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Grandes transformações ocorreram na política macroeconômica e monetária brasileira nas últimas décadas. Uma com grande impacto foi a redução da taxa básica de juros da economia brasileira, que tem desdobramentos e impactos em diferentes ramos do mercado de capitais e economia real. O patamar dos prêmios de risco mudou, e uma nova realidade de taxa de juros propiciou mais emissões de títulos privados, acréscimo de prazos para pagamentos e mais negócios no mercado secundário. O presente trabalho, através da análise de séries temporais dos diferenciais de preços ofertados e quantidades negociadas, propõe-se a implementar uma política de zeragem de posição em ativos de emissão privada com baixa liquidez, através da minimização da variação do preço e dos custos ao se desfazer de uma posição ao longo de 2019. Os dados base para implementação são as negociações executadas ao longo de 2017 e 2018. O trabalho pode ser divido em duas partes, análise qualitativa e quantitativa. Na sessão qualitativa os dados são organizados de forma que a métrica para classificação, agrupamento das debêntures e geração da equação que busca identificar a relação entre os spreads e quantidades é feita. Na parte quantitativa, utilizando a equação de zeragem ótima em ativos ilíquidos, avalia-se se a implementação da política apresenta bons resultados. Great changes have occurred in Brazilian macroeconomic and monetary policy in the last decades. One with great impact was the reduction in the basic interest rate, which has consequences and impact on different branches on the capital market and the real economy. The level of risk premiums has changed, and a new interest rate reality has led to more issues of private securities, increased payment terms and more business in the secondary market. The present work, through the analysis of time series of the offered price differentials and traded quantities, proposes to implement a position zeroing policy in private issue assets with low liquidity, by minimizing the variation in price and costs over get rid of a position around 2019. The basic data for implementation are the negotiations carried out throughout 2017 and 2018. The work can be divided into two parts, qualitative and quantitative analysis. In the qualitative session, the data are organized in such way that the metric for classification, grouping of debentures and generation of the equation that search to show the relationship between spreads and quantities is made. In the quantitative part, using the optimal zeroing equation in illiquid assets, it is evaluated whether the implementation of policy presents good results.

Este estudo objetiva analisar a viabilidade da utilização das debêntures como instrumento de financiamento às empresas inovadoras pela Finep. Dada a atual conjuntura econômica do Brasil, identifica-se a oportunidade de criação pela Finep de um novo produto para grandes empresas, no qual projetos inovativos acima de R$ 90MM receberiam apoio para captação de recursos no mercado de capitais. No intuito de melhorar as condições das emissões de debêntures voltadas ao financiamento de projetos inovativos, a Finep atuaria tanto na certificação do investimento quanto na aquisição de parte dos títulos. Com isso, estima-se a possibilidade de aumentar em 28% o quantitativo de projetos incentivados, com benefícios financeiros para todas as partes envolvidas. This study aims to analyze the feasibility of using debentures as a financing instrument for innovative companies by Finep. According to the current brazilian economic scenario, Finep has the opportunity to create a new product for large companies, in which innovative projects above R$ 90MM would receive support for raising funds in the capital market. In order to improve the debentures´s conditions at financing innovative projects, Finep would act both in the certification of the investment and in the acquisition of part of the corporate bonds. Thus, it is estimated that the number of projects encouraged may increase by 28%, with financial benefits for all parties involved.

Dissertação de mestrado em Economia Monetária, Bancária e Financeira, A estrutura de financiamento das economias advém do seu grau de desenvolvimento bem como de fatores associados à globalização económica e financeira. A Zona Euro é predominantemente bank-based, apesar do mercado de capitais assumir uma importância crescente como fonte alternativa de financiamento. Este mercado diversifica e amplia os volumes de investimento, promovendo a expansão das atividades empresariais, quer em contexto doméstico, quer internacional. Desta forma, permite o acesso a maiores fluxos de liquidez e a menor custo, fatores fundamentais na resposta ao acréscimo da competitividade dos mercados. Adicionalmente, o mercado de capitais tem vindo a ser fomentado como fonte alternativa de financiamento em resposta à dinâmica económica europeia e da economia global. Este estudo tem como principal objetivo explicar as fontes de financiamento mais relevantes para o crescimento económico. Este permite aferir que o financiamento bancário contribui negativamente para o desempenho da atividade económica quando considerada a variável novos créditos, bem como e o seu valor acumulado. Contudo, este facto, por si só, não permite concluir que o mercado de capitais substitua crescentemente o papel tradicional da banca. Metodologicamente, é utilizado um Modelo Autorregressivo de Desfasamentos Distribuídos (ARDL), em que a sua estimação consiste em verificar se existe preponderância dos ativos de mercado em detrimento da banca, na dinamização do crescimento económico., The financing structure of economies comes from their degree of development as well as factors connected with economic and financial globalization. The Eurozone is predominantly bank-based, although capital markets are becoming increasingly important as an alternative source of financing. This market changes and expands investment volumes, promoting the expansion of business activities, both domestically and internationally. Therefore, it allows access to higher liquidity flows and lower costs, which are key factors in responding to increased market competitiveness. Moreover, the capital market has been fostered as an alternative source of financing in response to European economic dynamics and the global economy. This study aims to explain the most relevant sources of finance for economic growth. This allows us to verify that bank financing contributes negatively to the performance of economic activity when considering the variable new loans, as well as their accumulated value. However, this fact itself does not allow to conclude that the capital market increasingly replaces the traditional role of banking. Methodologically, we used an autoregressive Distributed Offset Model (ARDL), since its estimation is based in verify whether there is a preponderance of market assets, rather than banking, in boosting economic growth.

O presente trabalho visa compreender até que ponto o empréstimo obrigacionista pode ser uma alternativa de financiamento de médio e longo prazo para as empresas, relativamente ao empréstimo bancário em Moçambique. A relevância da presente pesquisa está no facto de poder, quantitativamente assim como qualitativamente mostrar os custos associados ao financiamento obrigacionista, o que poderá orientar melhor os gestores de empresa no processo de financiamento. Para o alcance do objetivo geral, o estudo procurará alcançar os seguintes objetivos específicos: apresentar a evolução das formas de financiamento de médio e longo prazo recorridos pelas grandes empresas em Moçambique no período compreendido de 2005 a 2017; analisar o desempenho do mercado de crédito bancário e de valores mobiliários como veículos de acesso ao financiamento de empresas em Moçambique, durante o período de 2005 a 2017; ilustrar a montagem da operação do empréstimo obrigacionista da Companhia de Moçambique, de modo a estimar os respetivos custos efetivos dessa forma de financiamento; determinar os custos efetivos de uma simulação de um empréstimo bancário para a mesma empresa, com vista a comparar com os custos do empréstimo obrigacionista; apresentar os resultados de um inquérito realizado às empresas, de modo a perceber se existe conhecimento acerca de mercado de capitais, e se existe algum interesse em aderir a esta forma de financiamento; contribuindo assim para a escassa evidência empírica encontrada sobre o tema obrigações privadas, e a sua utilidade no financiamento das empresas em Moçambique, o que torna o tema mais interessante, atual e importante. Em geral, as empresas optam pelo crédito bancário, umas pela falta de conhecimento acerca das vantagens da emissão de obrigações privadas, outras por não preencherem os requisitos para aderirem ao mercado de capitais. Apenas um número reduzido de empresas já emitiu uma obrigação privada, mesmo ficando provado que esta forma de financiamento acarreta menos custos. Por fim, de todas razões para esta realidade, destaca-se a falta de investidores interessados neste produto financeiro e a dificuldade em encontrar acessorias financeiras. The following work aims to understand to which extent bond issuing can be used as an alternative to replace long and medium term bank credit for Mozambican companies in Mozambique. The relevance of the following research is in the fact that it aims to show both in quality and quantity the costs related to the types of debt mentioned above (bond issuing versus bank credit) and ultimately, give a guidance to managers on how can they best finance their companies. To reach this goal the research aimed for the following: to present the evolution of the medium and long term credit bank made by large Mozambican companies between 2005 and 2017, analyse the performance of the credit market, both given by Banks and the local Securities and Exchange Commission (Bolsa de valores de Moçambique), between the same period mentioned above, give a concrete example regarding bond issuing with a company called Companhia de Moçambique. The ultimate goal of this example is to estimate the costs of this form of debt by comparing the effective cost of a banking debt based on a simulation to the same company. In light of the present work, a survey was conducted in order to understand to which extent Mozambican companies where aware of the existence capital markets and if they had an interest in adopting this kind of debt. In general, the reason behind the preference for banking credit by Mozambican companies lies in the fact that in part, these companies lack the knowledge regarding the advantages of capital Markets. Adding to this, there are few Mozambican companies who can effectively issue corporate debt due to their legislature status (difference between privately owned and public companies). Beside the reasons mentioned above, I do believe that the one that stands the most is the fact there are fewer investors interested in corporate bonds or related financial instruments.

Submitted by Silvana Teresinha Dornelles Studzinski (sstudzinski) on 2016-11-17T12:54:32Z No. of bitstreams: 1 Flávia Raquel Mattes_.pdf: 1077169 bytes, checksum: 8f39dae946a312e96c8e6a7ce0ae12c7 (MD5) Made available in DSpace on 2016-11-17T12:54:32Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Flávia Raquel Mattes_.pdf: 1077169 bytes, checksum: 8f39dae946a312e96c8e6a7ce0ae12c7 (MD5) Previous issue date: 2015-09-15 Nenhuma O presente estudo tem por objetivo analisar e classificar as cláusulas restritivas dos contratos de emissões de debêntures, verificando as alterações destas cláusulas e as influências do cenário de elevação de risco, mensurado pelo rating soberano brasileiro, apresentado na data de emissão das debêntures. Adicionalmente, verificar as estruturas dos covenants e mecanismos utilizados para a mitigação de risco nas emissões e determinar quais os covenants contábeis e financeiros mais utilizados nos dois períodos de risco estabelecidos. Para estudar estas alterações, foram verificados os contratos de emissões de debêntures emitidas no período de 01/01/2011 até 31/03/2016, de emissões com registro na CVM e na modalidade ICVM 400. Após a coleta de dados realizada, foi formada uma base de dados com 49 escrituras de emissões e 1.883 cláusulas restritivas, organizadas em 2 grupos de acordo com o rating soberano apresentado na data de emissão da escritura de debêntures. Foram utilizadas técnicas de estatística e análise qualitativa mediante a leitura e classificação dos covenants de todas as escrituras, prospectos, atas de assembleia de debenturistas e relatórios de agentes fiduciários. Os resultados do estudo demonstram que no período de maior risco os emissores apresentam dificuldades em cumprir os covenants financeiros e manter o rating apurado pelas agências classificadoras no início do contrato, resultando em eventos de inadimplementos e descumprimento dos covenants, nos quais os debenturistas e os emissores efetuaram acordos com pagamento de prêmios adicionais de risco e repactuações visando garantir a continuidade dos contratos até o vencimento, em detrimento de exigir o pagamento antecipado da dívida. Após a análise proposta e dos resultados, de acordo com o objetivo do estudo, foi possível demonstrar que o risco soberano não causa impacto como alterações estruturais nos covenants e no nível de restritividade dos covenants contábeis, embora as alterações de risco tenham consequências econômicas na captação de investimentos para as empresas. The present study aims to analyze and to classify the covenants of debenture issuance contracts, assessing the main changes of such terms and the influences of the increasing risk scenario, measured by the Brazilian sovereign rating, submitted on the date of issuance of the debentures. In addition, it analyses covenant structures and mechanisms used for risk mitigation in issuing and determining which accounting and financial covenants are the most used in both risk periods established. In order to study these changes, the debentures contracts issued in the period between 01/01/2011 to 03/31/2016 were analyzed, registered with the CVM and CVM Instruction 400. After collecting data, it was formed a database with 49 issuing scriptures and 1.883 covenants, organized into 2 groups according to the sovereign rating displayed on the date of issuance of debentures. Statistical techniques and qualitative analysis were used by reading and rating of the covenants of all scriptures, prospectuses, debenture holder’s meeting minutes and trustees reports. The findings showed that it was during the greatest period of risk when issuers had difficulties to meet financial covenants and to maintain the rating determined by the rating agencies at the beginning of the contract, resulting in defaults events and noncompliance with the covenants in which the debenture holders and issuers agreed with payment of additional premiums of risk and renegotiations to ensure the continuity of contracts to maturity, to the detriment of demanding early repayment of debt. Upon completion of the proposed methodology and results analysis, according to the purpose of the study, we could demonstrate that sovereign risk has no impact as structural changes in the covenants and restrictive level of financial covenants, although the risk of changes have economic consequences in attracting investment for companies.

This work consists of three chapter dedicated to discussing different aspects of the important North American market for corporate bonds. In the first chapter, we show the evolution of the American credit market in recent decades, concerning its relevance to the economy. In this study we also show major regulatory changes that significantly affected the market in recent decades, as well as some references that indicate how these changes impacted the price and liquidity of credit assets. Finally, this chapter illustrates the main theoretical works and their contributions in the area of spreads and term structure of the corporate yield curve. In the second chapter, 'Global and Idiosyncratic Latent Factor in the Term Structure of Corporate Yield Curve Bonds', we analyze, in an unprecedented way, how global and idiosyncratic factors influence the term structure of the yield curves for corporate issuers from different ratings, activity sector and period of analysis. The results are unprecedented for this asset class because they had never been applied before to sovereign curves. The results indicate that the influence of global components decrease as the rating worsens. A second important result is that curves, for different sectors such as financial and industrial, are influenced differently by global and idiosyncratic factors regarding the level components and slope. In the third chapter, 'Term Structure of Corporate Bond Spreads Curve' we study the determinants of level and slope factors in corporate spreads in the United States from February 2002 to September 2012. The estimated model incorporates, unlike previous studies, latent factors of yield curves and treasuries spreads, macroeconomic and sectoral variables. We conclude that the level component of the treasury yield curve positively affects the level of spreads. The results differ from traditional literature, but are in line with recent studies that control periods of high assets volatility with structural breaks. Este trabalho é composto por três capítulos que se dedicam a discutir aspectos distintos a respeito do importante mercado de títulos corporativos norte-americano. No primeiro capítulo, 'Mercado de Títulos Corporativos Norte-Americano: Evolução e Fatos Estilizados', mostramos como se deu a evolução do mercado de crédito norte-americano nas últimas décadas no que diz respeito à sua relevância para a economia. Nesse estudo mostramos também as principais mudanças regulatórias que afetaram de forma relevante esse mercado nos últimos anos. Trabalhos recentes encontraram evidências de que mudanças regulatórias no mercado de títulos corporativos provocam redução dos spreads e diminuem a liquidez dos ativos de crédito. Finalmente, ilustramos nesse capítulo as principais correntes teóricas e alguns fatos estilizados a respeito de curvas de juros e de spreads de títulos corporativos. No segundo capítulo, 'Fatores Latentes Globais e Idiossincráticos na Estrutura a Termo da Curva de Juros de Títulos Corporativos', analisamos a maneira como fatores globais e idiossincráticos influenciam a estrutura a termo das curvas de juros de emissores corporativos norte-americanos para diferentes níveis de classificação de risco, setor de atividade e período de análise. Os resultados são inéditos, pois a metodologia utilizada nunca foi aplicada anteriormente para essa classe de ativos, e indicam que a influência dos componentes latentes globais nos fatores de nível é menor quanto pior a classificação de risco. Um segundo resultado importante é que as curvas de setores de atividade distintos como o financeiro e industrial são influenciadas de maneira distinta pelos fatores globais e idiossincráticos no que diz respeito aos componentes de nível e inclinação. No terceiro capítulo, 'Estrutura a Termo da Curva de Spreads de Títulos Corporativos', estudamos as variáveis que influenciaram os fatores de nível e inclinação das curvas de spreads corporativos nos Estados Unidos. O modelo estimado nesse estudo incorpora, ao contrário de estudos anteriores, fatores latentes das curvas de juros do tesouro e de spreads, variáveis macroeconômicas e setoriais. Concluímos que o componente de nível da curva de juros norte-americana afeta positivamente o nível dos spreads. Os resultados diferem da literatura tradicional, mas estão em linha com estudos recentes que controlam períodos de elevada volatilidade de ativos com quebras estruturais. Palavras-chave: Spreads; Classificação de risco; Curva de juros; Títulos corporativos