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Rationale Inflation has recently performed heterogeneously across Spain’s different regions. This article provides a detailed analysis of such heterogeneity and looks at some of its main determinants. Takeaways •Between June 2019 and June 2024, cumulative inflation for the Spanish economy as a whole amounted to 18.9%. •Cumulative inflation has varied appreciably across regions. Castile-La Mancha and Galicia were the regions with the highest cumulative inflation in this period (21.2% and 20.4%, respectively), while Madrid and Catalonia recorded the lowest relative price rises (17.1% and 18.1%, respectively). •Heterogeneity in regional inflation rates, something that is also seen in other European countries, has essentially reflected the cross-regional differences in the composition of household consumption baskets.

Rationale Renewable electricity generation capacity is rising significantly in Spain. Given the merit order pricing system used in the wholesale electricity market, this could have profound implications for electricity price dynamics. Takeaways •The share of wind and solar energy in total electricity generation increased from 26% in 2019 to over 40% in 2024 H1. In the first half of this year, wholesale electricity prices were more than 40% lower than they would have been had wind and solar generation remained at 2019 levels. •The model estimated in this article suggests that under the renewable generation deployment scenarios envisaged in the update of the National Energy and Climate Plan, wholesale electricity prices could drop by an additional 50% by 2030. •In any event, the future behaviour of these prices is subject to considerable uncertainty, influenced by various supply-side factors and how demand responds to the new levels of renewable generation.

Motivación Los precios de la energía experimentaron un fuerte aumento a principios de 2022, seguido de una corrección que empezó a finales de ese mismo año. En este contexto, resulta de interés analizar si un incremento del precio de la energía aumenta la inflación subyacente más de lo que la disminuye una caída. Ideas principales •En un horizonte temporal de un año, un incremento significativo de los precios de la energía aumenta la inflación subyacente aproximadamente el doble de lo que la reduce una bajada de igual cuantía de dichos precios. •La asimetría en la respuesta de la inflación subyacente ante cambios en los precios energéticos es de mayor magnitud en los componentes que utilizan la energía de forma más intensiva en su proceso productivo. •En la medida en que la asimetría se identifica a partir de relaciones históricas, existe una notable incertidumbre sobre su vigencia en un contexto como el actual, caracterizado por perturbaciones sin precedentes que han condicionado la evolución tanto de los precios de la energía como de la inflación subyacente.

Rationale Analysis of the price micro data used to construct the consumer price index (CPI) allows us to understand how much of the inflationary spike observed in Spain between 2021 and 2023 was attributable to changes in the number of outlets adjusting prices (the “adjustment frequency”), rather than to changes in the size of such price adjustments. Takeaways •The rise in the year-on-year growth rate of the CPI in 2021-2023 was marked by notable increases in the number of outlets that raised their prices from one month to the next, with the size of such price adjustments remaining practically constant. •There is evidence of asymmetries in the upward and downward price adjustments made by outlets: given the same gap between a posted price and the estimated optimal price, the number of outlets making an upward price adjustment towards the optimal price exceeds those outlets making equivalent downward adjustments. This asymmetry has become more marked during the recent inflationary period.

Identificamos y estudiamos analíticamente tres canales clave que configuran cómo la inflación afecta a la desigualdad de la riqueza: i) el canal tradicional de la riqueza (canal de Fisher), a través del cual la inflación redistribuye la riqueza de los prestamistas a los prestatarios; ii) un canal de ingresos, mediante el cual la inflación reduce el valor real de salarios y beneficios sociales que se caractericen por tener cierta rigidez nominal, y iii) un canal de consumo relativo, a través del cual aumentos heterogéneos en el precio de diferentes bienes afectan a las personas de manera diferente según sus cestas de consumo. Cuantificamos estos canales durante el aumento de la inflación de 2021 en España utilizando datos detallados y de alta frecuencia a nivel de cliente de uno de los principales bancos comerciales. La naturaleza inesperada y la percepción temporal del shock inflacionario en este período en particular se ajustan estrechamente a las suposiciones que hay detrás de nuestra descomposición teórica. Los resultados muestran que los canales de riqueza e ingresos son un orden de magnitud mayor que el canal de consumo. En neto, las personas de mediana edad se vieron poco afectadas por la inflación, mientras que las personas mayores fueron las más perjudicadas. Encontramos resultados similares al utilizar encuestas representativas sobre la riqueza, los ingresos y el consumo de los hogares., We identify and study analytically three key channels that shape how inflation affects wealth inequality: (i) the traditional wealth (or Fisher) channel through which inflation redistributes from lenders to borrowers; (ii) an income channel through which inflation reduces the real value of sticky wages and benefits; and (iii) a relative consumption channel through which heterogeneous increases in the prices of different goods affect people differently depending on their consumption baskets. We then quantify these channels during the 2021 inflation surge in Spain using detailed, high-frequency customer-level data from one of the main commercial banks. The unexpected nature of the inflation shock and its perception as temporary in this period in particular closely fit the assumptions behind our theoretical decomposition. Results show that the wealth and income channels are an order of magnitude larger than the consumption channel. Middle-aged individuals were, in net terms, largely unaffected by inflation, while the elderly suffered the most. We find similar results when using representative surveys on households’ wealth, income, and consumption.

Motivación Ante el reciente episodio inflacionista, las familias han empleado diferentes estrategias para adaptar sus decisiones de consumo, ahorro y oferta laboral al repunte en los precios. En este artículo se analizan cuáles han sido dichas estrategias y cómo han variado en función de las características de los hogares. Ideas principales •Las estrategias más utilizadas para hacer frente al repunte de los precios fueron la búsqueda de mejores alternativas de compra (por ejemplo, ofertas), y la reducción de los niveles de ahorro y de gasto, tanto en España como en la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea (UEM). •En España, los hogares han recurrido, en mayor medida que en la UEM, al crédito y a incrementos en su oferta laboral (buscando un segundo trabajo o trabajando más horas) como vías para amortiguar el impacto del incremento de los precios sobre el consumo, especialmente en el caso de los hogares con colchones de liquidez reducidos. •Los jóvenes, las mujeres y las personas de menor nivel educativo o que residen en régimen de alquiler han optado, con más frecuencia que el resto, por aumentar el número de horas trabajadas para hacer frente a la inflación.

The recent inflationary episode is the result of a series of shocks that have taken place over a short period of time. In this article we use the Blanchard and Bernanke (2023) model as an analytical framework to assess the relative importance of different factors over the course of this episode. Two main conclusions can be drawn from our results. First, supply-side shocks (related to energy, food and bottlenecks) have played a major role in recent inflation developments in the Spanish economy. Second, now that these supply shocks have been absorbed, labour market tightness is becoming more important as a determinant of inflation, with an effect that could be more persistent in the future., El reciente episodio inflacionista responde a la conjunción de varias perturbaciones cercanas en el tiempo. En este documento utilizamos el modelo de Blanchard y Bernanke (2023) como marco analítico para evaluar el peso relativo de los distintos factores explicativos en diferentes etapas de este episodio. De acuerdo con los resultados obtenidos, se pueden extraer dos conclusiones principales. En primer lugar, las perturbaciones por el lado de la oferta (energía, alimentos, cuellos de botella) han tenido un papel fundamental en la evolución reciente de la inflación en la economía española. En segundo lugar, una vez absorbidas las mencionadas perturbaciones de oferta, el tensionamiento del mercado laboral estaría ganando un mayor peso relativo como factor determinante de la inflación, con un impacto que podría exhibir un mayor grado de persistencia en el futuro.

Rationale Energy prices rose sharply in early 2022 and then began to decline towards the end of the year. Given this situation, it is worth analysing whether an energy price increase raises underlying inflation more than an energy price decrease reduces it. Takeaways •Over a one-year horizon, a large hike in energy prices increases underlying inflation by around twice as much as an equivalent decrease reduces it. •The asymmetry in the response of underlying inflation to changes in energy prices is greater in components that use more energy in their production process. •Although asymmetry can be identified by analysing historical relationships, there is considerable uncertainty about the validity of such patterns in the current setting, which can be characterised by unprecedentedly large shocks that have driven both energy prices and underlying inflation.

This paper studies how household inequality shapes the effects of the zero lower bound (ZLB) on nominal interest rates on aggregate dynamics. To do so, we consider a heterogeneous agent New Keynesian (HANK) model with an occasionally binding ZLB and solve for its fully non-linear stochastic equilibrium using a novel neural network algorithm. In this setting, changes in the monetary policy stance influence households’precautionary savings by altering the frequency of ZLB events. As a result, the model features monetary policy non-neutrality in the long run. The degree of long-run non-neutrality, i.e., by how much monetary policy shifts real rates in the ergodic distribution of the model, can be substantial when we combine low inflation targets and high levels of wealth inequality., Este documento analiza cómo la desigualdad en la riqueza de los hogares interactúa con la cota inferior (ZLB) en las tasas de interés nominales. Consideramos un modelo keynesiano con agentes heterogéneos (HANK) y un ZLB ocasionalmente vinculante, y resolvemos de forma no lineal su equilibrio estocástico utilizando un novedoso algoritmo basado en redes neuronales. En este modelo, los cambios en el objetivo de la política monetaria influyen en los ahorros precautorios de los hogares, al alterar la frecuencia de los eventos de ZLB. Como resultado, el modelo presenta una no neutralidad de la política monetaria en el largo plazo. El grado de no neutralidad, es decir, la medida en que la política monetaria desplaza los tipos de interés reales en la distribución ergódica, puede ser sustancial cuando combinamos objetivos de baja inflación y altos niveles de desigualdad de riqueza.

El canal de transmisión de la política monetaria en el modelo neo keynesiano (NK) se basa en la suposición contrafactual de expectativas racionales e información completa (FIRE, por sus siglas en inglés), especialmente en la dimensión de equilibrio general (EG). El presente documento flexibiliza la suposición de información completa y construye un modelo NK de agentes heterogéneos bajo fricciones financieras e información dispersa. Encontramos que el multiplicador de amplificación de la política monetaria se atenúa debido al menor alcance de los efectos de EG. Adicionalmente, mostramos cómo la región de determinación se amplía como resultado de la miopía agregada, y cómo el marco FIRE no se ve afectado por el rompecabezas de la forward guidance. Por último, mostramos cómo shocks transitorios de animal spirits generan efectos persistentes en la economía., The transmission channel of monetary policy in the benchmark New Keynesian (NK) framework relies on the counterfactual Full Information Rational Expectations (FIRE) assumption, particularly at the general equilibrium (GE) dimension. I relax the Full Information assumption and build a Heterogeneous-Agents NK model under financial frictions and dispersed information. I find that the amplification multiplier of monetary policy is dampened by the lessened role of GE effects. I then conduct the standard full-fledged NK analysis: the determinacy region is widened as a result of as if aggregate myopia, and the framework beyond FIRE does not suffer from the forward guidance puzzle. Finally, I find that transitory “animal spirits” shocks generate persistent effects.

Rationale Faced with the recent inflationary episode, households have employed different strategies to adjust their consumption, saving and labour supply decisions in response to higher prices. This article discusses what those strategies have been and how they have varied based on household characteristics. Takeaways •The strategies most widely used by households to cope with the price increases, both in Spain and in the euro area, were shopping around for better alternatives (e.g. offers) and reducing their saving and spending levels. •Spanish households have resorted to credit and increased their labour supply (by taking a second job or working longer hours) to cushion the impact of higher prices on consumption more than their euro area counterparts. This is especially true among households with low liquidity buffers. •Young people, women, people with a lower educational level and those living in rented housing have showed a greater propensity to work more hours to cope with inflation.

El presente trabajo resume la literatura existente relativa a los modelos de ajuste de los precios nominales, centrándose en los modelos de comportamiento óptimo o casi óptimo. El documento abarca tres clases principales de mecanismos: 1) modelos que suponen un coste fijo (menu cost) al ajustar el precio nominal de un producto, 2) modelos en los que la probabilidad de ajuste del precio es una función creciente de las ganancias asociadas con dicho ajuste (generalized hazard function) y 3) modelos que suponen algún tipo de racionalidad acotada que conlleva fricciones en la toma de decisiones. El documento destaca también el papel clave de las rigideces reales en el reforzamiento del impacto de las rigideces nominales. Para concluir, el trabajo evalúa el éxito de estos modelos a la hora de explicar tanto la dinámica de precios en los datos microeconómicos del sector minorista como la dinámica de inflación en los datos macroeconómicos., We review models of nominal price adjustment based on optimizing or near-optimal behavior, including menu cost models, generalized hazard function models and models of frictional decisions. We also discuss the role of real rigidities and assess the models’ success in explaining retail microdata and inflation dynamics.

El 28 de diciembre de 2022, el Gobierno español anunció una reducción del impuesto sobre el valor añadido (IVA) con carácter temporal para determinados productos. Los tipos de IVA se redujeron el 1 de enero de 2023 y se espera que vuelvan a su nivel anterior a mediados de 2024. Utilizando un conjunto de datos obtenidos mediante técnicas de web scraping, empleamos métodos de aprendizaje automático para clasificar cada producto. A continuación, estudiamos los efectos sobre los precios de la reducción temporal del tipo de IVA, analizando los precios diarios de aproximadamente 10.000 productos alimenticios vendidos online en un supermercado español. Para identificar los efectos causales sobre los precios, comparamos la evolución de los precios de los artículos sujetos a la medida (es decir, gravados por la política fiscal) con la evolución de los precios de un grupo de control (productos alimenticios fuera del alcance de la política). Nuestros resultados indican que, a nivel del supermercado, la traslación de la rebaja del IVA fue casi completa. Sin embargo, observamos diferencias en la traslación a los precios finales entre los distintos tipos de productos., On 28 December 2022, the Spanish government announced a temporary Value Added Tax (VAT) rate reduction for selected products. VAT rates were cut on 1 January 2023 and are expected to go back to their previous level by mid-2024. Using a web-scraped dataset, we leverage machine learning techniques to classify each product. Then we study the price effects of the temporary VAT rate reduction, covering the daily prices of roughly 10,000 food products sold online by a Spanish supermarket. To identify the causal price effects, we compare the evolution of prices for treated items (that is, subject to the tax policy) against a control group (food items outside the policy’s scope). Our findings indicate that, at the supermarket level, the pass-through was almost complete. We observe differences in the speed of pass-through across different product types.

El reciente episodio inflacionista responde a la conjunción de varias perturbaciones cercanas en el tiempo. En este documento utilizamos el modelo de Blanchard y Bernanke (2023) como marco analítico para evaluar el peso relativo de los distintos factores explicativos en diferentes etapas de este episodio. De acuerdo con los resultados obtenidos, se pueden extraer dos conclusiones principales. En primer lugar, las perturbaciones por el lado de la oferta (energía, alimentos, cuellos de botella) han tenido un papel fundamental en la evolución reciente de la inflación en la economía española. En segundo lugar, una vez absorbidas las mencionadas perturbaciones de oferta, el tensionamiento del mercado laboral habría ganado recientemente un mayor peso relativo como factor determinante de la inflación salarial, con una traslación a precios que por el momento parece limitada pero que, de intensificarse, puede dar lugar a riesgos al alza con un mayor grado de persistencia., The recent inflationary episode is the result of a series of shocks that have taken place over a short period of time. In this article we use the Blanchard and Bernanke (2023) model as an analytical framework to assess the relative importance of different factors over the course of this episode. Two main conclusions can be drawn from our results. First, supply-side shocks (related to energy, food and bottlenecks) have played a major role in recent inflation developments in the Spanish economy. Second, now that these supply shocks have been absorbed, labour market tightness is becoming more important as a determinant of wage inflation, with a pass-through to prices that has been limited so far but that, if it intensifies, could generate risks with a higher degree of persistence.

Rationale Inflation surged in the world economy from 2021 owing to a succession of shocks, including most notably the rise in energy prices. However, it appears to have peaked in many countries over the past few months, marking the start of a declining phase. This article analyses, for a group of advanced economies, the features of the current inflationary process vis-à-vis other past episodes, paying special attention to those triggered by energy shocks. Takeaways •The post-pandemic surge in inflation has occurred faster than in previous inflationary periods. However, the scale of the rising inflation in the current episode is similar to that of past episodes arising from energy price increases. •According to the historical pattern, underlying inflation reaches its peak very near the time headline inflation does. However, in the current inflationary process there is a lag of around six months and underlying inflation is more persistent. •The synchronisation between countries regarding inflation is greater in inflationary processes caused by energy price shocks and is stronger in the current episode than in the past owing to the confluence of several global shocks.

The increase in electricity prices, which peaked in August 2022, has affected the various activities carried out in the Spanish electricity sector differently. This paper analyses the impact of this increase on the sector, distinguishing between electric power companies and electricity retailers, paying special attention to their operating profit and, particularly, to the influence of aspects such as (i) the incidence of forward contracts with a fixed price, (ii) asymmetric exposure to price increases in wholesale electricity markets, or (iii) belonging to vertically integrated groups, in the case of electricity retailers. The effect on the sector of the measures rolled out by the authorities to mitigate the impact of higher electricity costs on households and companies in Spain is also analysed. Of note among these measures are the Iberian Exception (a mechanism to cap the cost of the gas used in electricity generation) and the temporary deduction of the so-called excess remuneration arising from higher gas prices. Lastly, this paper studies the impact of the extraordinary temporary levy that energy companies must pay on net turnover for 2022 and 2023., El incremento de los precios de la electricidad, que alcanzó su máximo en agosto de 2022, ha afectado de forma diversa a las distintas actividades que se desarrollan en el sector eléctrico español. Este artículo analiza el impacto de dicho incremento sobre el sector, distinguiendo entre empresas generadoras y empresas comercializadoras, con especial atención a los resultados de explotación. En particular, se analiza la influencia sobre dichos resultados de aspectos como i) la incidencia de los contratos a plazo con precio fijo; ii) la exposición asimétrica a los incrementos de precios en los mercados mayoristas, o iii) la pertenencia a grupos verticalmente integrados, en el caso de las empresas comercializadoras. Asimismo, se analiza el efecto sobre el sector de las medidas desplegadas por las autoridades con el propósito de mitigar el impacto del encarecimiento de la electricidad sobre los hogares y las empresas de nuestro país. Entre estas medidas destacan, por ejemplo, el mecanismo ibérico para limitar el coste del gas empleado en la producción eléctrica o la minoración del denominado «exceso de retribución» surgido como consecuencia del aumento del precio del gas. Adicionalmente, se analiza también el impacto del gravamen temporal que las empresas energéticas deben pagar sobre la cifra neta de negocios de los años 2022 y 2023.

Motivación Desde 2021, la inflación aumentó de forma intensa en la economía mundial a raíz de una sucesión de shocks, entre los que destaca el encarecimiento de la energía. Sin embargo, en un gran número de países la inflación habría alcanzado su pico en los últimos meses e iniciado la fase de descenso. Este artículo analiza los rasgos del proceso inflacionista actual en comparación con otros episodios históricos, prestando particular atención a los desencadenados por shocks energéticos. Ideas principales • El aumento de la inflación en el período pospandemia ha sido más rápido que en anteriores episodios inflacionistas, si bien el episodio actual presenta alzas en la inflación de magnitud similar a la de los episodios históricos con origen en encarecimientos de la energía. • De acuerdo con el patrón histórico, el momento en el que la inflación subyacente alcanza su valor máximo se sitúa muy próximo al máximo de la inflación general. En cambio, en el proceso inflacionista actual se observa un desfase de unos seis meses y la inflación subyacente presenta una mayor persistencia. • La sincronía de la inflación entre países es más acusada en los procesos inflacionistas originados por shocks en los precios de la energía y es más intensa en el episodio actual que en el pasado debido a la confluencia de varias perturbaciones de carácter global.

Motivación Los precios de los alimentos han registrado recientemente alzas sin precedentes en las últimas décadas, por lo que resulta de interés un análisis pormenorizado de dicha evolución y de sus factores determinantes desde una perspectiva internacional comparada, con especial detalle en el caso de los productos lácteos y de los cereales, dado su elevado peso en la cesta de la compra y la intensidad de los incrementos observados en sus precios. Ideas principales •El incremento de los precios de los alimentos en España no ha sido particularmente distinto al registrado en el área del euro, aunque su contribución a la inflación general ha sido más intensa debido al mayor peso de los alimentos en la cesta de consumo española. •El incremento de los precios se está produciendo en la práctica totalidad de los distintos productos alimenticios, si bien se observa una elevada heterogeneidad entre ellos. •Distintos factores de naturaleza eminentemente global, que afectaron a la oferta y a los costes de producción de las materias primas alimenticias, han sido condicionantes de primer orden en la evolución de los precios de los alimentos, tal y como ilustran los casos de los productos lácteos y los cereales.

Rationale A variety of policy measures have been put in place in recent months to support households and firms through the upswing in prices. Analysing the design of these measures, as well as their distributional and budgetary impact, is crucial in any economic context, but even more so at the current juncture, characterised by the presence of fiscal imbalances. Takeaways •Most of the fiscal measures recently implemented in Spain to tackle the energy crisis and surging prices are largely non-targeted measures, rather than measures targeted at the most vulnerable households and firms. •According to calculations, the reductions in VAT on basic foodstuffs and on electricity and gas resulted in greater savings for low-income households as a percentage of their total expenditure, while the fuel subsidy may have benefited high-income households relatively more. •Alternative measures targeting vulnerable households based on their income could provide protection at a level that is comparable to the actual measures but at a lower cost and without distorting price signals.

Estudiamos las implicaciones del cambio climático y las medidas de mitigación asociadas para la política monetaria óptima, utilizando un modelo neo-Keynesiano canónico con externalidades climáticas. Si están en su nivel socialmente óptimo, los impuestos al carbono no plantean ningún conflicto para la política monetaria: es posible y óptimo estabilizar completamente la inflación y la brecha de producción relevante para el bienestar. Si, de modo más realista, los impuestos al carbono son inicialmente subóptimos, surgen conflictos entre los objetivos primarios y los climáticos. Sin embargo, estos conflictos se resuelven de forma abrumadora a favor de la estabilidad de precios, incluso en escenarios en que la transición a una imposición óptima al carbono tarda décadas. Esto refleja la naturaleza no focalizada e ineficiente de la política monetaria (convencional) como instrumento climático. En una extensión del modelo con fricciones financieras y compras de bonos corporativos por el banco central, mostramos que un sesgo de dichas compras hacia bonos verdes es óptimo y acelera la transición ecológica. Sin embargo, su efecto sobre las emisiones de CO² y las temperaturas globales se ve limitado por el tamaño reducido de los diferenciales de los bonos elegibles., We study the implications of climate change and the associated mitigation measures for optimal monetary policy in a canonical New Keynesian model with climate externalities. Provided they are set at their socially optimal level, carbon taxes pose no trade-offs for monetary policy: it is both feasible and optimal to fully stabilize inflation and the welfare-relevant output gap. More realistically, if carbon taxes are initially suboptimal, trade-offs arise between core and climate goals. These trade-offs however are resolved overwhelmingly in favor of price stability, even in scenarios of decades-long transitions to optimal carbon taxation. This reflects the untargeted, inefficient nature of (conventional) monetary policy as a climate instrument. In a model extension with financial frictions and central bank purchases of corporate bonds, we show that green tilting of purchases is optimal and accelerates the green transition. However, its effect on CO2 emissions and global temperatures is limited by the small size of eligible bonds’ spreads.

Rationale Food prices have lately grown at rates unprecedented in recent decades. A detailed comparative analysis of these developments and their determinants from an international perspective is therefore interesting, focusing especially on dairy and cereals, given their high weight in the consumption basket and the strength of their inflation. Takeaways •Food inflation in Spain has not been particularly different from that recorded in the euro area. However, its contribution to headline inflation has been greater because of food’s higher weight in Spain’s consumption basket. •The prices of virtually all foods are rising, albeit with considerable heterogeneity. •Different essentially global factors, which affected food commodity supply and production costs, have been the main determinants of food price developments, as illustrated by dairy and cereals.

El incremento de los precios de la electricidad, que alcanzó su máximo en agosto de 2022, ha afectado de forma diversa a las distintas actividades que se desarrollan en el sector eléctrico español. Este artículo analiza el impacto de dicho incremento sobre el sector, distinguiendo entre empresas generadoras y empresas comercializadoras, con especial atención a los resultados de explotación. En particular, se analiza la influencia sobre dichos resultados de aspectos como i) la incidencia de los contratos a plazo con precio fijo; ii) la exposición asimétrica a los incrementos de precios en los mercados mayoristas, o iii) la pertenencia a grupos verticalmente integrados, en el caso de las empresas comercializadoras. Asimismo, se analiza el efecto sobre el sector de las medidas desplegadas por las autoridades con el propósito de mitigar el impacto del encarecimiento de la electricidad sobre los hogares y las empresas de nuestro país. Entre estas medidas destacan, por ejemplo, el mecanismo ibérico para limitar el coste del gas empleado en la producción eléctrica o la minoración del denominado «exceso de retribución» surgido como consecuencia del aumento del precio del gas. Adicionalmente, se analiza también el impacto del gravamen temporal que las empresas energéticas deben pagar sobre la cifra neta de negocios de los años 2022 y 2023., The increase in electricity prices, which peaked in August 2022, has affected the various activities carried out in the Spanish electricity sector differently. This paper analyses the impact of this increase on the sector, distinguishing between electric power companies and electricity retailers, paying special attention to their operating profit and, particularly, to the influence of aspects such as (i) the incidence of forward contracts with a fixed price, (ii) asymmetric exposure to price increases in wholesale electricity markets, or (iii) belonging to vertically integrated groups, in the case of electricity retailers. The effect on the sector of the measures rolled out by the authorities to mitigate the impact of higher electricity costs on households and companies in Spain is also analysed. Of note among these measures are the Iberian Exception (a mechanism to cap the cost of the gas used in electricity generation) and the temporary deduction of the so-called excess remuneration arising from higher gas prices. Lastly, this paper studies the impact of the extraordinary temporary levy that energy companies must pay on net turnover for 2022 and 2023.

Se propone una nueva medida de la inflación subyacente que informa, en tiempo real, sobre los riesgos asimétricos en las previsiones de inflación. Las asimetrías son generadas por no linealidades inducidas por la actividad económica. El nuevo indicador se basa en un modelo multivariante de cambio de regímenes que se estima conjuntamente sobre subcomponentes del IAPC del área del euro y tiene numerosas ventajas adicionales. Primero, es capaz de inferir rápidamente cambios abruptos en la inflación subyacente. En segundo lugar, ayuda a realizar un seguimiento oportuno de los puntos de inflexión (turning points) en la inflación subyacente. En tercer lugar, el indicador propuesto muestra un desempeño satisfactorio con respecto a varios criterios relevantes para el seguimiento de la inflación., We propose a new measure of underlying inflation that provides real-time information on asymmetric risks in the outlook for inflation. The asymmetries are generated by nonlinearities induced by economic activity. The new indicator is based on a multivariate regime-switching framework estimated using disaggregated sub-components of euro area HICP and has several additional advantages. First, it is able to swiftly infer abrupt changes in underlying inflation. Second, it helps track turning points in underlying inflation on a timely basis. Third, the proposed indicator also performs satisfactorily vis-à-vis several criteria relevant to inflation monitoring.

La inflación tiene efectos distributivos. Aprovechando los datos sobre el gasto de consumo de bienes en los hogares proporcionados por la Encuesta de Presupuestos Familiares de España, estimamos la inflación específica de los hogares de 2006 a 2021 en España y analizamos cómo varía según las características conocidas de los hogares. Mostramos que los hogares con menores ingresos, un número superior de miembros y un jefe de familia con menos estudios, mayor y varón experimentan una inflación más alta. Finalmente, también describimos los efectos de los aumentos de precios más recientes en los hogares. Las diferencias son sustanciales: en 2021, la inflación para los hogares de menores ingresos (cuartil inferior) fue 2 puntos porcentuales (pp) superior a la de los hogares de mayores ingresos (cuartil superior), mientras que para los hogares cuya persona de referencia es mayor de 60 años fue 1,5 pp mayor que para los hogares más jóvenes., Inflation has distributional effects. Leveraging the data on consumption expenditure on goods across households provided in the Spanish Household Budget Survey we estimate household-specific inflation from 2006 to 2021 in Spain and analyse how it varies according to households’ known characteristics. We show that households with lower income and more members and whose head is less educated, older and male experience higher inflation. Lastly, we also depict the effects of the most recent price increases across households. The differences are substantial: in 2021, inflation for lower-income households (bottom quartile) was 2 percentage points higher than for higher-income households (top quartile), while for households whose head is over the age of 60 it was 1.5 percentage points higher than for younger households.

Motivación A lo largo de los últimos meses se han implementado diferentes medidas de política económica para apoyar a hogares y empresas frente al repunte de los precios. En cualquier coyuntura, pero más aún en una caracterizada por la existencia de desequilibrios fiscales, resulta fundamental analizar el diseño de estas medidas, así como su impacto distributivo y presupuestario. Ideas principales •La mayor parte de las medidas fiscales adoptadas en España en los últimos trimestres para hacerfrente a la crisis energética y al repunte de los precios tendrían un carácter eminentemente generalizado,en lugar de estar focalizadas en los hogares o las empresas más vulnerables. •Se estima que las rebajas del IVA de los alimentos, así como de la electricidad y del gas, suponen unmayor ahorro como porcentaje de su gasto total para los hogares de renta baja, mientras que labonificación a los carburantes habría beneficiado en mayor medida a los hogares de renta alta. •Medidas alternativas, focalizadas en los hogares vulnerables en función de su renta, podrían lograrniveles de protección similares a los alcanzados con las medidas ya desplegadas, pero con un menorcoste presupuestario y evitando distorsiones en las señales de precios.

Una vasta literatura ha documentado que la persistencia de la inflación en Estados Unidos ha disminuido en las últimas décadas. Pero este hallazgo es difícil de explicar en los modelos monetarios. Usando datos de encuestas sobre expectativas de inflación, documento un comovimiento positivo entre errores de predicción promedio ex-ante y revisiones de predicción (que sugieren lentitud en las predicciones) de 1968 a 1984, pero no encuentro comovimiento después. Extiendo el modelo neokeynesiano para incluir información ruidosa y dispersa sobre el estado agregado, y muestro que la inflación es más persistente en períodos de mayor lentitud del pronóstico. Mis resultados sugieren que los cambios en la formación de expectativas de las empresas explica alrededor del 90 % de la caída en la persistencia de la inflación desde mediados de la década de 1980. También encuentro que los cambios en la dinámica de la curva de Phillips pueden explicarse por el cambio en las fricciones de información. Después de controlar los cambios en las fricciones de información, estimo solo una modesta disminución en la pendiente. Un factor más significativo en la dinámica de la curva de Phillips es el cambio hacia una menor miopía y persistencia intrínseca. Finalmente, encuentro evidencia de infrarrevisión de pronósticos en el período post-COVID, lo que explica el aumento de la persistencia de la inflación actual., A vast literature has documented how US inflation persistence has fallen in recent decades, but this finding is difficult to explain in monetary models. Using survey data on inflation expectations, I document a positive co-movement between ex-ante average forecast errors and forecast revisions (suggesting forecast sluggishness) from 1968 to 1984, but no co-movement thereafter. I extend the New Keynesian setting to include noisy and dispersed information about the aggregate state, and show that inflation is more persistent in periods of greater forecast sluggishness. My results suggest that changes in firm forecasting behavior explain around 90% of the fall in inflation persistence since the mid-1980s. I also find that the changes in the dynamics of the Phillips curve can be explained by the change in information frictions. After controlling for changes in information frictions, I estimate only a modest decline in the slope. I find that a more significant factor in the dynamics of the Phillips curve is the shift towards greater forward-lookingness and less backward-lookingness. Finally, I find evidence of forecast underrevision in the post-COVID period, which explains the increase in the persistence of current inflation.

La prominencia de las políticas de mitigación de emisiones exige una comprensión de su impacto distributivo potencial. Para evaluar la heterogeneidad distributiva, cuantificamos y analizamos la intensidad de emisión del consumo, definida como las emisiones de carbono por unidad de consumo, en los hogares de España. A excepción de los hogares más pobres, la intensidad de las emisiones disminuye con los ingresos y alcanza su punto máximo para los hogares cuya persona de referencia es de mediana edad (40 años). Además, los hogares cuya persona de referencia tiene menos educación y es hombre emiten más por unidad de gasto. Por lo tanto, las políticas de mitigación de emisiones pueden afectar de manera desproporcionada a los hogares de mediana edad cuyos ingresos rondan los 1.000 euros y cuyo cabeza de familia es hombre y tiene menos educación., The prominence of emission mitigation policies calls for an understanding of their potential distributional impact. To assess the distributional heterogeneity, we quantify and analyse the consumption emission intensity, defined as carbon emissions per unit of consumption, across households in Spain. With the exception of the poorest households, emission intensity decreases with income and peaks for households whose head is middle-aged (40 years old). Moreover, households whose main earner is less educated and male emit more per unit of expenditure. Thus, emission mitigation policies may disproportionately impact middle-aged households whose income is around €1,000, and whose head is male and less educated.

La eficacia de las estrategias monetarias de compensación (make-up strategies) depende en gran medida del grado de prospección de los agentes. En el modelo estándar neo-keynesiano, los agentes son muy previsores, y tales estrategias se encuentran con el forward guidance puzzle (un efecto inverosímilmente alto de los anuncios sobre la evolución futura de los tipos de interés). Los modelos que descuentan aún más el futuro las consideran mucho menos eficaces, pero implican que los agentes descuentan la propia percepción de los tipos de interés futuros. Esto solo evalúa las estrategias de make-up suponiendo que los mercados financieros no las perciben, o las consideran poco creíbles. Modificamos una de las principales soluciones al forward guidance puzzle —el modelo de horizontes de planificación finitos de Woodford— suponiendo que los mercados financieros tienen expectativas racionales sobre los tipos de interés oficiales, y que los incorporan a los tipos de interés nominales a largo plazo. Los agentes siguen teniendo una capacidad limitada para prever las consecuencias de la política monetaria sobre la producción y la inflación, lo que hace que el modelo permanezca inmune al forward guidance puzzle. En primer lugar, encontramos que las estrategias de make-up que compensan por un déficit acomodaticio después de un episodio constreñido por el ELB (el límite inferior efectivo de los tipos de interés) tienen una capacidad de estabilización considerablemente mejor que las reglas de objetivos de inflación (IT, inflation targeting rules). En segundo lugar, observamos que las estrategias de compensación que siempre responden a las condiciones económicas pasadas, como el objetivo de inflación media (average inflation targeting), también lo hacen, aunque sus beneficios de estabilización sobre el IT pueden verse reducidos por la existencia del ELB., How effective make-up strategies are depends heavily on how forward-looking agents are. Workhorse monetary models, which are much forward-looking, find them so effective that they run into the forward-guidance puzzle. Models that discount the future further find them much less effective, but imply that agents discount the very perception of future policy rates. This only evaluates make-up strategies when financial markets do not notice them, or deem them non-credible. We build on one leading solution to the forward-guidance puzzle (Woodford’s finite planning horizons) by amending the assumption that financial markets have rational expectations on policy rates, and incorporate them into the long-term nominal interest rates faced by all. Agents still have a limited ability to foresee the consequences of monetary policy on output and inflation, making the model still immune to the forward-guidance puzzle. First, we find that make-up strategies that compensate for a past deficit of accommodation after an ELB episode have sizably better stabilization properties than inflation targeting. Second, we find that make-up strategies that always respond to past economic conditions, such as average inflation targeting, do too but that their stabilization benefits over IT can be reduced by the existence of the ELB.

"Motivación. El período actual de elevada inflación plantea dificultades a los inversores para mantener sus objetivos de rentabilidad en términos reales. En este contexto, es relevante analizar cuál ha sido la rentabilidad de los distintos tipos de activos en los episodios inflacionarios pasados y en el presente. Ideas principales. En términos históricos, tanto las materias primas como los bonos indiciados a la inflación han generado rentabilidades reales positivas durante los períodos inflacionarios, mientras que los bonos soberanos convencionales y los índices bursátiles generales han mostrado rentabilidades reales negativas. En el período inflacionario actual, los activos ligados a la energía son los que han generado mayores rentabilidades reales, destacando también, en Estados Unidos, la buena evolución de la rentabilidad de los inmuebles residenciales. En el período reciente, los inversores han incrementado las tenencias en fondos de inversión de bonos indiciados a la inflación tanto en la Unión Económica y Monetaria como en Estados Unidos, y han reducido sus tenencias en fondos de inversión de bonos convencionales y valores bursátiles."

Rationale The current period of high inflation makes it difficult for investors to maintain their profitability targets in real terms. Against this background, it is important to analyse the returns on different types of assets recorded in this and past inflationary episodes. Takeaways •In the past, both commodities and inflation-linked bonds have generated positive real returns during inflationary periods, while conventional sovereign bonds and general stock market indices have yielded negative real returns. •In the current inflationary episode energy-related assets have generated the highest returns, while in the United States residential real estate has also performed well. •In the recent period, both in the euro area and the United States investors have increased their holdings in investment funds specialising in inflation-linked bonds, and have reduced their holdings in conventional bond and equity funds.

Rationale Inflation has risen continuously since December 2020. The increase was initially confined to the energy component, but has subsequently spread to food and the other components. It is important to understand the extent to which the spread of inflation is the result of higher energy prices. Takeaways •The influence of energy prices on underlying inflation has increased. •This is partly due to the larger size of recent shocks, but also to an intensification of the pass-through of the changes in energy prices to other consumer prices.

Usando microdatos del IPC para 11 países del área del euro, que representan el 60 % de la cesta europea de consumo durante el período 2010-2019, documentamos nuevos resultados sobre rigidez de precios en el área del euro: i) cada mes, en promedio, el 12,3 % de los precios sufren cambios, en comparación con un 19,3 % en Estados Unidos; cuando excluimos cambios debidos a descuentos, sin embargo, la proporción de precios que se ajustan cada mes cae al 8,5 % en el área del euro, y es del 10 % en Estados Unidos; ii) existen pocas diferencias en rigideces de precios entre los distintos países, y estas son mayores entre sectores; iii) la mediana de la distribución de incrementos (descensos) de precio es del 9,6 % (13 %) incluyendo descuentos y del 6,7 % (8,7 %) excluyéndolos; la heterogeneidad entre países es más pronunciada en el tamaño del cambio de precios que en la frecuencia del cambio; iv) la distribución de cambios de precio tiene una alta dispersión: el 14 % de los cambios de precio en valor absoluto son menores del 2 % y el 10 % exceden el 20 %; v) la frecuencia de cambios de precio apenas cambia con la inflación y responde muy poco a perturbaciones agregadas, y vi) cambios en la inflación vienen mayormente determinados por movimientos en el tamaño del cambio de precios; si descomponemos este efecto, los cambios en la proporción de incrementos de precio tienen mayor peso que los cambios en el tamaño de estos y que en el tamaño de las disminuciones de precio. Estos resultados son coherentes con las predicciones de un modelo de costes de menú en un contexto de baja inflación en el que las perturbaciones idiosincrásicas son más relevantes que las perturbaciones agregadas para explicar los ajustes de precios., Using CPI micro data for 11 euro area countries, covering 60% of the European consumption basket over the period 2010-2019, we document new findings on consumer price rigidity in the euro area: (i) on average 12.3% of prices change each month, compared with 19.3% in the United States; however, when price changes due to sales are excluded, the proportion of prices adjusted each month is 8.5% in the euro area versus 10% in the United States; (ii) the differences in price rigidity are rather limited across euro area countries and are larger across sectors; (iii) the median price increase (decrease) is 9.6% (13%) when including sales and 6.7% (8.7%) when excluding sales; cross-country heterogeneity is more pronounced for the size of the price change than for the frequency; (iv) the distribution of price changes is highly dispersed: 14% of price changes are below 2% in absolute values, whereas 10% are above 20%; (v) the frequency of price changes barely changes with inflation and it responds very little to aggregate shocks; (vi) changes in inflation are mostly driven by movements in the overall size of the price change; when this effect is broken down, variations in the share of price increases have a greater weight than changes in the size of the price increase or in the size of the price decrease. These findings are consistent with the predictions of a menu cost model in a low-inflation environment in which idiosyncratic shocks are a more relevant driver of price adjustments than aggregate shocks.

Artículo de revista, El aumento de los precios de las materias primas alimenticias que se está produciendo a escala global está repercutiendo intensamente en los precios de consumo de estos productos que afrontan los hogares. En el episodio actual, además, destaca un incremento más generalizado de las partidas alimenticias que el observado en otras experiencias históricas de tensión en estos mercados. Los resultados de un modelo econométrico revelan que un aumento transitorio de un 10 % en la tasa de variación de los precios de las materias primas alimenticias repercute en una subida de la inflación total del área del euro (IAPC) de unas tres décimas al cabo de doce meses.

Artículo de revista, The global rise in food commodity prices is passing through strongly to the consumer prices that households pay for these products. Further, the current episode has seen a more widespread increase in food items than other historical periods of stress in these markets. The results of an econometric model reveal that a temporary increase of 10% in the rate of change of food commodity prices leads to a rise in euro area headline inflation (HICP) of around 0.3 percentage points after 12 months.

Este documento trata de medir la sincronía cíclica de los precios de la vivienda entre las ciudades españolas y su evolución a lo largo del período considerado. Para ello, se utiliza un modelo con regímenes markovianos que identifica los ciclos de los precios de la vivienda para cada par de ciudades y, al mismo tiempo, obtiene la evolución de la relación entre esos ciclos. Finalmente, estas relaciones bilaterales se sintetizan en un índice agregado de sincronía del precio de la vivienda de las ciudades españolas. Las estimaciones indican una sincronización creciente entre los precios de la vivienda hasta 2009, y después un patrón de leve desacoplamiento. Además, el análisis identifica las ciudades que han contribuido mayormente a este desarrollo. Por último, se muestra que las diferencias en el crecimiento de la población y en la estructura productiva son los factores clave para explicar la evolución de la sincronía de los precios de la vivienda entre las ciudades españolas., In this article, we measure changes over time in the synchronization of housing price cycles across Spanish cities. In doing so, we rely on a regime-switching framework that identifies the housing price cycles of pairs of cities, and simultaneously infers the evolving relation between those cycles. These bilateral relationships are then summarized into an aggregate synchronization index of city-level housing cycles. The estimates suggest that Spanish housing prices have followed a convergence pattern, which picked in 2009 and slightly decreased afterwards. We also identify the cities that have been the main contributors to this convergence process. Moreover, we show that differences in population growth and economic structure are key factors to explain the evolution of housing price synchronization among Spanish cities.

Este trabajo propone un modelo vectorial autorregresivo con perturbaciones estructurales (SVAR), identificadas mediante restricciones de signo, cuya función de distribución se caracteriza por una asimetría que varía a lo largo del tiempo. Se propone además un algoritmo bayesiano eficiente para su estimación. Este modelo tiene la ventaja de permitir el seguimiento de forma conjunta de los posibles riesgos asimétricos en torno a las principales variables macroeconómicas, incluidas en el SVAR. Además, provee una narrativa acerca de las razones estructurales que subyacen a la evolución en el tiempo de dichos riesgos. La estimación del modelo con datos para el área del euro encuentra que las perturbaciones de demanda, oferta y política monetaria han exhibido una asimetría significativa y variante en el tiempo entre 1999 y 2019. Esta asimetría explica una proporción significativa de la dinámica conjunta del PIB real y la inflación en el área del euro en ese período, y ha generado importantes riesgos asimétricos de cola en estas variables macroeconómicas. Finalmente, relacionado con la literatura sobre los riesgos del crecimiento (growth-at-risk) y la inflación, encontramos que los indicadores de estrés financiero no son suficientes para explicar todos los riesgos de cola macroeconómicos., This paper proposes a vector autoregressive model with structural shocks (SVAR) that are identified using sign restrictions and whose distribution is subject to time-varying skewness. It also presents an efficient Bayesian algorithm to estimate the model. The model allows for the joint tracking of asymmetric risks to macroeconomic variables included in the SVAR. It also provides a narrative about the structural reasons for the changes over time in those risks. Using euro area data, our estimation suggests that there has been a significant variation in the skewness of demand, supply and monetary policy shocks between 1999 and 2019. This variation lies behind a significant proportion of the joint dynamics of real GDP growth and inflation in the euro area over this period, and also generates important asymmetric tail risks in these macroeconomic variables. Finally, compared to the literature on growth- and inflation-at-risk, we found that financial stress indicators do not suffice to explain all the macroeconomic tail risks.

Artículo de revista, Desde mediados de 2021, las presiones inflacionistas se han intensificado, y se han extendido a diferentes componentes de la inflación subyacente, tanto en el área del euro como en España. Esto refleja, en buena medida, el efecto indirecto del incremento sostenido de los costes de producción provocado por las tensiones que ha habido en los mercados de materias primas. Además, distintos factores relacionados con la pandemia habrían facilitado la transmisión de las presiones inflacionistas: la presencia de cuellos de botella en la producción, el aumento de la demanda para el acondicionamiento de la vivienda y, más recientemente, la intensidad con la que se han reanudado las actividades que conllevan mayor contacto social tras dos años de demanda restringida. Los componentes de la inflación subyacente relacionados con el transporte, con el equipamiento y conservación de la vivienda, y con las actividades de ocio, restauración y turismo han registrado aumentos de precios especialmente elevados en el último año, tanto en el área del euro como en España. En España, la contribución del ocio, la restauración y el turismo al aumento de los precios de consumo en el último año ha sido significativamente mayor que la observada en el área del euro, tanto por los superiores incrementos de precios en estas partidas como por su mayor peso en la cesta de consumo.

Las iniciativas de fijación de precios del carbono, diseñadas para incrementar los precios relativos de los bienes y servicios intensivos en gases de efecto invernadero, no solo podrían incidir en la inflación del IPC, sino también en su volatilidad. La literatura empírica ha encontrado, de manera general, que estas medidas incrementan transitoriamente el nivel de inflación. Este trabajo analiza empíricamente los efectos de las iniciativas de fijación de precios del carbono sobre la volatilidad de la inflación, tanto de los mercados de derechos de emisión como de los impuestos sobre el carbono. Encontramos abundante evidencia de que los mercados de derechos de emisión conducen a una mayor volatilidad de la inflación. El aumento de la volatilidad provendría del componente energético, mientras que no se aprecia un efecto significativo en el caso de la inflación subyacente. Además, los incrementos del precio efectivo de las emisiones y de las actividades cubiertas por estas iniciativas inducen una mayor volatilidad de la inflación. Por todo ello, y dada la creciente ambición para mitigar el cambio climático, estos resultados cobran cada vez más relevancia en términos de política económica, ya que una mayor volatilidad de la inflación puede complicar la gestión y comunicación de la política monetaria., Carbon pricing initiatives, designed to increase the relative prices of greenhouse gas-intensive goods and services, could not only push up CPI inflation but also affect its volatility. Existing empirical literature has only found that carbon pricing schemes are generally associated to a transitory effect on the level of inflation. This paper assesses empirically the effects of carbon pricing on inflation volatility for both carbon tax and cap-and-trade schemes (also known as emission trading systems). Our work finds strong evidence that cap-and-trade schemes are associated with larger volatility in CPI headline inflation, while no significant effect is found in the case of carbon taxes. This effect seems to feed only through the energy component, and does not seem to affect the volatility of core inflation. In addition, we find that under cap-and-trade schemes, both the increase in the underlying price of emissions and the expansion in the activities covered by these initiatives are associated with greater inflation volatility. These findings have important policy implications, given that inflation volatility could complicate the conduct of monetary policy. Since the ambition to mitigate climate change in the years to come is expected to be implemented through broader coverage of carbon pricing, central banks should monitor those developments closely.

Artículo de revista, Since mid-2021, inflationary pressures have intensified and have spread to various components of underlying inflation, both in the euro area and in Spain. This largely reflects the indirect effect of the sustained increase in production costs triggered by commodity market tensions. Moreover, other pandemic-related factors may have facilitated the pass-through of inflationary pressures: production bottlenecks, the increase in home renovation demand and, more recently, the rapid pace of resumption of activities involving more social contact, after two years of demand constraints. Underlying inflation components related to transport, household equipment and maintenance, and recreation, hospitality and tourism have seen particularly high price rises over the last year, both in the euro area and in Spain. Recreation, hospitality and tourism made a significantly higher contribution to the growth in consumer prices in Spain than in the euro area in the last year, owing to the higher price rises in these components and their greater weight in the consumption basket.

Artículo de revista, The Central Balance Sheet Data Office Quarterly Survey data show that ordinary profit grew sharply in 2022 H1, with average profitability levels close to those of 2019. These positive economic developments translated into an improvement in the ability to repay corporate debt. For their part, average liquidity ratios declined, reversing the increase recorded following the onset of the COVID-19 pandemic. In any event, a more detailed analysis evidences a less favourable trend for certain groups of firms than that inferred from aggregate data. In particular, the article includes a box showing signs of deterioration in the economic and financial situation of some of the firms most exposed to the rise in energy prices. Specifically, firms whose activity has recovered less in the recent period because they have not benefited as much from the lifting of the pandemic-related restrictions on movement would be in this situation.

Este artículo introduce una nueva clase de modelos de vectores autorregresivos con parámetros cambiantes en el tiempo (TVP-VAR). En los modelos propuestos, se permite que las innovaciones estructurales puedan influir en la dinámica de sus coeficientes. También se proporciona un algoritmo de estimación y una parametrización conducente a la comparación de modelos. Este nuevo marco econométrico es aplicado a la economía estadounidense. Un análisis de escenarios sugiere que, una vez que se tiene en cuenta la influencia de las innovaciones estructurales en los coeficientes autorregresivos, los efectos de la política monetaria sobre la actividad económica son mayores y más persistentes que en un TVP-VAR estándar. Resultados adicionales sugieren que las innovaciones que impulsan los costos desempeñan un papel destacado en los cambios históricos en la persistencia de la brecha de inflación., We introduce a new class of time-varying parameter vector autoregressions (TVP-VARs) where the identified structural innovations are allowed to influence the dynamics of the coefficients in these models. An estimation algorithm and a parametrization conducive to model comparison are also provided. We apply our framework to the US economy. Scenario analysis suggests that, once accounting for the influence of structural shocks on the autoregressive coefficients, the effects of monetary policy on economic activity are larger and more persistent than in an otherwise standard TVP-VAR. Our results also indicate that cost-push shocks play a prominent role in understanding historical changes in inflation-gap persistence.

En este trabajo analizamos la fijación de precios en Chile utilizando técnicas de webscraping, donde recolectamos los precios de productos de consumo a través de las páginas web de los principales establecimientos de comercio minorista del país. La base de datos incluye precios de productos de supermercados, farmacias y comercializadoras de automóviles. La recolección de datos se inició en julio de 2019 y contiene información de precios mientras ocurrían dos hechos relevantes: 1) el estallido social, y 2) la declaración del estado de emergencia por el COVID-19. Ambos episodios conllevaron disrupciones en el funcionamiento normal de la actividad. Con información de productos que representan aproximadamente el 22 % de la canasta del índice de precios de consumo (IPC), documentamos el comportamiento de los precios en términos de frecuencia y duración y el tamaño de estos ajustes, indicadores que informan sobre la flexibilidad o la rigidez del ajuste ante perturbaciones de esta magnitud y comparamos con respecto a tiempos normales. Encontramos que, durante estos episodios, la rigidez en el ajuste aumentó, ya que los precios se ajustaron con menor frecuencia y las variaciones, en promedio, fueron de menor tamaño. También encontramos que se produjo una importante reducción en la variedad de productos disponibles durante la pandemia, un hecho que suele ocurrir durante eventos disruptivos, como los desastres naturales. Esta reducción en las variedades supone un reto adicional para la elaboración del IPC, así como una mayor complejidad para capturar las rigideces nominales, que son relevantes para la política monetaria., In this paper we analyze the price setting behavior in Chile by using scraped data from public websites of the main retailers including supermarkets, a pharmacy retailer and car dealerships. The data collection started in July 2019 and the dataset covers two major recent events: (1) the social outbreak and (2) the state of emergency declaration due to Covid-19, both episodes led to disruptions in the economy. With information on product varieties that accounts for 22 % of the CPI basket, we document several empirical findings as regards price setting behaviour in terms of stickiness, that is, frequency, implied duration and the size of price adjustments. We find that in spite of facing large shocks, prices adjusted very little, at a lower frequency and at a smaller size than prior to these two events. We also find that there was a reduction on product variety availability on-line, a typical feature that also has been found during natural disasters such as earthquakes. The reduction in product availability poses additional difficulties to construct CPI indexes and to properly capture price rigidities, which are relevant for monetary policy.