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The Theory of Financial Decision Making tries to understand and explain how individuals and their agents make choices among alternatives that have uncertain payoffs over multiple time periods. The theory that explains how and why these decisions are made allows serveral models, presented in this thesis. However, the ortodox theory does not recognize the qualitative importance and quantitative implications of the interactions among irriversibility, uncertainty, and optimal point in time for investment. Decision making involves almost always three important characteristics; the investment is partially or completely irreversible, there is uncertainty about the stream of future cash flows, and there is a window of time for the decision to be made. These characteristics have to be taken into consideration in determining the optimal time for investment, because flexibility has value. The objective of this thesis is to demonstrate that the real options approach to uncertainty in resource allocation and investment decision making is able to capture the value of managerial flexibility properly and produces better results in modeling the optimal time to cut a stand of trees in a forestry investment project. The theory of real options is used to model the optimal tree harvesting decision. The linear complementarity partial differential inequalities were solved using the numerical method known as fully implicit finite difference method, with the projected over relaxation (PSOR) algorithm, using a software developed specially for this purpose. A Teoria das Decisões Financeiras procura entender e explicar como indivíduos e seus agentes tomam decisões de consumo, poupança e investimento dentre as alternativas disponíveis. O estudo do consumo e de decisões de investimento, feitas por indivíduos e empresas, permite diversos modelos, apresentados neste trabalho. Entretanto, a teoria de investimento ortodoxa não reconhece a importância qualitativa e as implicações quantitativas da interação entre irreversibilidade, incerteza e a decisão ótima do ponto no tempo. A maioria das decisões de investimento compartilha em maior ou menor grau três características importantes, o investimento é parcialmente ou completamente irreversível, há incerteza quanto aos fluxos de caixa futuros do investimento, há alguma margem de tempo para que a decisão seja tomada. Estas três características têm que ser levadas em conta na determinação da decisão ótima de investimento, pois a flexibilidade tem valor. O objetivo deste trabalho é demonstrar que a abordagem das opções reais é capaz de quantificar adequadamente a flexibilidade gerencial na avaliação de um projeto de investimento de capital sob incerteza e produz melhores resultados na modelagem da decisão ótima de corte de um povoamento de árvores em um projeto de reflorestamento. A decisão ótima de colheita foi modelada como uma opção real do tipo americano, as inequações diferencias do problema de complementaridade linear foram resolvidas pelo método das diferenças finitas totalmente implícitas e o sistema linear de equações simultâneas foi resolvido por meio de uma técnica interativa denominada projected over relaxation (PSOR), com a ajuda de um software especialmente desenvolvido para este fim.

Fundo Mackenzie de Pesquisa Many academic studies of the last two decades are focused to explain Book-to-Market (B/M), market overreaction, and return reversal effects observed on empirical researches data. This research replicates to Brazilian stock market recent researches that bring new explanations to these data. We show that these effects are results of market overreaction to what may be named intangible information. We decompose returns into one component that can be named tangible, which can be explained by accounting measures, and another one, orthogonal to it, that can be named intangible. This research demonstrates that market overreacts to intangible and not to tangible information, and this explains Book-to-Market effect and return reversals. Many financial researchers look for explanations to exceeding gains on stock market beyond what would be expected by risk prize. Exceeding gains are grounded, against to Efficient Market Hypothesis, that returns would follow predictable patterns. These patterns are: first, returns tend to reverse and, second, future returns are related to variables associated with past accounting performance scaled to market stock price. The most important of these ratios is B/M ratio. One research branch, leaded by Fama and French, argues that high B/M firms are likely to be riskier, and hence investors require higher expected returns. None of these explanations gives us complete answers to data gathered by empirical researches. We show that in Brazilian stock market there isn t a significant relation between future returns and past fundamental firm growth. Instead, we found a strong negative relation between returns and realization of intangible returns. We find intangible return reversal and not tangible. We find evidences that market overreacts to intangible information. Explicar os conhecidos efeitos Book-to-Market (B/M), sobre-reação dos investidores e reversão de retornos tem sido uma grande preocupação dos estudos acadêmicos nas últimas décadas. Esta dissertação reproduz, para o mercado de ações brasileiro, recentes estudos feitos para o mercado norte-americano que demonstram que estes fenômenos, há muito tempo observados empiricamente, têm uma mesma origem: a sobre-reação do mercado às informações que podemos chamar de intangíveis. Decompomos o retorno em uma parcela, denominada tangível, que é explicada pelo crescimento das métricas contábeis, ou pelo que se chama de informação tangível, e outra, o retorno denominado intangível, ou a parcela do retorno não esperada pelo desempenho contábil. Esta pesquisa demonstra que o mercado sobre-reage à informação intangível e não à informação tangível. Isto explica o efeito B/M e reversão de retornos. Inúmeros estudos acadêmicos procuram explicações para os ganhos excessivos nos mercados de ações, entendendo-se como tais os retornos adicionais obtidos pelos investidores além daqueles que seriam esperados apenas pelos prêmios de risco. Estratégias para obtenção de ganhos econômicos normalmente estão fundamentadas, em oposição à Hipótese de Mercado Eficiente, em que os retornos das ações seguiriam padrões previsíveis. Estes padrões têm suas origens em duas observações feitas pelos economistas financeiros. A primeira é que em horizontes mais longos os retornos futuros apresentam a tendência a sofrer efeitos de reversão. A segunda observação é que os retornos futuros estão negativamente relacionados a variáveis associados ao desempenho passado das empresas escaladas ao preço de mercado. A mais significativa destas métricas é razão Book-to-Market (B/M) ou razão entre o valor patrimonial contábil e o valor de mercado. Uma linha de estudos, liderada por Fama e French, argumenta que o altos índices B/M sinalizam um fator de risco que não está presente no modelo CAPM, e por isto, os investidores requerem um prêmio de risco maior. Nenhuma destas interpretações oferece explicações completas para a constatação desta anomalia que é encontrada empiricamente. Esta pesquisa mostra que não há relações discerníveis entre o retorno das ações e o desempenho passado dos fundamentos econômicos das firmas. Os resultados encontrados no mercado de ações brasileiro permitemnos concluir que não há evidências de relação entre o desempenho contábil passado e os retornos futuros. Ao invés disto, encontramos evidências que emergem os efeitos B/M e de reversão dos retornos porque os retornos futuros estão negativamente relacionados com a realização de informações intangíveis, que é o componente do retorno ortogonal ao desempenho contábil passado. De fato, encontramos reversão dos retornos intangíveis e não dos retornos tangíveis, o que é consistente com os resultados empíricos da literatura acadêmica prévia. Encontramos evidências que o mercado sobre-reage às informações intangíveis.

Fundo Mackenzie de Pesquisa In the past few years, strategic alliances have been more and more used as alternatives to the vertical integration of companies. Continuing a line of investigation that began in the middle of the eighties with the classic article written by McConnell e Nantell (1985), the purpose of this essay is to evaluate the impact of announcements of strategic alliances formations, in all their many forms, over the stock prices of the companies participating in the alliances. From a sample formed by 147 announcements of strategic alliances formations, published from 1996 to 2006, involving 48 companies from different areas, an event study was developed based on the Market Efficiency Hypothesis s theory, as postulated by Fama (1970). The results obtained from the total sample suggest that the Brazilian s capital market reacts positively to announcements of strategic alliances formations, and in a very consistent way with the market efficiency s hypotheses, presenting statistically significant results considering an event window of two days length. The results obtained from the sample segmentations also suggest significant indications that investors perceive joint ventures as a type of association that have a higher potential to aggregate value to companies, when compared to other forms of alliances. Nos anos recentes, as alianças estratégicas têm sido cada vez mais utilizadas como alternativas à integração vertical das empresas. Dando continuidade a uma linha de investigação que teve início em meados da década de 1980 com o artigo clássico de McConnell e Nantell (1985), este trabalho tem por objetivo avaliar o impacto dos anúncios de formação de alianças estratégicas, em todas as suas diversas formas, sobre os preços das ações das empresas participantes das alianças. A partir de uma amostra constituída por 147 anúncios de formação de alianças estratégicas, publicados no período de 1996 a 2006, envolvendo 48 empresas de diferentes setores, desenvolveu-se estudo de evento apoiado no eixo teórico da Hipótese da Eficiência de Mercado, postulada por Fama (1970). Os resultados obtidos a partir da amostra total sugerem que o mercado brasileiro de capitais reage positivamente a anúncios de formação de alianças e de maneira bastante consistente com a suposição de eficiência de mercado, apresentando resultados estatisticamente significantes para uma janela do evento de dois dias. Os resultados obtidos a partir das segmentações da amostra também sugerem significativos indícios de que as joint ventures são percebidas pelos investidores como formas de associação que possuem maior potencial de agregação de valor para as empresas, quando comparadas às outras formas de alianças.