Search

Este trabalho reúne a literatura mais recente que aborda o problema de escolha do nível de reservas internacionais. O artigo começa descrevendo como os spreads endógenos surgem através do risco específico de um país em modelos de default. Depois disso, o modelo é estendido para permitir reservas internacionais. As reservas têm uma participação especial na determinação das regiões de default e são um ativo importante para diluir o risco quando o processo de renda do país é suficientemente volátil. A seguir, é apresentado uma versão de um modelo de corrida bancária adaptada à riscos de liquidez e sudden stops. Nesse modelo, as reservas têm um papel ativo em definir as restrições de incentivo dos investidores internacionais, evitando que a economia sofra um sudden stop. Por último, proponho um modelo padrão de ciclo de negócios baseado na microfundamentação anterior. O modelo permite reservas e deve ser interpretado como um exercício numérico para avaliar como o Brasil poderia usar as reservas para amenizar os efeitos dos ciclos de negócios. Nos últimos anos as reservas tornaram-se um ativo valioso, trazendo alguma relevância para este exercício. A expectativa do modelo é que o Brasil corte 7 pontos percentuais da razão reservas e output até o 2ºtrimestre de 2021, e volte a acumular a partir daí. This work gather the most recent literature that approaches the problem of choosing the international reserves level. The paper starts describing how endogenous spreads arises by country risks in default models. Thereafter, the model is extended to allow international reserves. Reserves has a special participation in determining default regions, and is an important asset to dilute risk when the income process is sufficient volatile. Next, a bank-run model adapted to liquidity risks and sudden stops is presented. In this model, reserves has an active roll in pinning down incentive constraints of international investors to avoid a sudden stop in the economy. Lastly, I propose a standard business cycle model based on this previous microfoundation. The model allows reserves and should be interpreted as a numerical exercise to evaluate how Brazil could use reserves to the soften business cycles effects. In the last years, reserves became a valuable asset, making this exercise of some interest. The model expects that Brazil cuts 7 percentual points of the ratio reserves and output up to the 2nd quarter of 2021, and starts accumulating again thereafter.

A presente tese de doutorado contribui para o debate centrado nas causas e consequências da liberalização financeira externa, com foco na experiência brasileira. Em termos de organização, o estudo é composto por três ensaios independentes. O primeiro constrói um estudo de caso longitudinal para avaliar em que medida a gestão dos fluxos de capital no Brasil mudou após a Crise Financeira Global de 2007-2009. O segundo ensaio emprega a Análise Comparativa Qualitativa para determinar os determinantes dos regimes de conta de capital ao redor do mundo. Finalmente, o terceiro ensaio baseia-se no modelo de vetor autorregressivo com correção de erros para avaliar os efeitos da interação entre a abertura da conta capital e a integração financeira sobre o desempenho macroeconômico brasileiro. This PhD dissertation contributes to the debate centered on the causes and consequences of external financial liberalization, focusing on the Brazilian experience. In terms of organization, the study is composed by three independent essays. The first one builds a longitudinal case-study analysis to assess on what extent Brazil's capital flows management has changed after the 2007- 2009 Global Financial Crisis. The second essay employs fuzzy-set Qualitative Comparative Analysis to disentangle the determinants of capital account regimes around the world. Finally, the third essay relies on Vector Error Correction models to evaluate the effects of the interaction between capital account openness and financial integration on the Brazilian macroeconomic performance.

This study analyzed the effect of foreign portfolio capital flows on stock returns of Brazilian listed firms through a 6-factors APT model, in which an additional risk factor for foreign portfolio capital flows was included. First, an aggregate analysis was conducted. The partial effect of foreign portfolio capital flows on the IBOVESPA index’s returns was statistically significant and positive. Next, a disaggregate analysis was also implemented, in which portfolios of stocks were sorted by sector of economic activity, level of risk and level of corporate governance. Foreign portfolio capitals caused increases in returns especially for sectors related to commodities, industry and cyclical consumption. For the portfolios sorted by risk (in which the stocks’ betas were used as a risk parameter for sorting), foreign capitals increased the returns of mid-high and high beta portfolios, but decreased the returns of low and low-mid beta portfolios. For corporate governance portfolios, the firms listed on the Novo Mercado segment (according to BMF&Bovespa criteria) experienced a statistically significant revaluation effect. Overall, the results of the study provide support to the revaluation effect hypothesis. Resumo Este estudo analisou o efeito dos fluxos de capital de portfólio nos retornos das ações de empresas brasileiras listadas em bolsa através de um modelo APT (Arbitrage Pricing Theory), no qual foi adicionado um fator de risco para os fluxos de capital de portfólio. Em uma análise agregada, o efeito parcial do fluxo de capital de portfólio no retorno do índice IBOVESPA foi estatisticamente significante e positivo. A seguir, uma análise desagregada foi realizada, na qual portfólios de ações foram formados utilizando o setor de atividade econômica, o nível de risco e o nível de governança corporativa. Fluxos de capital de portfólio causaram aumentos nos retornos especialmente para os setores de commodities, indústria e consumo cíclico. Para os portfólios de risco (nos quais o coeficiente beta das ações foi usado como parâmetro para classificação), os capitais de portfólio causaram aumentos nos retornos dos portfólios com beta médio-alto e alto, porém causaram decréscimos nos retornos dos portfólios com beta baixo-médio e baixo. Para os portfólios de governança corporativa, o portfólio de empresas listadas no segmento Novo Mercado teve o retorno afetado positivamente pelo fluxo de capitais. Em geral, os resultados do estudo corroboram a hipótese do “revaluation effect”

This paper investigates the empirical relationship between the 2007-2009 financial crisis, the 2010-2012 sovereign debt crisis and the recent emerging equity markets slowdown. The exposure of the emerging markets to the crisis of the developed markets is quantified using an interdependence factor model. The results show that emerging markets did suffer a shock from both crisis, yet they recovered while the developed markets were still struggling. After the sovereign debt crisis emerging markets slowed down synchronized with the developed market’s recovery. The paper further analyses whether capital flows explain the connection between these two events, finding this relationship exists. A presente dissertação investiga a relação empírica entre a crise financeira de 2007-2009, a crise da dívida soberana de 2010-2012 e a recente desaceleração dos mercados de capitais nos mercados emergentes. A exposição dos mercados emergentes à crise nos desenvolvidos é quantificada através de um modelo de interdependência de factores. Os resultados mostram que estes sofreram, de facto, um choque provocado por ambas as crises. No entanto, este foi um choque de curta duração enquanto os mercados desenvolvidos ainda lutavam com as consequências resultantes das sucessivas crises financeiras. A análise do modelo mostra ainda que após a crise da divida soberana, enquanto os mercados desenvolvidos iniciam a sua recuperação, os emergentes desaceleram o seu crescimento. De forma a completar a análise do modelo foi efectuado um estudo sobre a influência dos fluxos de capitais entre os mercados emergentes e desenvolvidos na direcção do seu crescimento, revelando que existe uma relação entre estes dois eventos.

A model of externaI CrISIS is deveIoped focusing on the interaction between Iiquidity creation by financiaI intermediaries and foreign exchange collapses. The intermediaries' role of transforming maturities is shown to result in larger movements of capital and a higher probability of crisis. This resembles the observed cycle in capital fiows: large infiows, crisis and abrupt outfiows. The mo deI highlights how adverse productivity and international interest rate shocks can be magnified by the behavior of individual foreign investors linked together through their deposits in the intermediaries. An eventual collapse of the exchange rate can link investors' behavior even further. The basic model is then extended, quite naturally, to study the effects of capital fiow contagion between countries.