the total amount invested in these pension plans. Among the other variables, income and risk showed a positive relationship. Meanwhile, the interest rate and the unemployment rate present a negative relationship with the PGBL type of supplementary pension.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2020. Nos últimos anos, têm se observado que a política monetária conduzida pelos mais influentes bancos centrais pode ter efeitos colaterais em outros países e que a integração financeira global pode tornar a política monetária interna menos independente, mais suscetível a choques externos. A política monetária dos Estados Unidos desempenha um grande papel na determinação das condições financeiras mundiais. Este trabalho se propõe a avaliar a inter-relação entre a política monetária dos Estados Unidos e de alguns países da América Latina. Como primeiro objetivo, busca avaliar a ocorrência de spillover financeiro entre os Estados Unidos e os países da América Latina, avaliando as taxa de juros de curtíssimo prazo das economias. Como segundo objetivo, são avaliadas a ocorrência de spillover considerando a inter-relação entre as estruturas a termo da taxa de juros dos EUA e de alguns países da América do Sul. Os resultados da análise empírica sugerem que os choques da política monetá- ria realizada pelo FED são uma fonte importante de flutuações da política monetária interna dos países latino-americanos. No entanto, expõe também a existência de uma inter-relação regional mais forte. Abstract: In recent years, it has been observed that the monetary policy conducted by the most influential central banks can have side effects in other countries and that global financial integration can make domestic monetary policy less independent, more susceptible to external shocks. The monetary policy of the United States plays a large role in determining global financial conditions. This work aims to evaluate the interrelationship between the monetary policy of the United States and some countries in Latin America. As a first objective, it seeks to assess the occurrence of financial spillover between the United States and the countries of Latin America, evaluating the short-term interest rates of economies. As a second objective, the occurrence of spillover is evaluated considering the interrelationship between the term structures of interest rates in the USA and some South American countries. The results of empirical analysis suggest that the monetary policy shocks carried out by the FED are an important source of fluctuations in the domestic monetary policy of Latin American countries. However, it also exposes the existence of a stronger regional interrelationship.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2019 Esta dissertação tem o objetivo de investigar a influência do sentimento no fluxo de investimento estrangeiro em carteira para o Brasil e nos seus componentes desagregados, ações e renda fixa. Como o sentimento é qualitativo e subjetivo, para aproximá-lo, foi criado um índice baseado em análise de sentimento de notícias publicadas no site do Wall Street Journal, de janeiro de 1999 a maio de 2018. O índice resultante é coerente com os acontecimentos nacionais e internacionais do período e, com ele, foram encontradas evidências para a influência do sentimento nos fluxos. Esta influência acontece tanto em valores contemporâneos, quanto defasados, de maneira que uma melhora no sentimento leva a um aumento nos fluxos no período seguinte, enquanto que a volatilidade dos fluxos responde de maneira assimétrica a mudanças no sentimento. Por outro lado, para as expectativas da taxa de câmbio, que têm relação com o risco e influenciam os fluxos de capitais de curto prazo, o sentimento não foi significativo. Como sentimento e incerteza são relacionados, também foi investigado se ambos têm os mesmos efeitos nas variáveis. Enquanto a incerteza, em nenhuma das definições utilizadas, não foi significativa para os fluxos, existem indícios de que as expectativas da taxa de câmbio podem ser afetadas por essa variável. Abstract: This master's thesis aims to investigate the influence of sentiment on foreign portfolio flows, and on its disaggregated components equity and debt, to Brazil. Since sentiment is qualitative and subjective, it was approximated by an index based on sentiment analysis of news items published on the Wall Street Journal website, from January 1999 to May 2018. The resulting index is consistent with national and international events of the period. There is evidence for the influence of sentiment on flows. This influence occurs in both contemporary and lagged values, so that an improvement in sentiment leads to an increase in flows in the next period, while the volatility of flows responds asymmetrically to changes in sentiment. On the other hand, for exchange rate expectations, which are related to risk and influence short-term capital flows, the sentiment was not significant. As sentiment and uncertainty are related, it has also been investigated whether they have the same effects on the variables. While the uncertainty in none of the definitions used was not significant for the flows, there are indications that exchange rate expectations can be affected by this variable.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2017. O presente trabalho objetiva examinar os determinantes da saída de Investimento Direto Externo (IDE) de países emergentes. Em termos empíricos, argumenta-se que houve um rearranjo na estrutura de concentração do investimento, onde nações emergentes passaram de apenas grandes receptoras de investimento, para economias com papel ativo na agenda de investimento global. A pesquisa conta com o apoio do modelo Vetorial de Correção de Erro (VEC), modelo Fully Modified OLS (FMOLS) e um modelo de Efeitos fixos, todos estimados para um conjunto de quinze países emergentes, no recorte temporal de 1995 a 2014. Sob a luz do paradigma eclético de Dunning, concluiu-se por meio dos métodos de estimação que empresas emergentes se internacionalizam em busca de mercado. Para além, o investimento direto dos emergentes também é influenciado pelo índice do PIB, índice de complexidade econômica e saldo em transações correntes. Abstract : The present work aims to examine the determinants of the outflow of Foreign Direct Investment (FDI) from emerging countries. In empirical terms, it is argued that the rearrangement occurs in the investment concentration structure. Emerging countries become more than large recipients of investment for economies with an active role in the global investment agenda. We estimate three different models, Error Correction Vector (VEC), Fully Modified OLS (FMOLS) and a Fixed Effects model, for a set of fifteen emerging countries, between 1995 and 2014. Guided by the Eclectic Paradigm Of Dunning, e conclude that the emerging companies internationalize in search of new markets. In addition, the outflow of FDI by emerging countries is also influenced by the GDP index, economic complexity index and balance of current account.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2017. Este trabalho objetiva avaliar o impacto da comunicação do Banco Central do Brasil sobre a estrutura a termo da taxa de juros. Foi calculado um ?fator de otimismo? para as atas do Copom, replicando o trabalho feito por Chague et al. (2015), cuja conclusão foi de que a comunicação do Banco Central afeta a estrutura a termo da taxa de juros. A variação do fator de otimismo calculado por eles impacta especialmente a variação dos juros das maturidades de 12 e 24 meses. Neste estudo, foi avaliado o período de dezembro de 2008 a março de 2017. O modelo de Nelson e Siegel foi calibrado para a antevéspera, véspera, dia da divulgação e dia seguinte da divulgação das 67 atas do Copom. As estimações entre o fator de otimismo e os parâmetros da curva de juros encontraram que, no dia seguinte à divulgação da ata, o fator de otimismo em nível impacta o nível da curva de juros e sua variação impacta a inclinação da curva de juros, mas não é significativo para a curvatura. No dia anterior à divulgação da ata, o aumento do fator de otimismo aumentou o parâmetro de curvatura da curva de juros. Os resultados parecem ser fruto de um período em que a comunicação do Banco Central esteve menos precisa. Abstract : This thesis aimed to evaluate the impact of the communication of the Brazilian Central Bank at the interest rate term structure. An "optimism factor" was calculated with Copom minutes, replicating the work done by Chague et al. (2015), whose conclusion was that Banco Central communication affects the term structure of interest rates. The changes in the factor of optimism calculated by them impacts especially on the variation of yields of maturities of 12 and 24 months. In this thesis, the evaluation period was from December 2008 to March 2017. The Nelson and Siegel model was calibrated for two days before, for the previous date, for the day and for the day after the disclosure of the 67 Copom minutes. The estimates between the optimism factor and the interest curve parameters found that, on the day after the disclosure of the minutes, the level of the optimism factor impacts the level of the yield curve, and its variation affects the slope of the interest curve. On the day before the disclosure of the minutes, the increase in the optimism factor rose the curve parameter of the yield curve. These results seem to be the consequence of a period in which the Central Bank's communication was less clear.

Tese (doutorado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2017. O trabalho apresenta uma relação de três ensaios que tratam do fluxo de capitais para o Brasil, e suas consequências para o crescimento e estabilidade financeira do país. O primeiro ensaio faz uma introdução às novas tendências, apresentadas pelos fluxos de capitais no mundo, que passaram a ser direcionados fortemente aos países em desenvolvimento, na década de 1990, sobretudo para os países da Ásia e da América Latina. Apresentam-se também as implicações desse movimento de capitais para a volatilidade de indicadores macroeconômicos, bem como a ocorrência de crises, causadas pelo aumento dos fluxos nessas regiões. O segundo ensaio evidenciou a análise dos fluxos de capitais para o Brasil, destacando os investimentos em carteira, tendo em vista a sua relação mais complexa com o crescimento econômico e sua maior volatilidade. Esse tipo de fluxo, e seu impacto nas variáveis reais e financeiras, foram tratados na forma teórica e empírica, com base nos dados desagregados desse tipo de investimento, ou seja, com base na análise dos investimentos estrangeiros em ações e renda fixa no país. Por fim, um terceiro ensaio apresenta questões históricas e contemporâneas que influenciam o aumento da dívida externa brasileira identificando as parcelas de responsabilidade tanto do setor público quanto do setor privado. A dívida externa tem como diferencial a exigência de pagamentos de juros e do principal ao credor do empréstimo ou ao investidor em títulos de dívidas do país. Essa característica motivou uma melhor compreensão do elevado endividamento privado recente e da estabilidade do endividamento público verificado nos últimos anos. Abstract : The paper presents a list of three essays, which deals with the flow of capital to Brazil and its consequences for the growth and financial stability of the country. The first essay introduces new trends in capital flows around the world, which have been heavily focused on developing countries in the 1990s, especially for Asian and Latin American countries. The implications of this movement of capital are also presented for the variable of macroeconomic indicators also with the occurrence of crises caused by the increase of flows in these regions. The second essay highlighted the analysis of capital flows to Brazil, emphasizing portfolio investments, in view of their more complex relationship with economic growth and their greater volatility. This type of flow, and its impact on real and financial variables, was treated theoretically and empirically, based on some non- aggregated data of this type of investment, that is, based on the analysis of foreign investments in stocks and fixed income in the country. Finally, a third essay presents historical and contemporary issues that influence the increase of the Brazilian external debt, highlighting the portions of responsibility of both the public and private sectors. The external debt has as a differential the requirement of interest payments and the principal to the lender of the loan or to the investor in debt securities of the country. This characteristic has led to a better understanding of recent high private indebtedness and the stability of public debt in recent years.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2016. A presente dissertação tem por objetivo analisar de forma teórica, analítica e quantitativa o impacto que as moedas virtuais e cryptocurrencies, corporificadas pelo protocolo Bitcoin, poderão exercer sobre a economia, com ênfase nos efeitos sobre outras moedas e políticas monetárias. A utilização de amplo referencial teórico sobre a competição monetária se faz presente para mostrar as diferenças e também semelhanças que esta nova classe de moedas traz em relação a exemplos históricos. Um modelo computacional baseado em agentes foi utilizado para recriar um cenário futuro onde as moedas virtuais podem participar das transações econômicas em uma maior magnitude que atualmente, a fim de possibilitar a antecipação do seu impacto e fornecer assim uma visão ampla e quantitativa de como esta nova tecnologia afetará variáveis econômicas. Os resultados do modelo indicam que a presença da moeda bitcoin na economia pode levar à situações de substituição monetária à níveis inferiores de meta de inflação quando comparado com economias onde a moeda virtual não esteja presente. Abstract : The present study aims to analyze the theoretical, analytical and quantitatively impact that virtual currencies and cryptocurrencies, embodied by the Bitcoin protocol may have on the economy, with emphasis on the effects on other currencies and monetary policies. The use of broad theoretical framework on monetary competition is present to show the differences and similarities that this new class of currency brings in comparison to historical examples. A computational agent-based model was used to recreate a future scenario where virtual currencies participate in economic transactions on a larger scale than today, in order to allow the anticipation of their impact and thus provide a broad and quantitative view of how this new technology will affect economic variables. The model results indicate that the presence of the bitcoin currency in the economy can lead to situations of monetary substitution with lower levels of inflation target when compared to economies where the cryptocurrency is not present.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2015. O presente trabalho busca analisar os efeitos da política monetária sobre a taxa de câmbio, no período de 2004-2014, considerando o problema de endogeneidade da política monetária. É utilizado um modelo de variáveis instrumentais que estima os efeitos de uma variação na taxa de juros sobre a variação da taxa de câmbio. Para tratar do problema da endogeneidade da política monetária é empregado o método de identificação via heterocedasticidade. A principal vantagem deste método é que ele se baseia no comportamento estatístico das séries, não sendo necessário realizar suposições arbitrárias de identificação. Os resultados mostram que há uma relação positiva entre a taxa de juros e a taxa de câmbio durante todo período analisado e não só em momentos de elevação da taxa de juros. Abstract : This study aims to analyze the effects of monetary policy on the exchange rate during the period of 2004-2014, taking into account the endogeneity problem of monetary policy. It used a model of instrumental variables which estimates the effects of a change in the interest rate on a change in the exchange rate. To address the problem of endogeneity of monetary policy it is used the method of identification via heteroskedasticity. The main advantage is that this method is based on the statistical behavior of the series, it is not necessary to make arbitrary assumptions of identification. The results show that there is a positive relationship between the interest rate and the exchange rate throughout the period analyzed and not only in times of high interest rates.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2013. Buscou-se analisar e quantificar, de forma desagregada, as relações dos fluxos e estoques de investimento estrangeiro em títulos públicos brasileiros, com variáveis macroeconômicas representativas do cenário econômico doméstico e externo, no período de 2000 a 2012, por meio da metodologia Stepwise Regression. As decisões de investimento de instituições estrangeiras estabelecidas no Brasil, mas cujo controle decisório concentra-se no exterior, mostraram-se significativamente diferentes das de controle e residência nacional. Verificou-se que o capital estrangeiro investido em títulos públicos brasileiros é não transitório (cold money) e vem aumentando consistentemente sua participação no total da DPMFi, influenciado tanto por fatores externos quanto internos. Observa-se também uma predominância da busca por retornos mais altos pelas corretoras e bancos de investimento, enquanto os bancos comerciais mostram-se mais preocupados com a recomposição do seu portfólio. Abstract : We sought to analyze and quantify, based on disaggregated data, the responses from the foreign investment in Brazilian government bonds (stocks and flows) to the behavior of the domestic and external economic scenario, for the period from 2000 to 2012. For this purpose, we used the Stepwise Regression methodology. The investment decisions of foreign institutions established in Brazil, but whose decision-making is centered abroad, were significantly different from those established and controlled within the country. It was found that foreign capital invested in Brazilian government bonds can be characterized as cold money, and has been consistently increasing its share in total DPMFi, influenced by both push and pull factors. Besides, there is a predominance of seeking higher returns by brokerages and investment banks, while commercial banks seem more concerned with recomposing their portfolio.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico, Programa de Pós-Graduação em Economia, Florianópolis, 2010 Este trabalho estuda como o fluxo de investimento estrangeiro reage a variáveis associadas à economia brasileira e ao mercado externo. Anali-sa-se o fluxo de investimento para a conta investimento estrangeiro em carteira e para as subcontas investimento estrangeiro em ações e inves-timento estrangeiro em renda fixa, que fazem parte da conta financeira do balanço de pagamentos. São utilizados dados trimestrais para o perí-odo de 1995 a 2009. Investigam-se duas hipóteses: a prevalência de fatores externos sobre fatores domésticos como determinantes do fluxo de capital estrangeiro e a dicotomia entre recomposição de portfólio e busca por retornos por parte do investidor externo. A abordagem eco-nométrica respalda-se na abordagem geral para específico. Os resulta-dos sugerem que os fatores domésticos ou pull-factors são os principais determinantes do investimento estrangeiro. A hipótese de #caça aos retornos# ou return chasing é descartada. O investidor prioriza o reequi-líbrio de seu portfólio para se proteger do risco cambial, do risco país e para evitar a perda de seus rendimentos. Além de ajustar seus fluxos de investimento, os não residentes também ajustam seus estoques de inves-timento. Os testes diagnósticos e os testes de exogeneidade asseguram a robustez dos modelos. This work investigates foreign portfolio investment # FPI # flows be-havior face to changes in the Brazilian economy and foreign market. Foreign portfolio investment as well as equity and bond flows are ana-lyzed. Data are quarterly from 1995 to 2009. Two major assumptions are investigated: dominance of #push factors# over #pull factors# as main determinants of FPI and dichotomy between portfolio rebalancing and #return chasing# as a foreign investor behavior feature. General to specific modeling is employed to achieve the results. The outcomes show that #pull-factors# are the main determinants of foreign portfolio investment. The return chasing hypothesis is dismissed. The results provide support for portfolio rebalancing behavior aimed at reducing exchange rate, country risk and at avoiding losing their income. Beyond adjusting his flows, non-residents adjust their stocks as well. Exogeneity tests and diagnostic tests ensure the model adequacy.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia. O desenvolvimento dos modelos multifatoriais em decorrência de respostas não solucionadas pelo Modelo de Precificação de Ativos de Capital (CAPM) sobre o retorno esperado de carteiras de investimentos será o tema abordado neste trabalho. Com base na metodologia de Fama e French (1993), o modelo avalia se a exposição à carteira de mercado de 109 fundos de investimentos acionários brasileiro com gestão ativa é captada pelos fatores de risco relacionados ao valor de mercado da empresa e a razãoenterprisevalue/valor de mercado e se a posição comprada sobre esses fatores compensam o retorno em excesso ajustado pelo risco para o período de fevereiro de 2000 a abril de 2011. Os principais resultados apontaram que o fator de risco relacionado ao valor de mercado da empresa tem poder explicativo em avaliar a exposição dos fundos de investimentos analisados à carteira de mercado, ao contrário do fator de risco enterprisevalue/valor de mercado que não foi estatisticamente significante. Observa-se uma relação inversa significativa entre a sensibilidade do retorno do fundo à carteira de mercado com a compra do fator de risco valor de mercado. A maior exposição à carteira de mercado não compensou o retorno ajustado pelo risco, fundos que se posicionaram no grupo com menores betas de mercado obtiveram desempenho superior em comparação a alguns fundos do grupo com os maiores betas. The development of Multifactor Model due to unsolved answers by Capital Asset Pricing Model (CAPM) about expected return on the investment portfolio will be the topic addressed in this work. Based on the methodology ofFama and French (1993), the model evaluates whether exposure to the market portfolio of 109 investment funds with actively managed Brazilian equity is captured by the risk factors related to market value and the ratio enterprise value/market value and a long position on these factors outweigh the excess return risk-adjusted for the period February 2000 to April 2011.The main results showed that the risk factor related to the market value has explanatory power in assessing the exposure of investment funds analyzed to the market portfolio, as opposed to the risk factor enterprise value/market value was not statistically significant. There is a significant inverse relationship between the sensitivity of the fund's return to the market portfolio with the purchase of the risk factor market value. The greatest exposure to the market portfolio is not worth the risk-adjusted return, funds that were placed in the group with lower market betas obtained superior performance compared to some funds of the group with the highest betas.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia Este estudo consiste na análise das intervenções cambiais ocorridas no mercado brasileiro entre 1999 e 2008 e seus efeitos no comportamento da taxa de câmbio R$/US$. Foram utilizados diferentes métodos de análise, como estudo de eventos, modelo com dummies, GARCH e GARCH exponencial, utilizando dados diários e mensais. Os resultados indicaram efeito no câmbio para intervenções no mercado à vista, principalmente nos dias seguintes às intervenções; para as intervenções com os títulos e swaps também foi encontrado efeito, porém com defasagem elevada. Pelas estimações com EGARCH, há indicação de assimetria de choques na volatilidade, tal que intervenções relacionadas a depreciações apresentam maior efeito na volatilidade que as intervenções vinculadas a apreciações. Os resultados apontam também a possibilidade de existência de endogeneidade no ato de intervir: as intervenções podem ser condicionadas pelo comportamento cambial, tal que, em muitas vezes, a força dessas intervenções não é suficiente para sobrepor esse comportamento cambial. This study emcompasses an analysis of the Brazilian foreign exchange interventions from the year 1999 to 2008 and their effects on the R$/US$ exchange rate. The objective was to verify if the foreign exchange interventions had any significant impact on the exchange rate behavior. The interventions were analyzed with different methods such as an event-study approach, dummy models, GARCH and EGARCH estimations; these estimations were based on both daily and monthly data samples. The interventions on the Spot market appear to have had an effect on the foreign exchange behavior in the days right after these interventions were made; as for swaps and bonds, the results indicate the existence of lagged effects. Estimations with EGARCH models point the existence of asymmetry between interventions causing positive and negative shocks on conditional variance: interventions that generate positive shocks have a larger effect on the conditional variance than interventions generating negative shocks. The results strongly indicate the possibility of an endogeneity issue: the foreign exchange intervention could be tied to the foreign exchange trend, this leads to episodes that the foreign exchange interventions aren´t strong enough to surpass the trend effects.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia Este estudo consiste em uma análise da influência das mudanças no comportamento da volatilidade do retorno dos mercados câmbio e de ações, e das relações entre mercados de ações na variância, covariância e correlação condicional, em um ambiente de crises financeiras. A análise se dá a partir dos anos noventa, em que se utilizam dados de um grupo de países selecionados, com modelos ARMA-ARCH/GARCH exponencial univariados, modelos GARCH multivariados (VEC) com testes de causalidade do tipo Granger e Auto-Regressão Vetorial (VAR). O objetivo é o de verificar a existência de uma relação de precedência entre os mercados em uma estrutura regional e global, e ao longo do tempo. Os resultados apontam para a existência de alta persistência na variância condicional por parte dos mercados de ações e câmbio quando utilizados modelos univariados. O resultado é confirmado pelos modelos multivariados para o mercado de ações, e foi identificada a existência de respostas assimétricas a choques não antecipados. As causas das mudanças no comportamento da variância condicional dos retornos são uma combinação de respostas a choques negativos com intensidade maior do que a choques positivos, a persistência na variância condicional, as inter-relações regionais e crises financeiras. O mercado de ações americano Dow Jones mostrou-se um importante canal pelo qual podem ser percebidas estas mudanças, podendo ser utilizado como uma proxy para o mercado internacional de ações. This study consists of an analysis of the influence of the changes in the behavior of the exchange rate return and stock market return volatility, and of the relationships among stock markets in the variance, covariance and conditional correlation, in a financial crises period. The analysis starts in the nineties, where data from a group of selected countries is used, with univariates exponential ARMA-ARCH/GARCH models, multivariates GARCH models (VEC) with causality tests like Granger and vector autoregressive (VAR). The objective is it of verifying the existence of a precedence relationship among the markets in a regional and global structure, and along the time. The empirical results show that there is a high persistence in the conditional variance for stock and exchange rate markets, and it was found asymmetrical responses to unanticipated shoks. The changes in the behavior of the conditional variance of the returns are caused for a combination of larger negative shoks responses than the positive one, the high conditional variance persistence, the regional interrelations and financial crises. The US stock market is an important channel through which shoks impact in others markets, and it is possible to think in the US market representing the influence of world markets.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia O objetivo central deste trabalho é o de encontrar a relação entre rentabilidade e participação de mercado das modalidades de fundos de investimentos no período 01/2002 a 06/2006. Esta relação poderá trazer a informação adicional de que os mercados de fundos de investimentos são ou não segmentados. Por meio do teste de causalidade de Granger com a rentabilidade e o market share com periodicidade diária das 24 modalidades de fundos que permaneceram abertas por todo o período estudado foram encontradas poucas relações de causalidade entre as diversas modalidades de fundos, e foi possível evidenciar que os investidores de fundos Renda Fixa e Referenciados não são sensíveis a mudanças no comportamento do mercado de ações. The central purpose of this work is it of finding the relationship between returns and market share of the modalities of mutual funds in the period 01/2002 to 06/2006. This relationship can bring us the additional information that the markets of mutual funds are or no segmented. Through test of causality of Granger with the returns and the market share with daily periodicity of the 24 modalities of funds that stayed open for the whole period studied. They were found few causality relationships among the several modalities of funds, and it was possible to evidence that the investors of funds Renda Fixa and Referenciados are not sensitive to changes in the behavior of the market of actions.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia dentificar estatisticamente uma relação clara entre retorno de ações brasileiras e investimento estrangeiro em ações constitui fator relevante para investidores e gestores de política econômica. Investidores buscam precisão nas estimativas dos lucros de suas ações e os gestores têm interesse no impacto do investimento estrangeiro sobre a taxa de câmbio. Este trabalho investiga relações de causalidade e exogeneidade entre o retorno de ações brasileiras e o investimento estrangeiro em ações, utilizando dados mensais de 1995 a 2005. Os resultados encontrados comprovam a hipótese de que a entrada de investimento estrangeiro provoca o aumento no retorno das ações. Além desse investimento, o modelo econométrico mais adequado ainda incorporou como variáveis explicativas a taxa de câmbio, a qual determina o preço relativo das ações brasileiras para os investidores estrangeiros; um índice de ações globais, que denota a influência do mercado acionário mundial sobre o brasileiro; e o risco Brasil, que capta as percepções de risco por parte dos investidores externos quanto à capacidade de solvência da economia brasileira. Conjuntamente, essas variáveis responderam por 73% da explicação do retorno das ações brasileiras no período analisado. Os dados indicaram forte correlação contemporânea entre as variáveis, mas não foi possível estabelecer causalidade de Granger do fluxo de investimento estrangeiro em relação ao retorno das ações. Por fim, os testes de exogeneidade fraca e forte garantiram que o modelo selecionado pode ser utilizado para fins de inferência; mas é inadequado para realizar previsões.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia Este trabalho estuda como os fluxos de investimento de portfólio direcionados ao mercado acionário brasileiro são afetados pelo retorno do índice Ibovespa, variação cambial, primeira diferença da Taxa Selic e variação do risco-país. Relações de causalidade e exogeneidade são verificadas no modelo proposto, de modo a determinar sua correta aplicação. São utilizados dados mensais para o período compreendido entre 1995 e 2005. Os resultados obtidos apontam para o comportamento racional do investidor estrangeiro, entrando no mercado após o mesmo se recuperar de quedas. Ainda, ressaltam a importância dos retornos defasados na decisão de investir. No que tange ao câmbio, o agente externo à economia busca diminuir sua exposição ao risco cambial, vendendo suas posições no mercado brasileiro quando o Real se valoriza frente ao Dólar. Além disso, a crise cambial de janeiro de 1999 afetou o investimento de portfólio. Também é constatado que uma melhor classificação do risco-país incentiva a entrada de investimentos. Por fim, os fluxos de investimentos de portfólio estão relacionados com a Taxa Selic, a qual exerce papel na formação de expectativas com relação ao desempenho da economia. Após diversos testes diagnósticos, constata-se que o modelo proposto é adequado para inferência, mas não para a formulação de políticas e realização de previsões. This work investigates the effects of equity returns, exchange rates, interest rates and the EMBI+BR index on foreign portfolio investment flows to the Brazilian stock market. Causal and exogenous relations are determined using monthly data from 1995 to 2005 in order to establish the correct application of the model. The results point out to the rational behavior of foreign investors, entering the market after a crash recovery. Past returns are found to be important in the investment decision making process. When domestic currency appreciates face US currency, foreigners reduce forex exposure. Evidence is found that the exchange crises of January 1999 affected foreign investment. Inflows of portfolio investments are stimulated buy a better classification of the Brazilian economy at EMBI+BR. Portfolio flows are also related to the Brazilian interest rate, which indicates future performance of the economy. After several diagnostics tests, the model proposed is found appropriate for inference use, but not to prediction or policy purposes.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia Este trabalho se propõe a testar a hipótese de eficiência no mercado de ações brasileiro com base nas informações divulgadas sobre variáveis macroeconômicas do país, mediante a análise de cointegração e teste de causalidade de Granger. Em geral, na literatura, os países desenvolvidos são classificados como eficientes, enquanto os em desenvolvimentos, como ineficientes. Além dos testes de cointegração, que apresentam controvérsias quanto a sua eficácia em testar a eficiência de mercado, e de causalidade de Granger padrão, foram realizados os testes de causalidade de Granger com mecanismo de correção de erro (MCE) e pela metodologia de Toda e Yamamoto (1995). Para contornar o problema de defasagem na divulgação das informações todos estes testes foram estimados também a partir das expectativas das séries, obtidas por meio de modelos de previsão. Para verificar a relação com o Ibovespa foram utilizadas nos testes as seguintes variáveis macroeconômicas: o Produto Interno Bruto (PIB), a produção industrial, a taxa de inflação (medida pelo IPCA), o risco país, a taxa Selic, a taxa de câmbio e o agregado monetário (no conceito M4), considerando o período de janeiro de 1995 a dezembro de 2005. Todos os testes propostos neste trabalho indicaram ineficiência do mercado de mercado de ações brasileiro; os resultados, portanto, são consistentes com a maioria dos estudos realizados para outros países em desenvolvimento. We test whether the Brazilian stock market is efficient regarding the processing of information coming from macroeconomic variables (semi-strong efficiency). We employ both cointegration analysis (which is controversial) and Granger causality tests. In particular we consider Granger causality with error correction as well as with Toda and Yamamoto' (1995) methodology. By considering the series' expectations from forecasting models, we also take into account the problem of information delay. To verify the relation with the Ibovespa, we used the follow macroeconomic variables: Gross Domestic Product (GDP), Industrial Production, inflation rate (measured by IPCA), country risk, Selic interest rate, exchange rate and monetary aggregate M4 concept, covering the period from January of 1995 to December of 2005. We find the stock market to be inefficient, thereby conforming previous results from other emerging markets

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia Neste trabalho é construído um modelo de regra ótima para testar a aplicabilidade do regime de metas de inflação nos países emergentes. Apesar do curto período de experiência com o regime de metas de inflação, o regime se popularizou nos países emergentes. A questão que surge é se o regime de metas é compatível com as características dos países emergentes e se essas características significam restrições operacionais na condução da política monetária. O procedimento de análise foi a construção de um modelo de regra ótima que simula a escolha da taxa de juros pelo banco central. A metodologia utilizada na solução do modelo foi a análise de controle ótimo. Os resultados do modelo são coerentes com a teoria e consistentes para o estudo da aplicabilidade do regime de metas nos países emergentes. In this work a model of optimal rules is constructed to test the applicability of inflation targeting in emerging economies. Despite the short period of experience with inflation targeting, the regime popularized in emerging economies. This work asks if inflation targeting is compatible with the characteristics of emerging economies and whether these characteristics mean operational restrictions in conduction of monetary policy. The analysis procedure was the construction of a model of optimal rules that simulates the choice of interests rate by the central banking. The methodology used to solve the model was the analysis of optimal control. The results of the model are coherent with the theory and consistent with study of the applicability of inflation targeting in emerging economies.

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Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia. Esta dissertação tem por objetivo estudar as relações entre a política monetária implementada pelo Banco Central brasileiro e os retornos dos principais índices de ações nacionais. O estudo engloba o período de vigência do sistema de metas de inflação, de 4 de janeiro de 2000 a 19 de agosto de 2005. São estimados modelos econométricos que utilizam as variáveis de política monetária (Selic, spread do C-Bond, entre outras) como variáveis exógenas e os retornos dos índices de ações (IBovespa, IBrX, IEE e ITEL) com variáveis endógenas. São estimados modelos VAR, para obtenção de relações de causalidade de Granger e modelos de regressão linear. Os resultados apontam para um efeito significativo da política monetária nos retornos do mercado de ações. Todas as variáveis selecionadas como representantes da política monetária se mostraram estatisticamente significantes nas regressões estimadas, indicando a importância, direta e indireta, da política monetária na construção de um mercado de ações robusto e que seja visto como uma opção ótima de investimento. The aim of this paper is to study the relations between the monetary policy implemented by the Brazilian central bank and the returns of the most important stock indexes in the Brazilian market. The period studied starts at January 4, 2000 and ends at August 19, 2005. During this time, the Brazilian economy has worked under the inflation target system. Some econometric models are estimated using the monetary policy variables as exogenous to the models (such as Selic, C-Bond spread) and the returns of the stock indexes as endogenous. There are VAR models, estimated in order to have Granger causality relations, and linear regression models. The results point to significant effects of the monetary policy into the stock market returns. All variables selected as exogenous are statistically significant on the models estimated, representing the roll of the monetary policy to the development of the stock market as an optimal investment.

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Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia. Esta dissertação indica parâmetros capazes de auxiliar as instituições financeiras na avaliação do seu Risco Operacional. Para tanto, destacam-se as atuais tendências e desenvolvimentos na gestão desse tipo de risco, a fim de elucidar seu modo de inserção no ambiente financeiro. Além disso, há uma contribuição para a forma de identificação das causas primárias de perdas operacionais. Constata-se, ainda, a relação entre variáveis representativas de Fatores do Ambiente Externo (FAE) e fraudes externas enfrentadas por instituições financeiras. Para isso, analisam-se, empiricamente, as séries temporais tanto da freqüência como da severidade dessa categoria de eventos de perda. A amostra é formada por 15.505 eventos relacionados a fraudes externas ocorridas numa instituição financeira brasileira no período de jan/2000 a out/2003. Utiliza-se o método geral-para-específico (Hendry Approach) e aplicam-se testes de co-integração pelo procedimento de Johansen (1988). Assim, como variáveis capazes de explicar a ocorrência desse tipo de fraude em bancos, destacam-se: rendimento médio real e salário mínimo real. Evidencia-se, dessa forma, a influência do ambiente externo no Risco Operacional presente em instituições financeiras.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Sócio-Econômico. Programa de Pós-Graduação em Economia Na última década, o Brasil se caracterizou pelo fortalecimento do debate acerca da política fiscal e seus instrumentos, especialmente em virtude de seu contexto fiscal com origem nas décadas de 70 e 80, que conduziu à necessidade da definição de princípios que evitassem déficits excessivos e reiterados. A Lei Complementar Nº101/200 - Lei de responsabilidade fiscal - veio preencher esta lacuna, por meio de um ajuste fiscal permanente, com imposição de restrições ao gasto público, do estabelecimento de regras de gestão fiscal e do incentivo à transparência e ao controle social, abrangendo o governo federal, estadual e municipal. O presente estudo aborda a lei de responsabilidade fiscal, com ênfase nos municípios, demonstrando, com um estudo de caso no Estado do Paraná, os efeitos dessa lei sobre a gestão fiscal desses entes, a fim de identificar as variações da receita e despesa na última década, avaliando-se principalmente dois períodos distintos, antes e depois da implantação da lei de responsabilidade fiscal.